企业内部融资

我国小微企业融资的显著特点之一，就是对内源性融资的依赖。由于内源性融资的机会成本低于外源性融资，因此企业在融资方式选择问题上会首先考虑内源性融资，当内源性融资规模有限，难以满足企业经营发展需要时才会选择外源性债权和股权融资（Myers，1984^[25]；Myers，andMajluf，1984^[26]）。对小微企业来说，内源性融资虽然风险较高，但其成本低、灵活性强，内源性融资资金来源主要包括内部集资、亲戚朋友借款和业主积累等。如用于投资，除了资金有限难以发挥债务杠杆作用之外，企业还要承载更多的压力，而且难以再继续融资，企业主重新翻牌的可能性比较小。若企业将较大比例的积累资金用于扩大再生产，则企业受外部影响加大，抗风险能力削弱。麦金农的金融深化理论研究表明，企业家投资在受内源性融资和自我融资限制下，通常会选择投资于传统技术这一最优策略。但这一策略本身会降低总体收益，制约企业本身和经济的发展。相反的是，能够获取足够外源性融资的企业更倾向于采取新技术以获取高收益。

按照资本结构理论，不同的融资方式在成本上存在差异。企业在内源性融资的情况下倾向于保守经营，缺乏创新激励，自然也不能很好地提高市场竞争能力。从现实来看，内源性融资仍是我国小微企业最重要的资金来源。在发达国家，小微企业的内部融资在其融资结构中的比重超过了外源性融资。如果将外源性融资类比为外部输血，将内源性融资理解为企业自身的造血功能的话，那么对于小微企业而言，在整体的融资难的大背景下，如何立足于改善经营管理水平、增强企业自身的赢利能力、挖掘自身的内部潜力、拓展和创新企业内源性融资渠道，才是更应该着力优先考虑的问题。本节重点从内部现金流管理、盘活存量资产和企业内部债务融资三个主要方面分析小微企业强化内源性融资，以降低对外源性融资过度依赖的途径。下面具体进行分析：

一、内部现金流管理

企业在正常的经营过程中会自然地产生内部现金流，而内部现金流是小微企业内源性融资最重要的资金来源。当小微企业在外部融资市场上处于融资难的困境，由于信息不对称等问题而不易获得外源性债权融资和股权融资时，加强内部现金流管理，根据自身的发展现状和发展需要制定合理的分红派息政策、折旧政策和纳税计划显得尤为重要。

（一）企业留存收益

企业的税后利润可以划分为两种用途：一是以分红派息的形式发放给股东，使股东能够从对企业的投资中获得投资回报；二是以留存收益的形式保留在企业当中，以满足企业进一步经营发展的需要。因此，企业的留存收益政策与股息政策实际上是同一个问题的两个方面，二者之间存在着总量一定、此消彼长的相互关系。显然，留存收益管理涉及权衡企业发展需要与股东现实收益之间所产生的利益冲突：如果将更多的利润作为股息和红利，那么企业的留存收益便会减少，企业的内源性融资规模因此受到约束；然而，如果将大部分甚至全部税后利润都作为企业留存收益的话，股东便会面临着所进行的投资迟迟无法得到现实回报的局面。

按照信息不对称理论的分析框架，小微企业的股东也可以划分为内部人和外部人。作为内部人的股东通常直接参与企业的日常经营管理，并在企业中居于控股地位，因此可以掌握更多关于企业经营状况和未来发展潜力的内部信息；作为外部人的股东通常持股比例较小，不便或无法参与企业的日常经营管理活动，因此处于信息的相对劣势地位。内部人股东同时又是企业的经营管理者，这样就同外部人股东之间形成了委托代理关系。由于外部人股东对内部人股东或企业经理人进行监督管理的成本较高，关于内部人股东是否能够按照委托代理契约进行决策就存在着信息不对称和道德风险。在缺乏有效的监督机制的条件下，内部人股东作为理性经济人便会利用企业经营管理工作的机会为自己争取更多的利益，如不必要的商务旅行、办公设备以及报销业务招待费等。上述行为虽然可以提高内部人股东或企业经理人的利益，但却需要以外部人股东的利益损失为代价。

从内部人股东的角度来讲，留存在企业内部的资金规模越大，其利用信息不对称来提高个人效用的空间就越大，因此更加倾向于减少分红派息，将更大比例的利润作为留存收益；从外部人股东的角度来看，当其了解到内部人股东和企业经理人的行为倾向时，便会倾向于降低企业的存留收益比例而加大分红派息的力度。因此，在其他条件相同的情况下，企业的股权结构越复杂，企业留存收益的比重就会越小，企业内源性融资的难度会相应地加大。

从国际上看，发达国家中小企业内源性融资的比重普遍相对较高，如德国中小企业内源性融资占全部资金的比重为68.3%，美国为82.8%，日本为49.3%，并且呈不断上升之势。这些国家中小企业留存的收益一般都超出税后利润的70%，远高于股权结构复杂的公开发行股票上市的大中型企业。我国的小微企业一般规模较小，股权结构相对简单，企业的股东人数较少，通常既是所有者又是企业的管理者，内部人与外部人之间的信息不对称和道德风险等委托代理问题也就相应地不复存在，可以更多地将利润以留存收益的形式用于内源性融资。值得注意的是，当企业的规模有所发展、股东人数增多后，如何化解内部人股东和外部人股东之间的矛盾、降低信息不对称程度就成为摆在小微企业留存收益管理政策面前的重要问题。

（二）固定资产折旧

企业也可以利用改变固定资产折旧速度对企业的营业利润进行调整，从而在不改变企业营业现金流的条件下延缓纳税获得内源性融资，具有非债务税盾的作用。具体而言，通过加速对固定资产的折旧就可以在会计上增加企业的成本，从而减少当期税前利润和纳税金额，在一定程度上降低企业的资金压力。

对于拥有专门会计人才的大中型企业，根据企业的发展需要来调整固定资产折旧政策是常用的内源性融资方式。但由于小微企业在会计人才方面相对稀缺，利用固定资产折旧来进行内部现金流管理、获得内源性融资的方式还远未得到充分的利用。从政府对小微企业的会计监管政策来看，我国为支持小微企业的发展还应适当地提高小微企业固定资产折旧率，尤其是对鼓励发展的高新技术产业和重点发展地区的小微企业实施倾斜性政策，使其能够更为灵活地利用固定资产折旧政策来增强自身的积累能力，缓解资金不足所造成的融资难问题。

（三）纳税筹划

纳税是企业的义务，也构成了企业的实际成本，能否在合法的范畴内进行纳税筹划、采用合理合法的避税政策会对小微企业的现金流产生重要影响。

与多数发达国家相比，我国的小微企业税收负担相对较重，在税收优惠等方面并不处于有利地位，采用税收筹划来进行内部现金流管理的做法尚未得到充分利用。小微企业应提高自身的财务管理水平，加深理解与税收相关的法律、行政法规，在对企业自身的财务状况、行业发展前景和外部经济环境进行准确判断的基础之上，合法地运用各种纳税筹划技术来尽可能地享受税收方面的优惠政策，减轻企业的纳税负担。与此同时，纳税筹划也需要采用科学的方法来对相关策略所隐含的风险进行控制，并根据企业经营和外部条件的变化及时地进行动态调整。

二、盘活存量资产

无论对于大中型企业还是小微企业，在实际的经营管理过程中由于内部管理不善以及外部市场环境变化等原因，都有可能面临资产闲置、库存积压以及呆坏账等问题。这些存量资产反映在会计账目上占用了企业的资金，但由于缺乏流动性，会降低企业运营的效率、增加企业资金周转的压力。如果小微企业能够改善内部管理、盘活存量资产、提高资金的利用效率，就可以扩大内源性融资的范畴，从而在一定程度上降低对外源性融资的依赖。具体而言，小微企业盘活存量资产的方式主要包括三大类型。

（一）资产剥离

企业所拥有的各种资产在运营效率方面客观上会存在差别，有些资产的效率较高而另一些资产的效率则相对较低。低效率资产的形成原因可能多种多样、不可一概而论，有些是由企业此前的经营决策失误或管理水平低下造成的，有些则是由于外部市场环境变化等因素所导致。无论形成原因如何，低效率资产往往会成为企业经营的负担。

从行为经济学的解释来看，个人和企业对资产价值的判断具有“锚定效应”，即此前购买该资产所花费的成本会影响到对该项资产目前价值的正确评估。这也导致了资产价格已经下降而出现了亏损，但企业却无法及时下定决心进行资产剥离。事实上，资产目前的市场价格如何与企业当初购置该资产的成本毫无关系。当小微企业面临融资困境时，对低效率的闲置资产及时进行剥离或置换处理显得尤为必要。尽管这种资产变卖往往会在会计账目上反映为小微企业的亏损，但一方面账面损失可以减少企业的应税收入从而降低小微企业的纳税负担，另一方面也有可能使小微企业从此摆脱低效率资产的束缚，通过改变企业的资产结构和经营方向来提高资金的使用效率，补充小微企业所急需的资金。

（二）存货质押仓单融资

存货质押是指借款人以存货作为质物向信贷人借款，为实现对质物的转移占有，信贷人委托物流企业或资产管理公司作为独立的第三方，代为监控和存储作为质物的存货。存货质押仓单融资是中小企业以原材料、半成品和产成品等存货作为质押向金融机构融资的业务。和第一节中的信用担保集中在不动产抵押或者第三方担保公司担保不同，存货质押仓单融资是利用企业与上下游真实的贸易行为中的动产为质押从银行等金融机构获得贷款。目前，国际上比较常用的存货质押仓单融资方式主要有三种：仓储仓单融资、信托收据融资和抵押单存货仓单融资。特别指出：存货质押仓单融资不单纯是内源性融资，而是内源性融资与外源性融资的结合。这部分内容放在这里，便于同其他的内源性融资相比较。

首先是仓储仓单融资，小微企业将存货就地仓储向银行提出短期融资申请，由银行委托就地仓储公司作为代理人对存货进行控制管理。这样一来，企业便可以在客户实际付款之前提前获得资金融通。这时候的存货照样可以出售，但货款必须汇入指定的银行账户，直接冲减银行贷款。

其次是信托收据融资，指用银行贷款购买货物后，要向银行开出一张信托收据，表明这些货物是买方的企业代表银行持有的。作为买方的企业凭信托收据提取货物销售，再按照约定的条款将货款支付给卖方。

第三是利用仓单抵押单进行存货融资，仓单抵押单是一个由第三方定期签发给银行的文书，第三方保证作为贷款抵押物的存货数量的存在。企业的存货通常处于不断流动的状态，但企业一般都会保有一部分存货，第三方能够对企业的销售活动进行跟踪，对企业存货的浮动价值进行追踪，并保证存货在销售活动结束时会转化为应收账款。

目前动产产权登记制度的混乱和低效率以及物流市场规则意识的薄弱等严重地制约了存货质押仓单融资业务的发展，这些融资方式的使用范围主要适用于我国对外贸易业务当中，对一部分符合条件的小微企业适用。

（三）现金与应收账款管理

现金管理的核心是加快资金的周转速度，小微企业现金管理的目标是敦促客户及时付款甚至提前付款，而在付款方面则尽量地延后，以便提高现金的使用效率、保障企业内部的现金流。可以看出，现金管理实质上是争取利用交易伙伴的资金来减少自身的现金占用，从而达到内源性融资管理的目的。从交易伙伴的角度讲，其现金的使用效率则会因此而有所降低。从整体上看小微企业的现金使用效率并不会发生变化，但对于具体的小微企业而言则可以利用某些方面的优势从现金管理入手，达到内源性融资管理的目的。

与此相对应，小微企业也会经常性地面对着应收账款管理问题。企业为了扩大销售往往会采用先发货后付款的交易结算方式，应收账款构成企业的营业收入，但却不能增加企业的现金流。加强应收账款管理、提高应收账款的变现速度，不但有助于小微企业降低现金占用的机会成本，还可以及时消除应收账款成为坏账、呆账的隐患，降低企业的经营风险。

三、企业内部债务

企业内部债务融资指企业向内部员工、股东、经理人以及管理企业等借款而获得的资金融通，对于外源性融资渠道不畅的小微企业而言，企业内部债务融资也是一种常用的内源性融资方式。与吸收企业内部职工入股不同，债务性内部集资向内部职工或相关利益者募集资金的性质是债务而非股份，并按照约定支付本金和利息。一般而言，采用债务性内部集资方式往往意味着相应的小微企业已经没有能力获得外源性融资，处于较高的经营风险之下。但情况也有例外，一些经营状况尚算良好的小微企业进行债务性内部集资的利率水平会低于民间金融市场的利率，但又远高于银行同期存款和国债的利率水平。这样一来就一方面降低了企业的融资成本，另一方面也使员工能够获得相对较高的投资收益。

值得注意的是我国对于企业集资有着较为严格的规定。20世纪90年代时，一些国有企业为摆脱当时的融资困境开始进行内部集资，其后内部职工集资现象蔓延。随着风险的集中爆发，我国政府出台了若干禁止和清理“乱集资”的规定。因此，在具体的融资方式上要进行合理设计以免触犯相关的法律、行政法规。在募集资金的使用方面也要保障其安全性，否则一旦陷入经营困境后，便有可能使参与集资的内部职工失去稳定性，从而使问题进一步恶化。