揭开货币政策运行机制的面纱——英国续篇
Harold Rose
Stein和Kashyap的文章反映了美国和其他一些国家货币政策操作及一些可能的影响。然而，如果要探讨英国的货币政策的话，就必须对上篇文章的观点进行两点更正。
第一点就是关于货币当局所使用的操纵技术方面的更正。在美国，同样在法国、德国和意大利，银行(美国还有存款机构)强制性地要求有一笔最低的准备金，这笔准备金存在中央银行中不支付利息。而在英国自1980年后除了要有一笔数量较小的钱以支付英格兰银行(英国的中央银行)的经营成本之外，就不再是上述的这种情况了。
这意味着对美国政策操作的讨论会涉及要求的准备金和银行可能的过度储备(持有的超过最低储备的那部分)，而这种情况不同于今天英国的中央银行和普通银行的操作运营情况。在美国可以把货币政策说成是通过银行储备机制根据短期利率和银行信贷的供给而进行的相关操作。(在大多数国家银行资本利率的要求也可能时常限制银行的贷款行为。)
所有国家的中央银行都控制货币市场的利率是因为无论强制性的准备金率是否存在，银行都需要在中央银行存有资金以应对其结算和货币义务。在英国，英格兰银行的操作只通过利率来影响经济活动;这些操作影响的是对银行贷款的需求而不是银行贷款的供给。
这里主要的原因是，很显然英格兰银行总是准备供给无论多大水平的初级准备金，这些准备金被要求用来支撑银行存款，而银行存款受到利率结构、经济活动水平、公众持有资产的偏好的影响。当然，英格兰银行有权确定供应准备金的条件，而这赋予它决定短期利率的能力。
即使在有最低准备金要求的国家在这一方面情况也是基本一致的;如果不能提供准备金(或者在有些国家不允许银行通过外汇市场来获得准备金)的话，那么就会导致短期利率的剧烈波动甚至有可能致使银行破产。但是，强制最低准备金率的执行会使中央银行有一个额外的中间目标——对于银行准备金来说——也即反过来会使商业银行在制定其贷款政策时把这一最低准备金率考虑在内。而这并不是英国的情况。
美国和英国的情况第二个可能的差异是关于货币政策效应方面的，所谓的货币政策传导机制。Stein和Kashyap(但不是所有的美国经济学家)强调了货币政策对(尤其是小的)公司流动性的影响，公司会发现在紧缩货币政策期间更难获得银行贷款。
直到20世纪70年代，当英国银行的贷款要受制于必需的次级流动资产之时，英国货币政策还是更强调信贷供给效应。事实上官方总是把政策说成是信贷政策而不是货币供给政策;战后对银行贷款的直接控制也时不时地发生。但是随着时间的推移，政策的理论依据已经转变为货币供给行为;在这种情况下利率扮演了一个很重要的、不总是可预测的角色;最后或多或少地只有利率是经济活动水平与通货膨胀水平的最可信赖的决定因素，至少在短期来讲是如此。
在英国，经济统计很难揭示银行信贷的可得性对公司部门的影响，而以小企业不断地可从国内和欧洲市场获得非银行融资的观点来看这并不惊奇。
需要提及的是，在英国货币政策对私人部门的影响要比美国的大。在英国有近70%的家庭拥有自己的房屋，而且绝大多数购房款用的都是可变利率的抵押贷款，这与美国的情况不一样。因而利率变化对家庭部门的财务有很大的影响，即使在考虑了对储户和由于房屋价格的变化而对家庭财富产生的相反影响后，情况仍然如此。在美国，个人持有的证券数额比较大，通过股市而产生的财富效应要比英国显著得多。此外，因为对外贸易在英国的经济活动中占有相当大的比例——以市价计算的货物和服务出口额占了英国GDP的29%，但在美国仅占11%——利率变化的汇率效应也要强于美国。
最后，当考虑到国家间传导机制的可能差异时，由一个欧洲中央银行制定统一的货币政策能否在欧洲货币联盟成员国之间产生不同的影响的问题就要出现。这些国家的金融结构相当的多元化而足以使上述问题变为可能。
总 结
这个续篇考查了货币当局的决策与个人和企业的消费决策之间的联系。而在此，Harold Rose进一步强调当把目光投向英国时，我们需要考虑一些特殊因素。
第一个不同是来源于货币当局所使用的技术上的不同。在英国，英格兰银行的操作在很大程度上是通过利率来影响经济活动的，而且更少强调准备金的要求。英格兰银行的操作主要作用于银行贷款的需求而不是其贷款的供给。第二个不同是关于货币政策本身效应的不同，也即是其传导机制的不同。在英国，利率的变化对个人财务和汇率有更大的影响。
推荐阅读
Boris，C.E.V.，(1997)，‘The implementation of Monetary Policy in Industrial Countries: A Survey’，Board for International Settlements，July.
Dale，S.and Haldane，A.，(1993)，‘Bank behaviour and the monetary transmission mechanism’，Bank of England Quarterly Bulletin，November.
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