现在来看，发行核准制才是让股民老亏钱的核心制度缺陷。若不实行注册制，以及缺少严格的退市制度及信息披露制度，所谓的中小投资者合法权益、投资者回报，都是空谈。
为什么要推进发行注册制改革？在我看来，现有的发行核准制是证券市场的核心制度缺陷，也是股民老亏钱的罪魁祸首。为此，作为此轮资本市场改革的核心，推进发行注册制已经迫在眉睫。
发审委的“萝卜章”，盖一下值20亿
这些年，中国经济高速增长，但中国A股一直不给力。即便2013年创业板涨幅超80%，某知名财经网站开展的一次2013年A股投资者生存状况调查显示，受访股民亏损比例仍高达65%。
我认为，广大股民老亏钱，核心的因素是，证券市场的制度有问题，有缺陷。多年之前，各界曾经认为“股权分置”是影响证券市场回报投资者机制的关键问题，并实行了股权分置改革。但后来，我们发现还不是。
现在来看，发行核准制才是让股民老亏钱的核心制度缺陷。
发行核准制，涉及对公司上市资格的审批。根据现行制度，企业上市需要漫长的等待和所谓的严格“核准”，上市资格因而被人为“稀缺”。因此，在A股市场中，一个企业的上市资格很值钱。具体是什么价码呢？
对此，安信证券2013年年底做过一个专题研究。他们研究了AH股的相对溢价和公司市值的关系，并据此估计了A股上市公司由于稀缺性带来的壳价值约为20亿元人民币。也就是说，一个企业的上市资格，价码大概20亿元。
还有一个事情或许能佐证安信证券的研究结论。在A股中，星美联合（000892）是一家比较特别的公司。其总资产只有580多万元，净资产只有530多万元，但其市值竟超20亿元。不言而喻，这20多亿元主要也是那个壳资源的价格，即上市资质的价值。
据此分析，证监会发审委那颗“萝卜章”，可以说是中国最值钱、最昂贵的“萝卜章”：每批一次，值20亿元。
上市环节本身成A股当前最主要的买卖
我不知道，一个企业要想拿到上市的资格，在各个环节里，需要花多少钱。但一旦上市，就意味着其获得一个20亿元的资质，可以说是“一夜暴富”“一本万利”。
在这样的制度下，在目前A股中，最核心、最受关注的业务，根本不是融资或投资，而其实是获得和出售企业上市的资格。换句话说，上市环节成了A股当前最主要的买卖。因此，为了早日获准上市，企业会不择手段，比如花重金行贿手握重权的证监会发审部门相关官员，甚至不惜手段财务造假。
如此一来，证券市场沦为权力寻租的温床，成为一个充满投机、圈钱的市场。A股市场里的投资，也一定程度上，成了“零和游戏”。
“零和游戏”意味着不存在共赢。当有一批人“一夜暴富”时，那么，谁为那些昂贵的上市资格买单呢？当然是普通股民。目前，股民所偏好的中小盘股票的股价里，大都包括了上市资格的溢价部分。
需要指出的是，“核准制”的副作用是：上市这种“一夜暴富”“一本万利”的生意做过后，已上市的大股东们对企业日常经营这种费心费力的赚钱模式可能变得不太上心；同时，“富而即安”之后，他们也可能失去了继续奋斗及用好募集资金的动力。所以，即使没财务造假，很多公司上市后也后续乏力，业绩不理想，每况愈下。很多公司逐渐被套空，最后的股价越来越接近壳资源的价值。
结果是，一堆垃圾股被炒来炒去。与此相对应的是，还有不少庄家与上市公司合谋，用题材操纵股价，从中牟利。此乱象之下，若股民再多换几次股，多交点佣金和印花税，想不亏钱真的很难！
所以，在这样的有缺陷的股市里，上市公司股东、庄家、手握发审重权的官员、投机高手总是赢家，可以说是既得利益者，而普通投资者总是输家。
不过，上述核准制带来的种种乱象，绝不是证券市场的本质。目前中国的经济，也迫切需要一个健康、透明的证券市场。作为金融业的重要组成部分，证券市场其实是企业和投资者投融资的桥梁。在健康的市场中，应该是让稀缺的资金流向真正需要钱的企业，发挥配置资金的功能。
不久前，国务院常务会议就进一步促进资本市场健康发展提出了六项举措（俗称“国六条”），第一条就指出：“要积极稳妥推进股票发行注册制改革。”当前，作为此轮资本市场改革的核心，推行发行注册制，确实已经迫在眉睫。
【注释】
[1]本文写于2014年4月。
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