黑色金属行业

申万黑色金属行业只有一个二级行业申万钢铁，三级行业有普钢、特钢两个行业，从截至2013年6月可取得的最新数据看，黑色金属行业90%以上的收入与利润来源于普钢行业。我们在本书中反复提到，预收账款是企业预收客户订单款，领先于交付产品确认收入，因此，预收账款是较为领先的指标。

黑色金属行业固定资产投资大，折旧的非付现性质使得产能利用率提高的好处能较迅速地通过经营现金流的改善来体现，去库存的滞后也使得需求改善时经营现金流更为明显的改善，经营现金流的变化通常也是较为领先的指标。

行业产量增速是可取得的较为领先的行业指标，粗钢产量增速是实务中关注较多的黑色金属产品产量增速指标。

预收账款增速与粗钢产量增速走势相关性较强，如图5-27所示。

图5-27　预收账款增速与粗钢产量增速的对应关系

数据来源：天软科技　同花顺

从历史数据看经营现金流入变化相对粗钢产量增速有一定领先，如图5-28所示。

图5-28　经营现金流入变化与粗钢产量增速的对应关系

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尽管2012年末至2013年初粗钢产量增速有小幅上行，预收账款增速也出现了小幅上行，但上行力度较弱。受此影响，钢铁行业补库存谨慎，存货增速持续下行（见图5-29），甚至出现负增长，低于收入增速与预收款增速。

图5-29　黑色金属行业大幅去库存

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从上述数据看，2012年后粗钢产量增速与预收账款增速均未出现大幅上行，而经营现金流入却出现了大幅增长。行业货币资金紧张，企业减少存货并回收应收款是原因之一（见图5-30），存货的减少从我们前述存货增速的下降也可以看到。

图5-30　黑色金属行业减少存货生产并回收应收款

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另一方面，政府补贴力度加大是行业经营现金流入上升的重要原因。黑色金属行业2009年后相对A股盈利能力大幅下行，营业外收入占净资产比持续上行（见图5-31），主要是补贴增加所致。

图5-31　黑色金属行业相对A股盈利能力与营业外收入占净资产比

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除通过经营现金回收现金，投资现金流出也有所控制，相对A股，黑色金属行业固定资产增速大幅放缓以减少投资现金流出，如图5-32所示。

图5-32　黑色金属行业固定资产增速放缓以减少投资现金流出

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尽管行业通过上述方式增加经营现金流入、减少投资现金流出，货币资金依然紧张，如图5-33所示。

图5-33　黑色金属行业相对A股货币资金较为紧张

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行业货币资金的紧张与前期扩张过快有一定关系，从前述相对A股的固定资产投资增速可以看到，行业2009年以前有较长一段时期是超过A股的整体增速的，高点有3~4倍的增速。但从行业盈利能力看，相对A股并不高，高增速所需资金主要依靠外部筹措完成，行业2011—2012年进入盈利水平下行、负债水平上行的尴尬局面，如图5-34所示。

图5-34　黑色金属行业负债率上行，盈利能力下行

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盈利水平的下降主要由于房地产等下游开工需求不足、产能闲置严重，收入增速大幅下降甚至进入负增长，而部分成本、费用较为刚性，使得资产周转速度下降至低位，成本与期间费用等占收入比例上升，从而销售净利率下降，如图5-35所示。

图5-35　黑色金属行业2012年资产周转速度与销售净利率下行

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外部资金的筹措以负债为主，这使得行业负债水平大幅提高，从现金流看，2007年以前行业经营现金流入基本能满足投资现金流出需要，2007—2008年、2010—2011年因经营现金流下降行业有大幅筹资（见图5-36），2009年后投资支出放缓。2012—2013年经营现金流入超过投资现金流出，筹资现金形成净流出，新债筹借速度低于旧债的偿还速度。

图5-36　黑色金属行业大幅筹资支持投资

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从长期看，企业的增长受可持续增长率的制约。黑色金属行业前期的高增速导致产能过剩较为严重，2009年后资产增速大幅低于A股平均增速，如图5-37所示。

图5-37　黑色金属行业2007年后相对A股规模扩张速度放缓

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同前述行业，根据已公布的钢铁产品销量与价格指数，可以近似预测行业收入的走势，如图5-38所示。

图5-38　黑色金属行业计算收入增速与实际收入增速

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