研究角度与理论框架

近20年来，人们在惊叹风险投资在美国取得巨大成就之余，也在不断探索风险投资这种金融制度兴起的经济学本源。一种普遍的观点是新经济为风险投资创造了市场；风险投资是新经济的催化剂。根据经济增长理论，技术进步是经济效益不断增长的动力，也称之为“滚雪球效应”。而技术进步、技术创新的成本很高、风险又很大，因而受创新相关的投资影响或受创新中金融因素的影响，在国际上广泛地被研究、被重视。以“多样化投资”或“多渠道投资”作为广义的投资体系的建立，被认为是支持创新的重要策略。因此，应建立多渠道资金来源的创新融资体系，使之与创新、经济增长间形成良性的循环。

与传统融资方式不同，风险投资的出现为解决融资过程中的信息不对称问题提供了一条新的思路。由于风险资本家与企业间的信息不对称程度更高，这在客观上要求两者之间必须建立起有效的、能起到良好激励与约束作用的融资机制来确保信息的充分披露，以保证企业的经营活动不损害风险资本家的利益，并更好地将两者的利益结合起来。

人们普遍认为，与传统的银行、股市融资方式相比，风险投资良好的融资绩效主要体现在风险投资家在投资过程中更好地解决了信息不对称问题。青木昌彦就指出，风险投资者真正的作用在于信息协调和公司治理，这可分为3个阶段：①事前监控阶段。②事中监督阶段。③事后监督阶段。基于此，国外大多数研究将研究重点放在了风险投资家的投资评价准则、投资方式、投资工具、监控模式以及退出方式，并从美国的经验中归纳出一套特定的模式加以论证和分析，如可转换证券的应用、分阶段投入方式等。然而这些研究的基本假设是风险投资家本人具有特定的知识和经验，能够对企业进行有效的筛选，监控企业家行为，并可以提供企业所需要的增值服务。虽然有少量研究涉及投资者对风险投资家的激励约束机制，但还是没有从制度上回答解决风险投资家的动机和行为模式、风险资本的区域与行业集聚、风险投资的周期效应等关键性问题，从而无法辨别风险投资与其他企业融资制度之间真正的差异所在。显然，从融资效率角度研究风险投资制度的特点，至今在我国还是一个理论空白。

本书的研究，力图填补这一空白。本书试图从深具透视力的视角，贯穿风险投资家的融资和投资整个过程，抛开对风险投资家个人特性和偏好的假设，分析和讨论风险投资家的行为动机、特征和模式，以及其对特定产业技术创新效率的影响。笔者力求说明在信息不对称条件的约束下，出于最大化效用动机、追求个体理性结果的投资者、风险投资家和企业家之间的博弈行为。比如，为什么相比其他的风险投资机构组织模式，有限合伙制具有良好的融资绩效？为什么风险投资制度表现出强烈的地域和行业差异？为什么近年来出现“古典风险投资”向“商业风险投资”转化的趋势？我们认为，这些现象不是经济社会单纯的外部冲击的结果，而是风险投资过程中经济行为人博弈生成的结果。

金融领域里的创新活动线索总是和人类物质生产领域经济选择范围扩大的线索相一致。具体对于风险投资来说，局限于金融本身而言，它首先是对传统金融市场的“补缺”，即风险投资业的发展和繁荣建立在由整个金融市场的结构和运作规则所决定的市场空缺的基础上。扩展到它在金融范畴的创新线索与同时代物质生产活动范畴的创新线索比较，它们是一起向前发展和成熟的。即风险投资作为制度创新表现为“一体两面”的特征：为发现未被满足的需求和创造新的需求，将生产过程提前到“逼近实验室”，并且将“孵化高新技术创业体的过程”独立出来运行，基于此，由这一独立运行的“新利润生产过程”提出要求所引致，由金融部门为它新开辟了一个与之对应并为它服务的“独立运行的资本市场服务过程”来。而风险资本市场制度变迁的主体是风险投资家，他们对预期资本增值收益的追求，决定了风险资本市场制度变迁的路径。本书从研究当前企业技术创新特点和融资问题切入，聚焦于风险投资家行为的特征，深入分析了风险投资运作机制的形成、特点与演进过程，并在此基础上分析了导致不同制度环境下风险投资业发展差异的深层次原因，探求其理论意义和政策含义。

本书的研究可以分为3个层次。第1个层次从创新企业的融资特点和成长过程入手，分析有限合伙制作为风险投资的主要组织形式，相比于传统金融机构的融资模式与效率，从而从一个新的角度研究了风险投资家的作用，并揭示了在风险投资过程中潜在冲突来源，为后面的研究奠定了基础。第2个层次则围绕风险投资家与创新型企业之间的关系，探求商业性的风险资本在技术创新中发挥的作用，作用发挥的机制以及其所投资行业的特点。第3个层次在综合分析风险投资制度效率的基础上，引入适当的时间变量和空间变量，进而考察风险投资制度的效率变动。