波动率与机会率

一、波动率与机会率

国际外汇市场的波动率比较适中,主要货币之间每天的价格波动幅度大致在0.8%~1.5%(即0.8~1.5分钱,用外汇市场的术语来说就是100~200点)。当然,最大的波动幅度有时可达5%以上(即700~1000点)。而一年的波动率可能达到1000~3000点,也就是10%~15%。外汇市场上汇率经常性起伏或大起大落说明了外汇市场的风险还是比较大的,同时,没有这样的波动,在外汇市场投资获得巨额利润的可能性也不存在。对于外汇市场经常出现的短期剧烈波动,经济学上称之为对信息的过分反应(overshooting),而我的解释是,虚拟金融市场需要越来越大的波动,这缘于市场对橡皮筋现象或一种新的理论的认识。

一般来说,经济学家和大多数市场分析师是用一般的尺度去丈量经济数据与汇率变化的关系的,这个定式很容易让他们看反;由于市场必须让大多数人看反,特别是引领市场的经济学家和大牌分析师看反才能出现盈利机会,因此,市场必须用橡皮筋去丈量经济数据与汇率价格的关系——有极大的弹性。我们经常在报纸上看到,某种货币的“汇率目前是被高估的”,或者是某种货币“目前的汇率已远远低于它的合理价格”。所指的就是这种现象:经济学家和市场分析师们已经在说汇价已经被高估或低估了,而市场却认为非常正常,甚至还有进一步上涨或下跌的空间。这一点对投资者非常重要,这里不是让大家不相信经济学家和大牌市场分析师的话,而是说,我们不能根据他们的话去轻易地预测汇价的底部或顶部,甚至一个波浪的底部或顶部。

但是,无论是用一般的尺度还是用橡皮筋,也无论汇价的波动幅度有多大,都有一个可以被买卖双方认可的均衡价格中枢,汇价对这个价值中枢的背离迟早是要回归的。

现在我们经常讲流动性,对外汇市场来说,汇价超出均衡区域越远,时间越长,说明市场的流动性越充足。流动性是“变现”的代名词,流动性充足就意味着变现容易,也意味着市场追涨杀跌的意愿非常强(我们的行话是风险偏好情绪旺盛)。这种时候,橡皮筋的弹性会非常大。我们必须清楚,虚拟金融市场是充满投机的市场,货币市场也不例外。但是,波动率高往往也说明机会率高——我们天天都能发现挣钱的机会。问题的关键是,我们必须认识这种波动率。

一般来说,全球市场的投机资金不是同时对准所有市场的所有商品的,当投机资本集中到某个市场上的某个商品时,必然形成这个市场的这个商品过热,而那些没有被投机资本猛炒的商品和市场就可能过冷。在外汇市场的表现是,一波行情往往是轮番进行的,这个货币兑美元先涨了,往往意味着其他货币也可能兑美元涨,这就是机会。其实,过热以及过冷都是相对的,过冷市场上的过冷商品可能就是未来会大涨的商品。因此,避开过热市场的过热商品,选择过冷市场的过冷商品,也是机会。

同样道理在外汇市场也有大用,外汇市场是可以买涨也可以卖跌的,当那些表现过热的货币已经严重脱离基本面时,我们就可以建仓买跌了——卖空,而一些还没有涨多少的货币则可能成为我们买涨的对象。比如,一般来说,一波逼空美元的行情,发动者往往是英镑和商品货币,而最后涨起来的则是日元,抓住这个规律,当英镑对美元大幅度地上涨后我们可以追买欧元,然后是日元。另外,既然货币和虚拟金融市场上的投机性资本是因为流动性过剩,那么,各国对流动性的紧缩必然造成炒作现象的降温。由于各国的紧缩不是同步进行的,有紧有松,市场也就有了另外的机会。我们可以利用各国紧缩的时间差套利,买入紧缩在前的货币或者还有紧缩空间的货币,卖出紧缩无期或不会紧缩的货币。显然,认识这些货币的关联性以及货币市场与其他虚拟金融市场的关联性,为我们把握进出外汇市场的机会提供了概率分析基础。