股利与股利支付

7.3.1 股利的概念及其种类

1）股利的概念

依照公司章程规定，通常从税后净利润中依股份按期以一定数额分派给股东的投资报酬。 股利是按资分配的一种形式，投资者虽然不直接参与现实的生产经营过程，但作为物化劳动的资金却参与了生产过程，应参与劳动成果分配。 投资人向企业投资的目的之一，就是为了多获取股利，每年分派股利的多少又是一个企业信誉的象征。

2）股利的种类

按支付股利方式的不同，股利可分为现金股利、股票股利、财产股利和负债股利，我国一般是现金股利和股票股利。

（1）现金股利

现金股利是企业以现金资产的形式发放给股东的股利。 这是最常见的股利分派方式。现金股利发放的多少主要取决于公司的股利政策和经营业绩。 企业选择现金股利的条件主要是，企业有充足的可以派发的现金，资产流动性较强；企业有较强的外部筹资能力。 现金股利的派发有利于支撑和刺激企业的股价，增强投资者的投资信心。

（2）股票股利

股票股利是企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。 企业派发股票股利时，账面上只需将未分配利润转化为股本即可，并未造成企业现金的流出和其他财产的减少。 对股东来说，股票股利能保证所有者在无任何权益资本投入情况下，仍能维持现有的股权结构，也不会导致企业控制权的稀释，因而比较迎合股东的意愿，有利于股东财富增加。

股票股利对企业的影响是多方面的：

①股票股利的发放会增加企业市场流通股票的规模，导致每股净资产和股价的下降，有利于企业股票的市场流通性，特别是股票价格较高，并造成投资者的心理压力时，其作用更为显著。

②股票股利还向市场传递一种信息，企业未来盈利能力将会有较大幅度的提高，从而刺激股价的上扬。

③股票股利的发放也会被某些投资者认为是企业现金周转不灵的先兆，会对股价产生不良影响。

④企业还要承担一定的收益风险，因为股票股利使股票的流通数量增加，而净资产没有增加，要保持每股收益的稳定，需大幅度地提高资产报酬率，否则，企业将面临每股收益大幅度下降的风险，并导致股价下滑。

例7.4 某公司发行在外的普通股股数为2000万股，每股面值1元，市价5元。 现决定发放10％的股票股利，结果如表7.3所示。

表7.3 股票股利的发放 单位：万元

7.3.2 股利发放的程序

企业分配股利必须遵守法定的程序，一般先由董事会宣布发放股利的日期。 在宣布分配方案时，要公布股权登记日、除息日和股利发放日。

（1）股利宣告日

股利宣告日，即股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。 在宣布分配方案时，要公布股利额大小、股利支付方式、股权登记日、除息日和股利发放日。 我国上市企业一般分年度派发股利，但也有部分企业分半年派发股利。 在西方，一般按季度派发。 例如，A企业的董事会在有关报纸上公布：“经企业董事会2013年3月5日会议决定，将于2013年3月22日向2013年3月20日登记在册的所有股东发放每股0.5元的股利。”2013年3月5日即为股利宣告日。

（2）股权登记日

在股利发放过程中，首先需要确认的是谁有权享有股利，股权登记日明确了有权领取本期股利的股东资格登记截止日期，股权登记日的股票交易结束后在册股东才有资格领取股利。 在上面的例子中，A企业将在2013年3月20日这一天停止营业后，编制出当天企业所有在册的股东名单，在册股东享有股利分配权。

（3）除息日（除权日）

除息日，即从股价中扣除股利的日期，一般扣除现金股利为除息日，扣除股票股利为除权日。 在除息日之前购买的股票，才能领取本次股利，在除息日当天及以后买入股票的股东都无权再分享股利。 股权登记日的下一个交易日为除息日。 在上例中，除息日应为2013年3月20日往后算的第一天，即3月21日。 若某投资者想要获得A企业的股利，他必须于2013年3月20日或3月20日以前购买A企业的股票。

（4）股利发放日（付息日）

股利发放日是企业将股利正式发放给股东的日期。 上例中的A企业只有在2013年3月22日才会将股利支票寄给名字已列入“股权登记日股东名册”上的股东手中。

7.3.3 股票回购

股票回购，是指企业出资将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。

1）股票回购的动机

企业回购股票的动机主要有：

（1）提高财务杠杆比例，改善企业资本结构

当企业权益资产比重过高，资本结构失衡时，企业可以通过股票回购来达到优化资本结构的目的。 在此情况下，企业回购的股票一般作为库藏股票处理。 在特殊情况下，企业还可以通过股票的回购，使企业由上市企业转化为非上市企业。

（2）满足企业兼并与收购的需要

市场经济条件下，企业间的兼并和收购行为频繁发生，作为兼并方或收购方要达到其对目标企业的兼并或收购目的，可以通过现金支付方式，也可以通过吸收股份的方式，即以兼并方的股票来交换目标企业股东手中的股票，使目标企业股东成为兼并方的股东。 无疑，库藏股票有利于达此目的，避免企业巨额现金流出。

（3）股份回购是企业股利分配的替代手段

股东收益包括股票分红派息收入与股票转让的资本利得收入，一般来说，国家对前者课以较高的个人所得税，而对后者课以较低的资本利得税，若企业分派现金股利，则股东不得不缴纳个人所得税，而企业实行股份回购，股东拥有选择权，具有流动性偏好的股东，转让股票取得现金形态的资本利得，而继续持股的股东由于所持股票的每股盈余提升，使个人财富增加，并且相关的资本利得税递延到股票出售时缴纳，因此基于税收的考虑，企业常以股份回购替代现金股利的分配。

（4）满足企业行使认股权的需要

在企业发行可转换证券或附认股权证券的情况下，企业可以通过股票回购形成的库藏股票来满足认股权计划对企业股票的要求，企业无须再发行新的股票。 此外，股票回购还能满足企业对股票的其他需求，如雇员福利和分配方案的实施对股票的需要。

2）股票回购的方法

企业一旦通过股票回购方案，就必须选择实施股票回购的具体方法。 一般股票回购的具体方法有，公开市场购买、固定价格购买、荷兰式招标收购、议价购买和转换回购。

（1）公开市场购买

该办法是指企业直接在股票市场上以现行价格回购企业股票。 公开市场购买是股票回购的最基本方法，统计资料显示，美国90％以上的股票回购是在公开市场上购买的，由于采用公开市场购买要受到证券交易委员会实务规则中有关回购数量、股价等方面的制约，回购时间相对较长，且回购期间企业股价又有大幅上升的可能性。

（2）固定价格购买

固定价格购买是指企业发布公告向市场宣布将以某一固定价格收购本企业股票，并详细说明要收购的股票数量。 这种收购使所有股东都具有向企业出售股票的同等机会，与公开市场购买相比，该收购方法对市场的影响更为深远，但这种方法的回购成本通常要比在公开市场上回购成本高，且交易成本也比较高，如果超额认股或不足认股将会使企业陷入尴尬不利的境地。

（3）荷兰式招标收购

在该方法下，企业首先向市场发布企业进行股票回购计划，包括回购时间安排、回购股票数量、最高和最低收购价格等内容。 接到股东报价后，企业按由低到高的顺序排列并决定最终股票的回购价格。 可见，相对比较固定价格购买，该方法在股票价格方面有更大的灵活性。 在一定程度上避免固定价格购买的超额认购的风险。

（4）议价购买

议价购买是企业通过与有意出售股票的大股东达成协议而实施的回购。 采用此方法，股票协议价格要求以现行市价为基础，且通常能够以低于市价的价格收购，但企业也经常以溢价方式从潜在威胁的股东手中购买大宗股票，以保平安。 如果企业的协议价格太高，与部分股东签订的优先协议将会引起企业其他股东的损失和不满。

（5）转换回购

转换回购是指企业以新发行的债券或优先股来回购企业市场流通的股票。 该方法有利于企业现金流量的保持，但由于股票的流动性较强，为弥补替代证券的流动性较低的问题，转换回购往往要支付高额溢价。

3）股票回购的负效应

股票回购可能对上市企业经营造成的负面影响有：①股票回购需要大量资金支付回购的成本，易造成资金紧缺，资产流动性变差，影响企业发展后劲；②回购股票可能使企业的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视企业长远的发展，损害公司的根本利益；③股票回购容易导致内部操纵股价。

7.3.4 股票分割

1）股票分割

股票分割是指通过成比例地降低股票面值而增加普通股的数量，它是一种将面额较高的股票转换成面额较低股票的行为。 在股票分割后，由于普通股数量的增加，普通股面值相应降低，其造成的影响将与股票股利不尽相同，归纳起来主要有以下两点：

①普通股股本、资本公积、留存收益都保持不变，股东权益总额也不变。

②每股面值和每股收益由于普通股数量的增加而降低。

例7.5 某公司股票市价20元，普通股股数20万股，面值2元，现进行1股换2股的股票分割，如表7.4所示。

表7.4 股票分割 单位：元

相对于增加流通在外普通股数量的股票分割政策，企业在某个时期如希望减少流通在外普通股的数量，可通过股票合并来实现。 股票合并作为股票分割的反向操作行为，又称为“反分割”。 它造成的影响可以归纳为：

①由于普通股数量的减少，导致普通股面值相应提高。

②与股票分割一样，股票合并后，普通股股本总额、资本公积、留存收益都保持不变，股东权益总额也保持不变。

③由于普通股数量减少，而本年税后净利润不变，导致普通股每股收益增加。

2）股票股利与股票分割的意义

①股票股利与股票分割使企业的股票处于一个价位更低的交易范围，从而可以吸收更多的购买者购买企业的股票，扩大个人投资者持有股票的数量，有利于扩大企业的影响。

②在投资者看来，股票股利与股票分割是成长中企业的行为，因而能提高投资者对企业的信心，在一定程度上可稳定甚至提高企业股票的价格。

③发放股票股利可使股东分享企业的盈余而企业不支出大量的现金，便于企业扩大规模进行再投资，有利于企业的长期稳定发展。

④股票股利与股票分割都能达到降低企业股价的目的。 但一般来说，只有企业股价剧涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法；而在企业股价上涨幅度不大时，往往通过股票股利将其股价维持在一个理想的范围之内。

股票分割对企业的资本结构和股东权益不会产生任何影响，但会引起每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下跌。

3）股票股利与股票分割的比较

股票股利与股票分割的比较如表7.5所示。

表7.5 股票股利与股票分割的比较

能力训练

一、单项选择题

1.下列在确定公司利润分配政策时应考虑的因素中，不属于股东因素的是（ ）。

A.规避风险 B.稳定股利收入

C.防止公司控制权旁落 D.公司未来的投资机会

2.（ ）政策的依据是股利无关论。

A.剩余股利 B.固定股利

C.固定股利支付率 D.低正常股利加额外股利

3.（ ）认为用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将进一步增大，所以投资者更喜欢现金股利。

A.在手之鸟理论 B.信号传递理论 C.代理理论 D.股利无关论

4.剩余股利政策的优点是（ ）。

A.有利于树立良好的形象 B.有利于投资者安排收入和支出

C.有利于企业价值的长期最大化 D.体现投资风险与收益的对等

5.对收益经常波动的企业最不适宜选择的股利政策是（ ）政策

A.剩余股利 B.固定股利

C.固定股利支付率 D.低正常股利加额外股利

6.在下列各项中，能够增加普通股股票在外股数，但不改变公司资本结构的行为是（ ）。

A.支付现金股利 B.增发普通股 C.股票分割 D股票回购

7.（ ）政策适用于经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。

A.剩余股利 B.固定股利

C.固定股利支付率 D.低正常股利加额外股利

8.（ ）政策既可以在一定程度上维持股利的稳定性，又有利于企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好的结合。

A.剩余股利 B.固定股利

C.固定股利支付率 D.低正常股利加额外股利

9.上市公司发放现金股利的原因不包括（ ）。

A.投资者偏好 B.减少代理成本

C.传递公司的未来信息 D.减少公司所得税负担

10.（ ）是领取股利的权利与股票相互分离的日期。

A.股利宣告日 B.股权登记日 C.除息日 D.股利支付日

11.股票股利与股票分割影响的区别在于（ ）。

A.股东的持股比例是否变化

B.所有者权益总额是否变化

C.所有者权益结构是否变化

D.股东所持股票的市场价值总额是否变化

12.股票回购的方式不包括（ ）。

A.向股东标购 B.用普通股换回债券

C.与少数大股东协商购买 D.在市场上直接购买

13.在下列股利分配政策中，能保持股利与收益之间一定的比例关系，并体现多盈多分、少盈少分、不盈不分原则的是（ ）政策。

A.剩余股利 B.固定股利

C.固定股利支付率 D.低正常股利加额外股利

14.按照剩余股利政策，假定某公司目标资金结构为权益资金与借入资金之比为5∶3，该公司下一年度计划投资600万元，今年年末实现的净利润为1200万元，股利分配时，应从税后净利中保留（ ）万元用于投资，再将剩余利润发放股利。

A.600 B.250 C.375 D.360

二、多项选择题

1.固定股利支付率政策的优点包括（ ）。

A.使股利与企业盈余紧密结合 B.体现投资风险与收益的对等

C.有利于稳定股票价格 D.缺乏财务弹性

2.企业选择股利政策类型时通常需要考虑的因素包括（ ）。

A.企业所处的成长与发展阶段 B.股利信号传递功能

C.目前的投资机会 D.企业的信誉状况

3.股东从保护自身利益的角度出发，在确定股利分配政策时应考虑的因素有（ ）。

A.规避所得税 B.担心控制权的稀释

C.追求稳定的收入 D.规避风险的需要

4.下列各项因素中，属于影响股利政策因素的是（ ）。

A.法律因素 B.债务契约因素 C.公司自身因素 D.股东因素

5.企业的收益分配应当遵循的原则包括（ ）。

A.依法分配原则 B.资本保全原则

C.股东利益最大化原则 D.分配与积累并重原则

6.下列股利政策中，先确定股利的数额，后确定留存收益的数额的有（ ）。

A.剩余股利政策 B.固定或稳定增长的股利政策

C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策

7.公司在不同的成长阶段，适用不同的股利政策，下列各项中适用剩余股利政策的有（ ）。

A.公司初创阶段 B.公司快速发展阶段

C.公司成熟阶段 D.公司衰退阶段

8.在决定是否对股东派发股利以及确定股利支付率时，需要考虑的因素包括（ ）。

A.企业所处的成长周期 B.企业的筹资能力及筹资成本

C.股东偏好 D.企业的资本结构

9.发放股票股利的优点包括（ ）。

A.可以在心理上给股东以从公司取得投资回报的感觉

B.通过发放股票股利可以适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通

C.可以降低发行价格，有利于吸引投资者

D.可以使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制

10.股票分割和股票股利的共同点包括（ ）。

A.均可以促进股票的流通和交易 B.均有助于提高投资者对公司的信心

C.均可以促进新股的发行 D.均可以有效地防止公司被恶意控制

三、计算分析题

1.某公司2013年支付股利255万元，过去的10年间该公司盈利按固定的10％速度持续增长，2013年税后利润为870万元。2014年预计盈利1381万元，投资总额为1000万元，预计2014年以后仍会恢复10％的增长率。 公司如采用不同的股利政策，请分别计算2014年的股利：

①股利按盈利的长期增长率稳定增长；

②维持2013年的股利支付率；

③采用剩余股利政策（投资1000万元中30％以负债融资）；

④2014年的投资30％用外部股权融资，30％用负债，40％用保留盈余，未投资盈余用于发放股利。

2.某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，普通股6000万股。 目前的资本结构为长期负债占55％，所有者权益占45％，没有需要付息的流动负债。 该公司的所得税率为25％。 预计继续增加长期债务不会改变目前的l1％的平均利率水平。 董事会在讨论明年资金安排时提出：①计划年度分配现金股利0.05元／股；②为新的投资项目筹集4000万元的资金；③计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。 测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。

3.某企业本年税后净利为300万元，下年拟启动一个新项目，需投资400万元，企业目标资本结构为资产权益率0.6，企业流通在外的普通股为1000万股，如果企业采用剩余股利政策，问：

①企业本年可发放的股利额是多少？

②股利支付率是多少？

③每股股利是多少？

4.某企业以50％的资产负债率作为目标资本结构，企业当年税后利润为500万元，预计企业未来的总资产要达到1200万元，现有的权益资本为250万元。 要求计算以下互不相关的问题：

①若采用剩余股利政策，当年股利支付率为多少？

②若股利支付率为100％，计算在市盈率为10，每股盈余为2元的条件下应增发的普通股股票数是多少？