国债和国债有什么区别？

时间：2023-11-13 理论教育版权反馈

【摘要】：地方政府债券又称地方债券，是由省、市、县、镇等地方政府发行的债券。在我国及日本等国家，金融机构发行的债券称为金融债券。金融债券的信誉通常高于其他非金融机构债券，违约风险相对较小，具有较高的安全性。所以金融债券的利率通常低于一般企业债券，但高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。公司债券票面利率高于国债和金融债券。发行企业债券，需经过有关部门审批，并且发行数额受到严格控制。

国债、金融债、企业债，你曾经听说过甚至持有过哪几种？实际上，随着社会经济的发展，债券融资方式日益丰富，范围不断扩展。为满足不同的融资需要，并更好地吸引投资者，债券发行者在债券的形式上不断创新，新的债券品种层出不穷。如今，债券已经发展成为一个庞大的“家族”。

要投资债券，首先必须深入了解债券，了解各种债券的类型、性质和特征，然后，才能根据自己投资的金额和目的正确地选择债券。本章首先介绍债券的分类方式，在此基础上再介绍主要的债券类型。具体包括以下内容：

一、债券的种类和各自的特点

1.债券分为哪些类型？

市场上可以用于投资的债券形形色色，种类变化万千，但“万变不离其宗”。根据第一篇介绍债券要素的不同，可以按照不同的标准对债券进行分类，以便从整体上把握债券的特点。

（1）按照发行主体划分。按照发行主体的不同，债券可分为政府债券、金融债券、企业或公司债券和国际债券。

①政府债券。政府债券的发行主体是政府。主要包括中央政府债券和地方政府债券。

中央政府债券就是通常所说的国债（国家债券）。各国政府发行债券的目的通常是为了满足弥补国家财政赤字、进行大型工程项目建设等方面的资金需要。国家债券按照偿还期限的长短可分为短、中、长期国家债券，但各国的划分标准不尽一致。美国和日本等国家以1年以下的债券为短期国家债券，1年以上10年以下的债券为中期国家债券，10年以上的债券为长期国家债券。美国和英国发行国库券，均为弥补国库暂时性资金不足。美国国库券的偿还期限通常为3个月或6个月，最长不超过1年。英国国库券的偿还期限通常为90天。我国中央政府发行的债券有国库券、国家重点建设债券、国家建设债券、财政债券、保值公债、特种债券等，期限短则半年、1年，长则5年、8年。

地方政府债券又称地方债券，是由省、市、县、镇等地方政府发行的债券。地方政府借债，一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。同中央政府发行的国债一样，地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的保证。但是，有些地方政府债券的发行是为了某个特定项目（或企业）融资。因而不是以地方政府税收作为担保，而是以借债人经营该项目所获的收益作为担保。如上海曾发行过几期浦东建设债券等，其期限与收益率与国家建设债券基本相同；地方政府债券的安全性较高，被认为是安全性仅次于国债的一种债券。而且，我们购买地方政府债券所获得的利息收入一般都免交所得税，这一点是很有吸引力的。

此外，地方政府的一些职能部门，经政府与银行同意，也发行过一些特殊债券，如上海市住房公积金管理中心近年来每年发行的住房建设债券，这种债券由建设银行发行、市政府作担保。其特点是：期限长，一般为5年；收益率低，票面年利率3.6%；发行具有强制性，凡新分住房的住户必须购买。政府债券的收益一般免缴个人所得税。

由于我国目前地方政府发行债券很少，因此投资者主要关注的对象是中央政府债券（国债）。

②金融债券。金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在英、美等欧美国家，金融机构发行的债券归类于公司债券。在我国及日本等国家，金融机构发行的债券称为金融债券。可分为全国性的金融债券与地方性金融债券两种，前者由各银行的总行在全国范围内发行，后者为地方金融机构在一定地区内发行。金融债券的信誉通常高于其他非金融机构债券，违约风险相对较小，具有较高的安全性。所以金融债券的利率通常低于一般企业债券，但高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。根据我国目前税收规定，金融债券免纳个人所得税。

③企业或公司债券。企业除了发行股票，也同样可以发行债券，那么什么是企业或公司债券呢？

企业（或公司）债券就是由一般企业或股份公司为筹资而发行的债券。发行公司债券一般是为企业筹措长期资金。公司债券的持有者是公司的债权人，而不是公司的所有者，这是与公司股票持有者的最大区别。公司债券的持有者有按约定条件向公司取得利息和到期收回本金的权利，取得利息优先于股东分红。公司破产清理时，对公司剩余资产也有优先于股东的要求权。公司债券票面利率高于国债和金融债券。部分公司债券面向社会公开发行，在证券交易所上市交易，个人投资者可以购买和交易。

我国企业发行企业债券的目的是为了落实国家产业政策，完成在建工程和收尾工程，解决企业资金的不足。发行企业债券，需经过有关部门审批，并且发行数额受到严格控制。在国家下达的指标范围内所筹资金应当严格遵循审批机关批准的用途使用。如果用于固定资产投资，必须依照国家有关固定资产投资的规定办理。

我国目前发行过的企业债券有：重点企业债券、地方企业债券、企业内部债券和企业短期融资券等。投资企业债券的个人投资者的投资收益应缴纳20%的个人所得税。

④国际债券。国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为计价货币的债券。一般来说，国际债券主要包括两类，一是外国债券，是指某一国借款人在本国以外的某一国家发行的以该国货币为计价货币的债券。二是欧洲债券，是指借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国的货币为计价货币的国际债券。

（2）按照利息支付的方式划分。按照利息支付方式不同，债券可分为附息债券和零息债券。

①附息债券，是指在债券券面上附有息票的债券，或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次。我国发行的国债多数为到期一次还本付息，1993年第三期国债实行按年付息，成为我国第一期附息国债，1996年10年期国债也实行按年付息。目前，我国大多数附息债券都是按年支付利息。不过在2001年，我国首次发行了每半年付息一次的债券。附息债开始成为我国国债的一个重要品种。

②零息债券并不定期支付利息，既可以贴现发行也可以按照面值平价发行。贴现发行的零息债券也被称为贴现债券，发行时按一定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期发行者按面值偿还。贴现国债的发行价格与其面值的差额即为债券的利息。由于是贴现发行，债券的利率一般不会印刷在债券票面上。美国的短期国库券和日本的贴现债券，都是较为典型的贴现债券。我国1993年开始发行贴现债券，期限分别为3个月、6个月和1年。

如果债券按照固定名义额支付利息，那么投资者的所得利息的实际购买力就会受到通货膨胀的侵蚀，为了保护债券投资者的实际购买力不受通货膨胀影响，国外金融市场上出现了通货膨胀指数化债券。该种债券的利息支付额与某种通货膨胀指数挂钩，每次支付的利息都要按照当时的通货膨胀指数进行调整。

例：贴现债券的发行利率。

投资者以70元的发行价格认购了面值为100元的5年期债券，那么，在5年到期后，投资者可兑付到100元的现金，其中30元的差价即为债券的利息，我们就可以认为，该贴现债券的发行年利率为：

（100－70）÷70÷5×100%＝8.57%

（3）按债券利率浮动与否划分。按债券利率浮动与否划分，可分为固定利率债券和浮动利率债券。

①固定利率债券。固定利率债券，是指在发行时即规定了利率且在整个偿还期内保持不变的债券。固定利益债券可以事先预计，不确定性较小，但债券发行人和投资者仍然必须承担市场利率波动的风险，如果未来市场利率下降，发行人能以更低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬，原来发行的债券价格将上升；反之，如果未来市场利率上升，新发行债券的成本增大，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低于购买新债券的收益，原来发行的债券价格将下降。目前，我国发行的债券主要是固定利率债券。

由于债券利率水平能变动，在偿还期内，便存在利率风险。例如，某种债券票面利率为固定利率8%，购买后不久市场利率上升为10%。这时投资者显然蒙受了损失；但若市场利率下跌为4%，则投资者便很划算。

②浮动利率债券。浮动利率债券，是指债券利率会在某种预先规定的基准上定期调整的债券。作为参照基准的多是一些金融指数，如银行同业拆借利率，也有以非金融指数作基准的，如某种初级产品价格。当这些基准发生变动时，债券利率便作相应调整。浮动利率债券的利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。这种形式下，债券利率与市场利率同时上升或同时下降，也就是说，债券利率是由市场短期利率决定的。

由于债券利率随市场利率浮动，采取浮动利率债券形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异，使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势相一致。对于债券发行人来说，利率浮动的好处是可以按市场短期利率来筹措中、长期资金。与固定利率债券相比，投资者既不会因为利率上升而遭受损失，也不会因市场利率下降而得到额外好处。但债券利率的这种浮动性，也使发行人的实际成本和投资者的实际收益事前带有很大的不确定性，从而导致较高的风险。

相关连接：浮动利率债券

2001年，中国移动通信股份有限公司通过其子公司广东移动通信有限责任公司，发行了50亿元10年期企业债券，采用浮动利率方式付息（如下图）。由于2001以后，1年期定期存款利率多次下调，债券发行者的成本大大降低。相应的投资者的收益却受到了损失。但从2005年后，随着1年期定期存款利率多次上调，投资者的收益也水涨船高。

pagenumber_ebook=114,pagenumber_book=114

浮动利率债券的种类较多，而且，往往是中长期债券。我国浮动利率债券出现在1999年3月，财政部和国家开发银行开始在银行间债券市场上正式发行浮动利率债券。截至2002年6月31日，市场可以流通的浮动利率债券共有35只。证券交易所只是在2000年开始发行浮息债券，目前有2个品种挂牌交易。在银行间市场现有的33个浮动利率债券中，政策性金融债券占24个。2001年新发行的9个浮动利率债券中，有7个是政策性金融债券。

（4）按债券是否记名划分。按债券是否记名划分，可分为记名债券和无记名债券。

记名债券，是指券面上标明债权人姓名，同时在公司名册上进行登记的债券。这种债券的优点是比较安全，使券持有人遗失后可以像定期存款那样挂失，但转让时手续复杂，流动性差。债务转让时，要在债券上背书，且在公司名册上更换债权人姓名，领取本息时必须凭记名人印鉴。

不记名债券，是指券面上不注明债权人姓名，也不在公司名册上登记，这一点与现金类似，因此债权债券转让时只有交易双方发生关系，债券流动性较强。其缺点是遗失或被毁损时，不能挂失，公司也不会补发，安全性较差。当然，无记名债券投资者也可以要求公司将其所持债券改成记名债券。

（5）按债券发行时有无抵押担保分类划分。按债券发行时有无抵押担保分类可分为信用债券、抵押债券和担保债券。

①信用债券。信用债券，是指发行无担保，一般靠单位的信誉发行，主要是公债和金融债券。少数信用良好、资本雄厚的公司也可发行信用债券。但一般附有一些限制条件，以保证投资者的利益。

②抵押债券。抵押债券，是指债券发行者以不动产（如土地、房屋、机器设备）或有价证券（如股票、国债）作为抵押品而发行的债券。如果债务人到期不能按规定条件还本付息。债权人可行使抵押权，占有或拍卖抵押品作补偿。

③担保债券。担保债券，是指由第三者担保还本息的债券。这种债权的担保人一般为银行或非银行金融机构，或公司的主管部门，少数的由政府担保。如果债务人到期不能偿还，持券人有权向担保人追讨债务。

（6）按债券的发行方式划分。按债券的发行方式可分为公募债券和私募债券两种形式

①公募债券。公募债券，是指按法定程序，经证券主管机关批准在市场上以不特定的多数投资者为对象的广泛募集的债券。这种债券的最大特点是向社会公开发行。大多数债券发行都采用这种形式。

②私募债券。私募债券，是指债券只向少数与发行者有特定关系的投资者募集的债券。如企业内部面向职工募集资金的债券。它最大特点是发行范围小，转让受限制。

（7）按债券偿还期限划分。根据偿还期限的不同，债券可分为长期债券、短期债券和中期债券。

一般说来，偿还期限在10年以上的为长期债券；偿还期限在1年以下的为短期债券；期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的为中期债券。我国国债的期限划分与上述标准相同，但我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同：一般1年以下的为短期债券；期限在1年以上5年以下（包括5年）的为中期债券；5年以上的债券为长期企业债券。

短期债券的发行者主要是工商企业和政府，金融机构中的银行因为以吸收存款作为自己的主要资金来源，并且很大一部分存款的期限是1年以下，所以较少发行短期债券。企业发行短期债券大多是为企业筹集临时性周转资金。在我国，这种短期债券的期限分别为3个月、6个月和9个月。1988年，我国企业开始发行短期债券，截至1996年底，企业通过发行短期债券共筹资1055.08亿元。政府发行短期债券多是为了平衡预算开支。如美国政府发行的短期债券分为3个月、6个月、9个月和12个月四种。由于财政资金来源管理体制不同，我国政府很少发行短期债券。

中长期债券的发行者主要是政府、金融机构和企业。发行中长期债券的目的是为了获得长期稳定的资金。我国政府发行的债券主要是中期债券，集中在3～5年这段期限。1996年，我国政府开始发行期限为10年的长期债券。在2001年，我国发行了期限为30年的债券，这也是目前中国最长期限的国债。

（8）按债券交易方式划分。债券按交易方式不同，可分为场内交易和场外交易债券。

所谓交易，无非就是谈生意、做买卖。债券交易也就是债券的买卖、转让和流通，由此形成的市场就叫做债券交易市场。我们说债券的发行市场是一级市场，它是指政府、金融机构、公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的债券。债券的交易市场是二级市场。这个二级市场又有两种类型，一种是场内交易，即通常我们所说的交易所交易，另一种是场外交易，也叫柜台交易或店头交易。证券交易所是最规范的证券交易市场，它有集中的、固定的交易场所和交易时间，有严密的组织和管理规则，采用公开竞价方式进行交易，有完善的交易设备和较高的操作效率。除此之外，凡是在债券交易所以外的市场中进行的交易统称为场外交易，这类市场上交易的大多数债券都是没有在交易所挂牌上市的债券，但也包括一部分上市债券，这部分上市债券之所以跑到场外去交易，目的是为了免交付给经纪人的佣金，减少交易成本。

场外交易市场的参与者好说，不管是债券经纪商、债券经纪人，还是债券的普通卖方和买方，都可以进入二级市场进行交易。场内交易市场的参与者就有点讲究，按照证券交易所的规定，能够进入证券交易所直接进行交易的，必须是证券交易所的成员，而对我们投资债券的家庭或个人，一般不可能是它的成员，也就不能进入交易所，只能委托证券经纪商或债券经纪人代为买卖。

除了以上分类外，债券还有其他分类方法，如按债券的偿还方式可分为到期偿还债券、期中偿还债券、展期偿还债券等。债券的种类繁多，投资者应先了解债券的特点再作出投资。

2.什么是国债？它有什么特点？

所谓国债就是国家借的债，即国家债券，我国的国债专指财政部代表中央政府发行的国库券和公债（有时也将两者统称为国家公债），由国家财政信誉作担保，信誉度非常高，历来有“金边债券”之称，更由于它收益稳定、免税、可买卖转让、可质押贷款、风险小等优点，受到了稳健型投资者尤其是中老年投资者的普遍欢迎。

按国债的券面形态分类可分为实物国债、凭证式国债和记账式国债。这是对我国国债的特定分类方法。

（1）实物国债（无记名国债）是一种具有标准格式的纸制印刷债券。在标准格式的债券券面上，一般印有债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等内容。在我国现阶段的国债种类中，无记名国债就属于这种实物债券，它不记载债权人姓名或单位名称、不挂失、可上市流通。发行人定期见票支付本金和利息。由于不记名、不挂失，其持有的安全性不如凭证式和记账式国库券，但购买手续简便。同时，由于可上市转让，流通性较强。上市转让价格随二级市场的供求状况而定，当市场因素发生变动时，其价格会产生较大波动，因此具有获取较大利润的机会，同时也伴随着一定的风险。一般来说，无记名式国库券更适合金融机构和投资意识较强的购买者。目前实物国债已暂停发行。

（2）凭证式国债是一种没有统一格式的票据，而是由发行机构向投资者出具收款凭证的国债。例如，某投资者从中国建设银行柜台认购财政部发行的5年期凭证式国债，取得的是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额的一张“凭证式国债收款凭证”。

凭证式国债可以提前兑取，不能上市流通，从购买之日起计息。凭证式国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债”，是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。与储蓄相比，凭证式国债的主要特点是安全、方便、收益适中。具体说来是：

①凭证式国债发售网点多，购买和兑取方便，手续简便；

②可以记名挂失，持有的安全性较好；

③利率比银行同期存款利率高1～2个百分点（但低于无记名式和记账式国债），提前兑取时按持有时间采取累进利率计息，经办机构按兑付本金的一定比例收取手续费；

④凭证式国债虽不能上市交易，但可提前兑取，变现灵活，地点就近，投资者如遇特殊需要，可以随时到原购买点兑取现金；

⑤利息风险小，提前兑取按持有期限长短、取相应档次利率计息，各档次利率均高于或等于银行同期存款利率，没有定期储蓄存款提前支取只能活期计息的风险；

⑥没有市场风险，凭证式国债不能上市，提前兑取时的价格（本金和利息）不随市场利率的变动而变动，可以避免市场价格风险。

因此，购买凭证式国债不失为一种既安全、又灵活、收益适中的理想的投资方式，是集国债和储蓄的优点于一体的投资品种。凭证式国债可就近到银行各储蓄网点购买。

（3）记账式国债。记账式国债，是在凭证式国债的基础上进一步取消收款凭证，交易更为灵活的债券。发行或交易机构通过电脑在投资者的账户中记录债权。如招商银行在投资者的一卡通储蓄卡、中国工商银行在投资者的灵通卡储蓄卡、中国建设银行在投资者的龙卡证券卡中作出相应的记录。

另外，在我国，发行者还可以利用证券交易所的系统来发行债券。如果投资者进行记账式债券的买卖，就必须在上海或深圳证券交易所建立电脑证券账户。

我国从1994年推出记账式国债这一品种。记账式国债的券面特点是国债无纸化，投资者购买时并没有得到纸券或凭证，而是在其债券账户上记上一笔。其一般特点是：

①以无券形式发行可以防止证券的遗失、被盗与伪造，安全性好；

②可上市转让，流通性好；

③期限有长有短，但更适合短期国债的发行；

④记账式国债通过交易所电脑网络发行，从而可降低证券的发行成本；

⑤上市后价格随行就市，有获取较大收益的可能，但同时也伴随有一定的风险。

可见，记账式国债具有成本低、收益好、安全性好、流通性强的特点。由于记账式国债的发行、交易特点，它主要是针对金融意识较强的个人投资者以及有现金管理需求的机构投资者进行资产保值、增值的要求而设计的国债品种，投资者将其托管在指定券商的席位上，便于流通交易，变现能力强，不易丢失，还可以通过低买高卖获得高额利润。

无记名式、凭证式和记账式三种国债相比，各有其特点。在收益性上，实物国债和记账式国债要略好于凭证式国债，通常实物国债和记账式国债的票面利率要略高于相同期限的凭证式国债。在安全性上，凭证式国债略好于实物国债和记账式国债，后两者中记账式又略好些。在流动性上，记账式国债略好于实物国债，实物国债又略好于凭证式国债。

3.什么是金融债券？它有什么特点？

金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。

通常，银行和非银行金融机构以发行金融债券的方式来融资，主要是为了解决银行等金融机构的资金来源不足和期限不匹配的矛盾。一般来说，银行等金融机构的资金有三个来源，即吸收存款、向其他机构借款和发行债券。存款资金的特点之一，是在经济发生动荡的时候，易发生储户争相提款的现象，从而造成资金来源不稳定；向其他商业银行或中央银行借款所得的资金主要是短期资金，而金融机构往往需要进行一些期限较长的投融资，这样就出现了资金来源和资金运用在期限上的矛盾，发行金融债券比较有效地解决了这个矛盾。债券在到期之前一般不能提前兑换，只能在市场上转让，从而保证了所筹集资金的稳定性。同时，金融机构发行债券时可以灵活规定期限，比如为了一些长期项目投资，可以发行期限较长的债券。因此，发行金融债券可以使金融机构筹措到稳定且期限灵活的资金，从而有利于优化资产结构，扩大长期投资业务。

为筹集资金用于发放城镇集体企业和乡镇企业特种贷款，1985年首次由中国工商银行和中国农业银行发行金融债券，面值有20元、50元、100元三种，期限1年，年利率9%，共发行8.2亿元，其中中国工商银行发行3.52亿元，中国农业银行发行4.68亿元。以后其他专业银行（包括交通银行）及各种非银行金融机构也相继发行金融债券。1994年以前，金融债券的发行主体是四大国有商业银行，发行规模较小。1994年4月，国家开发银行首次发行政策性金融债券，从此，三大政策性银行成为金融债券的发行主体。其中，国家开发银行发行的金融债券占总量的80%以上，如2001年发行的2590亿金融债券中，国家开发银行发行了2100亿，占81%。就规模而言，金融债券是仅次于国债的债券品种。

我国发行的金融债券分为三种：①普通金融债券，期限分为1年、2年和3年，平价发行，1年期债券年利率为9%，2年期和3年期债券年利率为10%，不计复利。②贴现金融债券，折价发行。其中中国工商银行发行的贴现金融债券期限为3年零3个月，面额100元的金融债券以75元的价格折价发行，其实际年收益率为9.225%。另外还有中国新技术创业公司发行的期限为3年的贴现金融债券，面额100元的债券以76元的价格折价发行，其实际年收益率为9.579%。③累进利率浮动期限的金融债券，期限最短为1年，最长为5年，超过1年之后，持有者可以到发行银行兑现，其利率是累进的，第一年为9%，以后每年递增1个百分点，即最后一年的年利率为13%。我国发行的金融债券，有的是在银行间债券市场发行的针对机构投资者，个人不能认购；也有的是针对城乡居民个人发行的。债券利息免征个人所得税，发行方式以自愿认购为主，也有的采用承购包销的方式。

4.什么是企业或公司债券？它有什么特点？

企业或公司债券就是由一般企业或股份公司为筹资而发行的债券。按照我国《公司法》的规定，只有具备了一定资格和条件的股份公司和国有有限责任公司、国有独资公司才可以发行一定量的公司债券。相对于其他债券和股票而言，它具有风险性较大、收益率较高、优先性、可转换性的特点。

（1）风险性较大。公司债券的还款来源是公司的经济利润，如果公司经营不善，就会使投资者面临利息甚至是本金损失的风险。从风险的角度来看，公司债券的风险要大于有较高的安全性的政府债券和金融债券。

（2）收益率较高。投资于公司债券要承担较高的风险，按照风险与收益成正比的原则，要求较高风险的公司债券需提供给债券持有人较高的投资收益。从收益率的角度来看，公司债券的收益率高于金融债券和政府债券。但一般而言，公司债券的利息收入和资本利得要交纳20%的个人所得税，而政府债券和金融债券的利息在我国免税。

（3）优先性。公司债券的持有人只是公司的债权人，不是股东，因而无权参与公司的经营管理，但是公司债权人比股东有优先的收益分配权，并且在公司破产清理资产时，有比股东优先收回本金的权利。

（4）可转换性。对于部分公司债券来说，发行者与持有者之间可以相互给予一定的选择权。如在可转换债券中，发行者给予持有者将债券兑换成本公司股票的选择权；在可提前赎回的公司债券中，持有者给予发行者在到期日前偿还本金的选择权。当然，获得该种选择权的当事人必须向对方支付一定的费用。

从1987年开始发行重点企业债券，到现在三十多年的时间里，我国发行的公司债券在数量、规模和种类上都有了很大的变化。其中发展最快的是可转换公司债券。

可转换债券是可转换公司债券的简称。它是上市公司发行的一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的企业债券。可转换债券兼有债券和股票的特征，具有以下三个特点：

第一，债权性。与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。

第二，股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。

第三，可转换性。可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。正因为具有可转换性，投资者取得了一个换股期权，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率。如果一种债券赋予投资者额外的权利，则会支付较低的利率，从而降低发行人的筹资成本，也就是投资者为获得一种权利而支付的代价。

可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。

投资界一般把可转换公司债券戏称为保本的股票。从本质上来说，它是一种介乎于股票和债券二者之间的混合型金融工具，最大优点是具备了债券和股票两者的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。作为一种“攻守兼备”的投资品种，对企业和投资者都具有很大吸引力。

在发达国家如美国，公司债券的转让主要在场外市场（OTC）进行。而中国的有关法规规定，企业债券的转让只能在交易所内进行。即便如此，每年也只有少量的企业债券能够在交易所上市。

分离交易可转债，中国证监会2006年5月8日起施行的《上市公司证券发行管理办法》中提出分离交易可转换公司债债券，马钢股份是我国首家发行分离交易可转债的公司。

分离交易可转债是可转换公司债券的一种，它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。

分离交易可转债发行上市后债券和权证将分开交易，与普通可转债相比主要有以下不同：

第一，普通可转债中的认股权一般与债券同步到期。分离交易可转债“认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于6个月”。以刚上市的新钢钒分离交易可转债为例，债券的期限为6年，而认股权证的存续期仅有2年。期间的缩短会导致“权”时间价值的减少，但由于目前权证市场的投机气氛浓厚，权证的市场价格远远高于其理论价格，发行上市后认股权证可以单独交易，最初申购者以市场价格卖出认股权证仍可获得不菲的收益。如马钢和钢钒分离转债的最初申购者如果在上市首日以开盘价卖出债券和权证，收益率分别高达9%和28%。

第二，普通可转债在发行时一般会增设赎回条款和回售条款。所谓赎回条款，是指当公司股票价格达到或者超过可转换价格一定幅度后，公司有权以一定的价格赎回可转债，这限定了投资者向上的获利空间。回售条款是指公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格并达到一定幅度时，持有人有权以一定的价格将可转债回售给相关公司。分离交易可转债没有赎回条款和回售条款，认股权证单独交易。当正股价格大幅上涨，即使远远高于权证执行价格时，投资者也无须担心公司赎回权证，再加上权证的杠杆效应和权证市场的投机气氛，投资者可以充分享受正股上涨带来的可观收益。

第三，普通可转债一般附有转股价格修正条款，当公司股票价格下跌一定幅度时，发行人有权或者必须将转股价格下调一定幅度，有利于保护债券持有人的利益，但同时也因发行人通过向下修正转股价格促使转股从而给投资者带来了损失。对于分离交易可转债，即使在标的股票价格大幅下跌后，认股权证的行权价格也不会做出修正，增加了权证持有者的风险。但公司为了发挥可分离转债二次融资的功能，会通过加强管理提升业绩来促使股价保持在权证的执行价格之上，这样权证到期后持有者才会行权。

分离交易可转债所具有的这些特点，使其成为一种低风险高收益的投资品种。分离交易可转债可以满足不同风险偏好的投资者的需求。追求高风险偏好的投资者可以通过二级市场交易购入权证，债券部分则可以满足低风险偏好的固定收益投资者的需求。

二、购买债券的渠道和开户手续

1.个人如何购买债券？

在我国的债券一级市场上，个人可通过以下渠道认购债券：

（1）凭证式国债和面向银行柜台债券市场发行的记账式国债，在发行期间可到银行柜台认购；

（2）在交易所债券市场发行的记账式国债，可委托有资格的证券公司通过交易所交易系统直接认购，也可向指定的国债承销商直接认购；

（3）企业债券，可到发行公告中公布的营业网点认购；可转换债券，如上网定价发行，可通过证券交易所的证券交易系统上网申购。

在债券的二级市场上，个人可以进行债券的转让买卖，主要通过两种渠道：

（1）通过商业银行柜台进行记账式国债交易；

（2）通过交易所买卖记账式国债、上市企业债券、可转换债券和分离交易可转债券。

2.如何购买凭证式国债？

凭证式国债主要面向个人投资者发行。其发售和兑付是通过各大银行的储蓄网点、邮政储蓄部门的网点以及财政部门的国债服务部办理。

投资者购买凭证式国债可在发行期间内到各网点持款填单购买。由发行点填制凭证式国债收款凭单，其内容包括购买日期、购买人姓名、购买券种、购买金额、身份证件号码等，填完后交购买者收妥。

办理手续和银行定期存款办理手续类似，投资者持有身份证原件、支付货币即可。凭证式国债以百元为起点整数发售，按面值购买。发行期过后，对于客户提前兑取的凭证式国债，可由指定的经办机构在控制指标内继续向社会发售。投资者在发行期后购买时，银行将重新填制凭证式国债收款凭单，投资者购买时仍按面值购买。购买日即为起息日。兑付时按实际持有天数、按相应档次利率计付利息（利息计算到到期时兑付期的最后一日）。

3.购买记账式国债通过什么渠道？

购买记账式国债的渠道主要通过两个途径：

（1）面向银行柜台债券市场发行的记账式国债，在发行期间可到银行柜台认购并可通过此渠道进行交易。

2002年第6期记账式国债于2002年6月6日开始发行。与以往不同的是，该期国债不是通过证券交易所发行，而是首次由工行、建行等商业银行向广大投资者发售。尽管这期7年期国债年利率仅为2%，明显低于此前发售的一期凭证式国债2.7%的年利率和5年期定期存款利率，但各地投资者依然表现出了极大的热情。

柜台记账式国债的特点：

柜台记账式国债是在指定银行营业网点（含电子银行系统）进行认购和交易的一个国债新品种。此前，记账式国债的发行一直被证券交易所“垄断”，而这次柜台记账式国债的推出，商业银行依托其网点众多的优势，必然会为广大投资者购买提供极大的方便。目前，通过银行向个人投资者发行的国债已经有凭证式、柜台记账式两个品种，但柜台记账式国债又独具以下三个特点：

①购买更方便。凭证式国债发行一般有固定的发行期，发行结束便只能等待下期国债了，况且凭证式国债受发行数量限制，会因“僧多粥少”，多数投资者常常难以买到；而对于柜台记账式国债来说，投资者即使在发行期内没有买到国债，也可以在发行结束后的正常工作日内，通过商业银行柜台随时买卖，在购买时间和数量上一般能保证投资人的需求。

②变现更合理。凭证式国债发行结束后虽然可以办理提前支取，但由此带来的利息损失往往会困扰投资者：按规定，购买不满半年支取的不计利息，满半年不满一年其利率低于活期储蓄，同时还要缴纳提前支取手续费。而柜台记账式国债开始交易后，投资人可以按银行公布的价格随时买入卖出，并且利息是每年支付一次，日常交易也不再收费，投资者能相对较为合理地实现投资收益。

③保管更安全。凭证式国债是“实物”国债，购买后如果保管不善会造成遗失或被盗，多张国债凭证更是增加了保管的难度；而柜台记账式国债是无纸化方式发行，以电脑记账方式记录债权，只需一张小小的磁卡即可轻松实现国债的多次买入和卖出。

个人购买柜台记账式国债操作步骤如下：

第一步，开立资金结算账户。投资人首先持有效证件到开办柜台国债交易业务的银行网点开立活期存款账户，作为办理柜台国债交易业务的资金结算账户，并办理与该活期账户配套使用的银行卡，作为客户进行国债资金结算的交易卡。

第二步，办理债券托管账户。填写《债券账户业务申请表》，并与银行签订《债券托管协议书》，开立用以记录和管理债券交易业务的债券托管账户。

第三步，买卖柜台记账式国债。填写认购或买入、卖出凭证就可以进行柜台记账式国债的交易，也可办理转托管、非交易过户以及查询账户余额、历史记录等业务。另外，为了及时获取国债的报价等信息，投资人还可以到银行网点或拨打银行服务电话、登录银行网站及中国债券信息网（www.chinabond.com.cn）进行相关查询，以确定合适的买卖时机。

（2）在交易所债券市场发行的记账式国债，可委托有资格的证券公司通过交易所交易系统直接认购、交易，也可向指定的国债承销商直接认购。

4.如何购买企业债券？

购买企业债券的两个途径：

（1）企业债券，可到发行公告中公布的营业网点认购；可转换债券，如上网定价发行，可通过证券交易所的证券交易系统上网申购。

（2）通过交易所买卖上市企业债券、可转换债券和分离交易可转债券。

5.个人通过交易所买卖上市债券的程序？

目前在上海和深圳证券交易所挂牌交易的债券品种包括记账式国债、企业债券、可转换公司债券和分离交易可转债券。

您要到债券市场上抱回一个金娃娃，具体有五个步骤：开户、委托、成交、清算和交割、过户。

第一步，我们需要特别慎重地选择证券公司，考察它的信誉可靠度等各个方面，在证券公司订立开户合同、开立账户、缴纳相应的保证金，完成开户程序。

第二步，进行委托，这是真正上市交易的必经程序，根据客户不同的需求可以有不一样的委托方式。

国债申报数量以手为单位（1手为1000元面值），投资者办理交易所上网发行国债的认购手续时不需缴纳手续费用。公司债券交易最低限额也是1000元。

投资者通过场内认购的国债，其债权由交易所所属的证券登记结算公司直接记录在其“证券账户”或“基金账户”内，待该国债发行期结束后即可上市流通交易。投资者通过场外认购的国债，必须由一个证券商办理国债的托管手续，并待该国债发行期结束上市后，方可委托该证券商在交易所交易市场上进行国债现货交易。

第三步，撮合成交，要达成交易必须符合竞价原则——价格优先、时间优先、客户委托优先，使买卖双方在价格和数量上达成一致，在这个前提下才能成交。

目前，个人投资者在证券交易所竞价交易系统中进行记账式国债和公司债券的买卖。每个交易日9时15分至9时25分为竞价系统开盘集合竞价时间，9时30分至11时30分、13时至15时为连续竞价时间。

第四步，清算和交割，通俗讲就是进行券款的交付。目前，深沪证交所规定上市债券当日买入当日卖出，当日交割，即实行T＋0交易制度。

第五步，过户，最后一道程序是完成债券的过户。

当以上五个步骤都完成了以后，我们就已经拥有了想要的债券。

6.投资分离交易可转债有哪些方式？

分离交易可转债券和上市企业债券、可转换债券一样，都通过交易所的证券交易系统买卖。但由于分离交易可转债券发行上市后债券和权证分开交易，使其与其他投资方式相比，也有所不同。投资者可有三种选择方式：

（1）在股权登记日前购买股票，在发行时按可获配的数量进行申购。

由于分离交易可转债一般都会对原股东按照一定比例进行配售，未持有股票的投资者，可在股权登记日前购入股票，以获得配售。其认购过程与新股认购相同，在输入配售代码后，系统已按照所购股票自动生成了认购手数，投资者只能以规定份数认购。

收益：来自权证和债券两部分，既可在二级市场上抛售获利，也可持有到期获利。

风险：对应股价下跌可能吞噬部分收益。

（2）在分离交易可转债发行时进行网上申购，操作方式类似新股申购。

一般来说，申购价格为100元／张，每个证券账户的最低申购数量为1手，每手代表10张分离交易可转债，支付金额为1000元，超过1手必须是1手的整数倍。申购资金冻结时间一般为4个交易日。

收益：来自权证和债券两部分，既可在二级市场上抛售获利，也可持有到期获利。

风险：对应股价下跌可能吞噬部分收益。网上申购中签率较低。

（3）未在一级市场获配和成功申购的投资者，可在上市后购买债券部分。

目前，分离交易可转债上市首日折价率都较高（以低于票面价值的价格交易），投资者可在二级市场直接购买债券。

收益：可持有到期，也可在二级市场套利。不过收益只来自债券部分，较前两者低。目前5年左右的债券到期收益率在5%左右。

风险：如果期间市场利率上调，该收益率可能逐渐丧失优势。

三、债券收益率的计算

1.债券收益主要由哪些部分构成？

投资者投资债券，最关心的是债券的收益。债券的收益一般有两部分组成：一是债券的利息收入，二是债券买卖的差价。

如：记账式国债有面值（100元）发行和贴现（低于100元）发行两种，不管以哪种方式发行的记账式国债，到期之后兑付都是按照面值100元进行的。贴现发行国债没有票面利率，其发行价和100元的差额就是实际的收益，目前市场贴现发行的国债仅有010401券和010405券两只；而按照100元面值发行的国债，由于规定了票面利率，因此投资者除了每年能够获得固定的收益之外，买入价格与100元的差价也是投资收益的一部分。

2.债券的收益率如何计算？

为了衡量债券收益的高低，一般要使用“债券收益率”这个指标。债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。由于债券利息仅仅是债券收益的一部分，债券利息指债券票面利率与债券面值的乘积。因此，债券票面利率并不完全等同债券的收益率。

债券的收益率可分为债券投资的名义收益率和债券投资的真实收益率。由于债券投资的真实收益率计算起来很复杂，在这里我们介绍一下债券投资的名义收益率的计算方法。

债券投资的名义收益率，它是指不考虑时间价值与通货膨胀因素影响的收益水平，包括到期收益率与持有期间收益率。到期收益率，它是指自购入债券起，持有至到期还本止的收益率。债券持有期间收益率是指投资者在发行以后买进债券，且在偿还到期前就卖出债券，在此段时期内的收益率。

基本的债券收益率计算公式为：

债券收益率＝（到期本息和－发行价格）÷（发行价格×偿还期限）×100%

假设债券付息分为一次还本付息、每年付息一次。

（1）在一次还本付息情况下，其债券收益率公式为：

债券到期收益率＝［面值×票面年利率×偿还期限＋（面值－购买价格）］÷（偿还期限或剩余年限×购买价格）×100%

债券持有期间收益率＝［（出售价格－购买价格）／持有年限］／购买价格×100%

实例1：一张零息债券到期日面值为1000元，现在的价格为800元，距到期日还有4年，问债券的到期收益率为多少？

债券到期收益率＝［（1000－800）］÷（4×800）×100%＝6.25%