第四章 融资管理
【学习要点】本章讲述企业“聚财之道”，需掌握下列要点：
（1）企业融资的基本原则；
（2）融资需求的预测方法；
（3）权益融资的各种方式及其优缺点；
（4）负债融资的各种方式及其特点。
【主旨语】君子爱财，取之有道。 ——《增广贤文》
第一节 企业融资概述
一、企业融资的基本原则
企业融资是指企业为了设立、经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过某种渠道和方式获取所需资金的一种财务行为。企业融资决定资金运动规模和生产经营发展程度，是财务管理的一项重要内容。
企业融资是企业的一项重要而复杂的工作，为了适应企业经营发展的需要，提高企业经济效益，企业融资必须遵循以下基本原则。
1．资金适量，规模适当原则
企业融资的目的是确保企业生产经营所需的资金。在融资时，应根据企业发展的不同时期，合理确定融资规模，既要保证生产经营正常的资金需要，又要防止融资量过多，造成资金的闲置。
2．注重时效，讲究效益原则
企业融资时要充分考虑资金的时间价值和风险价值，应将融资和资金的投放紧密地联系在一起。既要合理地安排融资时间，适时获取所需资金，又要把握资金的投放时机，力争以最小的代价获取融资最佳使用效果。
3．来源合理，结构最佳原则
资金的来源渠道和资金市场为企业提供了资金的源泉和融资的场所，它反映资金的分布状况和供求关系，决定着融资的方式和融资的量。在融资时必须认真研究资金来源的结构，合理安排自有资金和借入资金、长期资金和短期资金的比例，确定合理的资金结构，以降低成本，减少风险。
二、企业融资的分类
企业融资可以按不同标准进行分类，最主要的有两种分类方式。
1．按资金使用期限分类
按资金使用期限的长短可以把企业资金分为短期资金和长期资金两种。
短期资金是指一年以内使用的资金。短期资金主要投资于现金、应收账款、存货等，一般在短期内可以收回。短期资金常采用商业信用和银行流动资金借款等方式来融资。
长期资金是指使用年限在一年以上的资金。长期资金主要投资于新产品的开发和推广应用、生产规模的扩大、厂房和设备的更新，一般需要几年甚至十几年才能收回。长期资金通常采用吸收投资、发行股票、发行公司债券、长期借款、融资租赁和内部积累等方式来融资。
2．按资金来源性质分类
按资金来源性质不同，可将企业融资获取的资金分为权益资金和借入资金两大类。此在第一章中已有说明，不再详述。
三、企业融资需求预测
资金需要量的预测方法有定性预测法和定量预测法两大类。
（一）定性预测法
所谓定性预测法，就是依靠熟悉业务知识、具有丰富经验和综合分析能力的人员或专家，根据已经掌握的历史资料和直观材料，运用人的知识、经验和分析判断能力，预测企业未来的财务状况和资金需要量的方法。定性预测法偏重于事物发展性质上的分析，主要是凭借知识、经验和人的分析能力。它是一种很实用的预测方法。常用的定性预测法有个别专家预测法、专家集体会议法、德尔菲法等。
1．个别专家预测法
这种方法是聘请专家顾问或个别征求专家意见，然后把各方面的意见整理、归纳、分析、判断后做出预测结论的方法。这种方法的片面与局限问题仍然不可避免。
2．专家集体会议法
这种方法是组成有关各方专家委员会或工作组，在相互交换信息、充分讨论的条件下，把专家的意见集中起来，做出预测结论的方法。这有利于集中各方面专家的专业知识和各种意见，有利于克服片面性与局限性，但也常出现与专家意见严重相左，难以形成一致看法等问题。
3．德尔菲法
这是一种较特殊的专家意见法。其基本特点是，由企业聘请一批专家，通常是7～20人，由预测主持人与他们建立联系。其突出特点有如下两点。
（1）反复性。多次双向反馈，每个专家在多轮讨论中，可以多次提出和修正自己的意见，又可以多次听取其他专家的意见。
（2）匿名性。专家讨论问题时，采取背对背方式，这样可以消除主观的和心理上的影响，使讨论比较快速和客观。
定性预测法通常在数据不足或不能充分说明问题的情况下采用。定性预测法是十分有用的，但它不能揭示资金需要量与有关因素之间的数量关系。在预测资金需要量时，可以先采用定量预测法进行预测，再用定性预测法予以修正。
（二）定量预测法
定量预测法是根据各项因素之间的数量关系建立数学模型来对资金需要量进行预测的方法。定量预测法常用的有线性回归分析法、销售额比率法。
1．线性回归分析法
线性回归分析法是假定资金需要量与业务量之间存在线性关系，并以此建立数学模型，然后根据有关的历史资料，用回归直线方程确定参数需要量的方法。一元回归线性方程式可用下列数学模型表示：
y＝a＋bx
其中，y为资金需要量（因变量）；a为不变资金（常数）；b为单位业务量所需要的变动资金（x的系数）；x为业务量（自变量）。
a和b的值通常按照下列公式计算：
其中，不变资金是指在一定的经营范围内不随业务量变动而变动的资金需要量；变动资金是指随着业务量的变动而成比例变动的资金。其预测的步骤是：①确定a和b的值；②根据自变量x求出因变量y的值。
【例4－1】 某企业近5年的销售额与资金需要量资料如表4－1所示。
表4－1 某企业2008—2012年销售额与资金需要量
设2013年的销售额可达350万元，预测该企业2013年的资金需要量。
（1）根据表4－1所示资料计算、整理得表4－2所示的数据。
表4－2 线性回归方程各项数据计算表
（2）预测2013年的资金需要量。
将a和b的值代入y＝a＋bx，即得
y＝（8．59＋0．67×350）万元＝243．09万元
上述计算结果表明，2013年要完成350万元的销售额，相应需要243．09万元的资金。
2．销售额比率法
销售额比率法是以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法。应用销售额比率法预测资金需要量，是以下列假定为前提的。
（1）企业的部分资产和负债与销售额同比例变化。
（2）企业的各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优（最佳资本结构）。
未来资金需要量为其中，（ΔS）为销售的变动额；A为随销售变化而变化的资产；S0为基期的销售额；B为随销售变化的负债；ΔP为预计年度留用利润增加额。
应用销售额比率法预测资金需要量的步骤如下：
①预计销售额的增加率；
②确定随销售额变动而变化的资产和负债项目；
③确定需要增加的资金数额；
④根据有关财务指标的约束确定对外协议融资的数额。
【例4－2】 某企业2012年12月31日的资产负债表如表4－3所示。
表4－3 资产负债表（简表）
假定该企业2012年的销售收入为100000万元，销售净利率为15%，股利支付率为50%，企业现有生产能力尚未饱和，增加销售无需追加固定资产投资。经预测，2013年企业销售收入将提高到150000万元，企业销售净利率和利润分配政策不变。
运用销售额比率法预测如下。
①预测销售额增长率为
（150000－100000）／100000×100%＝50%
②确定随销售额变动而变动的资产和负债项目。
该企业资产负债表中，资产方除固定资产外都将随销售量的增加而增加，因为较多的销售量要占用较多的存货，发生较多的应收账款，导致现金需求量增加。在负债与所有者权益一方，应付账款和应付费用也会随销售量的增加而增加，形成自发性负债融资；但实收资本、公司债券、短期借款等不会自发增加，需通过外部协议融资。预计随销售量增加而自发增加的项目如表4－4所示。
在表4－4中，没有数据的表示该项目不随销售量的变化而变化。表中的各项目占销售收入百分比反映的是企业资本（资产）的相关程度，是以表4－3所示有关数据除以销售收入求得的，如存货为
40000÷100000×100%＝40%
表4－4 销售额比率表
③确定需要增加的资金数额。
从表4－4可以看出，销售收入每增加100元，就必须增加66元的资金占用，同时增加21元的资金来源。从66%的资金需求中减去21%自发产生的资金来源，还剩下45%的资金需求。因此，每增加100元的销售收入，该企业必须取得45元的资金来源。本例中，销售收入从100000万元增加到150000万元，增加了50000万元，按照45%的比率，可预测将增加22500万元的资金需求。
④根据有关财务指标的相关条件，确定对外融资数额。
上述22500万元的资金需求有些可通过企业内部融资。依题意，该公司2013年净利润为22500万元（150000×15%），公司股利支付率为50%，还将有50%的利润即11250万元被留存下来（留存收益率为50%），从22500万元减去11250万元的留存收益，还有11250万元的资金必须向外界融通。
根据上述资料，2013年该企业对外融资数额为
（66%×50000－21%×50000－15%×50%×150000）万元＝11250万元
第二节 权益资金的筹集
一、吸收直接投资
吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、其他法人单位、个人和外商投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资可以直接形成企业的生产能力，是非股份制企业筹集自有资金的一种基本方式。
（一）吸收直接投资的种类
企业吸收直接投资可以有多种类型，一般可以分为以下四类：
（1）吸收国家投资；
（2）吸收其他法人单位投资；
（3）吸收个人投资；
（4）吸收外商投资。
（二）吸收直接投资的程序
企业吸收直接投资，一般应遵循如下程序：
（1）确定吸收直接投资所需的资金数量；
（2）寻求投资单位，选择出资方式（如现金、实物、工业产权、土地使用权等）；
（3）签订投资协议，评估验资，出具出资证明书。
（三）吸收直接投资的优缺点
1．吸收直接投资的优点
（1）增强企业资本实力。吸收直接投资所筹集的资金属于企业的自有资金，它增强了企业资本实力，提高了企业的资信等级和偿债能力。
（2）有利于尽快形成生产能力。吸收直接投资不仅可以筹集到现金，还能够直接获得所需要的先进的设备和技术，有利于尽快形成生产能力，尽快开拓市场。
（3）吸收直接投资的财务风险较低。
2．吸收直接投资的主要缺点
（1）吸收直接投资的资金成本较高。
（2）吸收直接投资产权关系有时不明晰，不便于进行产权交易，且容易分散企业的控制权。
二、发行股票
股票是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东所持股份的凭证。
（一）股票的特征
股票具有以下主要特征。
1．盈利性
股票的盈利性特征是指股票持有者一方面有权按公司章程从公司领取股息和分享公司经营红利；另一方面还可以从证券市场上获取买卖差价收入。
2．权益稳定性
股票持有者称为股东，股票所代表的是对公司的一种所有权，它将公司与股东紧紧地拴在一起。股东按所持股票的份额享有其权利，承担其责任。股票可以在市场中转让，使新股东延续这种权益关系，从而保证了股票权益的稳定性。
3．风险性
股票持有者从持有之日起就承担了股票所带来的风险。这种风险一方面是股份公司经营不善，股东获得股利较少，甚至得不到股利；另一方面是股票随市场波动价格下跌，同时还有可能遭受公司破产带来的血本无归的风险。
4．流通性
股票是一种流通性很强的证券，股票持有者可以按规定在证券市场上进行转让。股票一经认购，不能返还，具有不可逆反特点，只能在证券市场上流通、转让。
（二）股票的分类
根据不同的标准，股票有不同的分类方法，通常有以下主要分类方式。
1．按股东的权利和义务分类
以股东享受的权利和承担的义务的大小为标准，股票可以分为普通股票和优先股票。
（1）普通股票简称普通股，是股份公司依法发行的具有管理权而股利不固定的股票。普通股具有股票的最一般特征，是股份公司资本最基本的部分。
（2）优先股票简称优先股，是股份公司依法发行的具有一定优先权的股票。从资本构成上讲，优先股是企业自有资金的一部分，企业对优先股不承担法定的还本付息义务。
2．按股票票面是否记名分类
以股票票面上有无记名为标准，股票可以分为记名股票和无记名股票。
（1）记名股票是在股票上载明股东姓名或名称并将其记入公司股东名册的一种股票。记名股票的转让、继承都要办理过户手续。
（2）无记名股票是指在股票上不记载股东姓名或名称的股票。凡持有无记名股票者，都可成为公司股东。无记名股票的转让、继承无需办理过户手续。
公司发行人、国家授权投资机构和法人发行的股票，应为记名股票。
对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。
3．按股票票面是否标明金额分类
以股票票面上有无金额为标准，股票可分为有面值股票和无面值股票。
（1）有面值股票是在票面上标有一定金额的股票。持有这种股票的股东，对公司享有的权利和承担的义务的大小，依其所持有的股票票面金额占公司发行在外的股票总面值的比例而定。
（2）无面值股票是不在票面上标出金额，只载明其占公司股本总额的比例或股份数的股票。无面值股票的价值随公司财产的增减而变动，股东对公司享有的权利和承担的义务的大小直接依据股票票面上标明的比例而定。目前，我国《公司法》不承认无面值股票，规定股票应标明票面金额，并且股票的发行价格不得低于其票面金额。
4．按股票发行对象和上市地区分类
以发行对象和上市地区为标准，股票可以分为A股、B股、H股、N股等。
在我国内地，有A股、B股。A股是以人民币标明票面金额并以人民币认购和交易的股票。B股是以人民币标明票面金额，以外币认购和交易的股票。H股为在我国香港上市的股票，N股是在纽约上市的股票。
（三）股票的发行
1．股票发行的目的
1）筹集资本
股份有限公司在创立或扩大经营规模时，可以通过发行股票的方式来筹集资本。由股份有限公司设立并发行的股票称为始发股，在发展过程中再次发行的股票称为增资扩股。
2）分散风险
当股份有限公司持续成长时，原股权投资者财富不断聚集的同时，投资经营的风险同时也在不断地加剧，这就需要以发行股票的方式，将持有的一部分股票转让给其他的投资者，再将所得到的资金投资于其他方面，从而达到资产投资重新组合，分散个人单一投资的风险。
3）兼并与反兼并
股份有限公司在经营过程中，根据发展战略和竞争的需要，可以通过发行本公司股票交换被兼并公司的股票，也可以用发行股票所筹集到的资金去购买被兼并公司的股票。同样，为了反兼并维持公司经营权，也常常以发行新股的方式使对方计划落空。
4）其他目的
其他目的的股票发行通常与筹资没有直接联系，如将资本公积金转增资本、向股东派发股票股利等。
2．股票发行的条件
根据国家有关法律、法规和国际惯例，股份有限公司发行股票必须具备一定的条件，取得发行资格，办理必要的手续。
（1）新设立的股份有限公司申请公开发行股票，应当符合下列条件。
①生产经营符合国家产业政策。
②发行普通股限于一种，同股同权，同股同利。
③在募集方式下，发起人认购的股份不少于公司拟发行股份总数的35%。
④发起人在近三年内没有重大违法行为。
⑤证监会规定的其他条件。
（2）股份有限公司增资申请发行股票，必须具备下列条件。
①前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上。
②公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利。
③公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载。
④公司预期利润率可达到同期银行存款利率。
3．股票发行的基本程序
根据国际惯例，各国股票的发行都有严格的法律规定和程序，任何未经法定程序发行的股票都不发生效力。这里介绍公开发行股票的最基本程序：①公司做出新股发行决议；②公司做好发行新股的准备工作，编写必备的文件资料和获取有关的证明材料；③提出发行股票的申请；④有关机构进行审核；⑤签署承销协议；⑥公布招股说明书；⑦按规定程序招股；⑧认股人缴纳股款；⑨向认股人交割股票；⑩改选董事、监事。
（四）股票的上市
股票上市是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票称为上市股票。股票获准上市交易的股份有限公司简称为上市公司。我国《公司法》规定，股东转让其股份，即股票流通必须在依法设立的证券交易场所进行。
1．股票上市应考虑的因素
股票上市作为一种有效的筹资方式，对公司的成长起着重要的作用。发达国家的绝大多数发展迅速的公司都选择了上市。股票上市也会给公司带来一些负面效果，因此，在作出股票上市的决定前，公司管理者应该非常慎重地考虑，以便作出的决策能够达到预期目的。
1）股票上市可为公司带来的益处
（1）有助于改善财务状况。公司公开发行股票可以筹得自有资金，能迅速改善公司财务状况，并有条件得到利率更低的贷款。同时，公司一旦上市，就可以在今后有更多机会从证券市场上筹集资金。
（2）利用股票收购其他公司。一些公司常用出让股票而不是付现金的方式去对其他企业进行收购。被收购企业也乐意接受上市公司的股票。因为上市的股票具有良好的流通性，持股人可以很容易将股票出手而得到资金。
（3）利用股票市场客观评价企业。对于已上市的公司来说，每日每时的股市，都是对企业的客观的市场估价。
（4）利用股票可激励职员。上市公司利用股票作为激励关键人员的手段卓有成效。公开的股票市场提供了股票的准确价值，也可使职员的股票得以兑现。
（5）提高公司知名度，吸引更多顾客。股票上市公司为社会所知，并被认为经营优良，这会给公司带来良好的声誉，从而吸引更多的顾客，扩大公司的销售。
2）股票上市可能对公司产生不利影响
（1）公开上市将负担较高的上市信息披露费用。
（2）公开披露各种信息的要求可能会暴露公司的商业秘密。
（3）股价有时不能真实反映公司的实际情况，可能造成企业的损失。
（4）可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。
2．股票上市的条件
公司公开发行的股票进入证券交易市场交易，必须符合一定的条件。我国《公司法》规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合下列条件。
（1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。
（2）公司股本总额不少于人民币5000万元。
（3）开业时间在3年以上，最近3年连续盈利。原国有企业依法改建而设立的，或者在《公司法》实施后新组建成立、其主要发起人为国有大中型企业的股份有限公司，可连续计算。
（4）持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上。
（5）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。
（6）国务院规定的其他条件。
具备上述条件的股份有限公司经申请，由国务院或国务院授权的证券管理部门批准，其股票方可上市。股票上市公司必须公告其上市报告，并将其申请文件存放在指定的地点供公众查阅。股票上市公司还必须定期公布其财务状况和经营情况，每半年公布一次财务会计报告。
3．股票上市的暂停与终止
股票上市公司有下列情形之一的，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市。
（1）公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件。
（2）公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告做虚假记载。
（3）公司有重大违法行为。
（4）公司最近3年连续亏损。
（五）普通股股东的权利
普通股的持有者称为普通股股东。普通股股东享有以下权利。
1．投票选举权
股东有权参与公司的经营决策，这种经营决策包括在股东大会上选举董事、发表意见、投票表决等。普通股持有量的多少，可成为股东大会上各种决策能否顺利通过的有效力量。
2．分享盈余权
分享盈余也是普通股股东的一项基本权利。盈余的分配取决于公司的盈利状况和分配的政策。
3．优先认股权
当股份有限公司为增加公司资本而决定发行新股票时，现有的普通股股东有权优先认购，以保持其在公司中的股份权益比例。
4．剩余财产要求权
当股份有限公司解散或破产清算时，普通股股东在公司资产满足了公司债权人和优先股股东分配剩余资产的请求权之后，有权参与公司剩余资产的分配。
（六）发行普通股筹资的优缺点
1．普通股筹资的优点
（1）没有固定的利息负担，从而大大减小了公司的财务压力，筹资风险小。
（2）所筹资金具有永久性，没有固定的到期日，除非公司清算时有剩余财产可折算清偿。
（3）提高了公司的信誉，增强了公司的资本实力，有了较多的自有资金，就可以为债权人提供较大的损失保证。
（4）与优先股和公司债券相比，有较好的预期收益和防止通货膨胀的保值方法，所以比其他方式更容易吸收资金。
2．普通股筹资的缺点
（1）筹资资金成本较高。普通股筹资的成本要大于债务资金成本。
（2）可能分散公司的控制权。发行新股筹资带来的新股东的增加，可能分散原有股东的控制权或表决权。
（3）可能引起股价的下跌。发行新股可能被投资者认为是公司资金方面等出现问题，被视为一种消极信号，同时新股东分享了公司发行新股以前积累的盈余，会降低普通股每股盈余，从而造成股价的下跌。
【知识链接】 史上最有价值的上市公司
2012年8月20日，苹果公司每股股价创下664．74美元的新高，公司市值达6230亿美元。刷新了微软公司于1999年创下的6205．8亿美元的历史纪录，成为历史上最有价值的上市公司。根据统计资料，我国四大国有银行的总市值为3．9万亿元人民币（约合6160亿美元），不及苹果一家公司。
2004年，苹果公司价值评估不到100亿美元。2007年，苹果公司已估价达1000亿美元。自2007年开始，苹果公司已经成为一个不可阻挡的快速发展公司。单iPhone手机业务的营业额已超过微软。从销售总体状况来看，苹果公司在2012年年底有望成为世界上最大的科技公司，也将成为世界上最盈利的公司之一。
三、内部积累融资
留存收益是指公司历年实现利润中提取或形成的留存于公司内部的积累，包括盈余公积和未分配利润，是公司权益资金的一部分。
留存收益融资的优点如下。
（1）留存收益属于公司的权益资本。从长远的眼光看，企业可持续性成长速度取决于内部积累的能力，表现为由留存收益推动的股东权益增长率。以这种内部融资为基点，平衡推进负债的合理扩大，企业才能真正做大做强。
（2）留存收益无须筹资费用和花费时日寻求外部支持，部分解决了企业规模扩张的现实性资金需求，且其资金成本相对于普通股资金成本要低。
留存收益融资的缺点如下。
（1）筹资数量有限。留存数量往往受各种因素的影响，如股东意见，有一定的不确定性。同时法定盈余公积的提取数量毕竟是有限的，任意盈余公积金的提取更要受公司经营状况的制约。
（2）资金成本相对较高。和普通股的资金成本相比，留存收益的资金成本只是没有筹资费用而已，几乎接近普通股的成本，比债务筹资的成本高。
第三节 长期负债融资
一、长期借款
长期借款是指企业向银行以及其他金融机构借入的期限在一年以上的借款。长期借款主要用于企业长期资产投资和满足永久性流动资产的资金需要。
（一）长期借款的种类
长期借款可以按照不同的标准进行分类。
（1）按照借款的用途，可以分为基本建设借款、专项借款和流动资金借款等。
（2）按照有无抵押做担保，可以分为信用借款和抵押借款等两类。
（3）按照贷款机构的不同，可以分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款等。
（二）长期借款融资的程序
企业向银行借款，需要按照一定程序办理，办理程序大致包括以下几个方面。
（1）由企业向银行和其他金融机构提出借款申请。
（2）核准企业申请的借款额度和用款计划。
（3）签订借款合同。
（4）借款合同生效，所借款项到账。
（三）长期借款融资成本
长期借款的成本主要包括利息和筹资中发生的相关费用。
通常，虽然长期借款的利息率高于短期借款的利息率，但信誉好或抵押品流动性强的借款企业，仍然可以争取到较低的长期借款利息率。长期借款利率有固定利率和浮动利率两种。除了利息之外，银行和其他金融机构还会向借款企业收取其他费用。
（四）长期借款筹资的优缺点
与其他长期负债筹资相比，长期借款筹资的优缺点如下。
1．长期借款的优点
1）筹资速度快
长期借款的手续比发行股票、债券的简单得多，因此，筹资时间相对比较短。
2）筹资成本低
借款利息可以在税前列支，长期借款利率低于债券利率，筹资的取得成本较低。
3）筹资灵活性强
长期借款合同中的条款是企业与银行和其他金融机构协商确定的，这对于借款企业来讲，具有较大的灵活性。
4）便于企业利用财务杠杆效应
银行借款的利率固定，当企业的投资收益率高于银行借款利率时，可以提高企业的每股收益率。
2．长期借款的缺点
1）财务风险高
长期借款通常有固定的利息负担和固定的本金偿付期，因此，采用该方式筹集资金的风险较大。
2）限制性条款多
长期借款的限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款的作用。
3）筹资数额有限
该方式不能像发行股票、债券一样，能够一次性筹集到大量资金。
二、发行债券
债券是指公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券是持有人拥有公司债权的证书，它代表持有人同公司之间的债权债务关系。持券人拥有按期取得固定利息，到期收回本金以及获得公司剩余财产的权利，但无权参与公司经营管理和经营决策，也无权参与公司分红，同时，对公司经营亏损也不承担责任。相对股票而言，公司债券是一种风险较小的有价证券。
（一）债券的种类
公司债券主要有以下分类标准。
1．按是否记名分
按是否记名，公司债券可分为记名债券和无记名债券两种。
1）记名债券
发行记名公司债券时，应当在公司债券存根簿上载明下列事项。
（1）债券持有人的姓名或者名称及住所。
（2）债券持有人取得债券的日期及债券的编号。
（3）债券总额、债券的票面金额、债券的利率、债券还本付息的期限和方式。
（4）债券的发行日期。
2）无记名债券
发行无记名公司债券时，票面未注明持有人的姓名或者名称及住所，应当在公司债券存根簿上载明债券总额、债券的利率、债券的偿还期限和方式、债券的发行日期及债券的编号。
2．按有无抵押品担保分
按有无抵押品担保，债券可以分为抵押债券和信用债券两种。
1）抵押债券
抵押债券又称担保债券，是指发行公司有特定财产作为担保品而发行的债券。按抵押品的不同，抵押债券还可以分为全部资产抵押债券、不动产抵押债券、动产抵押债券、证券信托抵押债券等。当发行公司到期无力偿还本息时，持券人可以行驶抵押权，将抵押品拍卖来偿还债券本息。
2）信用债券
信用债券又称无担保债券，是指发行公司没有抵押品作担保，完全凭借公司信用和经济实力而发行的债券。这种债券的风险较大，其利率一般略高于抵押债券。只有那些大公司、效益高、信誉好的公司才能发行信用债券。
3．按是否可以转换为公司股票分
按是否可以转换为公司股票，债券可以分为可转换债券和不可转换债券两种。
1）可转换债券
可转换债券是指根据发行公司债券募集办法的规定，债券持有人在一定时期内可以按某一固定的价格或一定的比例将所持债券转换为一定数量的普通股的债券。发行可转换为股票的公司债券时，应当报请国务院证券管理部门批准。公司债券可转换为股票的，除具备发行公司债券的条件外，还应当符合股票发行的条件。
2）不可转换债券
不可转换债券是指不能转换为普通股的债券。
4．按是否上市分
按是否上市，债券可以分为上市债券和非上市债券两种。
1）上市债券
上市债券是指经有关部门批准可以在证券交易所挂牌交易的债券。上市债券信用高、变现速度快，因而十分吸引投资者，但是，上市债券的上市条件比较严格，而且资金成本较高。
2）非上市债券
非上市债券是指不能在证券交易所挂牌交易的债券。
（二）发行债券的资格和条件
1．发行债券的资格
股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，为筹集生产经营资金，可以依照《公司法》发行公司债券。
2．发行债券的条件
（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。
（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%。
（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。
（4）筹集的资金投向符合国家产业政策。
（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。
（6）国务院规定的其他条件。
发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。
（三）发行债券的程序
发行公司债券的程序如下。
1．股东大会做出决议
股份有限公司、有限责任公司发行公司债券时，由董事会制订方案，提交股东大会审议并做出决议。国有独资公司发行公司债券时，应由国家授权投资的机构或者国家授权的部门做出决议。
2．提出申请
公司向国务院证券管理部门申请批准发行公司债券，应当提交下列文件：公司登记证明、公司章程、公司债券募集办法、资产评估报告和验资报告。
3．上报审批
以公司的名义向国务院证券管理部门报请批准发行公司债券。国务院证券管理部门对符合《公司法》规定的发行公司债券的申请予以批准；对不符合《公司法》规定的申请不予批准。
4．向社会公告
发行公司债券的申请经批准后，应当公告公司债券募集办法，载明下列主要事项：公司名称、债券总额和债券票面金额、债券的利率、还本付息的期限和方式、债券发行的起止日期、公司净资产额、已经发行的尚未到期的公司债券总额、公司债券的承销机构。
5．募集债券款
公司按国务院证券管理部门审批进行公司债券的发行时，在确定的规模范围以内，应选择发行代理机构、签代发协议，按债券发行的起止日期募集债券款。
6．终止
对已经批准发行债券的公司，如果发现不符合《公司法》规定的，应予撤销。尚未发行公司债券的，应停止发行；已经发行公司债券的，发行的公司应当向认购人退还所缴款项并加算银行同期存款利息。
【知识链接】 债券信用评级
目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准·普尔公司和穆迪投资服务公司。这两家公司负责评级的债券很广泛，包括地方政府债券、公司债券、外国债券等，由于其占有详尽的资料，采用先进科学的分析技术，又有丰富的实践经验和大量专门人才，因而其评级具有很高的权威性。
标准·普尔公司信用评级标准由高至低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级和D级。穆迪投资服务公司信用评级标准由高至低可划分为：Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级、C级和D级。
两家机构信用评级的划分大同小异。而前四个级别的债券信誉高，风险小，定义为“投资级债券”；第五级开始往后的债券信誉低，定义为“投机级债券”。
（四）债券发行的价格
公司债券发行的价格是指发行公司或其承销机构发行债券时所使用的价格，也是投资者向发行公司或承销机构认购债券时实际支付的价格。公司在发行债券时，应首先计算分析债券发行的价格。
1．影响债券发行价格的因素
公司债券发行的价格并不一定是债券面额。公司债券发行的价格有三种，即按面额等价发行，高于面额溢价发行，低于面额折价发行。公司债券发行价格的高低取决于以下四个因素。
1）债券面额
债券面额就是债券券面标明的价格。它是债券到期应偿还的本金，也是据以按票面利率计算利息的本金数。债券发行价格的高低从根本上取决于债券面额的大小。
2）票面利率
债券票面利率是债券的名义利率，通常在发行债券时已经确定，并在债券票面注明。一般而言，债券的票面利率越高，债券发行的价格就越高；反之亦然。
3）市场利率
市场利率是由资本市场的资金供求关系所决定的，它是影响债券发行价格的一个很重要的因素，或者可以说是影响债券是否能按票面额发行的一个重要因素。当债券票面利率和市场利率不一致时，债券的发行不按债券面额发行。发行时市场利率越高，债券发行的价格也就越低；反之亦然。
4）债券期限
债券的期限越长，债权人的风险就越大，他所要求的报酬也就应该越高，债券发行的价格就会越低；反之亦然。
由上述可知，债券发行价格是以上四个因素共同作用的结果，而债券发行价格与债券面额的关系主要取决于票面利率与市场利率是否一致。当票面利率与市场利率一致时，债券等价发行；当票面利率高于市场利率时，债券溢价发行；当票面利率低于市场利率时，债券折价发行。
2．债券发行价格的确定
确定企业债券发行价格时，首先要理解终值、现值、复利现值和复利终值等概念，并能熟练地掌握它们之间的转换运算，尤其是确定债券发行等价、溢价、折价三种情况价格时。
公司债券发行时价格的确定，一般采用复利计算法。计算公式为
债券发行价格＝债券面值的现值＋各期利息的现值
【例4－3】 某公司发行面值1000元的债券，票面利率8%，期限为10年的公司债券，每年末付息一次。假定债券发行时的市场利率分别为8%、10%、6%，该债券的发行价格如下。
（1）市场利率为8%时，市场利率与票面利率一致，应等价发行。
（2）市场利率为10%时，市场利率高于票面利率，应折价发行。
查利率为10%，10年期的1元复利现值系数和年金现值系数分别是0．3855 和6．1446，故
债券售价＝（1000×0．3855＋80×6．1446）元＝877元
（3）市场利率为6%时，市场利率低于票面利率，应溢价发行。
查利率为6%，10年期的1元复利现值系数和年金现值系数分别为0．5584 和7．3601，故
债券售价＝（1000×0．5584＋80×7．3601）元＝1147元
（五）债券融资的优缺点
1．债券融资的优点
1）资金成本低
利用债券融资，其成本要比股票融资的成本低。一方面是债券的发行费用较低；另一方面是债券利息在税前支付，可以抵减税收而获得一部分收益。
2）财务杠杆效应
由于债券的利率是固定的，在企业投资效益良好的情况下，可获得更高的投资报酬，提高企业的每股收益。
3）保证企业控制权
债券持有人无权管理企业的经营活动，若现有股东担心企业控制权过于分散，则可以采用债券融资。
2．债券融资的缺点
1）融资风险高
债券有固定的到期日，并定期支付利息。债券融资要承担还本、付息的义务。在企业经营不景气时，向债券持有人还本、付息，会给企业带来更大的困难，甚至导致企业破产。
2）限制条件多
发行债券的限制条件一般比长期借款、租赁融资的限制条件要多且更严，从而可能影响企业的正常发展和以后的融资能力。
3）融资额有限
利用债券融资有一定的限度，当企业的负债比率超过一定程度后，债券融资的成本要迅速上升，有时甚至会发行不出去。我国《公司法》规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。
三、融资租赁
融资租赁是指当企业需要添置设备时，不是以现金或向金融机构借款购买，而是由租赁公司融资，租赁公司把租赁得来的设备或购入的设备租给承租人使用，承租人按合同规定，定期向租赁公司支付租金，租赁期满后，选择退租、续租或留购的一种融资方式。融资租赁是现代租赁的主要形式，是指在实质上转移与一项资产所有权有关的所有风险和报酬的一种租赁方式。
（一）融资租赁的主要特点
融资租赁通常为长期租赁，可以满足承租企业对设备等的长期需要，故又称资本租赁或财务租赁。融资租赁的主要特点如下。
（1）出租方仍然保留租赁资产的所有权，但与租赁资产有关的全部风险和报酬实际上已经转移。
（2）租约通常是不能取消的，或者只有在某些特殊情况下才能取消。
（3）租赁期限较长，几乎包含了租赁资产全部的有效使用期限。
（4）一般情况下，融资租赁只需通过一次租赁就可收回租赁资产的全部投资，并取得合理的利润。
（5）租赁期满时，承租人有优先选择廉价购买租赁资产的权利，或者采取续租的方式，或者将租赁资产退还给出租方。
（二）经营租赁与融资租赁的区别
在企业融资中，租赁已成为解决企业资金来源的一种筹资方式。企业资产的租赁有经营租赁和融资租赁两种。经营租赁是指以提供设备等资产的短期使用权为特征的租赁形式；而融资租赁是以融资为目的，从而最终获得租赁资产所有权的一种租赁形式。二者的区别体现在以下几方面。
1．租赁程序不同
经营租赁出租的设备由租赁公司根据市场需要选定，然后再寻找承租企业；而融资租赁出租的设备由承租企业提出要求购买或由承租企业直接从制造商或销售商那里选定。
2．租赁期限不同
经营租赁期较短，短于资产有效使用期；而融资租赁的租赁期较长，接近于资产的有效使用期。
3．设备维修、保养的责任方不同
经营租赁由租赁公司负责；而融资租赁由承租方负责。
4．租赁期满后设备处置方法不同
经营租赁期满后，承租资产由租赁公司收回；而融资租赁期满后，企业可以很少的“名义货价”（相当于设备残值的市场售价）留购。
5．租赁的实质不同
经营租赁实质上并没有转移与资产所有权有关的全部风险和报酬；而融资租赁的实质是将与资产所有权有关的全部风险和报酬转移给了承租人。
（三）融资租赁的形式
融资租赁的形式按租赁业务的不同特点可分为如下几种。
1．售后租回
根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。资产的售价大致为市价。采用这种租赁形式时，出售资产的企业可得到相当于售价的一笔资金，同时仍然可以使用资产。当然，在此期间，该企业要支付租金，并失去了财产所有权。从事售后租回的出租人为租赁公司等金融机构。
2．直接租赁
直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金的一种租赁方式。直接租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司。除制造厂商外，其他出租人都是从制造厂商购买资产出租给承租人的。
3．杠杆租赁
杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。从承租人的角度来看，这种租赁与其他形式并无区别，同样是按合同的规定，在基本租赁期内定期支付定额租金，取得资产的使用权。但对于出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资金（30%），作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金（70%）；因此，他既是出租人也是借款人，同时拥有对资产的所有权，即收取租金来偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，那么资产的所有权就要转归资金出借者。
（四）融资租赁的程序
1．选择租赁公司
企业决定采用租赁方式融资取得某项设备时，首先要了解各个租赁公司的经营范围、业务能力以及与其他金融机构的关系和资信情况，取得租赁公司的融资条件和租赁费率等资料，并加以比较，从而择优选定。
2．办理租赁委托
企业选定租赁公司后，便可向其提出申请，办理委托。这时，筹资企业需填写“租赁申请书”，说明所需设备的具体要求，同时还要提供企业的财务状况文件，包括资产负债表、利润表和现金流量表等。
3．签订购货协议
由承租企业与租赁公司的一方或双方合作选定设备制造厂商，并与其进行技术与商务谈判，签署购货协议。
4．签订租赁合同
租赁公司与承租人签订租赁合同，它是租赁业务具有法律效力的重要文件，明确了租赁公司与承租人之间的权利和责任及租赁期满后对设备的处理等条款。承租人收到货物并办妥验收手续后，租赁合同正式生效，租赁业务开始。
5．期满物权选择
租赁期满，承租人按合同的规定可以做出如下选择：①将设备退还给出租人；②延长租期；③留购。
（五）融资租赁的租金计算
在融资租赁筹资方式下，承租人应按租赁合同的有关规定及时、足额地支付租金。租金的支付直接影响承租人未来的财务状况，因此，租金的计算是融资租赁融资决策的重要依据。
1．租金的构成
租金主要由三部分构成。
1）购买租赁设备的货款
租赁者根据生产需要向出租者洽租，租赁公司根据承租人的要求出资购置设备而发生的费用就构成购置租赁资产的成本。
2）租赁公司手续费
出租者为承租人办理租赁资产所开支的营业费用（如办公费用、工资、差旅费、税金等）和利润。
3）利息
一般来说，租赁公司采用不同类型的资本来源筹措购置租赁资产的资金，可以是短期债务，也可以是长期债务。不同的资金来源有不同的利息率，可用加权平均法来计算。
2．影响租金的因素
影响租金的因素主要有以下几方面。
（1）构成融资租赁租金的内容。
（2）预计租赁资产的残值。即设备的未来市场价值是租赁双方洽谈租赁合同时最有商讨余地的。
（3）租赁期限。租赁期限的长短主要取决于租赁设备的法定折旧年限和经济寿命，即使用年限和设备价值的大小。
3．租金的计算方法
1）平均分摊法
平均分摊法是指承租人将应付的租金在租赁期内平均计算的一种方法，这种方法简单，但没有考虑资金的时间价值。其公式为
其中，A为每次支付的租金；P为租赁设备的购置成本；S为租赁设备的预计残值；I为租赁期间的利息费用；F为租赁期间的手续费用；N为租赁期限。
【例4－4】 某企业于2012年1月1日从某租赁公司租入工程设备一套。该设备的价值为180万元，租赁期为5年，预计租赁期满后设备的残值为25万元（归租赁公司所有），年利率为6%，租赁手续费率为设备价值的2%；每年年末支付一次租金，则该设备每年年末应支付的租金为
2）年金法
（1）后付租金的计算。
后付租金是指在合同规定的期限内于每年年末等额支付租金的方法。后付租金具有普通年金的性质，故租金的计算按普通年金现值的公式确定。其公式为
其中，P为租金现值；A为等额租金；i为折现率；n为租金支付的期数。
【例4－5】 某企业2012年1月1日从某租赁公司租入工程设备一台。该设备的价值为120万元，租赁期为5年，不考虑残值，年利率为5%，于每年年末支付租金，则该设备每年年末应支付的租金为
（2）即付租金的计算。
即付租金是指在合同规定的期限内于每年年初等额支付租金的方法。即付租金具有即付年金的性质，故租金的计算按即付年金现值的公式确定。其公式为
【例4－6】 沿用例4－5的资料，假设租金于每年年初支付，则该设备每年年初应支付的租金为
（六）融资租赁的优缺点
1．融资租赁的优点
1）融资速度快
租赁往往比借款购置设备更迅速、更灵活，因为租赁是融资与设备购置同时进行的，可以缩短设备的购进、安装时间，使企业尽快形成生产能力，有利于企业尽快占领市场，打开销路。
2）限制条款少
相对于债券、长期借款等融资方式，融资租赁受限制条件较少。
3）设备淘汰风险少
随着科学技术的不断进步，设备淘汰的风险很高，而多数租赁协议规定由出租人承担，承租企业可以减少这种风险。
4）财务风险小
租金在整个租赁期内分摊支付，可以大大降低到期不能偿付租金的风险。
5）税收负担轻
租金费用可以在所得税前扣除，承租企业能享受税上利益。
2．融资租赁的缺点
融资租赁的最主要缺点是资金成本较高。一般来说，其租金要比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，承租企业在财务困难时期，支付固定的租金也将构成一项沉重的负担。
第四节 短期负债融资
企业对资金的需求通常并不是稳定的，而是具有一定的周期性，或者说具有波动性。短期负债融资所筹资金的可使用时间较短，一般不超过一年。当企业预测未来的经营规模扩大，或由于经营活动的周期性或季节性而出现资金需求时，短期融资是解决这些资金需求的一种较佳途径。
一、自发性短期负债融资
自发性短期负债融资是指企业在正常生产经营过程中，通过日常交易自发形成短期负债的一种融资方式。形成自发性短期负债融资的主要项目有应付账款、应付票据、预收账款和应计费用。这些融资是在经营过程中自发形成的，是与收付规模有一定比例的负债，并且会伴随收付规模的扩大而增加。以下着重对应付账款和应计费用的相关内容加以说明，应付票据和预收账款的自发融资内容不再赘述。
（一）应付账款融资
对企业而言，在商品交易中，供应商负债几乎是一种普遍的短期自发性融资方式。特别是商业企业，这种交易负债构成了企业最大的短期负债融资。在现代市场经济条件下，大多数企业对购买者不要求在收到商品时立即付款，而是在支付到期前允许存在一个较短的延期。在这一时期，商品供应商实际上向购买者提供了一种商业信用。这种信用无需签订协议，较金融机构提供的信用更自由。很多企业，特别是那些中小企业，在日常经营中都很大程度上依赖这种商业信用。
1．信用条件
企业在采用赊购方式采购商品时，供货单位会开出一定的信用条件。信用条件中包括现金折扣百分数，折扣期限和信用期。信用条件通常表示为“2／10，n／30”的形式。它说明现金折扣是2%，折扣期是10天，信用期是30天，即发票开出后10天内付款可享受现金折扣2%，超过10天后没有折扣，30天内必须付款。
2．信用成本
企业在采用赊购方式采购商品时，若放弃供货商开出的优惠折扣，就意味着丧失了折扣而增加了机会成本。
【例4－7】 某企业拟以“2／10，n／30”信用条件购进商品一批。根据信用条件，若企业在10天之内付款，可享受2%的现金折扣；若不享受现金折扣，则货款应在30天内付清。放弃折扣的成本为
这表明只要企业融资成本不超过隐含的利息成本即机会成本36．73%，就应当在第10天付款而享受其折扣。从中也可看出，买方企业放弃现金折扣所获得的信用，其代价是昂贵的。
（二）应计费用融资方式
应计费用是指实际已发生的，但在会计期末尚未被支付的费用。应计费用亦称应计负债，这些费用并不表示会被拖欠偿还。如尚未支付的工资、税金、利息和股利等，这些都是企业的短期负债。在企业自发性短期负债融资中，与应付账款融资相比，应计费用更能体现自发融资的特点。
对一般企业而言，最普遍的应计费用包括工资和税金。这两种费用在其支付前都有一定的积累数额，在规定的时间支付前是企业的一种无成本的短期融资来源。
对企业来说，应计费用并不真正代表一种自由的融资。对税金费用来说，企业必须准时缴纳税金，否则就会受处罚，并会征收利息罚金。对应付工资来说，若不能及时发放，就会损害员工的利益，影响员工的积极性，从而影响企业的发展。
（三）自发性短期负债融资的优缺点
优点：筹资便利，筹资成本低，限制条件少。
缺点：期限较短，若放弃折扣优惠则资金成本很高。
二、协议性短期负债融资
协议性短期负债融资是指通过协议方式向银行和非银行金融机构融资而形成短期负债的一种融资方式。协议性短期负债融资主要包括短期借款和短期融资债券两种。
（一）短期借款
短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。短期借款一般分为无担保借款和担保借款两大类。无担保借款是指企业凭借自身信誉从银行取得的借款，又称信用借款；担保借款是指借款企业以本公司某些资产作为偿债担保品而取得的借款，又称抵押借款。其具体内容包括应收账款担保（抵押给银行）借款和应收账款让售（将债权卖给银行）借款、应收票据贴现借款、存货担保借款等。
1．无担保借款的信用条件
按照国际惯例，银行发放短期无担保贷款往往要涉及以下信用条件。
1）信贷限额
信贷限额即信贷额度，是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。
2）周转信贷协定
它是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业要享有周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。
【例4－8】 某企业与银行商定周转信贷额为2000万元，承诺费率为0．5%，借款企业年度内使用了1500万元，余额500万元，则借款企业应向银行支付承诺费的金额为
承诺费＝500×0．5%万元＝2．5万元
3）补偿性余额
它是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借款额的一定百分比计算的最低存款余额。补偿性余额的要求提高了借款的实际利率。实际利率的计算公式为
补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的损失，但对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。
【例4－9】 某企业按年利率8%向银行借款200万元，银行要求保留20%的补偿性余额，企业实际可动用的借款只有160万元，则该项借款的实际利率为
4）偿还条件
无论何种借款，银行一般都会规定还款的期限。根据我国金融制度的规定，贷款到期后仍无能力偿还的，视为逾期贷款，银行要照章加收逾期罚息。
5）以实际交易为贷款条件
当企业发生经营性临时资金需求，向银行申请贷款以求解决时，银行会以企业将进行的实际交易为贷款基础，单独立项，单独审批，最后做出决定并确定贷款的相应条件和信用保证。
2．短期借款利息支付方法
1）利随本清法
利随本清法亦称收款法，是在借款到期时间向银行支付利息的方法。采用这种方法，借款的名义利率等于其实际利率。
2）贴现法
贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，在贷款到期后借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。贴现法实际贷款利率公式为
【例4－10】 某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率8%，利息16万元。按照贴现法付息，企业实际得到的贷款额为184万元，该项贷款的实际利率为
3）加息法
加息法是银行发放分期等额偿还贷款本息时采用的利息收取方法。在约定分期等额偿还贷款本息的情况下，银行将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款本利和，要求企业在贷款期内分期还本付息。由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，却支付全额利息。这样，企业实际利率2倍于名义利率。
3．短期借款融资的优缺点
1）短期借款融资的优点
（1）融资速度快。企业获得的短期借款受限制性条件比长期借款少，借款所需时间要短得多。
（2）融资弹性大。企业可根据需要，在资金短缺时进行短期资金的融资，在资金充裕时还款，企业可以灵活安排。
2）短期借款融资的缺点
（1）融资风险大。短期资金的偿还期短，在融资数额较大的情况下，若企业资金周转不灵，就有可能出现无力按期偿付本金和利息的情况，甚至被迫破产。
（2）与其他短期融资方式相比，其资金成本较高，尤其是在补偿性余额和附加利率情况下，实际利率通常高于名义利率。
（二）短期融资券
1．短期融资券的含义与特征
短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指企业依据《短期融资券管理办法》的条件和程序，在银行间债券市场发行和交易并约定在一定时间内（一年以内）的融资。
我国短期融资券具有以下特征：①发行人为非金融企业；②它是一种短期债券品种；③发行利率（价格）由发行人和承销商协商确定；④发行对象为银行间债券市场的机构投资人，不向社会公众发行；⑤实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%；⑥可以在全国银行间债券市场机构投资人之间流通转让。
2．短期融资券的种类
（1）按发行方式，可将短期融资券分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券两种。
（2）按发行人的不同，可将短期融资券分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券两种。
（3）按融资券的发行和流通范围，可将短期融资券分为国内融资券和国际融资券两种。
3．短期融资券的发行
一般来讲，只有实力雄厚、资信度很高的大企业才有资格发行短期融资券。在我国，短期融资券的发行必须符合《短期融资券管理办法》中规定的发行条件。
4．短期融资券融资的优点
（1）短期融资券的融资成本较低。一般情况下，短期融资券的利率加发行成本要低于同期贷款利率。
（2）短期融资券融资数额比较大。银行发行贷款限制条件较多，一般情况下，银行不会向企业发行巨额短期贷款，而发行短期融资券的数额往往较大，可以融到更多的资金。
（3）发行短期融资券可以提高企业信誉知名度。发行短期融资券的企业都是知名企业，若能发行自己的短期融资券，则说明企业有较好的信誉度。
5．短期融资券融资的缺点
（1）发行短期融资券的风险比较大。短期融资券还本付息的时间短、数额大，若到期不能按时偿还，就会影响企业的信誉度，甚至造成严重的后果。
（2）发行短期融资券的弹性比较小。只有需要的资金量达到一定量时，才能发行短期融资券，且即使企业资金充裕，也要到期才能偿还。
（3）发行短期融资券的条件比较严格。必须是企业资本实力强、信誉好、经济效益高的企业才能发行短期融资券。
复习思考题
1．解释下列名词术语：
企业融资 吸收直接投资 股票 债券 融资租赁
自发性负债 协议性负债 补偿性余额 短期融资券
2．融资渠道和融资方式有哪些？二者的关系如何？
3．吸收直接投资的方式有哪几种？
4．股票的特征有哪些？
5．银行借款的种类有哪些？信用条件有哪些？
6．长期债券的要素应有哪些？
7．商业信用的形式有哪些？
8．经营租赁和融资租赁有什么区别？
9．融资租赁的租金如何计算？
10．短期借款利息支付方法有哪些？如何计算？
11．短期融资券的含义、特征有哪些？短期融资券融资的优缺点是什么？
练习题
一、单项选择题
1．下列关于公开间接方式发行股票的说法，不正确的是（ ）。
A．发行范围广，易募足资本
B．股票变现性强，流通性好
C．有利于提高公司知名度
D．发行成本低
2．股份有限公司采用募集设立方式，发起人至少须认购公司应发行股份的（ ）。
A．20%
B．50%
C．35%
D．30%
3．在股票推销方式中，能免于承担发行风险，但会损失部分溢价的是（ ）。
A．自销方式
B．承销方式
C．包销方式
D．代销方式
4．某企业按年利率5．8%向银行借款1000万元，银行要求保留15%的补偿性余额，则这项借款的实际利率约为（ ）。
A．5．8%
B．6．4%
C．6．8%
D．7．3%
5．长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（ ）。
A．利息能节税
B．筹资弹性大
C．筹资费用大
D．债务利息高
6．相对于发行股票而言，发行公司债券的优点为（ ）。
A．筹资风险小
B．限制条款少
C．筹资额度大
D．资金成本低
7．相对于发行债券和利用银行借款购买设备而言，通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是（ ）。
A．限制条款多
B．筹资速度快
C．资金成本高
D．财务风险大
8．企业从银行借入短期借款，不会导致实际利率高于名义利率的利息支付方式是（ ）。
A．收款法
B．贴现法
C．加息法
D．分期等额偿还本利和的方法
9．在下列各项中，能够引起企业自有资金增加的筹资方式是（ ）。
A．吸收直接投资
B．发行公司债券
C．利用商业信用
D．留存收益转增资本
10．相对于负债融资方式而言，采用吸收直接投资方式筹集资金的优点是（ ）。
A．有利于降低资金成本
B．有利于集中企业控制权
C．有利于降低财务风险
D．有利于发挥财务杠杆作用
11．下列属于短期资金筹集方式的有（ ）。
A．发行公司债券
B．银行借款
C．内部积累
D．商业信用
12．某企业拟以“2／20，N／40”的信用条件购进原料一批，则企业放弃现金折扣的机会成本为（ ）。
A．2%
B．36．73%
C．18%
D．36%
二、多项选择题
1．放弃现金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影响。下列各项中，使放弃现金折扣成本提高的情况有（ ）。
A．信用期、折扣期不变，折扣百分比提高
B．折扣期、折扣百分比不变，信用期延长
C．折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长
D．折扣百分比、信用期不变，折扣期延长
2．股份有限公司申请股票上市，将会使公司（ ）。
A．资本大众化，分散风险的同时也会分散公司的控制权
B．便于筹集新资金
C．便于确定公司价值
D．负担较低的信息披露成本
3．与其他长期负债筹资相比，债券筹资的特点包括（ ）。
A．筹资对象广
B．成本低
C．限制条件少
D．风险大
4．下列关于融资租赁的说法，正确的是（ ）。
A．出租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护
B．租赁合同稳定，非经双方同意，中途不可撤销
C．租赁期满后，租赁资产归还出租人
D．租赁期限较长，一般超过租赁资产寿命的一半
5．融资租赁的租金中包括（ ）。
A．租赁资产的成本
B．租赁资产的成本利息
C．出租人承办租赁业务的费用
D．出租人向承租企业提供租赁服务所赚取的利润
6．相对权益资金的筹集方式而言，长期借款筹资的缺点主要有（ ）。
A．财务风险大
B．筹资风险大
C．筹资数额有限
D．筹资速度较慢
7．下列各项中，属于吸收直接投资与发行普通股筹资方式所共有的缺点有（ ）。
A．限制条件多
B．财务风险大
C．控制权分散
D．资金成本高
8．下列属影响债券发行价格的因素有（ ）。
A．债券面值
B．债券票面利率
C．债券期限
D．市场利率
9．普通股成本比债务资金高的主要原因有（ ）。
A．股利要从税后利润中支付
B．股东人数众多
C．发行费用较高
D．股利支付率较高
三、判断题
1．从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案。（ ）
2．无面值股票的最大缺点是该股票既不能直接代表股份，也不能直接体现其实际价值。（ ）
3．一般情况下，发行信用债券的企业不得将财产抵押给其他债权人。（ ）
4．尽管融资租赁比借款购置设备更迅速、更灵活，但租金也比借款利息高得多。（ ）
5．根据资金筹集的及时性原则，企业应尽早地筹集生产所需的资金，以免影响生产经营的进行。（ ）
6．企业负债占销售额的比重越大，外部资金需要量就会越小。（ ）
7．某公司2012年1月1日与银行签订的周转信贷协定额为1000万元，期限为1年，年利率为4%，年承诺费为2%，当年该公司实际使用了600万元，使用期为4个月，2012年12月31日，该公司应支付的承诺费和利息合计为24万元。（ ）
8．甲企业有一笔应付账款100万元，卖方提供的现金折扣条件为“2／10，n／30”，该企业有一个短期投资项目，期限为50天，投资额为100万元，预计投资收益率为20%，假设不考虑展期付款带来的其他影响，则该企业应该在第50天（项目结束后）付款。（ ）
四、计算分析题
1．A公司股票被核准上市挂牌交易，该公司上市前一年税后净利润为5100万元，公司总股份为15000万股，股东权益总额为30000万元。其中，股本15000万元，资本公积2500万元，盈余公积4500万元，未分配利润8000万元。本次上市核准发行3750万股（15000×25%），预计发行上市当年净利润可达到6000万元，证券管理机构按该公司上市前一年每股收益的70%和发行当年摊薄后每股收益的30%计算其加权平均每股收益，并按20倍的市盈率核定其发行价格。要求：
（1）A公司核准的股票发行价格是多少？
（2）股票上市后公司股东权益总额是多少？其中股本是多少？资本公积是多少？
2．A公司拟采购一批零件，供应商的报价如下：①立即付款，价格9630元；②30天内付款，价格为9750元；③31～60天内付款，价格为9870元；④61～90天内付款，价格为10000元。要求：
（1）假设银行短期贷款利率为15%，每年按360天计算，计算放弃现金折扣的成本（比率），并确定对该公司最有利的付款日期和价格。
（2）若目前有一短期投资机会，报酬率为40%，确定对该公司最有利的付款日期和价格。
3．C公司向银行借入短期借款10000元，支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结果是：如果采用收款法，则利率为14%；如果采用贴现法，则利率为12%；如果采用补偿性余额，则利率为10%，银行要求的补偿性余额比例为20%。要求：
（1）计算采用贴现法的实际利率。
（2）计算采用收款法的实际利率。
（3）计算采用补偿性余额的实际利率。
（4）哪种支付方式对公司最有利？
4．B公司作为国有企业拟在明年初改制为独家发起的股份有限公司。现有净资产经评估价值为6000万元，全部投入新公司，折股比率为1。按其计划经营规模需要总资产3亿元，合理的资产负债率为30%，预计明年税后利润为4500万元。要求：
（1）通过发行股票应筹集多少股权资金？
（2）如果市盈率不超过15倍，每股盈利按0．40元规划，最高发行价格是多少？
（3）若按每股5元发行，至少要发行多少社会公众股？发行后，每股盈余是多少？市盈率是多少？
5．某公司发行面值为1000元，期限为5年，票面年利率为8%的定期付息企业债券200张。要求：
（1）若发行时市场利率为10%，债券的发行价格应定为多少？
（2）若企业以1041元价格发行，发行时市场利率是多少？
6．某公司采用融资租赁方式从租赁公司租入设备，设备价款100万元，租期6年，到期后设备归本公司所有；双方商定的折现率为14%。现有两种付款方式可供选择：①从租赁当年的年末起每年末等额付款25万元；②从租赁当年的年初起每年初等额付款23万元。要求：
（1）公司每年应该支付的先付租金和后付租金是多少？
（2）判断公司选择何种付款方式较合理。
7．F公司2012年有关的财务数据如下表所示，假设该公司实收资本一直保持不变，要求：
（1）若2013年计划销售收入为5500万元，需要补充多少外部融资（保持目前的股利支付率、销售净利率不变）？
（2）若利润留存率为100%，销售净利率提高到6%，目标销售额为4500万，需要筹集补充多少外部融资（保持其他财务比率不变）？
F公司2012年有关的财务数据 单位：万元
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