资产结构设计与价值创造应用案例

（一）腾讯公司介绍

【案例】腾讯作为国内规模最大的互联网服务提供商之一，凭借其长期积累的供应链流程、品牌文化、技术研发、用户资源、平台设计等“轻资产”，撬动企业内外部优势资源，通过流程整合、组织架构创建以及价值管理，创造并巩固了核心竞争力。

1.腾讯公司业务类型和收入构成状况。

作为中国最大的互联网综合服务提供商之一，腾讯公司在最新一季（2012财务年）财报中披露，公司总营收438.94亿元人民币，毛利率为58.52%，净利润127.85亿元人民币，营运利润154.79亿元人民币，均大幅高于去年同期水平；现金储备则高达133.83亿元，比上一年度增长了7.71亿元。同时，尽管2012财年互联网行业的价值转移瞬息万变，但基于腾讯拥有多元化的业务组合，专注于打造客户平台以及致力于创造健康的产业价值链，腾讯依旧在财务指标上表现不俗。面对电子商务行业异常激烈的竞争态势，腾讯利用其自身拥有的庞大登陆用户群、便利的结算支付服务以及卓越的用户需求洞察力等优势，扩大区域覆盖范围并重组业务架构，进一步提升了若干商品类别的B2C电子商务交易规模，使电子商务交易收入在2012年一跃占据总收入10%的百分比。

2.腾讯公司盈利能力、资产运营能力。

腾讯公司近十年来平均净利润率达38%，平均毛利率甚至高达67%，极大拓宽了公司的盈利空间。值得一提的是，腾讯公司近五年来的销售收入增长率达到了62.95%，远高于同行业平均水平17.12%。腾讯公司的存货周转天数始终保持在1天上下，应收账款周转天数逐年下降，2012年达到18.16天。而在销售和管理费用方面，自2001年起，腾讯公司每单位销售收入所花费的销售管理费用总体呈下降趋势，其中2009年和2010年销售收入中只有不到20%的销售管理费用支出。

3.腾讯公司的轻资产特性解析。

腾讯公司轻资产性质具有以下财务特性：（1）极大的利润空间和投资回报率；（2）企业研发投入总额逐年上升，其占销售收入的比重由2004年的3.54%逐年上升至2012年的10%左右，契合了轻资产模式将智力资本等无形资产的创建作为核心的管理理念；（3）腾讯不断加大在网络营销模式创新和整合的投入比重，逐步丰富和完善其营销模式；（4）管理费用和营业费用自2005年起，单位销售收入的管理费用呈现不断下降的趋势。

结合腾讯公司的资产负债表，本文也总结出了符合轻资产性质的如下财务特性：（1）现金及其等价物、长短期定期存款、长短期有价证券、受限制现金等现金储备量很充裕，近十年来现金储备与总资产的比值在62%上下浮动，2012年达到462.34亿元人民币；（2）结合腾讯虚拟产品为主线的产品特征，其存货始终控制在总资产0.75%以下；（3）应收账款占总资产比例很低，2012年为3.13%，且近三年的占比均控制在5%以下；（4）流动资产占总资产比例很高，2003年至2011年中，腾讯公司的流动资产平均占比总资产75%，2012年由于企业买入108.92亿元长期定期存款，导致流动资产比例下降至48.51%；（5）固定资产比例较低，2003年至2012年的年平均固定资产占总资产比例控制在10%左右，资本支出控制合理；（6）公司整体债务负担较小，负债主要由流动负债组成，而且主要由应付款项、预提费用等与经营活动相关的负债组成。

（二）轻资产商业模式带动下的财务绩效分析

1.大力投资前端研发支出，促成持续的产品转型和创新，优势资源灵活整合，开创一站式在线生活平台，保持产品高毛利。

根据2012年的财报数据显示，腾讯公司的净利润以29.13%超越同行业平均水平10%的优势领先，同时股权回报率也以36.50%的百分比远超行业25.59%的平均水平。因为腾讯合理布局并搭建出供应商端，自主开发端和客户端的价值链无缝衔接，在增强用户黏性的同时能超前整合业务资源，进而使自身的产品线渗入互联网的多个应用领域，并且不同产品线具有相互协同作用，最终成功建立起一站式在线生活平台的商业模式，也为高利润空间和强盈利能力做出了有力保障。

2.营运资本充足及少额的固定资产投资。

腾讯公司自主研发与吸引第三方开发者加入开放平台相结合的运营模式，其2003年至2012年的平均固定资产占总资产比例能控制在10%左右。与此同时，流动资产长期占据了总资产额75%上下的份额，加之营运资本的数额也由2003年的3.82亿元人民币增长至2012年的158.44亿元人民币，上涨40倍，足以说明腾讯的轻资产运营模式所运用的财务结构战略布局为企业预留出了充足的流动储备，充分保障了偿债能力的实现，为企业抵挡短期甚至长期负债建立起了坚实的防护墙。腾讯在拥有正营运资本的同时能兼具负净营运资本需求（2011年至2012年净营运资本需求由正转负），说明企业在财务上有足够的实力去支付供应商的应付账款，以支撑企业经营活动中产生的资金需求（即变相获得稳定的正现金收入），当然这也得益于腾讯近年来应收账款收款控制的有效性，体现在应收账款周转率的显著提高，这些作用共同起效，成为腾讯企业价值增高的重要支撑。

3.适时出手投资兼并具有技术优势或能够扩充开放平台的相关公司，以获取持续的竞争优势。

2010年起腾讯先后向俄罗斯互联网巨头DST以及韩国7家网游公司进行注资，2011年又通过制定“开放式平台”战略设立了超过100亿元的产业投资基金，从而对行业资源进行整合并且有效地扩大了企业边界。2012年，腾讯继续选择性地投资于可望为自身带来长期战略性收益的公司，特别是那些可以为开放平台提供一流产品的公司，以及通过分析，认为可以推进互联网行业演变的公司。因此，腾讯购入了Epic Games股权份额的48.4%；同年腾讯亦购入了Kakao股权比例的13.8%（Kakao为韩国领先的移动信息服务提供商）。借助自身研发的产品优势以及战略投资的技术边界延伸，腾讯2012年的互联网增值服务收入作为收入总额的主要来源相比于去年同期增长了38.85%，对行业新进入者构成了巨大威胁，同时也契合了轻资产运营模式下创造独特竞争能力与企业财务绩效的理念。

4.通过一站式平台的创建，缩短至客户端的距离。

通过其推出的“一站式在线生活平台”的创建，有效地缩短了企业价值链条中后端至客户服务的距离，使企业能够及早捕捉到用户的需求变化，从而有针对性地通过开放平台在价值链前端进行资源整合以自主创新并吸引优质的第三方加入的方式来推出符合用户要求的新产品。从财务指标上来看，腾讯的销售及市场推广费用自上市以来平均占销售收入的8%左右，近四年销售费用仅占收入4%～7%的比重，而这还要归功于腾讯借助其一体化平台逐步丰富和完善的侧面营销方式。

5.良好的全球化组织机构布局成为企业税收筹划的法宝。

在全球范围内，腾讯有意识地选择在某些低税地区设立分公司，从而巧妙并合法地将某一比例的利润和资金转移到这些低税率的国家和地区。如2004年4月，腾讯选择在英属处女群岛投资成立了附属公司TencentAsset Management Limited，用作企业的资产管理中心，享受着无企业所得税和资本利得税的极大优惠。由此可见，腾讯的税收战略布局也为集团整体的财务绩效做出了不菲的贡献。

6.高股票市值与企业价值得益于饱满充足的自由现金流。

自由现金流是指经营性净现金流扣除资本性支出的差额，也可表示为自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）。腾讯自上市以来，企业价值不断扩展的演进道路是凭借着充足的现金储备以及正向自由现金流，腾讯公司截至2013年5月3日，市场价值达到了5023.23亿港元，市盈率为28.74，股权投资回报率达到36.50%，远超于行业均值25.59%。而如此优质的财务业绩离不开轻资产商业模式下的资本运营以及财务管控，具体表现在：（1）成熟的一站式在线生活平台拉近了企业与供应开发商以及目标客户端的距离；（2）加大研发费用的投入以及营销推广的支出的轻资产商业模式内涵；（3）善于抓住投资及收购优质技术企业的契机，建立起高高的进入壁垒；（4）能够有针对性地进行资金“再升值”运作，并增加投入到长短期定期存款以及长短期有价证券中的资金比例。

7.资本结构合理，偿债能力强，融资方式主要以内源融资为主。

公司的负债主要由流动负债组成。结合权益负债率指标（有息负债总额÷权益总额）与同行业数据进行横向比较，显示出腾讯的负债融资以26%的份额低于行业的29%的水平，即腾讯的负债融资规模安全且合理利用了债务融资的财务杠杆效应。腾讯流动负债长期保持在25%总资产左右的规模，并且流动负债绝大多数由应付账款、其他应付款项、预提费用及递延收入组成，其中递延收入主要来源于客户以预付代币或充值卡、虚拟物品及包月形式所预付的若干互联网增值服务和电信增值服务费，但相关服务需在次年发生。另外，流动负债中的短期银行借款已由2011年的80亿元人民币缩减至2012年的10.77亿元人民币。从股权融资的角度来看，腾讯除了刚上市时期主要通过股本溢价获得高股东权益，其余年间留存收益占所有者权益总额整体能达到85%以上，其中2011年和2012年占比达到92%以上，是典型的以内源融资为主要融资渠道的企业。结合现金流量表分析，我们看到腾讯虽然每年都有普通股股息的分红，但相较于其当年盈余水平，股利支付仅仅是处于一个极低的水平，符合高科技轻资产企业注重留存利润少分配以蓄积和发展企业长期实力的战略。合理布局资本结构，较少依赖有息借贷融资以及股权融资，为企业价值的不断提高夯实了地基。

（资料来源：茆薇《轻资产运营模式撬动企业价值最大化——基于腾讯公司的财务案例研究》，载《新会计》2013年第11期）

（一）网络型高科技公司经营的特点概述

1.高科技企业的概念

高科技企业就是从事一种或多种高技术及产品研究、开发、生产、服务和经营的企业。然而在高科技企业的界定上，国际上也没有一个统一的标准。目前世界上较为认同的是以企业研究开发（R＆D）的投入情况来衡量的。例如OECD近年来规定，R＆D投入占销售收入的比率达到8%～10%的企业即为高科技企业；美国商务部规定R＆D投入年增长率达到5.8%的企业即为高科技企业。

我国高科技企业的认定标准是在原国家科委《高科技产业区高科技企业认定条件和办法》中规定的：a高科技企业是知识密集、技术密集的经济实体；b具有大专学历人员占企业总人数的30%以上，且从事研究与开发的科技人员占总人数的10%；c用于高科技产品研究与开发费用应占总收入的3%以上；d技术性收入和高科技产品产值的总和应占企业总收入的50%以上。

从上面可以看到，对于高科技企业的界定，必须满足一定的标准。我国对于高科技企业的认定还存在着一定的主观性与随意性，而事实上，高科技企业的界定和高科技企业认定本身是一个动态的过程。本书所指的高科技企业是以研究开发为驱动，R＆D投入占销售收入8%以上，从事高科技产品研究、开发、生产和经营的企业。由于高科技企业书有多种发展模式，因此本书所研究的高科技企业是指独立成长型的高科技企业。这类高科技企业从自主创业起步，依靠自有核心技术，经历了资本规模与结构、公开化程度等不断变化的阶段后发展的一种模式。由于是自主创业，这类高科技企业能够将创业者的人力资本与投资者的风险资金进行有机结合符合高科技企业发展的内在规律，因此本书着重分析这种类型的高科技企业的治理结构。同时本书所指的治理结构的内涵仅限于企业内部治理结构。

2.高科技企业的特征

（1）员工的技术密度大。

由于高科技企业是以研发为驱动的，要求不断的创新，企业才会不断的发展。这就要求高科技企业要有更多的技术员工。

传统企业的员工组成有三个特点:一是技术、管理、后勤、服务员工在所有员工中的比例较低，而生产销售等员工比例较大；二是技术员工学历较低，技术开发和创新能力较低；三是企业技术员工对企业的贡献与其他员工相比没有突出的优势。

与此相反的是高科技企业员工的组成有着截然不同的三个特点：一是所有员工中技术员工的比重较高（包括技术开发、技术创新、技术支持等），生产、销售、行政员工比重较小；二是技术员工普遍学历比较高，以硕士、博士为主，创新能力比较强；三是技术员工是企业利润的主要创造者，对企业的贡献突出。高科技企业员工的三个特点使得高科技企业员工的科技含量高，因此称之为高科技企业员工的“技术密度大”。

（2）高科技企业有形资产少，无形资产比重大。

传统企业的典型特征就是固定资产比重较大，土地、厂房、设备等有形资产是一个企业的实力象征。拥有较多的固定资产，企业很容易进行向银行贷款、发行债券等融资活动。拥有固定资产的所有者可以很轻易地取得企业的所有权和控制权。

而高科技企业典型特征是固定资产在资产中所占比重较低，高科技企业不需要大片的土地和厂房，也不需要庞大的机器设备。因此，有形资产比重较低。高科技企业的魅力就在于它的无形资产，如专利、专有技术、人才等。无形资产在高科技企业的总资产中占有较大的比重。高科技企业的这个特征与第一个特征是相辅相成的。技术含量高恰恰就反映了其无形资产的比重大。

（3）高风险性。

由于高科技企业所从事的是以科学技术上的新发明、新创造为基础的技术商品化活动，它不可避免地存在开发失败的风险。少数高科技企业的巨大成功是以大多数企业失败作为代价的。高风险性主要体现在:

①产品的开发和市场的开拓上。由于产品的开发具有探索性，因此注定了失败的可能性非常高，不仅在基础研究上，而且也反映在工艺方面。

②由于新技术更新速度的加快，产品生命周期缩短，新产品的不断导入，使市场竞争加剧。

③人才流失的风险。由于高科技企业中，技术骨干和企业家是灵魂，他们一旦离去，将对高科技企业以毁灭性的打击。

3.高科技企业的财务特点——轻资产主导地位

作为企业的重要资源和核心能力，轻资产使企业在价值网络体系内成为核心企业，整合以及管理价值网络成为核心企业，整合以及管理价值网络成员的关键因素。在价值网络体系中，核心企业由于具有轻资产优势，对于整个网络系统内其他资源的选择和管理，都具有极高的话语权和决定权，从而在整个利润分配机制中，拥有最高份额的利润以及最佳的现金流情况。一般来说，轻资产模式公司在财务报表上显现以下特征，如表2-1所示。

表2-1　轻资产模式的财务报表特征

由于轻资产模式的公司，生产大都外包，所需固定资产投资少，因而存货得以大幅下降，相应的现金流得以释放；而对广告、研发的高投入，使得轻资产公司往往具有营销、技术优势；从整体上说，轻资产模式公司作为整个价值网络体系的核心企业，具有较高的议价能力，因此无息占款较多而利润和经营现金流质量都非常高。

然而，由于资产“轻”，没有固定资产、厂房等作为抵押，在偿债能力方面要求企业在债务结构以及流动资金方面必须有一定的战略考量；而较快的增长以及扩张速度，也对企业的现金储备和流动性提出了较高的要求。因此，从财务战略角度来说，轻资产模式对公司的投资战略、融资战略、股利分配政策必须在结合自身业务特点的基础上，围绕现金储备做战略性设计，此外，由于现金储备的战略地位，统一的内部资本市场更能提高企业的资金管理效率。

（二）苹果和微软的竞争战略和盈利模式分析

回顾微软与苹果的发展史，前者几乎创造了PC时代，后者则将技术与艺术紧密融合，两个风格迥异的IT公司，因为共同的创新（对合理运用轻资产）基因，都在自己的轨道上走到了极致。曾有舆论描述过两个英雄的“更迭”：这是一个“‘技术创新’（指微软）驱动的时代徐徐落幕，继而是一个‘应用创新’（指苹果）时代大幕的开启”。

1.微软的竞争战略和盈利模式分析

（1）轻资产战略运用。

1）难中取胜的企业模式。

微软公司的企业模式就是创建行业标准。这种模式逐渐广为人知，以至于许多公司都在讨论如何采用“微软的战略”或“微软方法”。不为人知的是，尽管基于行业标准的企业设计，是一种最有价值的企业设计，但它也是最难建立的一种企业设计。但微软做到了，并且十分成功。

2）“技术+领导、人才+文化+客户”的成功之道。

a与时俱进，对技术推陈出新。

在技术浪潮的推动下，微软公司总是把技术研发摆在关键地位，并将技术看作公司唯一可长期延续的财富和优势。例如，微软在2005财政年在研发领域投入大约85亿美元，超过其营业额的五分之一，这个比例在“世界财富500强”的企业中居首位。

b有效领导。

制定公司的长期技术路线图，并确认公司每一个行政部门的科研计划是互补而不是重叠的。因此，比尔·盖茨要求公司的每一个产品和技术部门都向他做技术汇报，这些汇报大多是“头脑风暴”式的讨论会议。做这样的汇报，除了可以得到比尔·盖茨的回馈之外，每个项目团队还可以在准备过程中受益匪浅。因为，项目团队为了准备回答比尔可能问到的各种问题，必须在报告前彻底调研市场、技术、竞争对手等信息，也因此避免了闭门造车的风险。

c企业文化是核心竞争力。

微软公司今天的价值观主要包括：诚实和守信；公开交流，尊重他人，与他人共同进步；勇于面对重大挑战；对客户、合作伙伴和技术充满激情；信守对客户、投资人、合作伙伴和雇员的承诺，对结果负责；善于自我批评和自我改进、永不自满等。

以上这些价值观不仅仅是纸面上的文字，微软公司在日常工作中也时刻注意提醒员工遵守这些基本的工作准则，并要求员工把这些价值观转换成可以付诸实践的具体目标。有了这些价值观的帮助，微软公司的员工可以进一步增强对微软企业文化的认同，可以在工作中发挥更大的潜力。

d以客户为中心，牺牲眼前的现金流量，换取未来的行业领导地位和盈利。

集中运用了“以客户和利润为中心”的理念。不管是快速交货、价格低廉、使用简单，还是可以应用于不同的平台，对于创建的每一个标准，盖茨都致力于满足用户的基本需要。盖茨的第二种战略是，消除用户在转向微软产品时遇到的财务上、技术上和支撑方面的困难。第三，他取得并保住了那些接受微软标准的软件开发商的支持，从而保证最终用户对整个系统感到满意。

最后，盖茨愿意牺牲眼前的现金流量，来换取未来的行业领导地位和盈利。他每次都定价很低，吸引用户选择微软产品，使之大众化。这样，巨额利润将会随后而来。

（2）微软的竞争战略和盈利模式在财务上的表现。

微软的轻资产竞争战略在财务上有哪些表现呢？以下，我们利用微软近年来的财务数据对此做了一些分析。

1）微软2010—2012年资产结构分析。

表2-2　微软公司资产负债表垂直分析表

从微软公司的2010—2012年的资产负债表的垂直分析中，能够发现轻资产模式运用的表现：

a现金比重大。2010年到2012年三年间的总现金占总资产的比重分别为42.72%、48.55%、51.98%，比重都在40%以上且在走上升的趋势，公司有充裕的现金持有，能够为企业的经营发展提供充足的资金支持，但是现金的持有量过大，也会影响到投资收益的提高。

b流动资产比重大。从2010年到2012年的流动资产占总资产的比重来看，三年间的流动资产所占比重都在60%以上，比重较大，说明企业资产的流动性较强，变现能力较好，弹性较大而风险相对小。

c存货、固定资产低。从表中发现三年间每年的存货和固定资产的合计都没有超过10%，这就体现出了资产的“轻”。

d高无息负债、低有息负债。在报表中的无息负债主要是应交税费、应计负债、流动负债递延收入、其他流动负债，三年的所占比重分别为25.69%、22.61%、23.51%，而有息负债则主要有长期债务、非流动负债递延收入、其他非流动负债，比重分别为8.27%、12.26%、9.99%，无息负债和有息负债之间的此高彼低，加上微软公司没有银行贷款，可降低偿债压力。

2）微软盈利能力分析。

表2-3　微软2008—2012年盈利能力指标

表2-4　微软、金蝶、用友盈利能力对比

从整体上看表2-4，金蝶和用友的净资产收益率、毛利率、销售净利率和资产净利率这四项指标和微软之间存在着明显的差距。通过观察能够看出，金蝶和用友在毛利率和微软相差得并不是很大，但其他三项的比率都不是很高，并且金蝶在2012年的三项比率都呈现为负数。在结合三张报表之后，导致此原因的主要因素在于两家企业在销售、管理、财务三项产生了大量的费用。

3）微软费用指标分析

表2-5　微软2008—2012年费用指标

从表中可得，微软在研发费用和销售、管理费用率上五年里是呈现一个相反的走势，研发费用率在波动中下降，而销售、管理费用率则是在上升的走势。这与微软在2010—2011年间研发而2012年推出新产品有很大的关系。

表2-6　微软、用友、金蝶费用指标比较

我们能够很明显地发现后两者和微软之间两项费用方面存在巨大的差异，金蝶和用友两家企业在销售、管理、财务三项产生了大量的费用，虽然对于轻资产的运用上，这两项是需要有高投入，结合前面的盈利能力的行业分析会发现，不是一个正比，倒是一个相反的效果，没有体现效率的价值，导致资源的浪费。

2.苹果的竞争战略和盈利模式分析

新媒体领域有众多热点，其中之一是苹果公司的重新崛起。苹果公司的重新崛起，不仅仅是因为外形时尚、方便易用的Iphone、Ipod、Ipad产品受人推崇，更重要的是苹果创新了一种全新的商业模式——其中的核心就是依靠于轻资产，差异化战略非常贴切的表现苹果公司的经营战略。

（1）苹果模式——“系统+终端+内容+服务”的新商业模式。

苹果似乎变得难以复制，不过难以复制倒不在于产品，也不仅仅在于苹果控制了产业中最核心和利润率最高的环节，而在于其“系统+终端+内容+服务”的新商业模式。解读这种商业模式，处处可见轻资产的踪迹——关键资源、关键流程、赢利模式和客户价值。

1）集中发挥关键资源作用。

苹果模式的核心是不仅依靠利润丰厚的Apple Iphone、Ipod、Ipad等硬件产品，更多的利润来自内容、软件的网上售卖和服务。苹果模式一是卖硬件产品来获得一次性的高额利润，二是靠卖音乐和应用程序来获得重复性购买的持续利润。由于优秀的设计，以及超过10万计的音乐和应用程序的支持，无论是iPod、iPhone还是iPad，都要比同类竞争产品的利润高很多。同样，由于有上面这些硬件的支持，那些应用程序也更有价值。

2）简化、有效而直接的组织结构。

苹果公司的管理流程图非常简单：一个人负责工程部，一个人负责软件开发，一个人领导设计团队，一个人负责公司运营，一个人负责全球销售。这可以避免因雇佣规模的扩大，而变得越来越复杂的官僚机构，让苹果公司核心部分一直保持由最优秀的成员组成的较小的规模。并采取扁平结构的组织，也只有在苹果，设计师才能直接向CEO汇报。

3）创新型的盈利模式。

苹果公司主要有两个赢利路径：一是靠卖硬件产品来获得一次性的高额利润，这在目前为苹果提供了绝大部分的利润来源；二是靠卖音乐和应用程序来获得重复性购买的持续利润，以及获得运营平台的报酬。这两个赢利方式还会互相加强，形成良性循环。使那些应用程序也更有价值，也就更能促进新程序和软件的开发，拉动更多更好的内容进入苹果的供应链。

4）让客户发挥种子的作用。

苹果将先进的技术、合适的成本和出众的营销技巧相结合。把进店人数看作是第一准则：“我们的目标不仅仅是开一家商店，更是创造一个人们喜欢待的地方。”进入苹果零售店的客户可以对各种产品进行体验。早期苹果专卖店的营业额只占苹果公司总营业额的7%左右，比例并不高。但是它在强化用户体验上立了大功。后来苹果精心设计的零售店越来越受欢迎。苹果2008年第一季度财报显示，苹果有20%左右的收入来自于零售商店。到2010年，根据一份报告显示：“苹果零售商店的年平均营收额为3590万美元。”

（2）苹果的竞争战略和盈利模式在财务上的表现。苹果公司轻资产模式运用的表现在：

表2-7　苹果公司资产负债表垂直分析表

a现金比重大。苹果公司的总现金在2010到2012年占总资产的份额分别为34.08%、22.30%、16.54%，三年来的占有率在下降，但是还是一个较高的现金占有率，这样充足现金储备能够为企业的良好经营提供一个好的后备支持。

b存货、固定资产低。苹果公司2010年到2012年三年的存货和固定资产的占有率合计分别为7.74%、7.35%、9.23%，这样较低的存货以及固定资产占有水平，让轻资产已经深入企业成为创造企业价值的主角。

c几近“零负债”。苹果公司除经营中发生的应付账款、应计负债外一分钱账务都没有，这也是企业减轻自身负债压力的“轻”表现。

表2-8　苹果2008—2012年盈利能力指标

表2-9苹果、华为、中兴盈利能力指标比较

比较三家公司的盈利能力能够发现，苹果公司在各个数据上都是出于高位，而且指标间是处于一个平稳，比值接近的状态，这就是将所支出费用转“轻”的效果。反观华为和中兴会发现，两家公司的毛利率都是一个不错的水平，与苹果公司之间很接近，但是对比其他三个指标，却是有相当大的悬殊，另外三个指标或是处于低位，并且中兴在2012年净资产收益率、销售净利率和资产净利率都是负数，这里就反映出了一个问题，企业在追求收入的时候，费用的开支也是一个关键，不能成为收入提升，而整个企业却处在重资产的状态下。

（3）苹果费用指标分析

表2-10　苹果2008—2012年费用指标

从三份数据来看，无论是金额还是比率，苹果在三年间的数据都在不断的上升，表明公司正在不断发展。但是也能发现，作为一个高科技的企业，苹果投入的研发费用和销售、管理费用并不是很高。

表2-11　苹果、华为、中兴费用指标比较

从两年的这两项费用类指标能够有一个很明显的对比，华为和中兴在研发支出和销售、管理费用上都要高于苹果的支出，有这样的支出理应要有好的收益回报，结合前面的盈利能力指标的对比，苹果除了毛利率以外的盈利能力指标都是华为和中兴的3到4倍之多，这就是一个很好的轻资产和重资产之间的对比。

3.苹果和微软的比较

（1）资产结构和利用效率的比较。

表2-12　微软、苹果流动资产占总资产比重对比表

表2-13　微软、苹果营业利润变动对比表

图2-2　微软、苹果2010—2012年营业利润及流动资产率对比图

两家公司若单纯地从流动资产占总资产比重来比较会发现两者之间的差距很大。微软的流动资产占总资产比重处于高位，而且三年间稳步上涨；而苹果公司的流动资产占总资产比重较低，且三年内的占有率下降幅度明显。但不能单纯从流动资产占总资产的比值中说明微软公司的能够创造更多的利润，而苹果公司经营运作不好。恰恰相反的是如图2-13，微软公司的营业利润反而下降而苹果公司的营业利润在上升。从表中可以得出，苹果公司为寻求长远利益而损失当前利益，将大量的资金投入长期投资项目，导致了流动资产的下降。而微软公司的流动资产较高而企业利润没有增长，反而下降，则说明企业产品销售不畅，经营形势恶化。

表2-14　存货周转率三年对比

表2-15　存货周转期三年对比

从两者之间的变比能够很明显地发现差距，在最新的2012年的报表中可以看出微软需要每隔23天全部存货周转一次，而苹果仅三天就需要周转一次存货，对于一家消费电子产品企业来说，这绝对是一个令人惊讶的数字。这也源于高层将公司仓库从原来的19个减少至9个，以限制存货过多的现象，此举让苹果存货周转期骤降到3天，也是其削减成本简化运营流程的措施的效果之一。

（2）盈利能力的比较

表2-16　微软、苹果盈利能力比较表

因为苹果将很多的研发都外包给其他公司，所以其研发费用很低，而微软都是自己做研发，研发费用很高。从微笑曲线的角度来看，苹果做的是价值链的高端。每股收益的差距主要是因为微软经过了多次的股票股利，将过高的股价降低，稀释了每股收益，而苹果很少进行股票分割等行为，导致其发行在外的股数较少，从而出现每股收益较高的情形。

表2-17　微软、苹果研发费用差异比较

作为高科技企业，研发费用投入对于企业的整体价值创造的重要性。但是通过微软与苹果两公司的每股收益和研发费用的投入的对比中发现，微软的研发费用的支出比苹果在2008年高达7.3倍，在最近的2012年也高达2.9倍，同时能发现每股收益两者之间与研发费用是完全不相同的发展趋势，从2008年苹果每股收益为微软的2.9倍增长得到2012年的相差22倍之大。苹果研发费用虽然只是微软的一小部分，但却带来了比微软更高的收入、利润和现金。

通过对腾讯、苹果以及微软这几家轻资产经营代表性企业的分析，我们可以得出以下几个方面的启示。首先，高科技企业通常选择微笑曲线的两端展开竞争。高科技在全球经济市场的受重视程度越来越高，越来越多的人将目光都聚焦于高科技行业上，在如此激烈的国际战略形势中不难发现对于竞争战略的选择对于高科技企业的发展至关重要。从微笑曲线的角度出发，例如所研究的微软和苹果这两家国际尖端的高科技企业，最为主要的战略选择都是放在微笑曲线的两端（研发和销售服务）上，而我国企业很多名为高科技，但是实际上是加工贴牌企业，没用自己的品牌，处在曲线中间最为低端的生产加工链。

其次，轻资产经营是高科技企业通常的选择路径。无论是腾讯，还是苹果和微软，这三家企业资产结构来看，都有着充足资金支持，负债和长期资产的占有比率较低，流动资产等占比率高，反观国内的其他一些所谓的高科技企业，作为高科技企业，在非流动资产上所占比重较大，各种费用投入较多，有一种向“重”倾移的方向，严重影响到了整体的收益水平。

最后，即使是高科技企业，也可以使用不同的研发战略。通常人们都认为，高科技企业就意味着高的研发投入，但是你从苹果和微软的比较来看，苹果的研发很多都外包，微软都是自己进行研发。从报表中会发现，两家公司在研发费用上的投入并不是很多，在与国内同行业企业相比，研发费用的支出只是他们的1/4或者更少，但是却创造并获得更大的收益。高科技需要研发，但是要根据自身条件选择合适的战略，而并非想着有高投入就有高回报。