中国经济需要股市泡沫

很多人可能仍会误认为牛市仅仅是让上市企业获得资金支持，与其他企业无关。其实，这有些误解。因为牛市不但活跃股市，还会激活股权投资。在已经实行注册制或在注册制的预期下，股市估值的上升或者说股市泡沫会吸引大量的资金进入股权投资市场。

今天是2015年7月2日，又是一天的开始，各大财经网站上又是满屏的救市举措：两融新规提前发布，拓宽券商融资渠道，允许融资融券合约展期，不再将强制平仓作为唯一处理方式，证券资产低于50万元可继续融资融券；拟调降A股交易结算相关收费标准……

“没想到，监管层为我几十万元钱那么上心。想一想，也值了。哈哈。”一早，朋友在电话里和我打趣道。不过，就在他说话间，两市冲高低走。

“股市对实体经济的作用只有5%”是谬论

尽管利好不断，近期市场仍然连续大跌，这说明恐慌很难一下子从人们内心消除。鉴于此，监管层应该准备好更多的预案以确保资本市场的稳定。

不管如何，监管层迫切的护盘之心已经非常明显。可见，“政策底”已经非常明显。同时，也可以看出，“国家牛市”，即“政府希望通过牛市，通过发展资本市场来推进经济，并借助持续的牛市解决一些问题”的逻辑是成立的。

尽管如此，对于“国家牛市战略”拉动经济，很多人也许仍感到不解：“难道大家都去炒股，经济就会发展？”

对于这个话题，近日，连清华大学金融系主任李稻葵都写文章称“股市对实体经济的作用只有5%”。我认为，这有点不对。

这其中的关键就是，随着资本市场的发展，以银行业为代表的间接融资将越来越多地被以证券业为代表的直接融资所取代。

借助“国家牛市”的赚钱效应，使家庭资产证券化，使资本市场成为投融资双方的纽带，可以解决双方投资难和融资难。同时，通过这个市场化的资金配置手段，让资金转起来，从而尽可能让有前景、有效率的企业获得资金。为此，若知晓目前银行业在经济中的作用，你就可以想象证券市场未来在经济中的作用应该不止5%了。

上述逻辑比较浅显。不过，很多人可能仍会误认为牛市仅仅是让上市企业获得资金支持，与其他企业无关。其实，这有些误解。

因为牛市不但活跃股市，还会激活股权投资。在已经实行注册制或在注册制的预期下，当风投或股权投资资金有了明确的退出机制，股市估值的上升或者说股市泡沫会吸引大量的资金进入股权投资市场。因此，我们看到，伴随着股价不断上涨，这阵子股权投资市场非常活跃。

中国经济需要股市泡沫

说起泡沫，在很多人的印象里，一般比较负面。但其实，泡沫也有好的一面。

以新三板为例。一直以来，国内中小企业存在融资难问题，但近段时间，很多中小企业借助新三板市场融到了大量资金。

其原因就是，前几个月，新三板的股价大幅攀升，高估值促使资金入场抢筹。“在新三板股价疯狂的时候，各类机构对新三板企业的再融资项目基本靠抢，项目介绍费、顾问费都很常见的。这些天，尽管新三板有些降温，但余温还在。”一位机构朋友对我说。

我想，这就是泡沫及高估值的魅力。不否认，泡沫有不少负面的东西，但资本市场的财富效应对民间资金投向会产生巨大的引导作用，这还是让一部分企业和产业受益。

写到这里，我不由得想到美国当年的互联网泡沫及中国台湾1987—1990年的股市大泡沫。

众所周知，这两个泡沫后来都破裂了，负面影响不再赘述。但是，当年资本市场、资金对相关产业企业的追捧，显然还是让一些企业受益。那些巨额资金的投入对后面的相关产业发展有不可估量的影响。

在我看来，中国台湾后来的转型升级，及目前全球互联网经济的大发展、大繁荣，与当年的上述两个泡沫不无关系。从这个视角去理解，我们是否可以认为，资本市场泡沫或许也是经济发展和产业转型升级的必由之路。

回到中国当前的资本市场。目前，中国资本市场的高估值及注册制的预期也正在吸引和引导大量的资金投向股权市场，投向新兴产业、金融产业。这其中，虽有非理性的部分，但退一步想，不管如何，这些市场化的投资和融资，其效率至少比政府直接开展投资的效率高很多。

这些年，“转型升级”在中国已经喊了很多年，政府扶持资金也用了无数，但效果甚微。而当前，如果实施股票发行注册制，资本市场泡沫将成为“转型升级”的突破口。

【注释】

[1]本文写于2015年7月。