策略六款实考

　　在市场低迷、账户出现损失的时候,投资者会怀疑自己的投资策略是否有效,很多人会选择放弃既定的策略或在不同的策略间摇摆不定。国内资本市场大起大落,各种投资策略在短期内不起作用是正常的。但是,在一个相对较长的时期内进行考察,会发现很多策略都在一定程度上有效。本部分以股票型基金国泰金鹰增长为例,考察在2003~2010年八年间六种投资策略的投资效果,这些策略包括买入持有策略、市场择机策略、分批投资策略、定投策略、价值平均策略和资产配置策略。研究发现:

　　●　买入持有策略是一种有效的投资策略,投资者在八年间能获得26.2%的年化收益率;

　　●　大多数投资者进行频繁的择时操作。幸运者能够获得高达39.8%的年化收益率,不幸者只能接受平均每年亏损3.42%甚至更大的亏损;

　　●　由于无法判断市场的高点和低点,一次性的投资蕴含了很大的风险,采纳分批投资的策略能够回避一些风险,就算在过去八年中投资者每年买到了市场的最高点,分批投资策略也能获得12.82%的年化收益率;

　　●　分批投资策略更一般的做法是定投策略,定投策略能够让投资者获得市场的平均回报,八年的年化收益率能达到15.58%;

　　●　一般认为,价值平均策略的收益会比定投好,但是我们对国内过去8年数据的研究表明,价值平均法的收益弱于定投,年化收益率仅为11.18%。

　　●　通过对股票型基金和债券型基金进行组合,并在适当的时候进行再平衡操作,获得了23%的年化收益率。

买入持有策略

　　投资者采用简单的买入持有策略,在八年的投资期中获得了可观的收益。买入持有的策略适合所有的投资者,该策略在长期范围内逐步上升的资本市场中是有效的。投资者采取这种简单的投资方法,忽略短期的市场波动,在一个较长的时间内,能够分享到市场的一般收益。如果投资者采用买入持有策略,在2003年初一次性投资股票型基金(以国泰金鹰增长为例)或债券基金(以华夏债券AB为例),八年后的2010年将获得26.20%和7.03%的年化收益率(见表4.1)。

表4.1买入持有策略的收益

年 份

国泰金鹰增长年度收益

华夏债券AB年度收益

2003

20.96%

2.70%

2004

1.76%

-1.55%

2005

2.07%

9.07%

2006

131.78%

10.45%

2007

117.06%

17.25%

2008

-47.37%

11.52%

2009

83.62%

2.19%

2010

5.33%

5.81%

八年年化收益率

26.20%

7.03%

　　数据来源:上海证券基金评价研究中心、Wind

　　但是,买入持有策略倾向于进行长期投资,短期投资风险较大,如果错过了市场大幅上升的年份,投资效果会大打折扣,甚至会有不小的亏损。实际上,如果投资者错过了2006年和2007年的大牛市,投资的收益水平会大降,甚至会亏损。有不少投资者在2007年进入市场,普遍亏损严重,但是如果做长期的投资,相信这些损失在未来能得到弥补,并获得一个合理的回报。

市场择机策略

　　虽然买入持有策略在长期范围内能给投资者带来合理的回报,但是很多投资者认为这是一种寂寞的投资方法,面对账户的涨涨跌跌,很多投资者相信自己能够把握好市场的节奏,回避下跌的风险,扩大账户收益,一般投资者都有着严重的择机心理(参见“策略——责怪基金经理还是自怨自艾”)。实际上,无论是专业的机构投资者还是一般的个人投资者,都很难通过市场择机获得持续的收益。

　　进行市场择机,有很大的运气成分,如果你幸运,当然可以带来更大的回报,如果不幸,过去八年的投资获得的可能是负收益。仍以股票基金国泰金鹰增长和债券基金华夏债券AB为例,以A和B这两个完全相反的市场时机选择者为例,来看看幸运和不幸的差别有多大。假定A是幸运者,每年开始时都能在投资股票基金或者债券基金中做出正确的选择,B则恰恰相反。那么在八年后,幸运者A能获得39.80%的年化收益率,而不幸者B的年化收益是-3.42%(见表4.2)。B在其一系列的错误决策中,2006年、2007年和2008年的决策最具有决定性,2006年和2007年股票基金的总报酬率分别是131.78%和117.06%,而B却选择了10.45%和17.25%的债券基金。相反,在2008年熊市中,债券基金华夏债券AB的回报是11.52%,而B却选择了下跌了47.37%的股票基金国泰金鹰增长。可见,B这样做的效果远不如他采取买入并持有的简单策略。

表4.2幸运者与不幸者的距离

年 份

幸运者A的投资收益

不幸者B的投资收益

2003

20.96%

2.70%

2004

1.76%

-1.55%

2005

9.07%

2.07%

2006

131.78%

10.45%

2007

117.06%

17.25%

2008

11.52%

-47.37%

2009

83.62%

2.19%

2010

5.81%

5.33%

八年年化收益率

39.80%

-3.42%

　　数据来源:上海证券基金评价研究中心、Wind

　　在现实生活中,绝大多数对市场进行分析选择的投资者,既不像A那样走运,也不像B那样倒霉,大多数的投资者往往是做对几年、做错几年。假如A在两次关键的多头市场年份(2006年和2007年)决策失误,而在其他时期决策正确。将这两年华夏债券AB的总报酬率计入A的投资业绩,年化收益率就会由39.80%大幅下降到18.03%。因此,尽管在八年当中有六年选择正确,A的境况也不如采取买入持有的简单策略有效,如果投资者操作的频率远远大于一年一次,最终的结果可能甚至比B的-3.42%还要差。海外的一项研究表明,市场择机策略要能够有效,投资者对多头市场和空头市场预测的准确度必须至少在70%以上。

　　策略——责怪基金经理还是自怨自艾

　　当基金投资者的组合严重落后于市场,大多数投资者都只会责怪自己。这是一份新研究得出的结论。该研究指出,一般投资者有着严重的择机心理。

　　人们总是在基金的业绩即将开始优于平均水平之前抛售基金,而在业绩开始下跌时买入基金。事实上,研究发现,如果投资者能够对基金置之不理,大多数基金组合的业绩将会显著改善。

　　投资者经常因为基金收益差而责怪基金经理。但研究者认为,这并不公平。通过集中分析投资者将资金转移于各基金的决策,研究者发现,基金经理更像是受害者而不是作恶者。

　　只要你坚守购买的基金或投资于反映市场的指数基金,你就可以抵制诱惑,不会去购买当月的“宠儿”或者卖掉短期亏损的基金。

　　根据研究,这样就可以提供一般基金投资者的收益。

　　大胆的投资者还可以再进一步,采用与大多数人做法相反的积极配置策略:将资金从申购量最高的基金转出,而转入赎回量最高的基金。

　　然而,该做法并不适合承受能力较差的投资者……在这个时候采用反向策略需要极大的勇气。想一想,在20世纪90年代后期面临成长型基金的炫目收益率,所有投资者是否都没能坚持持有价值型基金?

　　可是,大量事实已经充分证明,在网络泡沫破灭之后,回避最受欢迎的基金往往能带来高额收益。

　　资料来源:马克.赫尔伯特,《纽约时报》,2006年2月26日。

分批购买策略

　　无论是买入持有策略还是市场择机策略,进行一次性的操作总会有很大的风险,因为判断市场的位置很难。因此,建议投资者采纳分批购买策略,这种策略不需要对市场进行预测和判断。

　　如果投资者放弃对市场时机的预测和判断,在不同期间分批买入并长期持有,也能取得不错的收益。这种策略假设资本市场的长期趋势是向上的,虽然国内的资本市场不能很好地反映经济增长的基本面,上市公司的质量也为人诟病,市场大起大落,但国内资本市场在长期内仍然是逐步抬升的(见图4.1)。就算你非常不幸,在每年市场价格的最高点进行投资,长期范围内也会有不错的收益。假定某投资者从2003年开始,每年按当年最高价向国泰金鹰增长投资1 000元,并考虑分红再投资,八年内累积投资共8 000元,八年后的累积份额为20 967份,在2010年底的账户总值为21 008元,即使是在每年的最高点分批投入资金,年化收益率也达到了12.82%(见表4.3)。

图4.1　中国股票市场20年走势

表4.3每年按最高价格投资1 000元的收益情况

单位净值

投入金额

(元)

当前买入金额

(元)

当期买入份额

(份)

2003-12-25

1.08

1 000

985

912

2004-1-30

1.093

分红

每份分红0.03元

25

2004-4-8

1.187

1 000

985

829

2004-4-12

1.116

分红

每份分红0.04元

63

2005-4-8

1.083

1 000

985

909

2006-1-18

1.067

分红

每份分红0.033元

85

2006-9-4

1.511

分红

每份分红0.1元

187

2006-12-29

2.184

1 000

985

451

2007-3-30

1.88

分红

每份分红0.56元

1 031

2007-10-11

3.917

1 000

985

251

2008-1-3

3.59

分红

每份分红0.15元

198

2008-1-14

3.704

1 000

985

266

2008-3-31

0.877

分红

每份分红1.96元

11 637

2009-11-23

1.085

1 000

985

907

2010-1-18

1.01

分红

每份分红0.069元

1 212

2010-11-8

1.156

1 000

985

852

累积投入:8 000;累积份额:20 967;2010年底账户:21 008元;年化收益率:12.82%。

　　注:考虑1.5%的申购成本

　　采取固定间隔、固定数量分批操作的投资策略,可以使投资者在任一时期避免过大数量的投资失败。在每年的市场最高点投资仍然能够赚钱的关键,是要在不同时间区段上分散投资。一些年份的市场波峰(如2003年、2004年、2005年、2008年、2010年),从整个投资期来看,并没有多高。实际上,投资者不会如此不幸,在每年的最高点买入基金。只要按照固定间隔、固定数量的投资计划分批操作就可。

定投策略

　　上面讲到的分批操作的投资方法,实际上是一种成本平均法。成本平均法的更普遍的方式是定投策略。这一方法操作简单,已为广大的投资者所熟悉,关键是在长期的投资中,投资者会怀疑这一方法的有效性,特别是在市场下跌的时候更不容易坚持。

　　长期的定投确实单调并且消磨人的意志,但这一方法确实有效,投资者不必怀疑这一点。定投策略是投资者用被动的方式来应对市场的波动,在时间维度上分散投资,从而避免损失过重。在决定何时买进时排除了主观臆测,按投入固定的金额,当价格较低的时候买入的份额多一些,当价格较高的时候买入份额少一些。作为一种投资策略,定投能迫使投资者在市场处于低谷而其他投资者还在恐惧观望时进行投资。对股票型基金(国泰金鹰增长)在2003~2010年间按季进行定投,假定每季定投1 000元,分红再投资。8年累计共投入31 000元,2010年底累计份额为98 505份,账户金额为98 702元,8年年化收益率为15.58%(见表4.4)。

表4.48年定投份额变化表

日　期

份额净值

(元)

定期定额1 000元

投入金额(元)

当期买入金额(元)

当期份额(份)

2003-4-1

0.935

1 000

985

1 053

2003-7-1

0.928

1 000

985

1 061

2003-10-1

0.908

1 000

985

1 085

2004-1-1

1.062

1 000

985

927

2004-1-30

1.093

分红

每份分红0.03元

113

2004-4-1

1.171

1 000

985

841

2004-4-12

1.116

分红

每份分红0.04元

182

2004-7-1

0.998

1 000

985

987

2004-10-1

1.052

1 000

985

936

2005-1-1

1.016

1 000

985

969

2005-4-1

1.055

1 000

985

934

2005-7-1

0.981

1 000

985

1 004

2005-10-1

1.032

1 000

985

954

2006-1-1

1.037

1 000

985

950

2006-1-18

1.067

分红

每份分红0.0330元

371

2006-4-1

1.214

1 000

985

811

2006-7-1

1.669

1 000

985

590

2006-9-4

1.511

分红

每份分红0.1元

911

2006-10-1

1.568

1 000

985

628

2007-1-1

2.184

1 000

985

451

2007-3-30

1.88

分红

每份分红0.56元

4 694

2007-4-1

1.88

1 000

985

524

2007-7-1

2.617

1 000

985

376

2007-10-1

3.844

1 000

985

256

2008-1-1

3.654

1 000

985

270

2008-1-3

3.59

分红

每份分红0.15元

914

2008-3-31

0.877

分红

每份分红1.96元

50 938

2008-4-1

0.826

1 000

985

1 192

2008-7-1

0.695

1 000

985

1 417

2008-10-1

0.585

1 000

985

1 684

2009-1-1

0.586

1 000

985

1 681

2009-4-1

0.736

1 000

985

1 338

2009-7-1

0.895

1 000

985

1 100

2009-10-1

0.883

1 000

985

1 115

2010-1-1

1.076

1 000

985

915

2010-1-18

1.01

分红

每份分红0.069元

5 750

2010-4-1

1.01

1 000

985

975

2010-7-1

0.818

1 000

985

1 204

2010-10-1

0.993

1 000

985

992

2010-12-16

1.032

分红

每份分红0.06元

5 412

累积投入:31 000元;累积份额:98 505;2010年底账户:98 702元;年化收益率:15.58%。

　　注:考虑1.5%的申购成本

价值平均法

　　定投虽然是一种有效的方法,但是也有不合理的地方,例如在市场涨到相对高点的时候仍然要买入基金。投资者期望在市价过低的时候增加投资的数量,在市价过高的时候减少甚至出售一部分份额,这种投资方法称为“价值平均法”。这一方法要求投资者所持基金的价值必须定期定额地增长。要做到这一点,投资者需要在市价下跌的时候投入更多的资金以抵消账户内当时的损失,而在市价上涨后要减少购进数量,甚至可以停止投资、或者出售一部分基金。与定投方法相比,价值平均法带有一套内在的卖出法则。此外,这种方法还使投资者易于估计到未来某一特定日期,自己能拥有多少财富。

　　价值平均法实质上是一种逆向投资方法,不但实现了定期投资,还能实现获利卖出的功能,使得投资者能够得到“逃顶”的效果,同时也充分地贯彻了低位吸筹的投资思想,能够提醒投资者要“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪”。一般认为,价值平均策略的收益会比定投的方法好,但是我们对国内过去数据的研究表明,价值平均法的收益弱于定投。可能是在2006~2007年的大牛市中,采用逆向投资的价值平均策略,反而错失了趋势性的机会。对股票型基金国泰金鹰增长在2003~2010年间按季使用价值平均法进行投资,假定投资者希望资金的账户每季度增加1 000元,八年中的累积投入为15 762元,2010年末的账户为33 100元,年化收益率为11.18%。

　　价值平均法操作复杂,而且使用起来也不像定投那么容易,每期需要进行投资的现金数量各不相同,会增加交易记录的复杂程度(参见“价值平均法操作步骤”)。投资者每做一期投资时,都要对自己的账户进行计算,目前市场上尚无银行、基金公司、证券公司推出此种业务,因此投资者每个月需要自己主动转账进行投资,操作起来自然十分辛苦(见表4.5)。

　　价值平均法操作步骤

　　Step1: 价值平均法首先考虑的是账面价值,让账面价值每个季度自然增长既定的额度。

　　Step2: 用账面价值除以投资日的单位资产净值,便可得到某一交易日期应当持有的基金份额。

　　Step3: 投资者每期需要买进或卖出的基金份额等于应当持有的基金份额减去目前持有的份额数量。例如:投资者在2003年7月1日的目标账面价值为2 000元,当日资产单位净值为0.928元,因此需要持有2 155份基金(2 000元/0.928元)。在此之前,该投资者已经持有1 069份,只需要再购进1 086份即可,投入资金1 008元。投资者在2006年4月1日的目标账面价值为13 000元,当日资产单位净值为1.214元,因此需要持有10 708份份额(13 000元/1.214元)。在此之前,该投资者已经持有11 930份,卖出1 222份,收回资金1 484元。

表4.5价值平均法单位:元

日 期

账面价值

资产净值

需要份额

买进(卖出)

份额

增加(减少)

投资

2003-4-1

1 000

0.935

1 069

1 069

1 000

2003-7-1

2 000

0.928

2 155

1 086

1 008

2003-10-1

3 000

0.908

3 304

1 149

1 043

2004-1-1

4 000

1.062

3 766

462

491

2004-1-30

每份分红0.03元

1.093

分配份额103,当前累计份额:3 766+103=3 869

2004-4-1

5 000

1.171

4 270

401

470

2004-4-12

每份分红0.04元

1.116

分配份额153,当前累计份额:4 270+153=4 423

2004-7-1

6 000

0.998

6 012

1 589

1 586

2004-10-1

7 000

1.052

6 654

642

675

2005-1-1

8 000

1.016

7 874

1 220

1 240

2005-4-1

9 000

1.055

8 531

657

693

2005-7-1

10 000

0.981

10 194

1 663

1 631

2005-10-1

11 000

1.032

10 659

465

480

2006-1-1

12 000

1.037

11 572

913

947

2006-1-18

每份分红0.033元

1.067

分配份额358,当前累计份额:11 572+358=11 930

2006-4-1

13 000

1.214

10 708

-1 222

-1 484

2006-7-1

14 000

1.669

8 388

-2 320

-3 872

2006-9-4

每份分红0.1元

1.511

分配份额555,当前累计份额:8 388+555=8 943

2006-10-1

15 000

1.568

9 566

623

977

2007-1-1

16 000

2.184

7 326

-2 240

-4 892

2007-3-30

每份分红0.56元

1.88

分配份额2 182,当前累计份额:7 326+2 182=9 508

2007-4-1

17 000

1.88

9 043

-465

-874

2007-7-1

18 000

2.617

6 878

-2 165

-5 666

2007-10-1

19 000

3.844

4 943

-1 935

-7 438

2008-1-1

20 000

3.654

5 473

530

1 937

2008-1-3

每份分红0.15元

3.59

分配份额229,当前累计份额:5 473+229=5 702

2008-3-31

每份分红1.96元

0.877

分配份额12 743,当前累计份额:5 702+12 743=18 445

2008-4-1

21 000

0.826

25 424

6 979

8 449

2008-7-1

22 000

0.695

31 655

6 231

8 965

2008-10-1

23 000

0.585

39 316

7 661

13 096

2009-1-1

24 000

0.586

40 956

1 640

2 798

2009-4-1

25 000

0.736

33 967

-6 989

-5 144

2009-7-1

26 000

0.895

29 050

-4 917

-4 401

2009-10-1

27 000

0.883

30 578

1 528

1 730

2010-1-1

28 000

1.076

26 022

-4 556

-4 902

2010-1-18

每份分红0.069元

1.01

分配份额1 778,当前累计份额:26 022+1 778=27 800

2010-4-1

29 000

1.01

28 713

913

904

2010-7-1

30 000

0.818

36 675

7 962

9 733

2010-10-1

31 000

0.993

31 219

-5 456

-5 418

2010-12-16

每份分红0.06元

1.032

分配份额1 815,当前累计份额:31 219+1 815=33 034

累积投入:15 762;2010年底账户:33 100元;年化收益率:11.18%。

　　此外,无论是价值平均法还是定投方法,都不时地会给那些试图保持既定资产配置比重的投资者带来干扰。采取定投和和价值平均投资策略,投资者将会发现,一段时间后自己的投资结构发生了变化,从而不得不对其进行调整,重新求得平衡。这样的处理反过来又会干扰两种平均投资策略的实际效果。即使这个问题不严重,也应当引起投资者的注意。

资产配置策略

　　资产配置策略是决定如何在股票型基金、债券基金及各自更细的基金类别间分散投资。这种策略认为,要想取得良好的长期投资业绩,就应当在适当的时候进入适当的市场。采纳资产配置策略,投资者应根据资金的投资目标,对基金投资的资产进行目标配置,确定各类型基金的比重,并在既定的时间、组合比重偏离到一定程度时进行再平衡操作。

　　投资者开始要根据投资目标,构建一个投资组合,并定期检查资金的配置比重变化情况,应在投资结构明显偏离目标结构时进行调整,恢复到目标配置比重,这个过程称为“再平衡”。假定投资者偏好激进投资,在2004年7月投入1 000元,在投资组合中配置大盘风格股票基金国泰金鹰增长(目标配置比重为50%),中小盘风格股票基金金鹰中小盘(目标配置比重为30%),债券基金华夏债券AB(目标配置比重为20%)。并确定在每季度的第一天对投资组合进行考察,如果各类基金资产比重超过或落后目标配置10%,就进行再平衡操作,恢复各基金比重至目标配置比重。在7年中,模拟的基金组合共进行了3次再平衡操作,至2010年底,组合的累积总收益为4 279元,7年年化收益率为23%(见表4.6)。

表4.6资产配置策略

国泰金鹰增长

价值及比重

金鹰中小盘价值及比重

华夏债券价值

再平衡

2004-7-1

500(50%)

300(30%)

200(20%)

2005-1-1

518.87(51.67%)

288.41(28.72%)

196.80(19.6%)

2005-7-1

501(52.4%)

249.43(26.1%)

205.24(21.48%)

2006-1-1

523.21(51.89%)

270.89(26.86%)

214.24(21.24%)

2006-7-1

868.5(55.87%)

459.18(29.53%)

226.81(14.59%)

2007-1-1

1 212.7(62.14%)

502.19(25.73%)

236.62(12.12%)

实施再平衡

975.76(50%)

585.45(30%)

390.30(20%)

2007-7-1

1 516.91(55.52%)

794.4(29.07%)

420.94(15.4%)

2008-1-1

2 117.98(60.86%)

904.36(25.98%)

457.67(13.15%)

实施再平衡

1 740(50%)

1 044(30%)

696(20%)

2008-7-1

1 086.15(42.56%)

764.03(29.9%)

701.67(27.5%)

2009-1-1

900.27(38.25%)

677.10(28.77%)

766.17(32.98%)

实施再平衡

1 176.77(50%)

706.06(30%)

470.71(20%)

2009-7-1

1 797.26(53.08%)

1 113.97(32.90%)

474.85(14.02%)

2010-1-1

2 195.06(55.49%)

1 278.76(32.32%)

482.24(12.19%)

2010-7-1

1 783.79(52.24%)

1 138.71(31.61%)

492.40(14.42%)

2011-1-1

2 270.45(53.06%)

1 498.65(35.02%)

510.25(11.92%)

投入1000元,2010年底累积金额4 279.354　7年年化收益率23%。

　　注:不考虑再平衡的买卖基金成本

　　这种固定比例的资产配置策略也有很多争议。投资者很可能会卖出日渐看好的基金,并且资产进一步增值的趋势受到了限制。因此,很多投资者采用策略性资产配置,即各资产间的比重是可变的,当市场环境发生变化时,投资者相应改变资产配置比重以重复利用难得的市场机会。但是,对一般的投资者而言,固定比重配置是一种好的方法,它使得投资者不得不定期检查自己的投资结构,并按照既定的规则操作。