理论的意义和评价

11.1.4　理论的意义和评价

1.Markowitz投资组合理论的贡献

（1）Markowitz的投资组合理论建立了一系列的基本概念，运用统计学的均值和方差等概念为金融资产的风险与收益分析提供了科学的依据，使得以均值衡量收益、方差衡量风险的现代风险分析基本框架在现代金融理论中得到确立。

（2）该理论提出的有效投资组合的概念及分析方法大大简化了投资分析的难度。

（3）尽管Markowitz的投资组合理论存在一些缺点（主要是理论假设过于严格，与现实相距甚远），但该理论在金融学理论发展史上是至关重要的。后续的CAPM等理论发展，一方面综合了其理论成果，另一方面则进一步简化了现代投资组合理论在现实操作中的困难。

2.投资组合理论的局限性

（1）该理论没有考虑现实中存在的无风险资产情况。在该理论中，我们假定所有证券均是有风险的，而没有考虑无风险资产的情况（在引入无风险借贷假设后，有效前沿或有效集将发生重大改变）。

（2）该理论也没有考虑到西方金融市场实践中现实存在的可以卖空风险资产的情况（在引入风险资产卖空假设后，有效前沿将会发生轻微的改变）。

（3）Markowitz的投资组合理论面临的主要问题是，他所提供的方法对普通投资者而言应用难度太大，只有一些大型的机构投资者才能运用，并且该理论在实际运用中还面临计算繁琐等问题。

专栏11.1　哈里·马科维茨

简介

1927年8月24日，哈里·马科维茨生于美国伊诺斯州的芝加哥。1947年，他从芝加哥大学经济系毕业，获得学士学位。

研究经济学并非他童年的梦想，他是在拿到学士学位之后选择硕士专业时才决定读经济学的。微观经济学和宏观经济学他都学得很好，但是他最感兴趣的是不确定性经济学，特别是冯·诺伊曼和摩根斯坦及马夏克关于预期效用的论点，弗里德曼－萨凡奇效用函数，以及萨凡奇对个人概率的辩解。

简历

1952—1960年及1961—1963年任美国兰德公司副研究员；

1960—1961年任通用电器公司顾问；

1963—1968年任联合分析研究中心公司（Consolidated Analysis Centers Inc）董事长；1968—1969年任加利福尼亚大学洛杉矶分校金融学教授；

1969—1972年任仲裁管理公司（Arbitrage Management Co）董事长，1972—1974年任该公司顾问；

1972—1974年任宾夕法尼亚大学沃顿（Wharton）学院金融学教授；

1974—1983年任国际商用机器公司（IBM）研究员；

1980—1982年任拉特哥斯（Rutgers）大学金融学副教授，1982年晋升为该校Marrin Speiser讲座经济学和金融学功勋教授；

马科维茨还被选为耶鲁大学考尔斯（Cowels）经济研究基金会员，美国社会科学研究会员，美国经济计量学会会员，管理科学研究所董事长，美国金融学会主席等。

贡献及成就

马科维茨、夏普和米勒三位美国经济学家同时荣获1990年诺贝尔经济学奖，是因为“他们对现代金融经济学理论的开拓性研究，为投资者、股东及金融专家们提供了衡量不同的金融资产投资的风险和收益的工具，以估计预测股票、债券等证券的价格”。这三位获奖者的理论阐释了下述问题：在一个给定的证券投资总量中，如何使各种资产的风险与收益达到均衡；如何以这种风险和收益的均衡来决定证券的价格；以及税率变动或企业破产等因素又怎样影响证券的价格。马科维茨的贡献是他发展了资产组合理论。他于1952年发表的经典之作《资产组合》一文，将以往个别资产分析推向了一个新阶段，他以资产组合为基础，配合投资者对风险的态度，从而进行资产选择的分析，由此便产生了现代的有价证券投资理论。

马科维茨关于资产选择理论的分析方法——现代资产组合理论，有助于投资者选择最有利的投资，以求得最佳的资产组合，使投资报酬最高，而其风险最小。