金融期货交易的基本特征

【活动目标】

了解具体的金融衍生品产品，并能够明确金融期货和金融期权的相关内容。

【知识准备】

金融衍生品市场根据金融衍生品及其交易方式可分为四个子市场：金融远期市场、金融期货市场、金融期权市场和金融互换市场。不同的子市场是不同金融衍生品的交易市场。下面分别说明各类金融衍生品。

一、金融远期合约

（一）金融远期合约概述

金融远期合约又称为金融远期，是指交易双方分别承诺在未来某一特定时间购买和出售某种金融工具，并事先签订合约，确定价格，以便将来进行交割。

金融远期合约的优点是规避价格风险。在周期比较长的现货交易中，未来价格波动可能很大。远期合约正是为满足买卖双方控制价格不确定性的需要而产生的。远期合约中，目前最常见的是远期外汇合约和远期利率协议。

（二）金融远期合约的特征

1.远期合约的规模和内容按交易者的需要而制定，不是标准化合约。

2.合约代表了货币或其他商品的现货交付，远期合约90%以上最终要进行实物交割，因此其投机程度大大减少，“以小搏大”的可能性被降至最低。

3.远期合约本身具有不可交易性，不可对合约进行买卖。它一般由买卖双方直接签订，或者通过中间商签约，需要变动时，要与原交易者重新签订合约或协议撤销原合约。因此，远期合约流动性较小。

4.远期合约交易无须交易保证金。金融远期主要在银行间或银行与企业间进行，不存在统一的结算机构，价格无日波动的限制，只受普通合约法和税法的约束，因此无须支付保证金，当然，就存在一定的违约风险。

二、金融期货

（一）金融期货概述

金融期货指以金融工具为交易标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但其合约标的物不是实物商品，而是金融商品，如股票、股指、货币、汇率、利率等。金融期货基本上可分为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货。

外汇期货是指交易双方同意在未来某一时期，根据约定价格（汇率），买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化期货合约。外汇期货的交易币种包括美元、日元、英镑、欧元、澳元、加拿大元等。

利率期货是指交易双方同意在约定的将来某个日期，按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化期货合约。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等。

股票指数期货是指交易双方同意在将来某一时期按约定的价格，买卖股票指数的可转让的标准化期货合约。最具代表性的股票指数期货有美国的道琼斯股指期货、纳斯达克股指期货、英国的金融时报股指期货、香港的恒生股指期货、日本的日经225股指期货等。

（二）金融期货的特征

金融期货交易作为买卖标准化金融期货合约的活动是在高度组织化的有严格规则的金融期货交易所进行的。金融期货交易的基本特征可概括如下：

1.金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金融商品，其收益率和数量都具有同质性和标准性，如货币币种、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化规定，唯一不确定是成交价格。

2.履约大部分通过对冲方式。期货合约只有很少一部分进行实物交割，绝大多数合约都会在交割期之前以平仓的方式了结，并且由期货交易所或结算公司提供担保。

3.金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格。它不仅可以形成高效率的交易市场，而且透明度、可信度高。同时，合约的价格有最小变动单位和浮动限额。

4.交割期限的规格化。金融期货合约的交割期限大多是3个月、6个月、9个月或12个月，最长的是两年，交割期限与交割时间根据交易对象的不同特点而定。

（三）期货交易的主要制度

1.保证金制度。期货交易的参与者在进行期货交易时必须存入一定数额的履约保证金。履约保证金是用来作为确保买卖双方履约的一种财力担保，其额度通常为合约总值的5%～10%。保证金水平随市场交易风险大小而调整，在价格波动较大要求较高的保证金水平，而在价格波动较小时要求的保证金水平较低。保证金制度既体现了期货交易特有的“杠杆效应”，同时也成为交易所控制期货交易风险的一种重要手段。

2.每日结算制度。又称“逐日盯市”制度，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。若出现保证金账户金额低于要求水平，交易所就通知该会员在限期内缴纳追加保证金，否则，就不能参加下一交易日的交易。

3.持仓限额制度。持仓限额制度是指期货交易所为了防范操纵市场价格的行为和防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员及客户的持仓数量进行限制的制度。超过限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。

4.大户报告制度。是与持仓限额制度紧密相关的防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度。实施大户报告制度，可以使交易所对持仓量较大的会员或客户进行重点监控，了解其持仓动向、意图，对于有效防范市场风险有积极作用。

5.强行平仓制度。是指当会员或客户的交易保证金不足并未在规定的时间内补足，或者当会员或客户的持仓量超出规定的限额时，或者当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，实行强行平仓的制度。简单地说就是交易所对违规者的有关持仓实行平仓的一种强制措施。

三、金融期权

（一）金融期权概述

金融期权是以期权为基础的金融衍生产品，是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。金融期权的基本特征是买方支付期权费而获得权利，无须承担买进或卖出的义务，而卖方则必须承担义务。

（二）金融期权的分类

1.按照对价格的预期，金融期权可分为看涨期权和看跌期权。当人们预期某种标的资产的未来价格上涨时购买的期权，叫做看涨期权。当人们预期某种标的资产的未来价格下跌时购买的期权，叫做看跌期权。

2.按合约所规定的履约时间：欧式期权、美式期权。欧式期权是期权的持有者只有在期权到期日才能执行期权。美式期权则允许期权持有者在期权到期日前的任何时间执行期权。对期权购买者来说，美式期权比欧式期权更有利，买进这种期权后，购买者可以在期权有效期内根据市场价格的变化和自己的实际需要比较灵活地选择执行时间。相反，对于期权出售者来说，美式期权比欧式期权的风险更大，期权的出售者必须随时为履约做好准备。在其他条件一定的情况下，美式期权的期权费通常比欧式期权的期权费要高一些。

3.按基础资产性质：股票期权、股指期权、利率期权、外汇期权、金融期货合约期权等。

（三）金融期权的交易策略

金融期权有四种基本的交易策略，即买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权、卖出看跌期权。这里面，我们以期权买入者和卖出者的身份分别举例，在期权看涨时是如何获利或亏损的。

1.买入者。当交易者预期某金融资产的市场价格将上涨时，他可以购买该基础金融工具的看涨期权。例如，交易者购买期权费为2元的青岛海尔股票看涨期权，执行价格是10元。假如到期日青岛海尔市场价格涨到15元，那么，交易者选择执行期权，按照10元执行价格买入青岛海尔股票，同时在现货市场以15元卖出，扣除2元的期权费，收益为3元；假如到期日青岛海尔的市场价格跌到8元，则交易者可放弃其持有的期权，那么他最大损失即为期权费2元。

由此可见，买入者购买看涨期权，当该金融资产的到期价格大于期权执行价格与期权费之和时，其大于的部分即为买入者的收益，理论上说，其收益可以是无穷大；但是如果当到期时市场价格小于执行价格时，买入者会遭受损失，但最大损失额就是当初购买期权时所支付的期权费。

2.卖出者。当交易者预期某金融资产的市场价格将下跌，他可以选择卖出该基础金融工具的看涨期权。这是与买入看涨期权相反的操作。选择同样的例子，交易者卖出期权费为2元的青岛海尔股票的期权，执行价格是10元。假如到期日青岛海尔股票市场价格下跌到8元，购买者会放弃行使期权，则期权卖出者的利润为期权费，这也是期权卖出者所能得的最大利润；但如果金融资产价格并未如卖出者预期那样下跌，而是上涨，如到期日时，青岛海尔股票市场价格为15元，期权的购买者会以10元的价格行权，则卖出者的损失为3元（15-10-2），即市场价格与行权价格的差再减去当初所得的期权费。从理论上说，损失可以为无限大，但发生巨额亏损的概率很有限。

四、金融互换

金融互换是交易双方为避免或减少利率或汇率风险，降低长期筹资成本，在一定期限内相互交换货币或利率的金融交易，其中最基本的种类是利率互换和货币互换。利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币等额名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。互换的期限通常在两年以上，有时甚至长达15年以上。货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。其主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有相对优势。

金融互换是通过银行进行的场外交易，可以降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，有利于管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。但互换市场存在一定的交易成本和信用风险。首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方，如果一方对期限或现金流等有特殊要求，常常很难找到交易对手。其次，由于互换是两个对手之间的合约，如果没有双方的同意，互换合约是不能单方面更改或终止的。最后，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。

【产品实例】

产品实例如表3-12所示。

表3-12　伊利CWB1 580009

五、金融衍生品在个人理财中的应用

随着我国金融衍生品市场的发展，投资者有了更为丰富的可投资品种与管理风险的手段，金融衍生品的重要功能就是管理风险，利用衍生品进行风险管理，可大大提高理财的效率。例如，投资者持有某只股票，股价涨就赚钱，股价跌就亏损，如果在持有股票的同时，买入该股票的看跌期权，那么股价涨时照样赚钱，股价跌也不亏钱，所付出的代价只是少量的期权费。但金融衍生品市场是一个高风险的投资市场，投资者需要具有较强的市场分析能力和风险承受能力。

【活动设计】

活动要求：分小组从网上或证券及期货公司网点等渠道寻找一款金融衍生产品，通过了解其产品介绍，能够指出说明书中的要点；明确其投资门槛和流动性情况，体会金融衍生品的作用及其与其他理财产品的不同之处。