筹集长期负债资金

负债资金是指企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等借入的资金。负债资金的出资人是企业的债权人，有权要求企业按期还本付息。 企业负债资金的筹集方式主要有银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等。

债务筹资的特点表现为：

①筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还；

②需固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担；

③但其资本成本一般比普通股筹资成本低；

④不会分散投资者对企业的控制权。

按照所筹资金可使用时间的长短，债务筹资可分为长期债务筹资和短期债务筹资两类。 我国企业长期债务筹资主要有长期借款、发行债券和融资租赁。

2．3．1 长期借款筹资

长期借款是指企业根据借款协议或合同向银行或其他金融机构取得的、期限在一年以上的借款。 长期借款用于满足企业长期资产投资和永久性流动资产需要。

1）长期借款的种类

①按提供贷款的机构分为：政策性银行贷款（如国家开发银行、中国进出口银行、农业发展银行）、商业银行贷款等。

政策性银行贷款指执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款。如国家开发银行为满足企业承建国家重点建设项目的资金需要而提供的贷款，主要为执行国家重点扶持行业等经济政策服务；进出口银行为大型设备的进出口提供买方或卖方信贷。

商业银行贷款是各商业银行向工商企业提供的贷款。 这类贷款主要满足企业生产经营的资金需要。 此外，企业还可从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务公司获得各种贷款等。

②按是否提供担保分为：信用借款和担保借款。

信用借款是以借款人的信用或其保证人的信用为依据而获得的借款，企业取得这种借款不用以财产抵押。

担保借款指以一定的财产做抵押（抵押品可以是不动产、机器设备等实物资产，也可以是股票、债券等有价证券）或以一定的保证人做担保为条件而取得的借款。

③按照用途分为：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款。

2）长期借款的条件

借款企业应符合下列条件：①独立核算、自负盈亏、有法人资格；②借款用途属于银行贷款办法规定范围；③具有一定的物质和财产保证；④具有偿还贷款的能力；⑤财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和企业经济效益良好；⑥在银行设有账户，办理结算。

3）长期借款合同的内容

借款合同应具备以下基本条款：①借款种类；②借款用途；③借款金额；④借款利率；⑤借款期限；⑥还款资金来源及还款方式；⑦保证条款；⑧违约责任等。

放贷银行为了避免和降低贷款风险，有时会要求借款人接受基本条款以外的其他限制性条款，包括：①持有一定的现金及其他流动资产，保持合理的流动性及还款能力；②限制现金股利的支付，限制资本支出的规模；③限制借入其他长期债务；④定期向银行报送财务报表；⑤及时偿付到期债务；⑥限制资产出售；⑦禁止应收账款出售或贴现；⑧违约责任等。

知识扩展

银行长期借款协议的保护性条款

为了保护自身权益，保证到期能收回贷款并获得收益，银行要求企业保持良好的财务状况，特别是作出承诺时的状况。 这就是借款协议中的保护条款。

借款协议的保护条款分为3类：

1．一般保护性条款

一般保护性条款包括以下4项：

①流动资本要求——是借款协议中规定公司在承诺期内必须保持流动资本的最低限额，如规定企业保持一定的流动比率和速动比率等。

②现金红利发放限制——旨在限制现金用于业务以外的其他用途，以维持企业的清偿能力。 如规定支付的红利不得超过净利润的30％等。

③资本支出限制——要求公司的长期资本支出不得突破资本预算所规定的支出范围和数量。

④其他债务限制——旨在防止其他贷款人取得对企业资产的优先求偿权。

2．例行性保护条款

例行性保护条款主要是一些常规条例，如借款企业必须定期向银行提交财务报表；不准在正常情况下出售较多资产，以保持企业正常的生产经营能力；不得为其他单位或个人提供担保；限制租赁固定资产规模，以防止过多的租金支付；禁止应收账款的让售；及时清偿到期债务等。

3．特殊性保护条款

它是主要针对某些特殊情况而提出的保护性措施，主要包括：贷款的专款专用；不准企业过多的对外投资；限制高级管理人员的工资和奖金支出；公司某些关键人物在贷款期内须留在企业等。

4）长期借款筹资的优缺点

（1）长期借款筹资的优点

①筹资速度快。 向银行借款一般只需要银行审批，无需行政管理部门和其他社会中介的工作，银行借款与发行证券相比，只要具备条件，一般所需时间较短，可以迅速获得资金。

②筹资成本低。 就我国目前的情况看，利用银行借款所支付的利息比发行债券所支付的利息低，另外，也无须支付大量的发行费用。

③借款弹性好。 企业与银行可以直接接触，商谈确定借款的时间、数量和利息。 借款期间如企业经营情况发生了变化，也可与银行协商，修改借款的数量和条件。 借款到期后如有正当理由，还可延期归还。

（2）长期借款筹资的缺点

①财务风险大。 企业举借长期借款，必须定期付息，在经营不利的情况下，企业有不能偿付的风险，甚至会导致破产。

②限制条款多。 企业与银行签订的借款合同中一般都有一些限制条款，如定期报送有关部门报表、不能改变借款用途等。

③筹资数量有限。 银行一般不愿借出巨额的长期借款，因此，利用银行借款筹资有一定的上限。

2．3．2 发行债券筹资

公司债券是指公司按照法定程序发行的、向债权人承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的有价证券。 发行公司债券是公司筹集负债资金的重要方式之一。

1）债券的种类

①按发行主体分类，分为政府债券、金融债券、公司债券。 政府债券由各国中央政府或地方政府发行。 政府债券风险小，流动性强，是最受投资者欢迎的债券之一。 金融债券是银行或其他金融机构发行的。 金融债券风险不大，流动性较好，报酬也比较高。 公司债券又称企业债券，由股份公司等各类企业发行，与政府债券相比，公司债券的风险较大，因而利率也比较高。

②按有无抵押担保分类，分为信用债券、抵押债券、担保债券。 信用债券是无抵押担保的债券，是仅凭发行者的信誉发行的。 政府债券属于信用债券，一个信用良好的企业也可以发行信用债券，但有一定的条件限制。 抵押债券是以一定抵押品作抵押才能发行的债券，这种债券在西方比较常见。 抵押债券按抵押品的不同又可分为不动产抵押债券、设备抵押债券和证券抵押债券。 担保债券是由一定的保证人作担保而发行的债券。 当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人有权要求担保人偿还。

③按债券是否记名分类，分为记名债券、无记名债券。 记名债券指在券面上注明债权人姓名或名称，同时在发行公司的债权人名册上进行登记的债券。这种债券的优点是比较安全，缺点是转让时手续比较复杂。 无记名债券指在券面上不注明债权人姓名或名称，同时也不在发行公司的债权人名册上进行登记的债券。 无记名债券转让时随即生效，无须背书，因而比较方便。

④按能否转换为本公司股票分类，分为可转换债券和不可转换债券。 可转换债券是指根据发行契约允许持券人按预定的条件、时间和转换率将持有的债券转换为公司普通股票，不能享有这种权利的债券则为不可转换债券。 按照公司法的规定，只有上市公司经股东大会决议后方可发行可转换债券。 对于可转换债券，公司应当按照转换办法向债券持有人换发股票，但债券持有人对转换股票或者不转换股票有选择权。

⑤按债券计息标准分类，分为固定利率债券和浮动利率债券。 固定利率债券是指债券发行时确定的票面利率在有效期内不能改变的债券；浮动利率债券是指债券发行时只规定一个利率最低水平，实际付息则根据将来市场利率的变动情况予以调整的债券。 债券的利率通常是固定利率。 还有按债券是否标明利率分类，分为有息债券和贴息债券。

⑥按债券的还本方式分类，分为定期偿还债券和随时偿还债券。 定期偿还债券是指债券在发行时就规定了本金归还时间的债券，包括定期一次清偿全部本金和按规定时间分批清偿部分本金两种方式。 随时偿还债券是指在发行时对债券还本时间不作规定，而是根据将来的情况，由发行企业随时确定还本时间的债券。

2）债券的基本要素

①债券的面值。 债券的面值包括两个基本内容：一是币种，二是票面金额。面值的币种可用本国货币，也可用外币，这取决于发行者的需要和债券的种类。债券的票面金额是债券到期时偿还债务的金额，面值印在债券上，固定不变，到期必须足额偿还。

②债券的期限。 债券有明确的到期日，债券从发行日至到期日之间的时间称为债券的期限。 债券的期限有日益缩短的趋势，在债券的期限内，公司必须定期支付利息，债券到期时，必须偿还本金。

③利率和利息。 债券上通常载明是固定利率，也有少数是浮动利率。 债券的利率一般为年利率，面值与利率相乘可得出年利息。

④债券的价格。 理论上债券的面值就是它的价格。 但实际操作中，由于发行者的考虑或资金市场上供求关系、利息率的变化，债券的市场价格常常脱离它的面值，但一般差额并不大。 发行者计算利息，偿付本金都以债券的面值为根据，而不以价格为根据。

⑤债券的偿还方式。 债券的偿还方式主要有分期付息、到期还本和到期一次还本付息两种。

3）债券的发行

（1）发行债券的资格和条件

我国《证券法》规定，公开发行公司债券，应当符合下列条件：

①股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元。

②累计债券余额不超过公司净资产的40％。

③最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。

④筹集资金的投向符合国家产业政策。

⑤债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。

⑥国务院规定的其他条件。

（2）债券的发行价格

债券的发行价格有3种：等价发行、折价发行和溢价发行。 等价发行又叫面值发行，是指按债券的面值出售；折价发行是指以低于债券面值的价格出售；溢价发行是指按高于债券面值的价格出售。 公司在发行债券之前，必须进行发行价格决策。

影响发行价格的因素有债券面额、票面利率、市场利率、债券期限等。 其中，债券期限决定投资风险，期限越长，投资风险越大，从而要求的投资报酬率也越高，债券发行价格就可能越低；反之，期限越短，投资风险越小，从而要求的投资报酬率也相应越低，债券发行价格就可能越高。

债券发行价格确定方法。 理论上讲，债券的投资价值由债券到期还本面额按市场利率折现的现值与债券各期债息的现值两部分组成（折现值均按复利计算）。 发行价格的具体计算公式为：

①每年末支付利息，到期支付面值的债券。

债券发行价格＝债券面值×（P／F，i，n）＋债券面值×r×（P／A，i，n）

式中，（P／F，i，n）为复利现值系数；（P／A，i，n）为年金现值系数；n为债券期限；i为市场利率；r为债券的票面利率。

②到期一次还本付息的债券。

单利计息：

债券发行价格＝债券面值×（1＋r×n）×（P／F，i，n）

复利计息：

债券发行价格＝债券面值×（1＋r）n×（P／F，i，n）

式中，r为票面利率；其余符号同上式。

【例2-2】假定企业债券每张票面金额为5000元的公司债券，票面利率为10％，每年付息一次，9年后到期。 现按以下3种情况分别讨论：

①若发行时的市场利率为10％，计算债券的发行价格。

②若发行时的市场利率是12％，计算债券的发行价格。

③若发行时的市场利率是8％，计算债券的发行价格。

【解析】

①若发行时的市场利率为10％，

则通过查现值系数表，可知：

债券的发行价格＝［5000×（P／F，10％，9）＋5000×10％×

（P／A，10％，9）］元

＝（5000×0．4241＋500×5．759）元

＝5000元

其中，5．759和0．4241分别为n＝9，i＝10％的年金现值系数和复利现值系数。

②若发行时的市场利率是12％，则：

债券的发行价格＝［5000×（P／F，12％，9）＋5000×10％×

（P／A，12％，9）］元

＝（5000×0．3606＋500×5．3282）元

＝4467．10元

其中，5．3282和0．3606分别为n＝9，i＝12％的年金现值系数和复利现值系数。

③若发行时的市场利率是8％，则：

债券的发行价格＝［5000×（P／F，8％，9）＋5000×10％×

（P／A，8％，9）］元

＝（5000×0．5002＋500×6．2469）元

＝5624．45元

其中，6．2469和0．5002分别为n＝9，i＝8％的年金现值系数和复利现值系数。

若投资者要求的报酬率等于债券的票面利率，则债券的现值等于其价值，即以平价发行。

值得注意的是：在市场利率为12％时，投资者要求的报酬率大于债券的票面利率，因此，债券的价值小于其面值，债券只能以低于面值的价格出售（折价发行），投资者才愿意购买该债券。

在市场利率为8％时，债券的发行价格超过了债券的面值（溢价发行），这是因为投资者要求的报酬率（市场利率）小于债券的票面利率，此时，投资者愿意支付一笔溢价去购买该债券。

【例2-3】假设万达公司发行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8％，单利计息，到期一次还本付息，若发行时债券市场利率为10％，则万达公司债券的发行价格为多少？

【解析】万达公司债券的发行价格为：

［（1000×8％×3＋1000）×（P／F，10％，3）］元

＝（1240×0．7513）元

＝931．61元

4）发行债券筹资的优缺点

（1）发行债券筹资的优点

①资本成本相对股票筹资成本低。 债券的发行费用低，并且利息在税前支付，比股票筹资成本低。

②不会减弱原有股东的控制权。 债券持有人无权干涉企业的经营管理事务。

③能发挥财务杠杆作用。 债券只支付固定的利息，当企业盈利多时，可以留更多的收益给股东或给企业扩大经营。

④有利于调整资本结构。 当企业发行可转换债券或可提前收回债券时，便于企业调整资本结构。

（2）发行债券筹资的缺点

①筹资风险高。 债券有固定的到期日，并定期支付利息，无论企业经营如何都要偿还。

②限制条件多。 债券发行契约书上的限制条款比优先股和短期债务严格得多，可能会影响企业以后的发展或筹资能力。

③筹资额有限。 利用债券筹资在数额上有一定限度，当公司的负债超过一定程度后，债券筹资的成本会上升，有时甚至难以发行出去。

想一想：

1．债券的发行条件有哪些？

2．债券的基本要素有哪些？ 债券的发行价格有几种？ 如何计算？

3．如何理解债券筹资的优缺点？

2．3．3 融资租赁

1）租赁的种类

租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的时间内占有和使用财产权利的一种契约性行为。 租赁的种类很多，目前我国主要有经营租赁和融资租赁两类。

（1）经营租赁

经营租赁是由承租人向出租人交付租金，由出租人向承租人提供资产使用及相关的服务，并在租赁期满时由承租人把资产归还给出租人的租赁。 经营租赁的主要目的是解决企业短期、临时的资产需求问题，但从企业不必先付款购买设备即可享有设备使用权来看，也有短期筹资的作用。

（2）融资租赁

融资租赁是由租赁公司按承租人要求出资购买租赁物，在较长的契约或合同期内提供给承租人使用的租赁。融资租赁的对象是实物，融资租赁是融资与融物相结合、带有商品销售性质的借贷活动，是企业筹集资金的一种方式。 融资租赁通常是一种长期租赁，可解决企业对资产的长期需要，因而又称为资本租赁。

①融资租赁的特点：

A．资产所有权形式上属于出租方，但承租方能实质性地控制该项资产，并有权在承租期内取得该项资产的所有权。 承租方应把融资租入资产作为自有资产对待。

B．融资租赁是一种不可解约的租赁，租赁合同比较稳定，在租赁期内，承租人必须连续交纳租金，非经双方同意，中途不得退租。 这样既能保证承租人长期使用该项资产，又能保证出租人收回投资并有所得益。

C．租赁期长，租赁期一般是租赁资产使用寿命期的绝大部分。

D．在租赁期内出租方一般不提供维修、保养方面的服务。

E．租赁期满，承租人可选择留购、续租或退还，通常由承租人留购。

②融资租赁的类别：

A．直接租赁。 直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。 直接租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司。 直接租赁是最为普遍的一种融资租赁，是融资租赁的典型形式。

B．售后回租。 售后回租是根据协议，承租人先将其拥有产权的资产出售给出租人，然后再将该资产租回使用。 售后回租即使承租人通过出售资产获得一笔资金，又使承租人通过回租而保留了企业对该项资产的使用权。 在此期间，承租人要支付租金，同时失去财产所有权。 从事售后回租的出租人为租赁公司等金融机构。

C．杠杆租赁。杠杆租赁要涉及出租人、资金出借人和承租人三方当事人。 杠杆租赁是由资金出借人为出租人提供部分购买资产的资金，再由出租人购入资产租给承租人的租赁方式。 从承租人角度，这种租赁与其他融资租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在租赁期内短期支付定额租金，取得资产使用权。 但对出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资金作为自己的投资，另外以该资产作为担保向资金出借人借入购买资产所需的其余资金。 因此，它既是出租人又是借款人，同时拥有对资产的所有权，既收取租金又要偿付债务。 如果出租人不能按期偿还借款，那么，资产的所有权就要转归资金出借人。

2）融资租赁的租金

（1）融资租赁租金的构成

融资租赁租金包括的内容如下：

①租赁资产的购置成本，包括设备买价、运杂费和途中保险费等，它是租金的主要组成部分。

②预计设备的残值（或租赁期满租入企业支付的转让价），即资产设备租赁期满时预计的可变现净值，它作为租金构成的减项。

③利息，即出租人为承租人购置设备融资而应计的利息。

④租赁手续费（含利润）指租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利，租赁手续费一般由承租人与租赁公司协商确定。

（2）租金的支付方式

①按支付时期长短，可分为年付、半年付、季付、月付。

②按每期支付租金的时间，可分为先付租金和后付租金。 先付租金是指在每期期初支付租金，后付租金是指在每期期末支付租金。

③按每期支付金额，可分为等额支付租金和不等额支付租金。

（3）租金的计算方法

租金的计算方法很多，我国融资租赁实务中大多采用平均分摊法和等额年金法。

①平均分摊法。 它是指按事先确定的利息率和手续费率计算租赁期间的利息和手续费总额，连同设备成本按支付次数进行平均。

其计算公式为：

应付租金总额＝（设备购置成本-预计残值或期满租入企业

支付的转让价）＋租期内利息＋租赁手续费

每期应支付租金＝应付租金总额／租赁期间租金支付次数

【例2-4】某企业2013年1月向租赁公司租入设备一套，价值100万元，租期6年，预计租赁期满租入企业支付的转让价为5万元，租期年利率10％，租赁手续费率4％，租金每年末支付一次，该设备每年的租金是多少？

【解析】

租期内利息＝［100×（1＋10％）6-100］万元＝77．16万元

租期内手续费＝（100×4％）万元＝4万元

每年支付租金＝［（100-5＋77．16＋4）÷6］万元＝29．36万元

②等额年金法。 通常要根据利息率和手续费率确定一个租费率，作为贴现率，运用年金现值方法计算确定的每年应付租金。

每期（年）末应付等额租金的计算公式为：

每年年末应付等额租金数额＝应付租金现值总额／年金现值系数

【例2-5】承例2-4，双方协定采用租费率为14％，且到期后设备归租入企业所有（即不考虑净残值）。 问：①每年末应付等额租金是多少？ ②每年初应付等额租金是多少？

【解析】

①每年末应付等额租金＝［100／（P／A，14％，6）］万元

＝（100／3．8887）万元

＝25．72万元

②每年初应付等额租金——先付年金（即付年金）方式。

每年初应付等额租金＝［25．72／（1＋14％）］万元

＝（25．72×0．8772）万元

＝22．56万元

从上述两种计算方法看，平均分摊法没有考虑资金时间价值因素，因此它每年支付的租金比等额年金法要多。

想一想：

如果例2-5预计租赁期满租入企业支付的转让价为5万元，那么每年年末应付等额租金是多少？

3）融资租赁的优缺点

（1）优点

①筹资速度快，筹资弹性大。 融物与融资结合，减少购买设备中间环节，降低管理成本，有助于尽快形成生产能力。

②融资租赁的实质是融资，融资的限制条款少。 债券和长期借款都定有相当多的限制条款，类似的限制在租赁公司中一般比较少。

③可避免自行购置设备发生的无形损耗，从而降低风险。 在租赁期内租赁公司一般不得收回出租设备，使用有保障。

④融资租赁的资金使用期限与设备寿命周期接近，比借款期限长，使承租企业偿债压力较小，财务风险小。

⑤税收负担轻，租金可税前扣除。

（2）缺点

①融资租赁的资本成本较高。 一般说来，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。

②不一定能享有设备残值。

相对于短期负债，由于长期负债的归还期长，债务人可对债务的归还作长期安排，还债压力或风险相对较小。 但长期债务筹资一般成本较高，即长期负债的利率一般会高于短期负债利率；长期负债的限制较多，即债权人经常会向债务人提出一些限制性的条件以保证其能够及时、足额偿还债务本金和支付利息，进而形成对债务人资金运用的种种约束。