股利支付方式

第九章　利润分配

【学习要点】本章阐述企业利润的形成与分配决策，需掌握下列要点：

　　　　　　（1）利润的构成与分配程序；

　　　　　　（2）股利政策及其优缺点；

　　　　　　（3）股票股利怎样影响资本结构；

　　　　　　（4）股票分割及其对公司财务的影响。

【主旨语】风险共担，利益共享。　　——《经济学》

第一节　利润分配概述

一、利润分配项目

利润是企业在一定会计期间的经营成果，包括营业利润、利润总额和净利润。营业利润是指主营业务收入减去主营业务成本和营业税金及附加，加上其他业务利润，减去销售费用、管理费用和财务费用后的金额。利润总额是指营业利润加上投资收益、补贴收入、营业外收入，减去营业外支出后的金额。净利润是指利润总额减去所得税后的金额。企业当期实现的净利润加上企业上一会计年度未分配的利润和其他转入后的余额，构成了可分配利润。

利润分配主要是将企业当期实现的净利润，向投资方和企业用于再投资两方面进行分配。企业在利润分配时要兼顾不同方面的利益，协调好投资者的近期利益和企业的远期发展之间的关系，使利润分配策略与企业筹资、投资决策相协调。企业在进行利润分配时，应遵循以下基本原则。

（1）依法分配原则；

（2）兼顾各方面利益原则；

（3）分配与积累并重原则；

（4）投资与收益对等原则。

企业的净利润分配项目主要有如下几种。

1．弥补被没收的财物损失，支付各项税收的滞纳金和罚款

这一项目是指企业因违反有关法规而被没收的财物损失，以及因违反税收征管条例而被税务部门处以的滞纳金或罚款。它必须在企业税后利润中列支，而不能在税前列支。

2．弥补以前年度亏损

企业以前年度亏损，如果未能在5年之内弥补完，从第6年开始必须用税后利润弥补。以体现企业作为自负盈亏的经济实体所应承担的经济责任。

公司净利润在分配完上述两项，形成企业可分配利润后，方可进行后续分配。

3．提取法定盈余公积金

法定盈余公积金是企业按照一定比例从税后利润中提取的用于生产经营的资金。这既是保全企业资本，防止因企业滥用利润而损害债权人利益的需要，也是企业为了扩大再生产而在企业内部积累资金的需要。法定盈余公积金按照企业税后利润10%的比例计提。当企业的盈余公积金达到注册资本的50%时不再提取。

4．向投资者分配利润

企业向投资者分配利润，又称分配红利，是利润分配的重要阶段。企业在弥补亏损、提取法定盈余公积金以后，才能向投资者分配利润。向投资者分配利润应以各投资者的投资数额为依据，每个投资者分得的利润与其投资额成正比，严格按照同股同权、同股同利的原则进行。股份有限公司如果当年无利润，则原则上不得支付股利，即无利不分。但公司用法定盈余公积金抵补亏损后，为维护其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用法定盈余公积金支付股利，但这样支付股利后留存的法定盈余公积金不得低于注册资本的25%。

二、利润分配顺序

根据我国《公司法》、《企业财务通则》等法律、法规规定，公司当年实现的利润总额首先应当按照国家规定进行相应的调整，增减有关收支项目，依法纳税后，按照下列顺序进行分配。

（1）弥补以前年度亏损。

（2）提取法定盈余公积金。

（3）向投资者分配利润或股利。

企业当年可分配的利润可以全部分配，也可以部分分配，当年剩下的未分配的利润可结转到下年度分配。

采用不同所有制形式和经营方式的企业都应遵循上述分配顺序。股份有限公司的税后利润的分配有其特点，分配顺序如下。

（1）弥补被没收的财物损失，支付各项税收的滞纳金和罚款。

（2）弥补以前年度的亏损。

（3）提取法定盈余公积金。

（4）支付优先股股利。

（5）提取任意盈余公积金。

（6）支付普通股股利。

股份有限公司利润分配顺序的特点如下。

（1）明确任意盈余公积金的提取顺序，即在分配优先股股利之后，在分配普通股股利之前。任意盈余公积金的提取比例由股东大会讨论决定。

（2）向投资者分配利润时，先向优先股股东分配利润，然后向普通股股东分配利润。

第二节　股利政策和股利支付

一、股利理论

长期以来，财务学界就股利与股东财富的关系、股利与企业价值的关系展开了一系列争论，由此形成不同的股利理论。主要形成两种主流理论：股利无关理论和股利相关理论。

（一）股利无关理论

这种理论认为股利政策对公司市场价值没有影响，最初是1961年美国财务学家米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）在他们的论文《股利政策、增长与股票价格》中首次提出的，因此该理论也称为MM理论。

MM理论建立在完全市场假设的基础上，完全市场理论的基本含义如下。

（1）没有个人所得税，即资本利得与股利之间没有所得税差异。

（2）没有筹资费用（包括股票发行和交易费用）。

（3）公司的投资决策与股利决策是彼此独立的。

（4）投资者与管理者之间没有信息不对称。

在这些假设基础上，MM理论认为：

（1）投资者不会关心公司股利的分配情况。

（2）公司的股票价格完全由公司投资方案和获利能力所决定，而并非取决于公司的股利政策。

（3）当公司保留较多的盈余用于投资，并有较好的投资效益时，公司股票将会上涨，股东可通过出售所持股票取得资本收益。

（4）如果公司发放较多现金股利，则投资者可将其用于其他投资获利。

（5）当公司有较好的投资机会，而又要支付较高的现金股利时，公司可通过发行新股等方法筹集资金。

所以，股票价格与公司的股利政策是无关的。

【知识链接】　庞氏骗局

庞氏骗局是一种最古老和最常见的投资诈骗，是金字塔骗局的一种变体。很多非法的传销集团就是利用这一招聚敛钱财的，这种骗术是一个名叫查尔斯·庞齐的投机商人“发明”的。

查尔斯·庞齐（Charles Ponzi）是一位生活在19世纪和20世纪的意大利裔投机商，1903年移民美国。1919年他开始策划一个阴谋，向一个事实上子虚乌有的企业投资，许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报；然后，狡猾的庞齐把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人，以诱使更多的人上当。由于前期投资的人回报丰厚，庞齐成功地在七个月内吸引了3万名投资者，这场阴谋持续了一年之久，约4万人被卷入骗局，被骗金额达1500万美元，庞齐最后锒铛入狱。

庞氏骗局在我国又称“拆东墙补西墙”、“空手套白狼”。简言之，就是利用新投资者的钱来向老投资者支付利息以作为短期回报，以制造赚钱的假象进而骗取更多的投资。

（二）股利相关理论

与MM理论相反，股利相关理论认为，股利分配不仅影响股票价格，也影响公司的资产价值。这一理论认为现实中市场并不完善，存在税收和信息不对称等。股利相关理论中有三种具有代表性的流派。

1．“一鸟在手”理论

该理论认为，尽管股价上涨能给股东带来资本收益，但这种收益具有不确定性，对未来许下的承诺也有一定风险，所以投资者宁愿以较高的价格购买现在就能支付现金股利的股票（此比喻为“一鸟在手”），而不愿购买将来有可能会上涨或将来可能会支付较高现金股利的股票（此比喻为“双鸟在林”）。由此可见，发放现金股利，股东获得现实到手的财富，而不是或有可能增长的潜在财富。

2．信息传递理论

该理论与“一鸟在手”理论联系紧密，认为股利分配会给投资者传递公司经营状况和盈利能力方面的信息。当公司股利支付水平发生变化时，传递给投资者的信息为公司未来的盈利水平将发生变化，则股票价格将发生变化。因此股利政策将会影响股票价格。

3．假设排除理论

该理论认为，MM理论的有关假设条件与现实情况不符，如现实中市场总是不完善的、股票交易中总是存在交易成本、税收也是存在的、投资者也不可能完全了解公司的信息等。这些假设排除后，公司股利政策将会影响股票价格。

二、股利政策

企业税后利润在弥补以前年度亏损、提取法定盈余公积金和公益金等后则可向投资者分配。公司是否发放股利、发放多少股利以及如何发放股利等方面的方针政策就是股利政策。实际上，不同的公司会采取不同的股利分配政策，即使同一公司在不同时期也可能采取不同的股利政策。不同的股利政策会对公司的再投资、资本结构和股票价格等产生不同的影响。

（一）剩余股利政策

当公司具有良好的投资机会（项目）时，先期满足用于投资项目所需的权益资本的留用，如有剩余的盈余，将其分配给股东；如没有剩余，就不发放股利，这就是剩余股利政策。执行这种股利政策可以使公司在具有良好投资机会的情况下，节省从外部融资的成本，减少留存收益的机会成本。因为将留存收益用于再投资，可省去从外部融资的利息和相关费用。

根据剩余股利政策，公司将按如下程序确定其股利分配额。

（1）确定公司最优资本结构；

（2）按公司资本结构估算再投资所需的权益数额；

（3）在投资方案所需的资本满足后还有剩余才用来发放给股东。

【例9－1】　A公司最优资本结构为：40%债务资本，60%权益资本。公司当年提取了公积金和公益金后可向股东分配的净利润为150万元，公司下年拟上一个新项目，需投资预计为200万元，公司如采用剩余股利政策将向股东发放多少股利？

在资本结构保持不变的情况下，200万元新项目投资额中有200万元×60% ＝120万元将由留用利润划拨，有200万元×40%＝80万元将通过债务资本融资获得，因此150万元的可分配利润中有30万元（150万元－120万元）可用来分配股东股利。

在剩余股利政策下，股利支付的多少主要受公司再投资情况、盈利情况和资本结构倾向影响，因而股利支付的不确定性增加，从而影响股票的价格。实行这一股利政策应当有一个足以说服股东愿意放弃部分眼前利益换取良好投资机会的理由，才能使分配方案得以通过。

（二）固定股利支付额政策

固定股利支付额政策是指在一个较长的时间内，不管公司盈利情况如何，公司都按固定的金额从税后利润中支付。如果股份数稳定不变，则又表现为股东所持股票的每股股利每年都是固定不变的。

这是一种稳定的股利政策，执行这一股利政策可给投资者传递公司业绩稳定的信号，有利于公司股票价格的稳定。但在公司盈利不佳的情况下，会减少公司的留存收益，进一步削弱公司的实力，使公司股价受影响。无论盈利丰厚还是欠佳，都存在股利分配与盈利状况相脱节的现象。同时，长期没有增长的股利并不令人满意，一定意义上是实际价值的降低。所以，这一股利政策只适用于公司处在经营规模及盈利水平相当稳定的一段时期。

（三）持续增长的股利政策

持续增长的股利政策是指公司发放的股利总额逐年递增，每股股利逐期增加的股利政策。这一股利政策使股利发放具有较大的稳定性和增长性，给股票市场和公司股东传递一个持续增长的信息，能够吸引和稳定许多长期投资的股东，有利于股票价格的提升。

但这一股利政策要求公司对未来的支付能力作出较好的判断，具有很强的财务实力。因为在公司盈利不佳的情况下，仍要支付较高的股利，对公司来说有很大的财务压力。所以，实行这一股利政策的条件是公司处在业绩稳定增长的时期。

（四）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指在一个较长的时期内，公司都按盈利的固定比例支付股利。当公司对未来盈利情况有良好预期时，这一股利政策可使公司财务压力较小。因为当年盈利多时，按固定比率分出股利后也会有大量的留用利润；而当年盈利少时，公司分配的股利也较少。不仅财务压力相对较小，还较好地体现了“利多多分、利少少分、无利不分”的股利分配原则精神。但这种股利政策的股利支付额取决于公司盈利额，盈利额大，按固定比例支付股利就多；盈利额小，支付的股利就少，由此导致公司股利分配额的频繁变化，传递出公司不稳健的信息，这会影响股票价格。所以，实行这一股利政策适应于公司业绩波动较大，无法实施分配固定股利金额的情况。

（五）正常股利加额外股利政策

正常股利加额外股利政策是指公司在一般情况下，每年除按一固定股利向股东发放正常股利外，在公司盈利较高时，向股东发放高于一般年度的正常股利的政策，高出部分即为额外股利。

这种股利政策既保持了正常股利支付的稳定性，又使公司股利政策有较大的弹性，给利润和资本变动范围较大的公司提供了一种灵活的股利政策。一方面，公司可以设定一个较低的正常股利水平，以保证公司在一般情况下有足够的支付能力。另一方面，当公司盈利水平较高或资金需求较低时，可支付股东额外的股利，增加股东的收益，增强投资者的信心。这种股利政策特别适合于公司有一个正的经营业绩，但业绩大小呈周期性变化的情况。

股利政策具有重要的信息传递作用，对公司的股票价格和投资者有很大的影响，所以一般股份公司都比较重视公司股利政策的制定。我国上市公司已有十几年历史，但对公司股利分配政策研究和实践还处于不成熟发展阶段，一些公司股利分配方案缺乏连贯性和一致性，而且相当一部分公司长期不分配股利。这种状况已受到股东的谴责和证券政策制定者的关注。

三、影响股利政策的因素

公司在确定其股利政策的时候，除要考虑理论分析的结果外，还要考虑诸多实际的影响因素。影响公司股利分配政策的主要因素如下。

（一）法律因素

为维护债权人和股东的利益，各国的相关法律对公司的股利分配都有一定的限制，公司的股利政策必须符合这些法律规范。在资本保全方面的约束，规定公司不得用募集的经营资本发放股利；在公司利润方面的约束，规定公司本年度的利润必须先用来弥补以往年度的亏损，有盈余才能分配股利；在具体的股利支付方式的约束，如果用现金的方式发放股利，则必须不能影响公司的偿债能力。

（二）公司因素

从公司角度看，影响股利分配的因素主要包括公司资产流动性、投资机会、资本成本率和举债能力等。为保证公司一定的支付能力，公司一般会设定流动比率或速动比率目标，保持现金和其他适当的流动资产。较多地支付现金股利会减少公司的现金持有，降低资产的流动性。

公司的举债能力强，盈利能力较好，用于股利支付的现金也较多；否则用于股利分配的现金就较少。

公司投资机会多，所需资金多，用于股利分配的现金就少；反之用于股利分配的资金就多。

资本成本率是公司筹资方式的选择依据，当外源性融资成本较高时，运用留存收益来再投资成为主要方式，这样用来分配股利的金额就减少了。

（三）股东因素

股利政策必须经过股东大会决议才能实施。从股东的角度来看，影响股利分配的因素主要有控制权的稀释、税收和利益驱动等。

当股东依靠股利维持生计时，股东会要求公司多支付股利；当个人所得税税率较高时，股东会要求公司少分配股利。

大股东对公司拥有一定控制权，处于对公司的控制权可能被稀释的担心，当公司投资机会多，权益资本融资较大的情况下，原有股东的股权会发生稀释，他们会将盈余较多地用于再投资而不是用来发放股利。

我国目前对股利收入暂按20%的所得税税率征缴个人所得税，而对资本收益暂不征缴个人所得税，由此股东不希望多分股利。

（四）其他方面因素

影响股利的其他主要因素如下。

1．债务契约

公司在借入长期债务时，债权方往往会限制公司现金股利的支付，以保障债权人利益不受侵害。如当公司营运资金低于一定标准时，规定不得支付股利。

2．通货膨胀

在通货膨胀情况下，由于整个社会的购买力下降，筹资成本增加，致使公司实际利润下降，现金股利就会减少。而在通货紧缩时，公司投资机会少，销售不畅，也会使公司利润下降，现金股利也会减少。

四、股利支付方式

股利支付的方式较多，不同公司的股利分配方案通常由董事会决定并宣布，必要时经股东大会批准后实施。一般主要有以下几种股利支付方式。

（一）现金股利方式

现金股利方式是以现金支付股利的方式，它是股利支付的主要方式。当公司有足够的留存收益来保证再投资对资金需求、保证正常的生产经营并通过发放现金股利有利于提高公司普通股的市场价值时，企业可考虑以现金股利来支付股利。

公司要采用现金股利方式，就必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的未指明用途的留存收益（含未分配利润）；第二，公司要有足够的现金。

（二）股票股利方式

股票股利方式是现金股利的替代方式，是用股票支付股利，即按股东股份的比例发放股票作为股利的一种方式。它不会引起公司资产的流出或负债的增加，也不会改变股东权益总额，仅涉及股东权益内部结构的调整。股票股利实质上是股东将本来应得的红利进行再投资。在其他条件不变的情况下，随着企业股份数量的增加，原有普通股的股权会稀释，摊薄每股收益和每股净资产，现行股票市价因除权而降低，得到股票股利的股东并没有现实地获得财富的增长。

（三）财产股利方式

财产股利方式是以现金以外的资产支付股利的方式，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。有的公司把自己生产的产品作为股利发放物，但一般不受欢迎。

发放财产股利可能会传递出公司经营不善的信号。当公司处于初创成长期，需要大量资金时也可能采取这种股利方式。在我国，非上市股票（原始股）的股利分配有少数公司使用过这种方式。

（四）负债股利方式

负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。这种通过建立债务关系承诺在将来发放股利的方式，一般在公司面临现金不足、财务状况不佳情况下采用，这会对公司产生负面影响，因此要谨慎采用这种股利方式。

财产股利方式和负债股利方式实际上是现金股利方式的替代。这两种股利支付方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。

上述四种股利支付方式中适用于上市公司的只有前两种方式，后两种方式不可能在上市公司的股利分配中使用。

五、股利支付程序

分配股利必须遵循法定的程序，先由董事会提出分配预案，然后提交股东大会决议，股东大会通过分配预案之后，向股东宣布发放股利的方案，并按以下程序进行发放。这一程序的全过程具体表现为四个相互连接的日期。

（一）股利发放公告日期

股份公司董事会根据定期发放股利的周期举行董事会会议，讨论股利分配方案并由股东大会通过，正式宣布股利发放方案。宣布股利发放方案的那一天称为股利宣告日。

（二）股权登记日期

股权登记日是指有权领取股利的股东资格登记截止日期。自公司宣布发放股利至实际将股利发出有一定间隔，期间股票在不停地交易，公司股东也在不断易人。为明确股利归属，公司需确定股权登记日（Holder－of－record Date）。只有在股权登记日当天（往往表现为该日结束时点）列在公司股东名单上的股东，才能获得此次分配的股利，而在这一天以后才列在公司股东名单上的股东，将得不到此次发放的股利。从动态的角度看，一个从未持有该公司股票的投资人若在股权登记日当天买入并持有该股票（或之前买进而没卖出），这个投资人就享有获得此次股利所得的权利；与此对应，一个长期持有该公司股票的投资人若在股权登记日当天卖出该股票（或之前卖出再没买进），这个投资人就放弃了获得此次股利所得的权利。

据国际惯例，股权登记通常在股利发放公告日之后的2至3周内进行。

（三）除权日期

将每股股利从股票价格中除去（扣除）称为除权，实施除权的日期称为除权日。在除权日之前，股票价格是含权价格，从除权日起，股票价格是除权价格。二级市场中，除权日为股权登记日的次日（或下一个交易日）。这一交易日开始的基点开盘价格就是上一交易日收盘价格的一个除权价格。

必须明确，在股权登记日当天已被登记享有获得本次股利的股东最终获得股利，那么，股权登记日的次日及之后买卖股票的价格就应当是除权价，否则买入者按含权价购买又得不到股利就会受到不应有的损失。所以，除权对股票的价格有明显的影响，除权之前进行交易的股票，股票价格中含有将要发放的股利价值，在除权之后进行交易的股票，股票价格中不再包含股利，因此除权价低于含权价。不同股利支付方式下的除权价分别为：

（1）仅发放现金股利的除权价＝股权登记日收盘价－每股现金股利额

（2）仅发放股票股利的除权价＝股权登记日收盘价÷（1＋送股率）

（3）派现与送红股并行的除权价＝（股权登记日收盘价－每股现金股利额）

　　　　　　　　　　　　　　　 ÷（1＋送股率）

（四）股利支付日期

这一天公司将股利支付给股东，并冲销股利负债金额。站在股东的角度讲，这一天也就是收到股利的日期，又称红利到账日。

下面举例说明股利支付程序。

【例9－2】　A上市公司于2013年4月10日发布公告称：“本公司董事会会议决定2012年度发放每股为2元的股利，本公司将于2013年4月28日将上述股利支付给已在2013年4月25日登记为本公司股东的人士。”

在该例中，2013年4月10日为A公司的股利宣告日；2013年4月25日为其股权登记日；2013年4月26日为其除权日；2013年4月28日为其股利支付日。

整个过程如图9－1所示。

图9－1　股利支付程序

第三节　股票股利和股票分割

一、股票股利

公司以向股东赠送股票的方式发放股利，称为股票股利，又称“送红股”。股票股利对公司的资本结构、股权结构、每股收益和每股价格都将产生影响。

（一）股票股利对股东权益的影响

与发放现金股利不同，发放股票股利只是将公司的未分配利润转化为股本，未分配利润减少，股本增加；权益资本结构改变，总额不变。举例说明如下。

【例9－3】　某公司在发放股票股利前，股东权益情况如表9－1所示。

表9－1　发放股票股利前的股东权益　　单位：万元

假定公司宣布10送1的股票股利，即发放5万股普通股股票。随着股票股利的发放，相应地需从未分配利润项目中划出资金5万元转入普通股项下。这时，公司股东权益情况如表9－2所示。

表9－2　发放股票股利后的股东权益　　单位：万元

比照、分析表9－1和表9－2可知，公司按每持有10股分得1股股利的方式来发放股利，共发放5万股，从未分配利润中划拨5万元转化为股本，公司未分配利润减少，普通股股本数相应增加，公司的股东权益总额保持不变，仅仅是结构发生了变化。

（二）股票股利对股东利益的影响

发放股票股利，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市值总额仍保持不变。以下举例说明。

【例9－4】　假定上述公司本年净利润为150万元，某股东持有5万股，发放股票股利对该股东的影响如表9－3所示。

表9－3　股票股利对股东利益的影响　　　单位：元

从表9－3中分析可知，虽然发放股票股利之后公司的每股收益下降（摊薄）和每股价格下降（除权），但股东持股比例不变，总市值不变，利益未受影响。因为所持股票价格下降的部分从所持股票数量增加的价值中得到了补偿。从中也可认识到，股票股利并不会直接增加股东财富。

【知识链接】　哈撒韦公司独特的股利分配政策

世界500强企业之一的伯克希尔·哈撒韦公司曾经是一家濒临破产的纺织厂，在沃伦·巴菲特的精心运作下，公司净资产从1964年的2288．7万美元增长到2011年的3926．47亿美元，股价从每股7美元曾上涨到151650美元。

按一般美国公司的做法，前景越好、业绩越好的公司股利分配水平相应也会较高，而不分配股利的公司往往是亏损公司。但哈撒韦作为一家业绩卓著的公司，长期以来坚持既不分红也不分股的股利政策，以至于2011年底该公司的总股本仍为165万股。

对这样一种股利政策，哈撒韦公司的董事长、世界著名的投资大师沃伦·巴菲特作出了如下解释：不分红可以避免股东与公司被双重征税，并且也不必在支付红利上费精力，这样就可以重新投资红利以获取更多的投资收益。

二、股票分割

股票分割又称拆细或拆股，是在总值或总额不变的原则下，将一张面值较大的股票分割为几张面值较小的股票的行为。如将一股拆成两股的股票分割，是指分割后两股新股换一股旧股的行为。股票分割会对公司财务产生影响。如美国第二大卷烟制造商雷诺公司2012年7月19日宣布，公司董事会已经批准了1股分成2股的股票分割方案。张小姐原来持有1000股雷诺公司股票，每股40美元。股票分割后张小姐将持有2000股（1000×2／1＝2000）雷诺公司股票，但每股价格则变为20美元（40×1／2＝20）。这相当于股票股利中的10送10的情况，每股价格降为20美元也就可以视为送红股中的一个除权价格。

股票分割并未导致张小姐股票市值的变化，分割前为40000美元（40×1000美元＝40000美元），分割后仍为40000美元（20×2000美元）。即股票分割后流通股总值、股东权益总额等都不发生变化，但流通股数会增加，每股收益会减少，由此对公司股票价格产生影响。这与送红股的不同之处有两点，一是股票分割使股票面值降低，送红股不存在这种变化；二是送红股会改变权益资本结构，而股票分割不存在这种变化。

公司进行股票分割的主要动因如下。

（1）当公司的股价上涨得太高的时候，股票分割可降低公司股票价格，使股票更容易在市场上流通，吸引投资者买卖公司股票。

（2）分割公司股票可向市场传递出公司发展势头良好的信息，因为股票分割可以较低股票价格吸引投资者。

与股票分割相反，公司有时进行股票合并，即股票反向分割。与股票分割相反，反向分割使投资人换到更少的股票。如张小姐原来持有公司1000股，若公司宣布原来两股合并为1股，则张小姐持有的股票则变为500股（1000股×1／2 ＝500股），而股票的市场价格原来为40美元，反向分割后每股价格为80美元（40美元×2）。

股票反向分割一般在流通股价格过低的情况下进行。股票反向分割可减少流通在外的股票数量，提高每股股票价格。股票合并通常在一些业绩不佳、股价过低的公司进行，希望通过这种操作提高股票价格，达到一个合理的交易价格水平，但对稳定股市有负面作用。所以会受到有关法规的限制。

复习思考题

1．解释下列名词术语：

股利无关论　　股利相关论　　股利政策　　　剩余股利政策

正常股利加额外股利政策　　　股权登记日　　除权日

股票股利　　股票分割

2．企业净利润分配的项目有哪些？

3．股份有限公司税后利润的分配顺序是怎样的？有何特点？

4．简述股利相关论及其三种具有代表性的流派。

5．综述各种股利政策的含义及其适用条件。

6．股利支付程序是怎样的，试举例予以说明。

7．股票股利对股东权益和利益有何影响？

8．为什么要进行股票分割？股票分割会引起财务上的哪些变化？

练习题

一、单项选择题

1．相对于其他股利政策而言，既可以维持股利的稳定性，又有利于优化资本结构的股利政策是（　　）。

A．剩余股利政策

B．固定股利政策

C．固定股利支付率政策

D．低正常股利加额外股利政策

2．在下列股利政策中，股利与利润之间保持固定比例关系，体现风险投资与风险收益对等关系的是（　　）。

A．剩余股利政策

B．固定股利政策

C．固定股利支付率政策

D．正常股利加额外股利政策

3．在下列公司中，通常适合采用固定股利政策的是（　　）。

A．收益显著增长的公司

B．收益相对稳定的公司

C．财务风险较高的公司

D．投资机会较多的公司

4．上市公司按照剩余股利政策发放股利的好处是（　　）。

A．有利于公司合理安排资本结构

B．有利于投资者安排收入与支出

C．有利于公司稳定股票的市场价格

D．有利于公司树立良好的形象

5．我国上市公司不得用于支付股利的权益资本是（　　）。

A．资本公积

B．任意盈余公积

C．法定盈余公积

D．上年未分配利润

6．关于股利分配政策，下列说法不正确的是（　　）。

A．剩余股利分配政策能充分利用筹资成本最低的资金资源，保持理想的资本结构

B．固定或持续增长的股利政策有利于公司股票价格的稳定

C．固定股利支付率政策体现了风险投资与风险收益的对等

D．低正常股利加额外股利政策不利于股价的稳定和上涨

7．某股份公司目前的每股收益和每股市价分别为2．4元和24元，现拟实施10送2的送股方案，如果盈利总额不变、市盈率不变，则送股后的每股收益和每股市价分别为（　　）元。

A．2和20

B．2．4和24

C．1．8和18

D．1．8和22

8．公司董事会将有权领取股利的股东资格登记截止日称为（　　）。

A．股利宣告日

B．股利支付日

C．股权登记日

D．除息日

9．容易造成股利支付额与本年净利润相脱节的股利分配政策是（　　）。

A．剩余股利政策

B．固定股利政策

C．固定股利支付率政策

D．低正常股利加额外股利政策

10．在证券市场上，所谓“转增股”是以（　　）为依据增发的股票。

A．本年净利润

B．累计未分配利润

C．资本公积金

D．盈余公积金

二、多项选择题

1．公司在制定利润分配政策时应考虑的因素有（　　）。

A．通货膨胀因素　　

B．股东因素

C．法律因素

D．公司因素

2．按照资本保全约束的要求，企业发放股利所需资金的来源包括（　　）。

A．当期利润

B．留存收益

C．原始投资

D．股本

3．上市公司发放股票股利可能导致的结果有（　　）。

A．公司股东权益内部结构发生变化

B．公司股东权益总额发生变化

C．公司每股利润下降

D．公司股份总额发生变化

4．下列说法不正确的是（　　）。

A．只要本年净利润大于0，就可以进行利润分配

B．只要可供分配利润大于0，就必须提取法定公积金

C．不存在用公积金支付股利的可能

D．提取公积金的基数是本年的税后利润

5．法定公积金可以用于（　　）。

A．弥补亏损

B．发放股利

C．扩大公司生产经营

D．转增资本

6．下列说法正确的是（　　）。

A．具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松的股利政策

B．盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利

C．资产流动性较低的公司往往支付较低的股利

D．有良好投资机会的公司往往少发股利

7．下列关于发放股票股利的说法不正确的是（　　）。

A．直接增加股东的财富

B．对公司股东权益总额产生影响

C．改变每位股东所持股票的市场价值总额

D．改变股东权益内部项目的比例关系

8．股票分割之后（　　）。

A．公司价值不变

B．股东权益内部结构发生变化

C．股东权益总额不变

D．每股面额降低

9．某公司拟按10%的比例发放股票股利，发放股票股利前的每股盈余为4元，预计发放股票股利后的每股市价为25元，据此，下列指标中计算正确的有（　　）。

A．发放股票股利后的每股盈余为3．64元

B．发放股票股利前的每股市价为27．5元

C．发放股票股利后的市盈率为6．868倍

D．发放股票股利前的股票获利率为14．55%

三、判断题

1．股票分割不仅有利于促进股票流通和交易，而且还有助于公司并购政策的实施。（　　）

2．企业发放股票股利会引起每股收益的下降，从而导致每股市价有可能下跌，每位股东所持股票的市场价值总额也将随之下降。（　　）

3．在除息日之前，股利权从属于股票；从除息日开始，新购入股票的人不能分享本次已宣告发放的股利。（　　）

4．以公司所拥有的其他企业的债券作为股利支付给股东属于负债股利支付方式。（　　）

5．特殊情况下，可以用资本公积发放现金股利。（　　）

6．依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付较高的股利。（　　）

7．具有较高债务偿还需要的公司，一定会减少股利的支付。（　　）

四、计算分析题

1．目前1年期国库券的利息率为6%，市场平均报酬率为8．5%，A公司股票的β系数为1．2，市价为20元。经测算，A公司将以3%的年增长率派发现金股利。年末A公司拥有400万股普通股，全年实现净利润500万元，按10%计提法定盈余公积，按25%计提任意盈余公积。

（1）测算公司现金股利派发额；

（2）假设年初A公司的未分配利润为220万元，计算年末A公司的未分配利润。

2．某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，普通股为6000万股。目前的资本结构为长期负债占55%，所有者权益占45%，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税税率为30%。预计继续增加长期债务不会改变目前11%的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：

（1）计划年度分配现金股利0．05元／股；

（2）为新的投资项目筹集4000万元的资金；

（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。

请测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。

3．A公司本年实现税后净利润2000万元，年初未分配利润为250万元，下年需增加投资资本1000万元。目标资本结构权益与负债之比为5∶5，公司发行在外的普通股为1000万股，采用剩余股利政策进行股利分配，按10%的比例提取法定公积金，现在每股市价为20元。要求：

（1）计算可供分配利润以及提取法定公积金的数额；

（2）计算本年应发股利、每股股利、每股收益和年末未分配利润；

（3）假设发放股票股利后盈利总额不变，市盈率不变，若想要通过发放股票股利将股价维持在16～18元／股的理想范围之内，则股票股利发放率应为多少？

4．某公司2012年支付股利共255万元，过去10年间该公司按10%的速度持续增长，2012年税后盈利为870万元。2013年预测盈利为1381万元，投资总额为1000万元，预计2013年以后仍会恢复10%的增长率。公司采用如下不同股利政策，请分别计算2013年的股利：

（1）股利按盈利的长期增长率稳定增长；

（2）维持2012年的股利支付率；

（3）采用剩余股利政策（投资1000万元中30%为负债融资）；

（4）2013年投资1000万元，30%用外部权益融资，30%用负债，40%用保留盈余，未投资盈余用于发放股利。

5．某公司经批准在2013年通过增发股票来融资，目前已发行股票的每股市价为12元，该公司2012年缴纳所得税500万元，税后利润的20%作为公积金，剩余部分用于分配股东利润，公司已发行股票100万股。2013年公司增资后，预计股票的市盈率将下降25%，每股收益将下降为7元。该公司所得税税率为30%。要求：

（1）计算2012年的税前利润、税后利润；

（2）计算2012年可供股东分配的利润；

（3）计算2012年的每股收益、市盈率和2013年的市盈率；

（4）计算2013年增发股票的发行价格。

6．光华股份有限公司有关资料如下。

（1）公司本年年初未分配利润贷方余额为181．92万元，本年息税前利润为800万元，所得税税率为33%。

（2）公司流通在外的普通股为60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10%，假定筹资费用忽略不计。

（3）公司股东大会决定本年度按10%的比例计提法定盈余公积。本年按可供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%。

（4）据投资者分析，该公司股票的β系数为1．5，无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为14%。要求：

①计算光华公司本年度净利润；

②计算光华公司本年度应计提的法定盈余公积；

③计算光华公司本年度末可供投资者分配的利润；

④计算光华公司每股支付的现金股利；

⑤利用股票估价模型计算光华公司股票价格为多少时投资者才愿意购买。