商业票据市场的产生及发展

2.4.1　商业票据市场的产生及发展

商业票据市场是货币市场中历史最悠久的短期金融市场，最早可追溯到19世纪的美国，主要由大工厂发行，购买者多为当时的银行。20世纪20年代，消费信贷在美国兴起，消费信贷公司为满足资金周转需要，开始通过发行商业票据进行融资。最早发行商业票据的公司是美国通用汽车公司。进入20世纪60年代，美国经济进入新一轮快速发展阶段，市场利率开始提高，主要依靠银行贷款的公司融资成本上升，许多大公司开始选用商业票据这种相对于贷款成本更低的方式融资。同时，美联储实施紧缩货币政策，并对银行严格监管，商业银行贷款规模受到限制，美国企业不得不转向票据市场融资。而商业银行为了规避监管，扩大资金来源，也开始发行商业票据进行融资。这些都使得商业票据市场快速发展。

20世纪80年代，美国票据得以迅猛发展。1979—1989年，美国商业票据市场年发行量扩大了5倍，平均每年保持17%的增长速度，至1988年底美国发行商业票据的公司、企业达2000余家，发行总额8000亿美元。在这一阶段商业票据市场呈现如下特征：发行主体由过去的工商业界逐步向银行业、投资业转移，资金运用方向由贸易结算向企业融资收购等领域纵深发展，金融机构发行票据数量大增；管理巨额资金的货币市场基金成为票据市场最主要的投资者；商业票据的发行由直接方式转向间接方式；商业票据的发行由美国国内市场向离岸金融市场转移。1988年，全美商业票据的发行额超过了美国财政部国库券的当年发行额，市场未清偿额占货币市场总额的66%，票据市场成为美国货币市场上最重要的融资工具之一。

20世纪80年代末至90年代初，随着美国经济增长的衰退，商业票据市场也一度受到重创。1990年，美国证券交易委员会（SEC）修改控制货币基金投资条款，大幅度限制货币市场互助基金持有A2/P2及以下信誉等级的公司商业票据数量。但票据证券化发行规划（Asset－Backed Commercial Paper，ABCP）在美国商业票据市场的风行使美国票据市场发展进入另一阶段，使企业信用等级不太理想的发行者，通过证券化手段组合资产或收益参与美国票据市场融资。在ABCP规划的带动下，应收账款如租赁付款、信用卡应收账款、银行按揭贷款等被引入美国票据证券化发行计划，这使得大量中小型企业也能进入票据市场进行融资，美国票据市场由此进入高度发达阶段，票据市场的证券化趋势成为主要的发展方向。同时，由于互换交易高度发展和存款信托手段提供的结算便利，大量海外发行者进入美国市场，国际化、衍生金融工具化成为美国票据市场的另外两大鲜明的特色。