实证分析思路

基于风险投资决策优化整体分析框架，在对本书研究所采用的理论模型与方法进行分析和阐述的基础上，本节提出实证研究的分析思路。逻辑线索按照代表性地区风险投资业发展现状与政策环境分析，代表性地区风险投资各行业投资风险的量化及投资项目的预筛选，代表性风险投资机构（基金公司）的选取及风险投资项目组合优化模型构建、模型情景设计及模拟优化结果比较分析，投后绩效关键影响因素识别模型检验等几个部分展开。

一、风险投资业发展现状与政策环境分析

由于不同地区的经济现状、政策环境及风险投资发展情况存在明显差异，又考虑到数据获得的便利性，笔者选取浙江省作为代表性地区，来进行投资决策优化的实证分析。笔者通过对浙江省风险投资机构及风险投资项目的基本状况及政策环境的阐述和分析，掌握浙江省风险投资机构及风险投资项目的特征，以及浙江省风险投资业所处的政策环境，为后续的实证研究做好铺垫。

二、投资风险量化及项目初选

代表性地区风险投资所投行业的整体风险水平量化的目的是为后续采用MOTAD模型进行投资收益和风险量化分析时提供基础数据。笔者通过对浙江省风投机构比较聚集的杭州市、宁波市、湖州市、绍兴市、嘉兴市、衢州市等6个城市风险投资机构展开实地访谈、问卷调查、电话采访、邮件等多种调研形式，获取156家风投机构在2009—2011年投资的605个项目的一手数据资料。采用静态量化风险的绝对偏差方法，对浙江省风险投资项目所处行业的整体风险水平进行量化，为后续风险投资优化决策提供较为客观的数据支持。接着，在文献研究和对风险投资业界的调查访谈，识别风险投资风险维度结构的基础上，构建风险投资风险评价模型。最后，采用三角模糊数随机模拟方法对风险投资项目（企业）风险进行评估，在风险识别和评估的基础上，对投前项目进行初选，为后续投资项目组合优化决策提供优质项目源。

三、风险投资项目（企业）组合优化决策的实证分析

风险投资组合优化决策的实证分析包括代表性风险投资机构（基金公司）的选取、代表性投资组合优化模型的构建、模型情景设计及模拟优化结果比较分析，如图2-5所示。

图2-5　风险投资项目组合优化决策的实证分析思路

由于浙江省不同类型风险投资机构（基金公司）其公司实力与投资规模存在明显差异，通过对浙江省风险投资机构相对集中的杭州市、宁波市、湖州市、绍兴市等地的投资机构展开详细调查的基础上，笔者将从中选择4个比较典型风险投资机构（基金公司）作为“代表性风险投资机构（基金公司）”，再根据其投资规模不同，分别构建实证分析模型。

根据上文投资组合优化决策模型的一般结构以及代表性风险投资机构（基金公司）的实际情况，笔者将分别对每个代表性风险投资机构（基金公司）模型的参数进行设置。其中，部分参数通过对代表性风险投资机构（基金公司）实际调研数据可直接获得；部分参数则依托于对前期风险投资所投行业的整体风险水平的量化获得。在模型实证构建中，针对不同代表性风险投资机构（基金公司）的投资规模，分别对约束条件进行确定，最终得到约束条件数学表达不尽相同的4家代表性风险投资机构（基金公司）的实证模型，并将其转化为LINGO程序语言，在该程序中逐一运行，由此分别求得每个代表性风险投资机构（基金公司）投资项目组合的模拟优化结果。

笔者就4家代表性风险投资机构（基金公司）的实际投资结果与MOTAD模型实证模拟优化结果（称其为：基准优化结果）进行比较分析，以揭示运用MOTAD模型前后的投资决策差异。

在MOTAD实证模型的基础上，对政策环境及其变化幅度进行具体设计，并对两种政策情景下不同的代表性风险投资机构（基金公司）实证模型进行模拟优化分析，将政策情景下的模拟优化结果（情景优化结果）与“实施政策前的模拟优化结果”（基准优化结果）进行对比，以探究政策环境变化对不同类型风险投资机构（基金公司）投资决策优化的影响效应。

四、基于SEM的投后绩效关键影响因素识别模型的检验

继投后绩效关键影响因素识别模型建立之后，笔者将对知识产权价值，知识产权保护，投资后管理，被投企业实际控制人的人品、管理能力、专业知识、经验，被投企业上市难易程度，法律、政策环境，社会中介服务体系，被投企业成长绩效，风险投资绩效等分析变量进行定义和测量，通过问卷设计，数据收集，描述性统计分析，信度、效度分析，结构方程模型路径系数的取得等工作进行基于SEM的模型检验，求得模型分析结果，从而识别出投后风险投资绩效的关键影响因素及其相互作用机理，在此基础上根据重点指向原则，将风险投资机构有限的资源集中配置在影响投资绩效的关键环节上，以提高管理的针对性和有效性，进一步控制投资风险。

五、风险投资的退出决策

根据被投企业实际运作情况，适时做好风险资本的退出决策，是确保投资资产安全、实现预期收益的保证。本书主要从资产安全性的角度，引入因素评分法作为风险资本退出时机决策评价方法，并设置风险投资退出风险系数最低值（风险阈值），一旦确认风险系数大于风险阈值，风险投资机构将着手实施风险资本的退出。对于退出方式，笔者认为每一种退出方式都各有其优劣，风险投资机构在决定退出方式时，应根据被投企业的经营状况和当时的外部环境，辅助于合理的定量分析方法，如决策树法，灵活地做出选择。