项目投资决策评价的基本方法

第六章　项目投资管理

【学习要点】本章介绍企业与项目投资有关的决策，需掌握下列要点：

　　　　　　（1）项目投资的概念、特点和程序；

　　　　　　（2）项目相关现金流量认定与计算；

　　　　　　（3）项目投资决策评价方法及其评析；

　　　　　　（4）独立项目与互斥项目的投资决策分析。

【主旨语】“一着”不慎，“满盘”皆输。　　——《成语》

第一节　项目投资概述

一、项目投资的概念及特点

投资是以收回现金并获得收益为目的而发生的现金流出。项目投资是投资中的一种，是为了新增或更新生产经营能力的长期资本资产投资行为。项目投资支出通常被纳入资本预算决策程序，其目的是获得能够增加未来现金流量的资产，使企业具有提升股东财富的长期增长潜力。与资本预算有关的投资项目包括两大类：一是对内投资，如企业的新建、扩建、改建，设备的新增添置或替换更新，资源的开发利用，现有产品的改造和新产品的研制与开发等。二是以新设企业的形式对外长期投资，如与其他投资主体合资设立有限责任公司，与其他发起人合资并向社会公开募集股份以设立股份有限公司，与外商投资者合资设立中外合资经营企业或合作设立中外合作经营企业等。无论是对内项目投资还是对外项目投资，均呈现以下特点。

1．投资数额多

项目投资属于资本投资，一般需要集中大量的资本投放，其投资额往往是企业及其投资人多年的资金积累，并且会直接改变企业的现金流量和财务状况，如果失误，则必定损失惨重。

2．影响时间长

项目投资属于长期投资，项目发挥作用的时间比较长，需要几年、十几年甚至几十年才能收回投资。因此，项目投资对企业今后长期的经济效益，甚至对企业的命运都有着决定性的影响。

3．发生频率低

与企业的短期投资和长期性金融投资相比，项目投资的发生次数不太频繁，特别是新增生产经营能力的战略性项目投资更是如此。这就使财务部门有必要也有比较充分的时间对此进行可行性研究。

4．变现能力差

项目投资的结果是固化成企业的长期经营性资产，具有投资刚性特征，不打算也不可能在短时间内变现。项目投资一旦实施或完成，也就决定了企业的经营方向，要想改变是相当困难的，不是无法实现，而是代价高昂。

5．决策风险大

因为影响项目投资未来收益的因素特别多，加上投资数额多、回收时间长和变现能力差，因此其投资风险比其他投资大。当不利状况呈现时，其先天性的决定性及无法逆转的损失足以削减企业的价值甚至摧毁一个企业。

二、项目投资的基本程序

企业项目投资的制定与实施，需要一个组织化的过程。特别是扩充型的重大投资工程，如新设企业、新建分厂、新增经营项目等，其决策应进行全程式跟踪管理，全面纳入项目投资程序。当然，对于投资较少、影响较小的个别设备更新等投资项目可适当简化。项目投资的基本程序如下。

1．提出投资项目

提出项目是项目投资程序的第一步，是根据企业的长远发展战略、中长期投资计划和投资环境的变化，在发现和把握良好投资机会的情况下提出的。它可以由企业管理当局或高层管理人员提出，也可以由企业的各级管理部门和相关部门领导提出。任何项目投资建议都必须与企业的战略设计保持一致性，尽力避免对那些与公司战略相矛盾的投资项目进行不必要的分析论证。

2．研究项目可行性

项目投资特别是重大建设项目投资涉及的因素很多，而且各因素之间相互联系，牵一发而动全身。投资项目的可行性研究应在下列五个方面全面展开。其概要内容如表6－1所示。

项目投资前必须进行可行性研究，从环境、市场、技术、资金、效益五大方面进行全面的、系统的论证研究，以便提高投资成功概率，降低投资风险。可行性研究的最终成果应体现为可行性研究报告，为项目投资决策提供可靠的依据。

表6－1　投资项目可行性研究内容

3．评价投资项目

投资项目评价的重点是算经济账，是可行性研究内容的专题性深入和细化。它包括：①对投资项目的投入、产出进行测算，进而估计方案的相关现金流量；②计算投资项目的价值指标，如净现值、内含报酬率、投资回收期等；③将有关价值指标与可接受标准进行比较，选择可执行的方案。要科学准确完成这一步工作是一件相当不简单的事情，所有的数据都建立在一定假设基础之上，是对未来的预测、估算，和现实可能会有较大出入，必须慎重并纳入专业化轨道。

4．项目选定与实施

项目评价完成之后，应按分权管理的决策权限由企业高层管理人员或相关部门经理作最后决策，对于特别重大的项目投资还需要由董事会或股东大会批准形成决策。决策形成后，应编制资本预算，积极组织实施。对工程进度、工程质量、施工成本和预算执行等进行监督、控制、审核。注意防止工程建设中的舞弊行为，确保工程质量，保证按时完成，当有新情况出现而造成偏差时，应及时反馈和修正，确保资本预算的先进性和可行性。

5．投资项目再评价

对于已实施的投资项目应进行跟踪审计。其作用在于：①发现原有预测评价的偏差，明了在什么地方脱离了实际；②提供改善财务控制的线索，弄清在执行中哪些方面出了问题；③产生决策纠错机制，如在环境、需求、设备、财力等出现重大变化的条件下，得出哪类项目值得继续实施或不值得实施的评价意见。如果情况发生重大变化确实使原来的投资决策变得不合理，就要进行是否终止投资和怎样终止投资的决策，以避免更大损失。当然，终止投资本身的损失就可能很惨重，人们都力求避免这种“痛苦的决策”，但事实上不可能完全避免。

三、项目投资决策约束条件

（一）项目投资规模及资本成本

项目投资总会涉及投资的规模大小、投入的资本成本及获得资本的难易程度等问题。资本成本是投资者应得的必要报酬，而资本的可获得性程度和可利用量规模决定了投资机会能否转变为现实的投资行为，是投资决策中具有前提意义的财务约束条件。

（二）项目预期报酬和现金流量

以资本成本为最低限额，项目的预期报酬和现金流量是否能补偿资本成本，决定了项目投资金额能否在以后期间得以收回，报酬水平的高低又决定了在资本有限情况下多个互斥项目之间的选择问题，所以预期报酬和现金流量是项目投资决策中具有核心意义的效益约束条件。

（三）项目投资风险与投资主体的承受意愿和能力

项目投资的长期、固化、刚性、非逆、先天等特性表明它的风险性不可轻视，这是客观存在的，人们总得权衡风险与收益，考量风险是否能在收益中得到补偿，并将投资项目的风险纳入必要报酬率的确定之中。因此，在进行项目投资时必须考虑企业承担风险的意愿和能力。在某种程度上，对待风险的态度和承担风险的能力决定了项目投资成功与否的可能性。可见，项目本身的风险大小和投资主体是否愿意冒风险和愿意冒多大风险是投资决策中具有挑战意义的风险约束条件。

【知识链接】　达维多定律

达维多定律是由曾任职于英特尔公司高级行销主管和副总裁威廉·H．达维多提出并以其名字命名的。他认为，一个企业要想在市场上总占据主导地位，那么要做到既是第一个开发出新产品，又是第一个淘汰自己的老产品，而并非试图维持原有的技术或产品优势。这样才有可能获得更大的发展。

这一定律的基点是着眼于市场开发和利益分割的成效。因为人们在市场竞争中无时无刻不在抢占先机，只有技术创新领先于市场并最先进入市场，才能获得新的市场和产品标准制定等优先话语权，才能依靠创新所带来的短期优势来获得高额的“创新”利润。

第二节　现金流量估算

一、现金流量的概念

现金流量也称现金流动数量，简称现金流，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金流出和现金流入增加的数量。这里的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不能用它们的账面价值来表示其现金流量。

现金流量是评价一个投资项目是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。对于一个具体的投资项目而言，其现金流出量是指该项目投资等引起的企业现金支出增加的数量；现金流入量是指该项目投产运营等引起的企业现金收入增加的数量。无论是流出量还是流入量，都强调现金流量的特定性，它是特定项目的现金流量，与别的项目或企业原先的现金流量不可混淆。这里还强调现金流量的增量性，即项目的现金流量是由于采纳特定项目而引起的现金支出或收入增加的数量。

无论是出于对现金流量概念的理解，还是用于对现金流量实际的计量，都必须认识和把握它的这种广义性、特定性、增量性的特性，使其正确无误。

二、现金流量的内容

投资项目相关的现金流量可以从两种不同的角度去考量，一是从现金流量产生的时间先后去考量，二是从现金流量的流动方向去考量。二者的考量对象相同，可以相互钩稽和印证。

（一）现金流量按时间先后的划分

现金流量按其产生的时间先后，可划分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三个部分。

1．初始现金流量

初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，通常包括固定资产投资（这些投资可能是一次性进行的，也可能是分次进行的）、开办费投资、流动资金投资和原有固定资产的变价收入等。其中以现金流出为主，但不排除会涉及一些现金流入的发生。总的来看，初始现金流量的流出会大于流入，即表现为净流出。

2．营业现金流量

营业现金流量是指投资项目完工投入运营后，在其发挥作用的寿命周期内，由生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。这种现金流量一般按年度进行计算。这里的现金流入主要是指营业现金收入，而现金流出则主要是指营业现金支出和缴纳的税金。通常情况下，营业现金流量的现金收入会大于现金支出，所以一般表现为净流入。

3．终结现金流量

终结现金流量是指项目完结时所发生的现金流量，主要包括资产的最后净残值收入和初始垫付流动资产在终结时的收回等。终结现金流量相对于初始现金流量而言，初始现金流量表现为净流出，而终结现金流量则表现为净流入。

（二）现金流量按流动方向的划分

现金流量按其流动方向，可划分为现金流出量、现金流入量和现金净流量三项内容。下面以引进一条新生产线为例，从其购置安装、投产营运、期满终止的全过程予以说明。

1．现金流出量

引进新生产线的现金流出主要包括以下两项。

1）生产线的购建成本

生产线的购建成本包括购置生产线的价款、安装调试至可使用状态的费用支出、生产线购置安装期间的资本化利息等。

2）生产线投产配套垫支的流动资金

该生产线投入使用虽扩大了企业的生产能力，但同时会引起对流动资产需求的增加。企业需要追加的流动资金也是引进和投产新生产线而引起的，应列入该投资项目的现金流出量。这部分流动资金投资属于垫支的性质，当投资项目使用期满终止（报废或出售）时，才能收回这些资金并用于别的目的。

2．现金流入量

新生产线投产使用直至终止期间每年的现金流入主要包括如下两部分。1）营业现金流入

新生产线投产扩大企业生产能力，使企业营业收入增加。扣除用现金支付的成本和所得税后的余额，是该生产线引起的一项现金流入（亦称营业现金净流量）。

受所得税的影响，现金流量并不等于项目实际的收支金额，即

税后付现成本＝付现成本×（1－所得税税率）

税后营 业收入＝营业收入×（1－所得税税率）

折旧抵税金额＝折旧额×所得税税率

公式（1）是根据现金流量的定义计算的。折旧是一种非付现成本，在成本中扣除非付现成本后称为付现成本。付现成本与所得税一起是现金的支付，应当作为每年营业现金流入的减项。公式（2）是根据年末营业结果计算的。企业每年营业现金增加来自于增加的净利和提取的折旧。这里的折旧是指广义的折旧，包括本项目固定资产折旧再加上本项目相关长期资产的摊销和减值准备的提取。折旧是现金的一种来源，它以现金形式从营业收入中扣回，留用在企业里。公式（3）是根据所得税对收入和折旧的影响计算的。收入的增加会增加税负，最终形成现金流出量的增加；折旧的增加会减少税负，最终形成现金流出量的减少。

上述三个公式均可互为前提进行推导而得到，所以其实际计算结果相等。

2）终结回收流入

在生产线使用寿命期满的最后那一年，除了当年产生的营业现金流入之外，还将发生两项终结回收的现金流入量，一是该生产线出售（报废）时的净残值收入，这部分回收的收入是当初投资该生产线引起的，应当作为其现金流入；二是原先垫付流动资金的收回，这笔资金垫付的使命结束，收回后可再用于别处。

3．现金净流量

现金净流量也称为净现金流量，是指一定时期内现金流入量与现金流出量的差额。现金净流量可以一年计，也可以整个项目持续年限计。当现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值；反之，为负值。在项目建设期内，现金净流量为负值；在投产营业期内，现金净流量一般为正值。进行资本投资决策时，应考虑不同时期的现金净流量，即计算每年的现金净流量，其公式为

年现金净流量＝年现金流入量－年现金流出量

下面举例说明有关现金流量的计算方法。

【例6－1】　某公司新建一条生产流水线，需投资1000万元，1年建成投产，该流水线可使用5年，预计净残值为50万元，按直线折旧法计提折旧。投产以后，预计每年的营业收入为500万元，付现成本为每年220万元。企业所得税率为40%。投产期初要垫支流动资金200万元，可在项目终结时一次收回。

计算该项目的现金流量并总结如表6－2、图6－1所示。

表6－2　项目现金流量表　　单位：万元

图6－1　项目现金流量图

三、现金流量的相关分析

（一）项目评价以现金流量为基础

投资项目的评价，并不是以利润作为评价项目经济效益的基础，而是以现金流量为基础的。项目评价之所以如此，是基于下列原因。

1．现金流量反映了货币的时间价值

由于投资项目的时间跨度大，所以其投资的资金时间价值作用和影响是不容忽视的。现金流量反映了预期每笔收入与支出款项的具体发生时间，以此为基础进行的有关投资项目指标计算就能很好地反映时间价值因素。如果采用会计利润作为计算评价的基础，则无法做到这一点。因为会计利润是以权责发生制为基础计算出来的，并没有全面考虑资金收付的时间。例如，①购置固定资产时流出大量现金，但不计入当期成本；②折旧或摊销进入会计当期成本时，企业并没有流出现金；③企业因项目投资而垫支的流动资金及其收回，在计算当期会计利润时完全没加考虑；④只要销售行为确立就确认为当期收入，而不理会现金是否在当期流入企业等。这些方面会形成极大的收支时间差，足以误导投资决策的价值判断。

2．现金流量使项目评价更具客观性

现金流量以收付实现制为基础，比会计利润更具刚性，它不会随着会计处理方法的变化而变化，乃至要想造假也很难。会计利润在很大程度上会受到存货估价、费用摊配和折旧计提等不同方法的影响，一定程度上存在主观随意性问题。也就是说，会计利润不仅与企业的经营活动有关，还取决于所选择的会计政策与方法；而现金流量净额则是企业经营活动的沉淀，不受会计政策与方法选择的影响，因而更具客观性和准确性。

必须指出，项目评价从财务角度以“现金至上”的理念崇尚现金指标，并非完全摒弃从会计角度以“利润至上”的理念注重利润指标。事实上，如果不考虑资金时间价值，在项目的整个寿命期内，项目的各期利润总数与项目的现金流量是一致的。而且，项目投资中每年的营业现金净流量能够直接以净利润为基础作适当调整而得到。

（二）分析确定现金流量的要点

在确定投资项目的相关现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。增量现金流量是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总的现金流量因此而发生的变动，而不仅仅是该项目的现金流量所发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的整个企业现金支出增加额，才是该项目的现金流出；也只有那些由于采纳某个项目而引起的整个企业的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些因素会引起现金流量的变动，哪些因素不会引起现金流量的变动。在进行这种分析判断时，要注意以下要点。

1．关联效应

在估计项目现金流量时，要以投资对企业所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察新上项目。如某公司决定开发一种新型机床，预计该机床上市后，销售收入为5000万元，但会冲击原来的普通机床，使其销售收入减少800万元。因此，在投资分析时，新型机床的增量现金流入量从公司全局的角度应计为4200万元，而不是5000万元。

应当注意的是，不能将市场变化如竞争对手生产和销售这种新型机床而挤占了该公司普通机床的销售纳入这种关联效应中来，因为无论公司是否生产和销售新型机床，这种损失都会发生，它们属于与项目无关的成本。

2．沉没成本

沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。沉没成本是与决策无关的成本，因此在决策中不予考虑。如某公司在2010年打算建造一个生产车间，请了一家咨询公司作过可行性分析，为此支付了3万元的咨询费。后来由于种种原因，该项目没有实施。当2012年再次进行该项投资分析时，这笔咨询费就是沉没成本。因为这笔支出已经发生，无论公司是否决定现在投资建造该生产车间，它都沉没而无法收回，因此它与公司未来的现金流量无关。如果将沉没成本纳入投资成本总额中，则原本有利的投资项目可能会变得无利可图，从而造成决策失败。

3．机会成本

投资项目的机会成本是一种相关成本，特指企业现有的经济资源用于特定投资项目的择机代价。表现为该经济资源用于某个投资项目而放弃投资于其他投资项目的机会，那么，其他投资项目可能取得的收益就成为投资于这个投资项目的机会成本。机会成本不是实际发生的成本，而是失去的潜在收益。例如，上述建造生产车间需占用本公司的一块土地，如果将该块土地出售，可获净收入40万元。由于决定用于建造生产车间，公司丧失这40万元的土地变现收入，这部分丧失的收入就是建造生产车间的机会成本，是该项目投资总成本的组成之一。

同时应当明确，不管这块土地原先是花多少代价获得的，都应以现行变现市价作为机会成本。

4．相关设定

估计投资项目的现金流量，除上述应把握的要点外，还有一些必须明确的相关假设和约定（也可称为小要点），列举如下。

1）“全投资”设定

通常在评价和分析投资项目的现金流量时，将投资决策与融资分开，假设全部投入资金都是企业的自有资金，即全投资设定。实际上，在对项目现金流量进行折现时，采用的折现率已经隐含了该项目的融资成本（计入项目的资本化利息除外），若将项目投入使用后的利息支出计入该期现金流出量，就出现了重复计算，所以，无论项目投资的资金是发股融资还是发债融资取得的，这样设定才具有一致性和可比性。

2）“流量时点”设定

为了便于资本预算的计算处理，现金流量无论是流入还是流出，都设定为只发生在年初或年末两个时点上。如投资都假设在年初或年末投入，垫付流动资金是在项目建设期末发生，营业现金流入确认于年末实现，终结回收发生在项目经营期结束时等。

3）“全现金”设定

在各种现金流量，特别是营业现金流量的计算中，通常设定收入均为现金，购货均支付了现金。虽然每年的收入不一定全都收到了现金，购货也不一定全都支付了现金，但在整个营业期内应假设是收讫销货款和付讫购货款的。

4）“垫支”设定

即假定流动资金投入可在项目营业期终结时如数收回。同时应当明确，扩展营业会引起流动资金需求增加，应付账款等流动负债也会同时增加（称为自然融资），所以为项目垫付的是所谓净营运资本，也就是新增流动资产与新增流动负债的差额。

5）“税后”设定

进行项目投资分析依据的是税后现金流量，而不是税前现金流量。一个不考虑所得税的项目可能是个很好的项目，但考虑所得税后可能就变得不可取了。在各种现金流量中，项目的营业现金流量是受所得税影响最大的。又由于所得税的大小取决于利润的大小和税率的高低，而利润大小又受折旧方法的影响。因此，折旧对现金流量产生影响的原因也是受所得税的影响。

项目现金流量的估算是一项复杂而重要的工作，要充分发挥企业各相关部门的信息优势。如营销部门测算收入和市场变化后果、产品开发和技术部门测算投资支出、生产部门测算生产成本等。财务部门一是要为估算建立共同的基本假设条件，如物价水平、贴现率、资金等资源限制条件等；二是要协调各方测算使之衔接与配合，防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。

第三节　项目投资决策评价方法

一、概述

项目投资贯穿于企业整个存续期内，它是企业生存和发展的基础。对于创造价值的决策而言，项目投资决策是所有决策中最重要的决策。它决定了企业购置的资产类别，不同的生产经营活动需配置不同的资产，因此项目投资决定了日常经营活动的特点和方式。总之，提出和评价项目投资需要科学的决策分析。

（一）项目投资决策评价方法的类别

项目投资决策评价方法是指通过对投资项目的经济效益进行评价和分析，从而决定是否选用该投资项目，或者对多个投资项目（包括一个投资项目的多种投资方案）的经济效益进行比较分析，从而选出最优项目（或方案）的方法。在项目投资决策中，常用的评价方法有非贴现评价方法和贴现评价方法两大类。

非贴现评价方法又称静态法，是指在决策时，不考虑货币的时间价值，认为不同时期的现金流量的价值是相等的，可以直接相加减和比较，即现在发生的投资支出和垫付的资金可以直接用以后若干年的收益来进行补偿。如果取得的收益额大于投资额，就被认定为有利；反之，则认定为不利。非贴现评价方法的最大优点是计算简单。常用的非贴现评价方法有投资回收期法和会计收益率法两种。

贴现评价方法又称动态法，是指在决策时要考虑货币时间价值的要求，将投资项目的现金流量按某一基础折算成同一时期点的量，再对投资支出和各年现金流量的大小进行比较，以确定方案的可行性。由于贴现评价方法考虑了货币时间价值这一因素，与非贴现评价方法相比较而言，准确度更高，客观性更强，能较好地反映投资项目或投资方案的优劣。常用的贴现评价方法有净现值法、现值指数法和内含报酬率法等三种。

上述两类评价方法及它们所包括的各种具体评价方法组成了一个完整的评价体系，以便从不同的视角去论证投资项目优劣。在实务中，例如，各商业银行的项目贷款业务中，要求申请贷款的企业提交对项目进行评价的结论，其中包括要对上述评价方法中的各种指标全面地得出具体的计算数据，以便银行进行审查，决定是否贷款。

（二）评价实例及其相关资料

为了说明和解释项目投资的评价方法，全面地理解各种评价指标的计算，在此设一实例，给出所需的相关数据资料，以便理解和掌握项目投资决策评价方法。

【例6－2】　腾龙公司准备购置一台新设备以扩大现有的生产能力。新设备使用后，不会对现有业务发生关联性影响。这里有A和B两种方案可供选择。

方案A：新设备需要投资400000元，设备的使用寿命期为5年，采用直线法计提固定资产折旧，5年后设备无残值。在5年中，每年由此增加销售收入300000元，同时增加付现成本160000元。

方案B：新设备需要投资450000元，使用寿命期也是5年，5年后有残值收入30000元，设备的折旧也按直线法计提。在5年中，每年增加销售收入也是300000元，而每年的付现成本则随着设备陈旧而递增，分别为120000元、130000元、140000元、150000元和160000元。另需垫支流动资金100000元。假设该企业的所得税率为30%，由此计算这两种方案的现金流量。计算（每期折旧、所得税等计算方法在此省略）结果汇总如表6－3和表6－4所示。

表6－3　A方案现金流量表　　单位：元

表6－4　B方案现金流量表　　单位：元

二、项目投资决策评价的基本方法

（一）投资回收期法

1．投资回收期的计算

投资回收期（PBP）是指回收一项投资支出所需要的时间，即用投资项目产生的现金流量逐渐补偿投资支出，从而使投资支出正好全部回收所经历的时间长度，它一般以年度为单位。投资回收期法就是以投资回收的时间长短作为评价和分析项目可行性标准的一种方法。一般而言，投资者总是希望尽快地收回投资，即投资回收期越短越好。

投资回收期的计算，因每年的现金净流量是否相等而有所不同，其计算分为两种情况。

1）年现金净流量相等

如果投资方案各年的现金净流量相等，则投资回收期可以直接用投资总额除以年现金净流量来计算，即

前述例6－2中A方案各年现金净流量均为122000元，该方案的投资回收期为

2）年现金净流量不等

如果投资方案各年的现金净流量不等，则可用累计现金净流量的方法来计算投资回收期。如例6－2中B方案，可以用逐年获得的现金净流量补偿初始的投资总额，直到累计现金净流量为0为止，计算出投资回收期，计算过程如表6－5所示。

表6－5　B方案投资回收期计算表　　　单位：元

从表6－5可以看出，累计到第3年的现金净流量为－117400元，累计到第4年的现金净流量为12800元，则B方案的投资回收期应在3至4年之间，用插入法计算其投资回收期，即

2．投资回收期法的评析

运用投资回收期法进行投资决策时，首先要确定一个企业能够接受的期望投资回收期，然后用投资方案的投资回收期与期望投资回收期比较。只有实际的投资回收期小于期望投资回收期，方可接受该投资方案。如果有多种投资方案进行比选，则应在满足上述要求的可接受方案中选择投资回收期最短的为最优方案。在例6－2中，若仅以投资回收期为评价标准，则应选择A方案。

投资回收期法是一种使用很早、很广泛的投资决策方法。它的优点是：①计算简单，使用方便，容易理解；②可以在一定程度上反映投资方案的变现能力；③可以在一定程度上揭示投资方案的风险大小，投资回收期越长，风险就越大，反之亦然。

投资回收期法也有明显的缺陷，主要表现为两个方面：①没有考虑投资回收以后的现金流量，因而不能反映投资在整个寿命期内的盈利能力；②没有考虑资金时间价值，将前期的资金投入和后期的资金回收等量齐观，具有很大的局限性。所以，单独使用投资回收期进行投资项目评价难免有得出错误结论的可能性。

（二）会计收益率法

1．会计收益率的计算

会计收益率（ARR）是平均每年所获得的净收益与投资额之比。其特点是它在计算时直接使用会计报表上的数据以及普通会计的收益和成本观念。会计收益率法就是以会计收益率的高低作为评价和分析项目可行性标准的一种方法。一般而言，投资项目或方案的会计收益率越高，说明其效益越好；反之亦然。会计收益率的计算公式为

仍以例6－2的资料计算：

上式中的分母也可采用平均投资总额，因为投资形成的固定资产逐年摊销而使其占用额逐渐减少。这样计算的结果在不考虑残值和垫支流动资金回收的情况下提高了一倍，但并不影响方案的优劣顺序。

2．会计收益率法的评析

运用会计收益率法进行决策时，首先要确定企业的期望收益率作为衡量的标准。在单个方案的可行性分析时，只要该投资方案的会计收益率大于企业的期望收益率，就可接受；反之拒绝。在多个方案比选时，以满足期望收益率要求的方案中收益率最高的方案为最优方案。例6－2中，A方案显然优于B方案，按会计收益率标准不难选择。

会计收益率法计算简单，资料来源便利，同时考虑了项目寿命期内的全部收益，能在一定程度上反映投资所产生的盈利水平，比投资回收期法全面和客观了许多。

会计收益率法也有其缺陷。一是会计收益率法仍没有考虑货币时间价值，将各年的收益简单地平均，忽略了它同时间收益的差异，容易导致决策失误；二是会计收益率法只考虑投资收益，没有体现投资的回收情况，例如，企业计提折旧所采用的方法不同，会计收益会有差异，会影响投资方案评价的正确性。

（三）净现值法

1．净现值的计算

净现值（NPV）是指投资项目的各年现金净流量按企业设定的必要报酬率折合成期初的现值之和。事实上，项目各年现金净流量在初始投资阶段是负值，即净流出；而在项目投产营运直至项目终结阶段是正值，即净流入。因此，净现值的计算也表现为投资项目现金净流入的现值与现金净流出的现值之间的净差额，故称净现值。净现值法就是按投资项目的净现值大小来分析投资方案的经济效益，评价和选择投资方案的方法。一般而言，净现值越大，投资项目或方案的效益越好，反之亦然。净现值的计算公式为

其中，n表示项目计算期；i表示预定的贴现率或必要报酬率；NCF表示第t年的现金净流量。

仍按前面给出的资料数据，假设预定的贴现率为10%，计算A、B两种方案的净现值。

方案A：每年的现金净流量相等，可以将上式转换成年金形式，而原始投资的贴现期为0，其现金净流出量的现值就是其原始投资，则净现值为

NPVA＝（122000×3．7908－400000）元

　　＝（462478－400000）元

　　＝62478元

方案B：每年的现金净流量不相等，只能用各年的复利现值系数将现金净流量折合成现值，其值为

NPVB＝（151200×0．9091＋144200×0．8264＋137200×0．7513

　　　＋130200×0．683＋253200×0．6209－550000）元

　　＝（605839．64－550000）元

　　＝55839．64元

必须明确的是：净现值实质上是投资方案贴现后的净收益，即满足投资资本成本后的投资获利。这里仅以A方案为例，假设其全部投资是按预定贴现率10%借入的，则其净现值62478元就是项目实施后，用其每年的营业现金流入来还本付息后所剩净收益的现值。计算如表6－6所示。

表6－6　A方案还本付息表　　单位：元

从表6－6可见，A方案分期还本付息后，尚有100618元剩余，贴现至投资起点的现值就是62478元（100618×0．6209元＝62474元，尾差4元因现值系数非精确所致），即为该方案的净现值。

2．净现值法评析

净现值法评价投资项目的标准为：只要投资项目的净现值大于0就是可行的，应接受该方案；若其净现值小于0就不可行，应拒绝该方案。如果有多种方案进行比选，则应以净现值最大正值者作为首选。在例6－2中，A、B两种方案的净现值均为正值，都是可行方案，但因为A方案的净现值更大，所以应选择A方案。

净现值法是投资决策评价方法中最基本的方法，它具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。首先，净现值法考虑了货币的时间价值，能敏感地反映未来现金流量的时间差异，使收益和成本在逻辑上具有可比基础；其次，净现值指标是一个绝对数指标，其好处在于能明确地反映出从事一项投资会使企业增值或减值的数额大小，从而为企业提供是否增加企业价值的有用信息。

净现值法也存在自身的不足，主要表现在：①净现值指标没能揭示投资方案所能达到的实际投资报酬率究竟是多少，所以，依据净现值的大小不能对投资获利水平作出正确判断，而必须结合其他方法作出分析评价；②净现值法是依据净现值绝对数大小分析投资方案，但是，如果存在几种初始投资额不相同的方案，就无法利用净现值指标说明各方案的优劣，所以，对不同投资额的投资方案进行对比时，应利用其他方法，如下面将要论述的现值指数法和内含报酬率法等；③净现值的大小与给定的贴现率反向变化，而合理确定贴现率比较困难。一般情形下使用资本成本率或企业要求的最低投资利润率，而且是静态不变的，其科学合理性又另当别论。如果选择的贴现率过低，则会导致一些经济效益差的项目得以通过，造成社会资源的浪费；相反也是同样道理。

（四）现值指数法

1．现值指数的计算

现值指数（PI）又称获利指数，是指投资项目各年现金净流入现值与各年现金净流出现值的比值。现值指数的经济意义是每元投资在未来获得的净收益，它是一个相对数指标，重在反映投资的效率高低。现值指数法就是以现值指数的大小作为评价投资项目优劣的一种方法。一般而言，投资项目的现值指数越大越好。现值指数的计算公式为

其中，It表示第t年的现金净流入；Ot表示第t年的现金净流出；其余符号含义同前。

仍依前例，A、B两种方案的现值指数分别为

PIA＝462478÷400000＝1．16

PIB＝605839．64÷550000＝1．10

2．现值指数法评析

现值指数法的评价标准是：投资方案的现值指数大于1，说明投资方案可行，应予接受；投资方案的现值指数小于1，说明投资方案不可行，应予拒绝。在多种方案中进行优选时，应在满足现值指数大于1的方案中选择现值指数最大的方案。例6－2中A、B两种方案的现值指数均大于1，但A方案的现值指数大于B方案的，故应选择A方案。

现值指数法和净现值法的本质是相同的，一种方案的净现值大于0，则其现值指数必定大于1；反之亦然。现值指数是用相对数表示的，它有利于在原始投资额不同的投资方案之间进行对比。在面对多种相互独立的投资方案进行优劣排序选择时，使用现值指数为决策标准有利于资金投入总效益发挥至最大。这也是在使用净现值法的同时又使用现值指数法的原因。就其他方面而言，现值指数法与净现值法具有相类似的优点和不足。

（五）内含报酬率法

1．内含报酬率的计算

内含报酬率（IRR）又称内部收益率，它是指投资项目实际可望达到的收益率，在计算上表示为使投资项目净现值等于0的贴现率。内含报酬率法就是将计算出的投资方案的内含报酬率与企业必要投资报酬率比较确定方案取舍的方法。内含报酬率越高，说明投资效益越好；内含报酬率越低，说明投资效益越差。内含报酬率的计算即满足下列等式：

上式是一个n次方程，解出其中的IRR值即为内含报酬率。在实际计算求解中，根据各年现金净流量是否相等，采用不同的方法。

1）经营期内每年的现金净流量相等

此种情况下的计算相对容易一些，只需运用年金现值系数然后再用插值法便可求出。例6－2中的A方案符合这种条件，分步计算如下。

第一步，计算年金现值系数。

第二步，用插值法求出内含报酬率。

利用插值法进行计算，需查“年金现值系数表”，在n＝5的行中找与3．2728对应的年金现值系数，若有恰好相等的，则其对应的折现率即为内含报酬率。如无恰好相等的，则找出两个与所求的年金现值系数最接近的年金现值系数及其对应的折现率，内含报酬率就介于这两个相邻的折现率之间。在例6－2中，与3．2728相邻的年金现值系数为3．3522和3．2743，对应的折现率为15%和16%，则该方案的内含报酬率为

2）经营期内每年的现金净流量不相等

此种情况下的计算相对比较复杂，要采用“逐步测试法”计算。首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值。如果净现值为正数，则说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进行进一步测试；如果净现值为负数，则说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进行进一步测试。经过多次反复测试，可以找到一个最接近于0的正净现值和一个最接近于0的负净现值以及它们所对应的贴现率，内含报酬率就介于这两个相邻的贴现率之间。然后，再用插值法计算出该方案的实际内含报酬率。例6－2中的B方案属于这种情况，下面以此说明每年现金净流量不相等情况下的内含报酬率的计算。

由于企业的必要报酬率是投资方案的评价基础，因此例6－2中B方案在贴现率为10%条件下已计算出的净现值为正数55839．64元，可以作为进一步提高贴现率加以测算的依据。假如估计一个贴现率为15%，得出相应的净现值为－4460．22元；于是可确定内含报酬率处在10%至15%之间，具体计算过程如表6－7所示。

表6－7　B方案内含报酬率计算表　　单位：元

承接表6－7的测试结果，然后用插值法计算内含报酬率，即

2．内含报酬率法评析

内含报酬率法的评价标准是：当投资方案的内含报酬率大于企业的必要投资报酬率时，可接受该方案；当投资方案的内含报酬率小于企业的必要报酬率时，应拒绝该方案。若对多种方案进行优选，则应在满足内含报酬率大于必要报酬率的方案中，选择内含报酬率最大的方案即为最优方案。例6－2中A、B两种方案的内含报酬率均大于必要报酬率，但A方案的内含报酬率大于B方案，因此A方案是最优的。

内含报酬率反映投资方案内在的获利水平，如果投资项目的现金流量估计符合客观实际，那么内含报酬率就是真实而可信的。内含报酬率法的优点是，不要求事先选择贴现率，而只需在计算出内含报酬率之后，再与必要投资报酬率比较，即可决定方案的取舍。多种方案选择时，亦可直接按内含报酬率的大小排序进行优选。内含报酬率的不足之处在于计算比较复杂，特别是某种非常规投资方案如经营期内有追加投资时，各年现金净流量会时为正值、时为负值多次变号，这就会产生两个或两个以上不同的内含报酬率，给投资方案的评价和选择带来困难。

【技能指引】　财富倍增72法则

使财富增加1倍（即终值是现值的2倍）所要求的收益率或投资期数是多少？一种快捷的计算方法是“72法则”，即用72除以投资年限n，就得到了近似的收益率i；用72除以收益率i，就得到了近似的投资年限n。也就是72／n＝i或者72／i＝n。

注意：计算时收益率要增删百分号，如年收益率6%，要使财富倍增，投资年限约为：72／6＝12（年）；而如果投资年限为9年，使财富倍增的投资收益率约为72／9＝8，即约为8%。

第四节　项目投资决策分析

一、独立项目的投资决策分析

独立项目是指那些互相独立、互不排斥的项目。在独立项目中，选择某一项目并不排斥选择另一项目。独立项目的决策是指对特定投资项目采纳与否的决策，如是否要购入计算机、是否要引进一条生产线、是否要建一栋厂房等都适用于采纳与否的投资决策。这种投资决策可以不考虑任何其他投资项目是否被采纳，这种投资的收益和成本也不会因其他项目的采纳或否决而受影响。

从财务角度看，各个独立项目投资所引起的现金流量是相互独立而不相关的，项目的取舍只取决于项目本身的经济价值。因此，独立项目的决策分析可运用净现值、现值指数、内含报酬率以及投资回收期、会计收益率等任何一个合理的标准进行，然后决定项目的取舍。只要运用得当，一般都能做出正确的决策。也就是说，一个独立项目的采纳与否，用一个合理的标准就可判断其是否具有投资价值。例如，某项目的NPV大于0，该项目就是可行的。事实上，对独立项目而言，它的NPV大于0即可证明PI大于1和IRR大于必要报酬率。如果是从一组独立项目中选择其中两个以上的组合进行投资，则按现值指数为主进行排序选择，就可以实现投资总效率最大化。

二、资本限量决策分析

资本的内在属性是它的增值性，外在属性是它的稀缺性。任何企业都不可能为追求增值而投入无限量的资金。所以，当备选的独立项目较多而资本有一定限量时，只能在资本限量范围内选择若干个项目的组合进行投资。研究发现，这种情况下的挑选应以现值指数为基本标准，这可以保证项目组合在资本限量内获得最大的净现值。虽然它可能受限于资本而放弃了一些净现值相对最大的单个项目，但实现了限量资本的最优投资组合。

【例6－3】　假设某企业面临表6－8所示若干种独立项目投资机会。

表6－8中所有的项目都是经过初选后本身在经济上具有可行性的项目，假如企业可投资的资本限量为65万元，同时要求用完这些资金的排列组合有下列五种。

表6－8　独立项目的投资比较　　单位：万元

第一种组合：A＋E，其增值额＝（12＋10）万元＝22万元；

第二种组合：B＋C，其增值额＝（15＋42）万元＝57万元；

第三种组合：C＋D＋F，其增值额＝（42＋1＋11）万元＝54万元；

第四种组合：C＋D＋G，其增值额＝（42＋1＋13）万元＝56万元；

第五种组合：C＋E＋F＋G，其增值额＝（42＋10＋11＋13）万元＝76万元。

上述各种组合的计算结果表明，第五种组合是最优资本组合。它是使“每1元钱都发挥最大作用”的组合，从而印证了按现值指数递减的顺序选择项目（2．40→2．30→2．10→1．67）达到最优化的结论。若将该组合的结果统一视为一种投资方案，则其总投资为65万元，净现值为76万元，方案的现值指数达到最大值2．17，是其他方案无法达到的指标水平。从中也可看到，除C项目外，B项目相对净现值是最大的，但它并不是最优组合的项目构成之一，这进一步证明了使用现值指数为基本标准对这类问题进行优选的必要性与合理性。

三、互斥项目的投资决策分析

当“鱼与熊掌不可兼得”时，“鱼项目”与“熊掌项目”就被称为互斥项目。例如，某块土地是用于建住宅商品房还是建写字楼的项目选择就属于互斥项目。对互斥项目进行投资决策分析，就是要在两个或两个以上互相排斥的待选项目之间进行比较，区分它们的优劣，从而最终选择出最优的投资方案。

互斥项目投资决策方法有净现值法、现值指数法、内含报酬率法等。除了采用这些基本的指标进行分析外，某些特定情形下，还会用到以下方法。

（一）排序选择法

排序选择法是对全部待选项目进行择优筛选时，分别对各项目按其NPV和PI以及IRR等降级顺序排列，然后进行项目挑选，通常排列居首位者为最优项目的方法。这在原始投资额相等的条件下更是如此，因为各种评价指标的排列顺序都是一致的。如果待选项目的原始投资额各不相同，则运用各种评价指标可能得出的优劣结论不一致，即出现排序矛盾。因为内含报酬率和现值指数是以百分比的形式给出的，所以投资规模被忽略了，在这种情况下，通常以净现值作为选项标准。这主要考虑有无资金限量上的约束，如果没有，则净现值标准是最主要的标准。至于多投入资金也要多付出资本成本已在净现值的计算中被纳入贴现率中考虑了。

（二）总费用现值法

总费用现值法是指通过计算各备选项目的全部费用的现值来进行项目比选的一种方法。这种方法适用于在收入相同、计算期相同的项目之间优选，以总费用现值最小的项目为最优项目。事实上，这种方法可以还原到净现值标准上去，二者的结论相同。只不过这里因收入相同不予考虑，限制了净现值法的使用，而且，净现值的标准是越大越好，而总费用现值则是越小越好。

【例6－4】　某企业对一台旧设备提出了是继续使用还是予以更新的决策问题，假设使用新、旧设备的产出收入每年相等而与决策无关，同时新、旧设备的使用年限相同，并且将所得税费用的差异额并入年经营成本。企业期望投资收益率为12%。相关资料如表6－9所示。

表6－9　例6－4的相关资料　　单位：元

使用新、旧设备的费用总额现值计算如下：

旧设备费用总额现值

　＝［60000＋18000×（P／A，12%，5）－3000×（P／F，12%，5）］元

　＝（60000＋18000×3．6048－3000×0．5674）元

　＝123184．2元

新设备费用总额现值

　＝［120000＋6000×（P／A，12%，5）－5000×（P／F，12%，5）］元

　＝（150000＋6000×3．6048－5000×0．5674）元

　＝139241．8元

对于上述计算过程及其结果，只需将其视为购买旧设备还是购买新设备的选择就不难理解了。

计算结果表明，用新设备取代旧设备，会增加费用现值。在收入一定的前提下，会使企业因此而降低收益。所以，从财务上考虑，其决策应当是继续使用旧设备。

（三）年均现值成本法

年均现值成本法适用于收入相同但计算期不同的多个项目的比选。年均现值成本最小的项目为最优项目。假定例6－4的其他条件不变，仅将新设备的使用年限设定为8年，则不能用总费用现值法作比选，只宜使用年均现值成本法求解问题的答案。计算如下。

新设备年均现值成本

上述计算结果表明，如果不考虑其他因素，这种条件下的财务结论是应更新设备。它比使用旧设备每年的现值成本少4422．27元。

复习思考题

1．解释下列名词术语：

项目投资　　现金流量　　投资回收期　　净现值　　内含报酬率

独立项目　　互斥项目　　总费用现值法

2．项目投资有何特点？

3．项目投资的基本程序是怎样的？

4．重大工程项目投资的可行性研究包括哪些内容？

5．项目投资决策的约束条件有哪些？

6．现金流量的特点是怎样的？它可做怎样的划分？

7．为什么要在项目投资评价中以现金流量为基础？

8．投资回收期法有何优缺点？

9．净现值法有何优缺点？

10．对相互排斥项目如何进行投资选择？有哪些方法？

11．在资本限额条件下，对一组相互独立的项目怎样进行比选？

练习题

一、单项选择题

1．下列各项中，不属于投资项目现金流出量内容的是（　　）。

A．固定资产投资

B．折旧与摊销

C．无形资产投资

D．新增经营成本

2．当两种投资方案为互斥选择时，应优先选择（　　）。

A．净现值大的方案

B．项目周期短的方案

C．投资额小的方案

D．现值指数大的方案

3．A企业投资20万元购入一台设备，预计使用年限为10年，按直线法计提折旧，无残值。设备投产后预计每年可获得净利3万元，则该投资的回收期为（　　）年。

A．5

B．3

C．4

D．6

4．关于内含报酬率的说法不正确的是（　　）。

A．投资人要求得到的最低收益率

B．使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率

C．使投资方案净现值为零的贴现率

D．方案本身的投资报酬率

5．某投资方案折现率为16%时，净现值为6．12万元；折现率为18%时，净现值为－3．17万元，该方案的内部收益率为（　　）。

A．14．68%

B．17．32%

C．18．32%

D．16．68%

6．某企业拟按15%的期望投资报酬率进行一项固定资产投资决策，所计算的净现值为100万元，资金时间价值为8%。假定不考虑通货膨胀因素，则下列表述中正确的是（　　）。

A．该项目的获利指数小于1

B．该项目的内部收益率小于8%

C．该项目的风险报酬率为7%

D．该企业不应进行此项投资

7．某企业拥有一块土地，其原始成本为500万元，账面价值为380万元。现准备在这块土地上建造厂房，但如果现在将这块土地出售，可获得收入460万元，则建造厂房的机会成本是（　　）。

A．500万元

B．120万元

C．380万元

D．460万元

8．某企业投资方案A的年销售收入为180万元，年销售成本和费用为120万元，其中折旧费为20万元，所得税税率为30%，则该投资方案的年现金净流量为（　　）。

A．42万元

B．62万元

C．60万元

D．48万元

9．某企业计划投资30万元建设一生产线，预计该生产线投产后每年可为企业创造2万元的净利润，年折旧额为3万元，则投资回收期为（　　）年。

A．5

B．6

C．10

D．15

10．如果以内含报酬率作为贷款利率，通过借款进行项目投资，在考虑资金时间价值后，则该项目在还本付息后的净收益（　　）。

A．一定大于零

B．一定小于零

C．一定等于零

D．无法完全确定

二、多项选择题

1．某公司正在开会讨论投产一种新产品，你认为应列入该项目评价的现金流量有（　　）。

A．5年前曾经为该项目支付20万元的项目评估费

B．该项目利用现有未充分利用的设备，如将该设备出租可获收益200万元

C．产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元

D．该项目导致流动资产增加20万元，流动负债也增加20万元

2．某固定资产投资项目的资金来源为银行借款，计算项目经营期某年的净现金流量时，按照全投资假设需要考虑的因素有（　　）。

A．因使用该固定资产新增的净利润

B．因使用该固定资产新增的折旧

C．收回的固定资产净残值

D．偿还的相关借款本金

3．下列关于营业现金流量的计算公式中不正确的是（　　）。

A．营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税

B．营业现金流量＝税后净利润＋折旧

C．营业现金流量＝营业收入－付现成本＋折旧抵税

D．营业现金流量＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧

4．下列说法不正确的是（　　）。

A．计算营业现金流入时，不需要扣除付现成本

B．所谓净营运资金，指的是流动资产与流动负债之间的差额

C．项目现金流量中的现金指的是货币资金

D．现金净流量指的是1年内现金流入量和现金流出量的差额

5．某项目经营期为10年，预计投产第1年初流动资产需用额为50万元，流动负债为10万元，预计投产第2年初流动资产需用额为90万元，流动负债为30万元，预计以后每年的流动资产需用额均为90万元，流动负债均为30万元，假设垫支的流动资金可以在项目结束时收回。下列说法正确的是（　　）。

A．第1年初垫支的流动资金为50万元

B．第2年初增加的流动资金为60万元

C．从第3年开始，不再需要增加流动资金

D．在项目结束时收回的流动资金为60万元

6．下列说法正确的是（　　）。

A．如果净现值大于0，则现值指数一定大于1

B．获利指数反映投资的效益，而净现值反映投资的效率

C．根据内含报酬率法确定独立方案的优先次序时，不受贴现率高低的影响

D．会计收益率法属于非贴现的分析评价方法

7．公司拟投资一项目20万元，投产后年营业收入60000元，营业成本50000元，预计有效期10年，按直线法提折旧，无残值；所得税税率为30%，投资人要求的必要报酬率为10%，则该项目（　　）。

A．年营业现金流量为27000元

B．回收期7．41年

C．获利指数小于1

D．内含报酬率小于10%

8．现值指数法与内含报酬率法的共同之处在于（　　）。

A．都是相对数指标，反映投资的效率

B．都可以用于相互独立方案的比较

C．都不能反映投资方案的实际投资收益率

D．都考虑货币时间价值因素

9．甲投资方案净现值为10500元，乙投资方案净现值为8700元，甲投资方案现值指数为1．9，乙投资方案现值系数为2．1，则下列说法正确的有（　　）。

A．甲方案优于乙方案

B．乙方案优于甲方案

C．若甲、乙方案互斥，则甲方案优于乙方案

D．若甲、乙方案独立，则乙方案优于甲方案

10．某投资方案的现值指数为1，说明（　　）。

A．投资报酬率大于预定贴现率

B．贴现后现金流入等于贴现后现金流出

C．投资报酬率等于预定贴现率

D．净现值等于零

三、判断题

1．ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税税率为30%，年税后营业收入为600万元，税后付现成本为300万元，税后净利润为90万元。该项目年营业现金流量为390万元。（　　）。

2．如果某投资项目的资本结构与企业当前资产的资本结构相同，即可以使用企业当前的资本成本作为该项目的贴现率。（　　）

3．在全部投资均于建设起点一次投入、建设期为零、投产后每年净现金流量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的年金现值系数应等于该项目的投资回收期。（　　）

4．在评价投资项目的财务可行性时，如果静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值的评价结论发生矛盾，则应当以净现值指标的结论为准。（　　）

5．在全投资假设条件下，从投资企业的立场看，企业取得借款应视为现金流入，而归还借款和支付利息应视为现金流出。（　　）

6．对于互斥方案A和B，如果A方案的净现值大于B方案的净现值，则A方案的内部收益率也必然大于B方案的内部收益率。（　　）

7．因为净现金流量等于税后利润加折旧，这说明折旧越多，现金净流量越大，投资项目的净现值也就越大。（　　）

8．某企业正在讨论更新现有的生产线，有两种备选方案：A方案的净现值为200万元，内含报酬率为10%；B方案的净现值为100万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。（　　）

四、计算分析题

1．某企业拟建造一项生产设备。预计建设期为1年，所需原始投资200万元于建设起点一次投入。该设备预计使用寿命为5年，使用期满报废清理时无残值。该设备折旧方法采用直线法。该设备投产后每年增加净利润60万元。假定适用的行业基准折现率为10%。要求：

（1）计算项目计算期内各年净现金流量。

（2）计算项目净现值，并评价其财务可行性。

2．B公司有一投资项目，初始投资250万元，其中：设备投资220万元，开办费6万元，垫支流动资金24万元。该项目建设期为1年，建设期资本化利息10万元。设备投资和开办费于建设起点投入，流动资金于设备投产日垫支。该项目使用期为5年，按直线法折旧，预计残值为10万元；开办费于投产后分3年摊销。预计项目投产后第1年可获净利60万元，以后每年递增5万元。该公司要求的最低报酬率为10%。要求：

（1）计算该项目各年现金净流量；

（2）计算该项目净现值。

3．某项目初始投资1000万元，项目有效期8年，第1年、第2年末现金流量为0，第3年至第8年末现金流量为280万元，假设贴现率为8%，求该项目的下列指标：（1）净现值；（2）现值指数；（3）投资回收期。（（P／A．8%·8）＝5· 7466，（P／A．8%·2）＝1·7833）

4．某投资项目初始投资在建设起点（第0年）一次投入，当年完工并投产。投产后每年税后净利相等，按直线法折旧，项目有效期为10年。已知项目投资回收期为4年，求项目的内部收益率。