外汇衍生金融产品

第三章　外汇交易

【学习目的】

通过本章的学习，要求学生了解外汇市场的含义、主体和世界主要的外汇市场；掌握即期外汇交易与远期外汇交易的含义、报价和交易方式；理解掉期交易、套汇交易、套利交易、外汇期货交易和外汇期权交易的原理和方法。

【导入案例】

自从2005年人民币汇率制度改革以来，人民币在短期内大幅升值。2006年，人民币兑美元汇率突破7.8，正式超越港元；2008年，人民币兑美元汇率突破7，进入“6时代”；截至2010年3月30日，人民币兑美元中间价为:1美元等于6.8264元人民币，升值了约20%。在这个变化的过程中，如果某中国纺织企业在2007年底接到一份来自美国的订单，定制的商品为一批高档丝绸，合同金额为100万美元，合同规定半年以后中方交付货物，美方支付货款。2007年12月4日签订贸易合同时，人民币兑美元的即期汇率为:1美元等于7.4094元人民币；半年后的2008年6月4日，该纺织企业收到货款时，人民币兑美元的即期汇率变为:1美元等于6.9356元人民币。显然，由于计价货币美元的贬值，中国出口企业收回的100万美元货款只能换得更少的人民币，由此导致出口企业营业利润大幅减少，面临亏损。

【启示】人民币汇率制度越来越有弹性，企业和个人都必须学会利用外汇市场的外汇交易工具为自己的资产保值，规避和转移汇率变动可能遭受的损失。本章将要介绍的远期外汇交易就是中国出口企业可以选择的一种先锁定出口收入或进口成本的保值手段。

第一节　外汇市场的基本交易

一、外汇市场的概念

（一）外汇市场的含义

外汇市场（Foreign　Exchange　Market）是国际金融市场的重要组成部分，是指在国际间从事外汇买卖、调剂外汇余缺的交易场所。国际间的贸易、投资、旅游等经济往来总伴随着货币的清偿和支付，为实现国际清偿和货币支付，就需要进行国际间的货币兑换或外汇买卖活动，外汇市场就是适应外汇买卖和票据兑换的需要而产生的。外汇市场作为不同货币实现彼此相互兑换的平台，为国际经贸往来提供了货币兑换和结算的便利，实现了购买力的国际转移；为国际间的交易者提供了资金融通的便利；为套期保值者提供了规避外汇风险的场所，为外汇投机者提供了承担风险、获取利润的机会。

外汇市场是一个国际市场，它不仅没有空间上的限制，而且也不受时间的限制。由于现代通讯设施的发展，遍及全世界的电话、电报、电传及计算机终端线路已形成庞大的网络，全球各地区外汇市场能够按世界时区的差异相互衔接，出现了全球性的、星期一至星期五24小时不间断的外汇交易。

外汇市场在形式上有具体和抽象之分，即有形和无形之分。有形的外汇市场主要是指从事交易的当事人必须在固定的交易场所（即外汇交易所）和规定的营业时间里进行外汇买卖，这种市场最初流行于欧洲大陆，如法国的巴黎、德国的法兰克福、比利时的布鲁塞尔，因此也被称为欧洲大陆式外汇市场。无形的外汇市场是指一个由电话、电报、电传和计算机终端等各种现代通讯工具所构成的交易网络，这种市场没有固定的交易场所，也没有固定的营业时间，并因其最初流行于英国和美国，又被称为英美式外汇市场。目前，随着电子技术的广泛应用，现代化通讯设施已使上述两种市场的区别逐渐消失，世界各国的外汇交易均通过现代通讯网络进行，从而形成了一个分散的由经纪商、交易员、通讯设备、电脑终端、电脑键盘以及坐落在世界各地的商业银行组成的全球联动的交易网络。从时间上看，世界外汇市场每天24小时昼夜运转不停。其原因在于，全球各地区主要的国际金融中心，如北美的纽约、旧金山，西欧的伦敦、法兰克福、苏黎世、巴黎、米兰、阿姆斯特丹，亚洲和中东的东京、新加坡、中国香港、巴林，分别处于不同的世界时区。伦敦等西欧的外汇市场每日营业一开始便与香港、新加坡等远东市场的尾市衔接。几个小时以后，纽约市场便开业，伦敦市场与纽约市场同时营业的几个小时是一天中外汇交易的高峰期。随后，东京市场又在美国最后一个外汇市场——旧金山市场闭市前一个小时开始营业，如此周而复始。

（二）外汇市场的交易主体

外汇市场的主体即外汇市场的参加者，是指外汇市场交易的主要当事人，它包括外汇市场的客户、外汇银行、外汇经纪人、各国的中央银行等。

1.客户

外汇市场的客户主要指外汇市场的需求者和外汇资金的结余者，如进出口商、跨国企业、政府机构和外汇投机者等。这些主体参与外汇市场交易，有的是为了进行债权与债务的结算，有的是为了进出口收付款的需要，有的是为了规避外汇风险，还有的是为了外汇投机。

2.外汇银行

外汇银行也称外汇指定银行，是指经本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行和其他金融机构。主要包括三种类型:①专营或兼营外汇业务的本国商业银行；②在本国经营的外国商业银行分行；③经营外汇业务的其他金融机构，如信托公司、财务公司等。外汇银行是外汇市场上最重要的参加者，它们一方面通过充当外汇买卖中介赚取外汇买卖差价，另一方面也以自己的账户直接进行外汇的买卖，以平衡外汇头寸或赚取投资利润。

3.外汇经纪人

外汇经纪人是不同的外汇市场参加者之间，专门负责牵线搭桥促使外汇买卖成交的人。包括:①外汇自营商，即以自由资金参与外汇交易的经纪人，他们在外汇交易中自负盈亏，自担风险。②跑街经纪人，他们专门代替客户买卖外汇，只收取佣金，不承担外汇交易盈亏风险。外汇经纪人熟悉外汇供求情况和市场行情，有现成的外汇业务网络，而且具有丰富的外汇买卖经验，能大幅提高外汇交易的效率，因此，很多客户愿意委托他们代理外汇买卖业务。在西方国家，外汇经纪人一般需经过所在国家中央银行的批准才能取得私营业务的资格。有的国家还规定外汇买卖必须通过经纪人和外汇银行进行。

4.中央银行

中央银行进入外汇市场的目的与一般的交易者有很大区别，中央银行参与外汇交易的根本目的不是商业利润，而是为了维护外汇市场的汇价稳定，并执行本国的货币政策。各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分，同时也控制着本国的货币供应量，因此，中央银行可以通过影响外汇市场的供求关系，操纵外汇市场的汇率变动。中央银行作为国家的管理机构，还可以制定一系列的外汇条例和法规，监督和管理整个金融市场。

概而言之，外汇市场的结构呈金字塔形，在塔的底层是大量的进出口商人、跨国投资者、旅游者等，他们是外汇的基本供求者；在塔的中层是外汇银行，它们操纵着绝大多数的外汇买卖业务；在塔的顶尖则是中央银行，它控制着整个外汇市场；而外汇经纪人则是不同外汇交易者之间信息传递的桥梁，能够促成交易的实现。

（三）世界主要的外汇市场

世界外汇市场是由各国际金融中心的外汇市场构成的一个庞大的体系。目前世界上约有外汇市场30多个，其中最重要的有伦敦、纽约、巴黎、法兰克福、苏黎世、东京、卢森堡、新加坡、中国香港、巴林、米兰、蒙特利尔和阿姆斯特丹等，它们各具特色并分别位于不同的国家和地区，并相互联系，形成了全球的统一外汇市场。

1.英国伦敦外汇市场

伦敦外汇市场是全球历史最悠久、交易规模巨大的国际性外汇市场。伦敦外汇市场由英格兰银行指定的外汇银行和外汇经纪人组成，外汇银行和外汇经纪人分别组成了行业自律组织，即伦敦外汇银行家委员会和外汇经纪人协会。伦敦作为欧洲货币市场的中心，拥有非常现代化的电子通讯网络，是一个无形市场。大量外国银行纷纷在伦敦设立分支机构，目前有600多家银行从事外汇买卖，大多数是外国银行。伦敦外汇市场上，经营外汇买卖的银行及其他金融机构均采用了先进的电子通讯设备，是欧洲外汇市场的交易中心，在英镑、欧元、瑞士法郎、日元对美元的交易中，都占有重要地位。

由于地理上的优势，伦敦在交易时间上与亚洲和北美市场相连接并有部分重叠，方便不同地域的投资者进行交易。伦敦市场的外汇交易量居世界首位，外汇交易种类几乎无所不及，如即期外汇交易、远期外汇交易、套汇、套利交易及掉期交易等等，其汇率走势对全球汇市有着重要的影响。伦敦外汇市场上的汇率报价采用间接标价法，交易货币种类众多，最多达80多种，经常有三四十种。交易处理速度很快，工作效率极高。

2.美国纽约外汇市场

纽约外汇市场是美国规模最大的外汇交易市场，也是一个无形市场。外汇交易通过现代化通讯网络与电子计算机进行，其货币结算都可通过纽约地区银行同业清算系统和联邦储备银行支付系统进行。纽约外汇市场极具特色，同时也非常复杂，具体表现为:

（1）由于美国没有外汇管制，对经营外汇业务没有限制，政府也不指定专门的外汇银行，所以几乎所有的美国银行和金融机构都可以经营外汇业务，如商业银行、储蓄银行、投资银行、人寿保险公司和外汇经纪人等等，其中又以商业银行为主。

（2）纽约外汇市场交易活跃，但和进出口贸易相关的外汇交易量较小。相当部分的外汇交易和金融期货市场密切相关。美国的企业除了因进行金融期货交易而同外汇市场发生联系外，其他外汇业务较少。

（3）纽约是世界美元交易的清算中心。世界各地的美元买卖，包括欧洲货币市场和亚洲美元市场的交易，最终都必须在美国，特别是纽约商业银行的账户上收付、划拨和结算。纽约外汇市场的大商业银行，通过在海外分支机构及其广泛的国际联系，承担着国际结算和资本流动的主要结算任务。

（4）纽约外汇市场是一个完全自由的外汇市场，这种宽松的金融制度有利于金融创新。纽约外汇市场外汇衍生产品发展迅速，交易金额和交易品种不断增长，纽约成为引领全球的金融衍生产品中心。

3.德国法兰克福外汇市场

法兰克福外汇市场是欧洲中央银行所在地。由于长期以来实行自由汇兑制度，随着经济的迅速发展、欧元地位的提高，法兰克福逐渐发展成为世界主要的外汇市场，并于2001年取代东京成为世界第三大外汇交易市场。

法兰克福外汇市场分为定价市场和一般市场。定价市场由官方指定的外汇经纪人负责撮合交易，他们分属法兰克福、杜塞尔多夫、汉堡、慕尼黑和柏林5个交易所，他们接受各家银行外汇交易委托，由此确定汇率，时间大约在中午12点45分。同其他国家一样，德国银行的一般外汇业务活动也是通过电话和电传等进行的。外汇经纪人除了撮合当地银行外汇交易外，还随时与各国外汇市场联系，促进德国与世界各地的外汇交易活动。在法兰克福外汇市场上交易的货币有美元、欧元、瑞士法郎、英镑等。

4.日本东京外汇市场

随着日本推行金融自由化及政策国际化，在取消外汇管制的基础上，东京外汇市场从过去的区域性外汇交易，发展成为国际性外汇市场。东京外汇市场也采用开放的市场方式，利用电话、电传、电报等电信工具进行交易。东京外汇市场上，银行同业间的外汇交易可以通过外汇经纪人进行，也可以直接进行。日本国内的企业、个人进行外汇交易则必须通过外汇指定银行进行。

东京外汇市场的交易品种相对单一，主要是日元兑美元以及欧元兑美元的交易。日本银行在上述日均交易额的统计中只体现了银行间即期外汇交易额，未涉及期货等衍生品交易额。随着日本境外美元资产的增加，以及美国近年来的经济增长放缓，日元兑美元的交易量也随之下降，2010年2月起，东京外汇市场欧元兑美元的日均交易额首次超过了日元兑美元的交易额。

5.瑞士苏黎世外汇市场

瑞士尽管经济规模很小，但却对国际资金有着很大的吸引力。由于其世界性的声誉，瑞士吸引了大量的海外资金。这些资金大部分投资于瑞士银行管理的信托存款，由瑞士银行以自己的名义进行交易并替客户保密。苏黎世外汇市场的发达，主要是由于信托资金交易发达。

苏黎世外汇市场主要由瑞士银行、瑞士信贷银行、瑞士联合银行、瑞士国家银行、国外银行及分支机构、国际清算银行及国际金融业的各种银行组成。它具有良好的组织和监管，也属于无形市场，银行之间进行外汇交易时是通过电话和电传进行，而不经过外汇经纪人或外汇中间商。苏黎世外汇市场可以进行现汇交易和期货交易，同时也兼做套汇业务，采用直接标价法标价。美元在苏黎世外汇市场上具有特殊的重要地位，这表明在市场上外汇买卖的对象不是瑞士法郎而大部分是美元，市场汇率也以美元对瑞士法郎的汇率为主要汇率，其他货币对瑞士法郎的汇率是通过其他外汇市场对美元的汇率套算出来的。

二、即期外汇交易

（一）即期外汇交易的定义

即期外汇交易（Spot　Exchange　Transaction）也称现汇交易或现货交易，是指买卖双方在外汇交易成交后，在两个营业日以内办理交割（Delivery）的一种外汇交易。例如，一家英国进口商从美国进口计算机，某年3月22日货到后付款，在两个营业日内（即3月24日前）按当日银行外汇牌价完成交割，就是即期交易。即期外汇交易是外汇市场中最常见的，也是业务量最大的交易形式，是其他外汇交易的基础。

所谓“营业日”，是指两个清算国银行都营业的工作日，而并非日历上的自然日。如果恰逢其中任何一个清算国银行的非营业日或节假日，营业日就顺延。但是，如果顺延之后，跨月到了下一个月份，则必须提前至当月的最后一个营业日办理交割。通常情况下，上述清算国是指外汇交易实际发生的两国，即是交易中的货币发行国，而发生该笔外汇交易的外汇市场所在国被称为交易国。例如，在东京外汇市场交易美元和英镑，清算国是美国和英国，交易国是日本。

外汇买卖资金进行交割的日期叫“交割日”，又称结算日或起息日，是指外汇买卖双方钱货两清的时间。与普通商品交易不同的是，这里的“钱”和“货”各为一种货币。在即期外汇交易中，交割日通常根据不同的市场习惯而有不同规定，主要包括三种:①标准交割日（Value Spot or VAL SP），又称即期交割或T＋2交割，指在成交后的第2个营业日交割，目前大部分的即期外汇交易都采用这种方式。之所以交割时间有所滞后，是因为国际货币的收付除了要考虑时差因素的影响外，还需要对交易的细节进行逐一核对，并发出转账凭证等。②次日交割（Value Tomorrow or VAL TOM），又称T＋1交割，是在成交后的第1个营业日交割，某些国家和地区以及某些货币采用此种交割日方式进行交割，如港元兑日元、新加坡元、马来西亚林吉特、澳大利亚元都是在次日交割。③当日交割（Value Today or VAL TOD），又称T＋0交割，是指在成交日当日进行交割，例如在中国香港地区外汇市场上港元兑美元的即期交易曾经就采取过当日交割，但自1989年起改为标准交割日。

（二）即期外汇交易的报价

即期外汇交易采用即期汇率，通常为经办外汇业务银行的当日挂牌牌价，或参考当地外汇市场主要货币之间的比价加一定比例的手续费。目前，全世界运用最广泛的外汇交易工具有三种系统:路透交易系统（Reuter Dealing System）、美联社终端（Associated Press Dow Jones）和德励财经资讯系统（Telerate System）。这是英国的路透新闻通讯社、美国的联合新闻社以及德国的德励财经资讯有限公司，利用其散布于世界各地和各金融中心的新闻记者，广泛采集有关政治、经济、金融、贸易、商品、证券等各种信息，并通过电话、电传、信息终端机等先进的通讯工具，为外汇交易者提供的即时信息传递、汇率行情公布、市场趋势分析、技术图表分析、叙做外汇买卖等全方位的金融服务。

即期外汇市场上的汇率通常采用双向报价方式，即报价者（Quoting Party）同时报出买入价（Bid Rate）和卖出价（Offer Rate），并将买入价和卖出价之间用横线（或波浪线、斜线）隔开。银行在经营外汇买卖业务时，采取的是“低买高卖”的原则，银行卖出外汇的价格叫卖出价，银行买进外汇的价格叫买入价，卖出价高于买入价，其差价（Spread）一般为1‰～5‰，这就是银行的收益。

报价中各种货币的名称通常用3个大写字母的代码表示，前两个字母大都为国家或地区名称的缩写，最后一个字母则为该国货币单位的首字母。常见的货币名称如USD（美元）、GBP（英镑）、EUR（欧元）、JPY（日元）、CAD（加拿大元）、CHF（瑞士法郎）、AUD（澳元）、NZD（新西兰元）、HKD（港元）等。

在一对货币的报价中，总有一种货币是处于主要地位的，被称为基础货币，也就是在货币对中单位始终为标准单位（如1个单位或者100个单位）的货币。如欧元相对于其他所有货币都是基础货币，因此，与EUR组成的货币对被记为EUR/USD、EUR/GBP、EUR/CHF、EUR/JPY、EUR/CAD等等，均把欧元EUR缩写放在首位。相对而言，这一对货币中的另一种货币则为报价货币，通常写在斜线（或者等号）的右边。此外，外汇报价通常使用5位有效数字表示，从左往右的第5位数字1个单位的数字变化被称为1个（基本）点（Point）的变化，第4位数字1个单位的数字变化则被称为10个（基本）点的变化，依此类推。例如:欧元兑美元的报价可表示为EUR1＝USD1.2230/1.2240或者EUR1＝USD1.2230～1.2240或者EUR1/USD1.2230/1.2240，它表示1欧元的买入价为1.2230美元，卖出价为1.2240美元，买卖差价为10个点。此时，如果1欧元的买入价从1.2230美元上涨为1.2340美元，我们就说欧元上升了110个点。有的时候，银行也会采取简略的形式进行报价，在报价时只报出卖出价的最后两位数字，而将其前面的几位数字省略掉，如EUR/USD　1.2230/40；或者只报出买入价和买卖差价的点数，不报出卖出价，如EUR/USD　1.2230＋10。

对于银行报价，重要的是弄清楚买卖价的不同，不使买卖方向搞错。例如，上述欧元兑美元的标价表示银行愿以1.2230的汇价买进欧元，同时卖出美元；又以1.2240的汇价卖出欧元，买进美元。这里的买和卖都是从银行（或者说报价者）的角度说的，而外汇交易人则是银行的交易对手。因此，交易人要买入某种外汇时，应该用该种外汇的卖出价；而交易人要卖出某种外汇时，则应该用该种外汇的买入价。

例3－1:日本某汽车厂出口汽车到美国后收回货款100万美元，如果按照当日的外汇牌价USD1＝JPY110.25/110.35将美元兑换为日元，该汽车厂可以换得多少日元？

在例3－1中，汽车厂需要卖出美元、买入日元，作为其交易对手的报价银行则要买入美元、卖出日元。因此，交易应使用美元的买入价110.25，100万美元可以换得100×110.25＝11025万日元。

例3－2:2010年3月22日某银行外汇牌价为USD1＝HKD7.7585/7.7600，中国香港某文具厂出口产品原报价为10万美元，现外商要求改用港元报价，该出口商应如何报价？

在例3－2中，出口商原收外币，现改收本币，需要计算收回多少本币才能换得原来的10万美元，即需要计算出口商买入美元、卖出港元的交易价格，也就是使用银行美元的卖出价7.7600。因此，港元报价＝10×7.7600＝77.6万港元。

（三）即期汇率的折算和套算

1.即期汇率的折算

在国际经济活动中，经常会遇到这样的问题，已知A货币/B货币的汇率，但为了方便计算或者方便价格比较，需要折算出B货币/A货币的汇率，其方法如下:

（1）已知汇率为中间价，汇率的折算方法是直接求原汇率的倒数。如:已知USD/ HKD＝7.7674，则HKD/USD＝1/7.7674＝0.1287。

（2）已知汇率分别为买入价和卖出价，汇率的折算方法是分别将买入价和卖出价求倒数后，再将求得的结果左右位置互换，作为折算汇率的卖出价和买入价。采取这种方法的原因是，外汇交易实际上是两种货币互相交换的交易，A货币的买入价实际上就是B货币的卖出价，而A货币的卖出价也就是B货币的买入价。具体计算如:已知USD/HKD＝7.7664～7.7684，则HKD/USD＝（1/7.7684）～（1/7.7664）＝0.1287～0.1288。

2.即期汇率的套算

由于外币种类很多，各国在制定本国汇率时，通常选择某种货币作为关键货币，首先制定本币对此种货币的汇率，叫做基准汇率；然后根据基准汇率套算出本币对其他货币的汇率。这里的关键货币一般是指一种在本国对外经济交往中最常使用的世界货币，被广泛用于计价、结算、储备货币，并可自由兑换、是国际上可普遍接受的货币。目前各国通常把美元作为关键货币，把本国货币对美元的汇率作为基准汇率。

而本国货币与其他外国货币之间的汇率，就需要根据国际市场上该货币与关键货币之间的汇率和基准汇率套算出来。套算出来的汇率就是套算汇率，也称为交叉汇率。计算套算汇率时，已知两组汇率的报价，这两组汇率涉及三种货币。

（1）若相同的货币在斜线的同一侧，将两组汇率相除即可得到套算汇率。当然，已知汇率的报价也可能出现两种情况:

1）已知汇率为中间价，将两组汇率直接相除即可。

例3－3:已知USD/HKD＝7.7674，

　　　　　　USD/CAD＝1.0230，

则CAD/HKD＝7.7674/1.0230＝7.5928。

2）已知汇率分别为买入价和卖出价，使用“交叉相除法”，即将两组汇率的买入价和卖出价交叉相除，再将求得的结果按照从小到大的顺序放置，分别作为套算汇率的买入价和卖出价。

例3－4：已知USD/HKD＝7.7664～7.7684，

　　　　　　USD/CAD＝1.0222～1.0238，

则CAD/HKD＝（7.7664/1.0238）～（7.7684/1.0222）＝7.5859～7.5997。

（2）若相同的货币分别在斜线两侧，将两组汇率相乘即可得到套算汇率。

1）已知汇率为中间价，将两组汇率直接相乘即可。

例3－5：已知USD/HKD＝7.7674，

　　　　　　EUR/USD＝1.5020，

则EUR/HKD＝7.7674×1.5020＝11.667。

2）已知汇率分别为买入价和卖出价，使用“同边相乘法”，即将两组汇率的买入价和卖出价同边相乘，再将求得的结果按照从小到大的顺序放置，分别作为套算汇率的买入价和卖出价。

例3－6：已知USD/HKD＝7.7664～7.7684，

　　　　　　EUR/USD＝1.5010～1.5030，

则EUR/HKD＝（7.7664×1.5010）～（7.7684×1.5030）＝11.657～11.676。

三、远期外汇交易

（一）远期外汇交易的定义

远期外汇交易（Forward　Exchange　Transaction），又称期汇交易，是一种预约买卖外汇的交易，即外汇买卖双方先签订远期交易合同，约定买卖外汇的币种、数量、汇率和将来交割的时间，到规定的交割时间，买卖双方再按合同规定的条件，办理交割的外汇交易。这种预约交易合约一经签订，双方就必须按期履约，不能任意违约。如果有一方在交割期以前要求取消合约金额，由此而遭受损失的一方可向取消合约的一方要求给予赔偿金。

远期外汇交易的交割期限有长有短，常见的期限有1个月、2个月、3个月、6个月，长的可达1年。期限超过1年的叫做超远期外汇交易，一般比较少。交割期限是成交日和交割日之间的时间间隔。与即期外汇交易不同的是，远期外汇交易的交割日在成交日后的两个营业日以后。对交割日的规定方法主要有两种:

1.固定交割日

交易双方商定某一确定的日期作为外汇买卖履行的交割日，确定后的交割日既不能提前，也不能推迟。固定交割日的确定通常是以即期交割日加上交割期限:交割期限若表示为n个月，交割日就是n个月后对应即期交割日的日历日；交割期限若表示为n天，则交割日为即期交割日后的n个日历日。例如3月10日签约的3个月远期合约，则合约6月10日到期，远期交易的交割日是在合约到期后的两个交易日内；3月10日签约的7天远期合约，交割日是3月17日后的两个交易日内。与即期外汇交易一样，交割日如果恰逢节假日，则顺延到下一个营业日。此外，远期交割日还有“双底”的规定，这是指如果即期交割日为当月的最后一个营业日，则远期交割日也是当月的最后一个营业日。

2.非固定交割日

非固定交割日的远期外汇交易也叫择期外汇交易，包括完全择期交易和部分择期交易两种形式。完全择期交易的交易双方约定在将来某一月份中的任何一天进行交割，如3月10日签约的3个月远期合约，客户在该笔交易中可能选择的最早交割日是签约后的第三个月的第一天，最迟是第三个月的最后一天。部分择期交易的交易双方约定在成交日后第三个营业日起至约定的期限内的任何一个交易日交割，如3月5日签订的3个月远期合约，交易双方可在3月8日到6月7日期间的任何一个营业日按合约交割。择期外汇交易产生的原因是国际经济交易双方有时不能确定其具体的用汇日期，于是就和银行签订择期外汇交易。例如在国际贸易交易中，进口商的支付条件是货到国内及时付汇，但货到国内的具体日期不能肯定，而只能估计在某一特定日期左右，进口商就可与银行签订择期交易合同来绕过固定交割日的约束。择期外汇交易赋予了外汇交易人更多的灵活性，买卖双方都可被授权在规定期限内选择交割日期。授权给买方的称为“买方选择”，授权给卖方的称为“卖方选择”。而且期限越长，授权方承担的风险就越大，因此，择期期限一般在一个半月以内。

（二）远期外汇交易的报价

远期外汇交易所使用的汇率是远期汇率（Forward　Exchange　Rate），也称期汇率。远期汇率的报价方式有以下两种:

（1）直接报出远期汇率。是指直接报出远期外汇交割时的买入价和卖出价，采用这种方法的有瑞士、日本等少数国家。例如某日纽约外汇市场美元兑日元的报价为:即期汇率118.40/60，1个月远期汇率118.50/80，6个月远期汇率119.23/73。

（2）报出即期汇率和汇水。汇水也称掉期率，是指外汇的远期汇率与即期汇率的差额。汇水分为升水、贴水和平价。若远期汇率大于即期汇率，则为远期汇率升水或溢价（At　Premium），其差额为升水额；若远期汇率小于即期汇率，则为远期汇率贴水或折价（At　Discount），其差额为贴水额；若远期汇价等于即期汇价，则为平价（At　Par）。银行报出的汇水通常只有两位或三位数字，分别对应即期汇率的最后两位或三位数字。如果分别报出买入价和卖出价的汇水，那么，在直接标价法下，小数在前，大数在后，即为升水，代表本币贬值；大数在前，小数在后，即为贴水，表示本币升值。反之，在间接标价法下，大数在前，小数在后，即为升水，表示本币升值；小数在前，大数在后，则为贴水，表示本币贬值。

即期汇率、汇水和远期汇率之间的关系可归纳如下:

在直接标价法下：远期汇率＝即期汇率＋升水（小数在前，大数在后）

　　　　　　　　远期汇率＝即期汇率－贴水（大数在前，小数在后）

在间接标价法下：远期汇率＝即期汇率－升水（大数在前，小数在后）

　　　　　　　　远期汇率＝即期汇率＋贴水（小数在前，大数在后）

进一步归纳可知，汇水的报价如果是小数在前，大数在后，必使用加法；大数在前，小数在后，必使用减法。此外，由于银行在远期外汇交易中所承担的风险要比从事即期外汇交易的风险大，因而也要求有较高的收益，表现在外汇价格上就是远期汇率的买卖差价要比即期汇率的买卖差价大一些。这也就是上述结论（前小后大，用加法；前大后小，用减法）能够成立的原因。

例3－7:某日某银行用汇水报价法报出远期GBP/USD价格:即期汇率1.7540/50；1个月远期22/30；3个月远期45/55。按照以上方法，求得GBP/USD远期汇率为:即期汇率、汇水和远期汇率之间的关系以及相关计算方法可总结如下（见表3－1）:

表3－1　GBP/USD汇率表

（三）远期汇率与利率的关系

远期汇率与利率的关系极为密切，在其他条件不变的情况下，远期汇率是升水还是贴水，汇水的具体数字以及升水或贴水的折年率，直接受两种货币间的利率水平和即期汇率的影响。

1.在其他条件不变的情况下，低利率货币远期升水，高利率货币远期贴水

银行在经营外汇业务时，为防止汇率波动带来的外汇风险，通常采取买卖平衡原则，即银行卖出多少外汇，同时要补进相同数额的外汇。假设英国A银行卖出远期美元较多，买进远期美元较少，存在一定差额，两者间不能平衡。A银行就需要用英镑购入数量等于上述买卖差额的美元，并将其存放于美国有关银行，以备已卖出的美元远期外汇到期时办理交割。这样，A银行就要将一部分英镑资金兑成美元，存放在纽约。如果纽约的利率低于伦敦，那么A银行就会受到利息损失。因此，A银行要把由于经营该项远期外汇业务所引起的利息损失，转嫁给远期外汇的购买者，最终导致客户买进远期美元的汇率高于即期汇率，从而发生美元升水。现举例说明如下:

例3－8:已知英国伦敦市场的年利率为8%，美国纽约市场的年利率为6%，利差为2%。伦敦市场的美元即期汇率为GBP1＝USD1.9500。根据此汇率，英国A银行若卖出即期美元19500美元，应收入10000英镑。A银行若卖出3个月远期美元19500美元，如果其未能同时补进3个月远期美元，则A银行需要动用自己的资金10000英镑，按GBP1＝USD1.9500的比价，购买19500即期美元存放在纽约的银行，以备3个月后向顾客交割。由于两地存在利差，该笔存款的利息损失为:

10000×（8%－6%）×（3/12）＝50（英镑）

因此，A银行会将50英镑的利息损失转嫁给购买3个月远期美元的顾客，即顾客要支付10050英镑才能买到3个月远期美元19500美元。于是，A银行向顾客卖出3个月远期美元的汇率为:

19500美元/10050英镑＝1.9403

所以，当英国伦敦市场的美元即期汇率为GBP1＝USD1.9500时，该市场3个月美元远期汇率为GBP1＝USD1.9403，3个月远期美元升水0.0097（＝1.9500－1.9403）美元。

由此可见，利率较低的货币（例3－8中的美元）远期升水，利率较高的货币（例3－8中的英镑）远期贴水。

2.远期汇率汇水的具体数额，取决于两种货币的利率差异

根据例3－8，可推导出计算汇水的公式:

例3－8中3个月远期美元汇水也可通过（公式3.1）计算:汇水数＝1.9500× 2%×＝0.00975。

3.远期汇水的折年率取决于即期汇率与汇水数额

远期汇水的折年率是指外汇升水（或贴水）的年变化率，这个指标能够直观地反映出外汇的升水（或贴水）幅度。要计算远期汇水的折年率，首先要计算远期汇水的变化率。

再将此变化率折算为年变化率，根据公式3.1和公式3.2，可得:

投资者通过比较远期汇水的折年率与两地利差，就可选择有利的币种进行投资，获取更大的收益。当远期汇水的折年率大于两地利差时，表明低利率货币的升值幅度高于其利差损失或者高利率货币的贬值幅度高于其利差收益。简单讲，就是低利率货币赚得多，亏得少，而高利率货币赚得少，亏得多，于是，投资者选择低利率货币更划算，应将货币存放在低利率国；反之，当远期汇水的折年率小于两地利差时，投资者则应将货币存放在高利率国。

（四）远期外汇的应用

人们利用远期外汇交易主要出于两个目的:

1.防范或对冲外汇风险

外汇市场的汇率变动是经常性的，于是，持有某种外汇资产的经济主体，以及在将来的某个时间有外汇收入或者外汇支出的经济主体，就会担心汇率波动所带来的风险。外汇资产持有者和有未来收汇的一方会担心，如果将来外汇贬值，自己的外汇就会随之发生价值缩水；外汇资产持有者和有未来付汇的一方则担心，如果将来外汇升值，自己无法享受其带来的价值增长，或者需要付出更多本币才能换取所需外汇。有此忧虑的经济主体主要为:①国际贸易交易中的进出口商。他们所从事的进出口交易时间跨度大，通常从签订买卖合同到交货、付款所经历的时间长达30～90天，有的甚至超过1年。进口商因此会有将来的外汇收入，而出口商则面临着将来的外汇支出。②外汇银行。外汇银行与客户进行了多笔交易以后，会出现期汇和现汇的多头（Long Position）或空头（Short Position）现象，也称超买（Overbought）或超卖（Oversold）现象，即外汇银行买入的外汇大于或小于其卖出的外汇（如例3－8）。在银行的外汇账户上表现为某种外汇多了或者少了。③外汇投资者和外汇借贷者。外汇投资者和外汇借出者会有未来的投资收入或还款收入，而外汇贷入者则需要在未来偿还借款。

为防范或对冲外汇风险，以上经济主体常采取的方法是套期保值（Hedging）。套期保值是指卖出金额相等于一笔外币资产或债权的外汇，或者买入金额相等于一笔外币负债的外汇，使该笔外汇以本币表示价值以避免汇率变动带来的影响。套期保值的具体应用可通过下面的两个例子说明。

例3－9:某日本出口商向美国进口商出口价值20万美元的商品，共花费成本2000万日元，约定3个月后付款。双方签订买卖合同时的即期汇率为USD1＝JPY120。按此汇率，出口商收回的货款可折算为2400万日元，扣除成本，出口商获利400万日元。但是，如果3个月后美元贬值为USD1＝JPY110，收回的货款就只可折算为2200万日元，比按3个月前的即期汇率折算少赚了20万日元；如果3个月后美元贬值到USD1 ＝JPY100以下，出口商就会不赚反亏。于是，日本出口商在面临汇率波动带来的压力时，就可以在签订买卖合同时，同时与银行签订3个月远期美元卖出合同，3个月期汇汇率为USD1＝JPY115，合同金额为20万美元。这样，出口商在3个月后一收回货款，就可以马上履行远期美元卖出合同，换得2300万日元，将换汇成本完全锁定。

例3－10:香港某投资者对美国某银行有1000万美元的债务，3个月后到期。为防止美元汇率波动造成损失，该投资者可购买金额为1000万美元的3个月美元期汇，远期汇率为USD1＝HKD7.7600。如果该投资者没有使用套期保值的方法，而是等到3个月后按照即期汇率USD1＝HKD7.7700换汇并偿还债务，就得付出7770万港元才能兑换1000万美元。但该投资者现已购买期汇，债务到期时只要付出7760万港元就可以了。

2.投机

外汇投机（Exchange　Speculation）是指投机者根据对汇率变动的预测，有意保留（或持有）外汇的空头或多头，希望利用汇率变动牟取利润的行为。与套期保值者利用远期外汇交易轧平风险头寸的动机不同，投机者是有意持有外汇头寸，以获得风险利润。投机者是基于这样一种信念，即相信自己比大多数市场参与者更了解市场趋势，自己对汇率趋势的预期更为正确。因此，外汇投机能否获利主要依赖于投机者预期是否正确。若预期正确，当然可获收益；若预期错误，则会蒙受损失。

在投机时，投机者并不需要缴纳很多资金，可以以小博大，具体讲，投机又分为买空和卖空两类。买空是指投机者预测某种货币的汇率将上涨时，在远期市场买进该种货币，等到合约期满再在即期市场卖出该种货币；卖空是指投机者预测某种货币的汇率将下跌时，在远期市场卖出该种货币，等到合约期满，再在即期市场买进该种货币。买空和卖空交易都是利用贱买贵卖的原理牟取远期市场与即期市场的汇差。当然，如果预测失误，也会给交易者带来损失。

例3－11:日本东京外汇市场6个月的美元期汇汇价为:USD1＝JPY120，某交易者预测6个月后美元汇率会上涨，于是按此汇率买进100万远期美元。6个月后，即期市场美元汇率果真上涨到USD1＝JPY130，投机者履行远期合约，支付12000万日元，收进100万美元；同时按即期汇率卖出100万美元，收进13000万日元，赚取利润1000万日元。如果预测错误，到交割日美元不涨反跌为USD1＝JPY110，则投机者损失1000万日元。

四、掉期交易、套汇交易和套利交易

（一）掉期交易

1.掉期交易的概念

掉期交易（Swap　Transaction）又称调期交易或外汇换汇交易，是指将货币相同、金额相同、方向相反、交割期限不同的两笔外汇交易结合起来进行，以牟取利润或避免风险的外汇交易。简言之，就是先以A货币兑换成B货币，将来再以B货币换回A货币的交易，它实际上是即期交易和远期交易的综合运用。

掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口，主要用于银行同业之间的外汇交易。一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。

在掉期交易中，一种货币在被买入的同时即被卖出，并且所买入的货币与所卖出的货币，在金额上相等，因此，掉期交易并不改变交易者的外汇净头寸，从而达到规避汇率风险的目的。但是，掉期交易又与一般套期保值有所不同，套期保值对交易者的外汇持有额、交易时间、交易对手没有任何限制，其范围较广，而掉期交易则强调:①掉期交易不改变交易者手中持有的外汇数额，只改变交易者所持货币的期限；②买入和卖出外汇的同时性；③绝大部分情况下买入和卖出针对同一交易对手进行。由此可见，掉期交易的主要目的也是保值，这与套期保值的目的是一致的。

2.掉期交易的种类

（1）按掉期交易的交割期限划分。

1）即期对远期的掉期交易（Spot－forward　Swaps），是指买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇的掉期交易。这是掉期交易中最常见的形式，远期的交割期限大多为1个星期、1个月、2个月、3个月、6个月。例如:美国一家银行某日按EUR1＝USD1.3450的汇率卖出100万欧元现汇，收入134.5万美元。为防止将来欧元升值，或美元贬值，就在卖出欧元的同时，又买进3个月的远期欧元，其汇率为EUR1＝USD1.3460。这样，这家银行卖出了即期欧元，但同时又补进了远期欧元，其欧元、美元头寸结构不变。虽然，一旦欧元将来贬值，银行会遭受损失，但是，这种损失是维持银行正常外汇结构的必要成本，同时还可能从美元较高的利率和现汇的买卖差价中得到补偿。

2）即期对即期的掉期交易（Spot－spot　Swaps），也称一日掉期（One－day　Swap），即同时做两笔金额相同，交割日相差一天，交易方向相反的即期外汇交易。这种类型的掉期交易一般用于银行同业之间的隔夜资金拆借，可分为隔夜交易（Over－night，O/N）和隔日交易（Tom－next，T/N）。两者的区别在于，前者所做的两笔方向相反的交易，一笔在交易日当日交割，另一笔在交易日后的第一个营业日交割；后者则是一笔在交易日后的第一个营业日交割，另一笔在交易日后的第二个营业日交割。

3）远期对远期的掉期交易（Forward－forward　Swaps），是指对不同交割期限的期汇做货币和金额相同而方向相反的两个交易，这种掉期形式只是偶尔使用。比如某投资者在买进100万60天远期英镑的同时，又卖出100万90天远期英镑。由于远期对远期掉期交易形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机，在汇率变动中获利，因此越来越受到重视与使用。

（2）按掉期交易的买卖性质划分。

1）买/卖掉期交易，是指买入某货币的即期，卖出某货币的远期；或者买入某货币较短期限的远期，卖出较长期限的远期。

2）卖/买掉期交易，是指卖出某货币的即期，买入某货币的远期；或者卖出某货币较短期限的远期，买入较长期限的远期。

（3）按掉期交易的买卖对象划分。

1）纯粹的掉期交易，是指两笔期限不同的交易都是与同一个对手进行，即交易只涉及两方。比如，甲既向乙购买了某种即期货币，又向乙出售了该种远期货币。它是掉期交易的主要形式。

2）配合的掉期交易，是指两笔期限不同的交易分别与不同的对手进行，即交易涉及3个参加者。比如，甲向乙购买了某种即期货币，同时又向丙出售了该种远期货币。这种交易形式并不多见。

3.掉期交易的应用

（1）转换货币种类以求保值。

例3－12:某企业持有港元，但需3个月后支付100万美元，为避免3个月后港元贬值或美元升值，该企业可在即期外汇市场以港元买进100万美元，同时卖出3个月远期美元100万收进港元。

（2）将远期外汇交易展期或提前到期。

例3－13:德国某出口商与美国某进口商于某年3月20日签订贸易合同，定于同年6月20日收付270万美元货款。为防止汇率风险，德商同银行签订3个月远期美元卖出合同。但由于某种原因，德商要推迟1个月（7月20日）才能收进美元货款。为锁定交易成本，德商于6月20日在即期外汇市场以欧元买进美元，同时在远期外汇市场又卖出1个月远期美元，收进欧元。这样，德商通过掉期交易就达到了将原来远期外汇合同展期的目的。

（3）轧平货币的现金流量。银行的资金流量由于时间上的差距产生流量不平衡情况，即在不同时点上形成资金缺口。银行为弥补资金缺口从事掉期交易不但可以平衡资金流量，而且不影响外汇头寸。

例3－14:某银行分别做了四笔外汇交易:

①买入即期美元200万；

②卖出即期美元400万；

③买入3个月远期美元300万；

④卖出3个月远期美元100万。

该银行外汇头寸在数量上已经轧平，但是资金流量在时间上存在明显缺口。为了规避资金缺口可能带来的风险，可以承做一笔即期对远期的掉期交易:买入即期美元200万，卖出3个月远期美元200万，从而平衡资金流量。

（4）消除各种外汇交易产生的风险头寸。银行与客户和其他银行单独进行很多的即期、远期外汇交易，虽然由于各笔交易在金额、期限、方向上各不相同，能在一定程度上相互抵消，但总会有承担汇率的风险头寸（即银行每天进行的外汇交易存在的买卖差额）。采用掉期交易消除风险头寸具有很好的适用性和灵活性。

例3－15:某银行3个月远期美元超买100万，6个月远期美元超卖100万，银行对多头、空头分别进行抵补，需要做多笔交易，交易成本较高，而如果承做一笔3个月对6个月的掉期交易:卖出3个月远期美元100万，同时买入6个月远期美元100万，就能以一笔交易和较低费用实现抵补。

（二）套汇交易

1.套汇交易的概念

套汇交易（Arbitrage　Transaction）是指套汇者利用同一货币在不同地点、不同交割期限存在的汇率差异，进行贱买贵卖以套取差价利润的外汇交易。利用同一货币在不同市场的汇率差异进行的套汇叫做地点套汇（Space Arbitrage）；利用同一种货币在不同交割期限上的汇率差异进行的套汇叫做时间套汇（Time Arbitrage），即前面介绍的掉期交易；利用同一货币在不同市场的利率差异进行的套汇叫做利息套汇（Interest Arbitrage），即后面将要介绍的套利交易。为避免发生混淆，这里所说的套汇仅指地点套汇。

套汇交易产生的原因在于，全球各地的外汇市场有着密切的联系。在一般情况下，由于电讯联系的发达、信息传递的迅速和资金调拨的通畅，各外汇市场的汇率是非常接近的。但是，由于空间的分割，不同外汇市场对影响汇率诸因素的反应速度和反应程度不完全一样，因而在不同的外汇市场上，同一种货币的汇率有时可能出现较大差异，这就为异地套汇提供了条件。套汇交易的参与者众多，但是，其主体是拥有雄厚资金的金融机构或非金融机构。比如大商业银行是最大的套汇投机者，他们在国外设有大量分支机构或代理行，可以通过国际通讯网络迅速地调拨头寸，又在经济情报上占有优势。他们套汇的额度一般都较大，即使在不同市场上汇率差异较小的情况下，也可获得丰厚的利润。由于汇率出现较大差异的时间很短暂，故套汇业务一般都利用电汇，以捕捉最佳套汇时间。套汇交易具有强烈的投机性。市场上出现大量套汇活动后，会使贱的货币上涨，贵的货币下跌，从而使全球外汇市场的汇率趋同。

2.套汇交易的种类

（1）直接套汇。直接套汇（Direct Arbitrage），又称双边套汇（Bilateral Arbitrage）或两角套汇（Two Point　Arbitrage），是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售该种货币的外汇交易方式。它是套汇的最简单、最主要的形式，通常所说的套汇一般都是指直接套汇。

例3－16:假定在某一时间，美国纽约外汇市场和瑞士苏黎世外汇市场的美元兑换瑞士法郎的报价分别为:

纽约市场:USD1＝CHF1.2870～1.2880

苏黎世市场:USD1＝CHF1.2930～1.2940

很明显，美元在苏黎世的价格较贵、在纽约较便宜；或者说，瑞士法郎在纽约较贵、在苏黎世较便宜。根据“贱买贵卖”的原则，套汇者就可在苏黎世以USD1＝CHF1.2930的汇率用美元购买瑞士法郎，与此同时在纽约以USD1＝CHF1.2880的汇率抛出瑞士法郎，买进美元。由于每1美元存在0.0050瑞士法郎的差价，因此如果动用100万美元进行套汇，便可获得5000瑞士法郎的套汇利润（如果不考虑其他交易费用）。但是，在实际业务中，套汇业务要花费电传、佣金等套汇费用。可见，套汇利润必须大于套汇费用，否则套汇无利可图。本例中，如果套汇费用大于5000瑞士法郎，套汇者就没有必要从事这笔套汇交易了。

由于从事直接套汇的交易者带有不同的目的，因而直接套汇又可以分为积极套汇和消极套汇。积极套汇属于一种完全以赚取汇率差额为目的的套汇活动，例3－16就属于积极套汇。与积极套汇相对的是消极套汇，它的目的不是套汇，而是跨国公司在转移资金时，顺便利用汇率差异在一定程度上降低汇兑成本（如例3－17）。

例3－17:某投资者在纽约拥有一笔美元，因外汇投资的需要，要电汇100万英镑至伦敦，当天汇率为:

伦敦:GBP1＝USD1.6785

纽约:GBP1＝USD1.6765

要完成这笔投资，该投资者需要把纽约的美元资金转换为伦敦的英镑资金，其转换途径有两种:

途径一:先将美元从纽约电汇至伦敦，再在伦敦外汇市场将美元兑换为英镑，换取100万英镑需要167.85万美元。

途径二:先在纽约外汇市场将美元兑换为英镑，换取100万英镑需要167.65万美元，再将换得的100万英镑从纽约电汇至伦敦。

比较这两种途径，显然，第二种途径所花费的资金成本比第一种途径高0.2万美元。因此，应该选择第二种途径。节省下来的0.2万美元的成本支出也可看做是该投资者的套汇获利。

（2）间接套汇。间接套汇（Indirect Arbitrage），又称多边套汇（Multilateral Arbitrage）或三角套汇（Three Point　Arbitrage），是指利用3个或3个以上外汇市场中3种或多种不同货币之间汇率的差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取外汇差额的一种套汇方法。如今的外汇市场中，由于电信技术的日益发达，不同外汇市场的汇差会同时为各国银行所了解，因而其差价会随着买卖的增加逐渐消失。因此，单纯依靠上述两地进行套汇，在今天几乎是不可能的了。要想获得套汇收益，往往需要3个或3个以上的地区，甚至更多的市场参与。

例3－18:在某日的同一时间，纽约、苏黎世、伦敦3地外汇市场的现汇行情如下:

纽约:USD1＝CHF1.6150～1.6160

苏黎世:GBP1＝CHF2.4050～2.4060

伦敦:GBP1＝USD1.5310～1.5320

假设套汇者为纽约外汇市场上的某投资人，其持有的初始资金为500万美元，他能否利用这3地外汇市场从事间接套汇？如果可以，应如何操作？套汇收益为多少？

此题的解答需要分三步进行:

第一步:判断3个市场是否存在套汇的机会

显然，根据以上报价，投资者不能直接观察出这几个外汇市场有无汇率差异，是否存在套汇机会。可见，判断3个外汇市场或3个以上外汇市场之间有无套汇机会，比较复杂。一个较简单的判断方法就是统一标价法后，把3个或更多外汇市场上的汇率依次连乘，如果乘积为1，说明没有套汇机会，如果不为1，则有套汇机会。其原理是:在其中某一个市场投入1单位某货币，经过中介市场，收入的货币不等于1个单位，则说明3个市场汇率存在差异，有套汇机会。

统一标价法，是指将3个外汇市场上以不同标价方法表示的汇率，都换算为同一种标价方法（直接标价法或间接标价法），并将标准货币的单位都统一为1，然后将各个汇率值相乘。本例中，因纽约、伦敦均采用间接标价法，而苏黎世采用的是直接标价法，则将苏黎世也换成间接标价法更为简单。转换后的标价如下:

纽约:USD1＝CHF1.6150～1.6160

苏黎世:CHF　1＝GBP0.4156～0.4158

伦敦:GBP1＝USD1.5310～1.5320

将上述三组标价左右两边分别连乘后，得到:

途径一:1.6150×0.4156×1.5310＝1.0276≠1，表示套汇者每投入1单位某货币，经过中介市场，收入的货币为1.0276单位，货币的转换顺序为:USD→CHF→GBP→USD，此时资金的转移路线为:纽约→苏黎世→伦敦→纽约；

途径二:1.6160×0.4158×1.5320＝1.0294≠1，表示套汇者每投入1单位某货币，经过中介市场，收入的货币为1.0294单位，货币的转换顺序为:USD→GBP→CHF→USD，此时资金的转移路线为:纽约→伦敦→苏黎世→纽约。

由于两种转换途径中，三个汇率值相乘都不等于1，说明存在套汇机会。

第二步:寻找套汇的路线

比较两种转换途径，第二种转换途径获利较多，应将其作为投资人的套汇路线。具体做法是:该投资人将500万美元从纽约调往伦敦，在伦敦将美元按GBP1＝USD1.5320兑换成英镑；然后将英镑调往苏黎世，在苏黎世将英镑兑换成瑞士法郎；再将瑞士法郎调往纽约，在纽约将瑞士法郎兑换成美元。

第三步:计算套汇的收益

第二种转换途径中，每投入1美元，可赚得0.0294美元，因此，投资500万美元一共可以获利14.7（500×0.0294）万美元。

需要说明的是:①以上计算均未考虑套汇费用，套汇获利的条件仍然是套汇费用小于套汇毛利；②上述方法同样适用多于3个市场的间接套汇；③如果上述三个汇率值相乘后结果小于1，则说明套汇路线应是相反的。

（三）套利交易

1.套利交易的概念

套利交易（Interest　Arbitrage），又称利息套汇，是指套利者利用两个国家或地区的货币市场出现的短期利率差异，将资金从利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区，以赚取利息差额收益的交易活动。套利与套汇一样，都是利用不同市场上的货币价差，谋取利润。不同的是，套汇者只在即期市场操作，短时间内即可实现利润；而套利交易较为复杂，有即期交易、远期交易，还涉及两地的利息率。

2.套利交易的种类

套利交易按套利者在套利时是否做反方向交易轧平头寸，可分为无抛补套利和抛补套利。

（1）无抛补套利。无抛补套利（Uncovered　Interest　Arbitrage），又称非抵补套利，是指套利者仅仅利用两种不同货币的利差，将资金从利率低的货币市场转向利率高的货币市场，而没有采取保值措施的套利交易。简单来讲，套利者在套利开始时，在即期外汇市场将低利率货币兑换成高利率货币，并将其调往高利率市场存放。在存款期满时，套利者再将高利率货币的本息在即期外汇市场上兑换成低利率货币，并调回低利率市场。由于两种货币先后两次的转换都是在即期外汇市场进行，套利者在套利过程中就会承担汇率变动的风险（见例3－19）。

例3－19:假设日本东京金融市场年利率为3%，美国纽约金融市场年利率为6%，USD/JPY的即期汇率为129.50～130.00。为了谋取利差，某日本投资者欲将1.3亿日元转到美国市场投资1年。在这种情况下，该日本投资者可以这样进行投资选择:

假设不套利，1.3亿日元在日本投资1年后，可获投资本利和为:13000万×（1＋3%）＝13390万（日元）

假设套利，投资者先将日元按即期汇率兑换成美元，再投资到美国套取利差，则收入为:

1.3亿日元折合美元为13000万÷130.00＝100万美元

1年后投资美元收回本利和＝100万×（1＋6%）＝106万美元

如果1年后USD/JPY的即期汇率不变，106万美元1年后可换回106万×129.50＝13727万（日元）。由此可见，在不考虑汇率变动的情况下，套利要比不套利多收入:13727万－13390万＝337万（日元）。

但是，一般情况下，1年后汇率都会有所波动，或升水或贴水。因此，当日本投资者把在美国获得的美元收益换回日元时，将面临较大的不确定性，有遭受汇差损失或获得汇差收益的可能。

如果1年后美元相对日元升值，即期汇率变为USD1＝JPY139.50～140.00，106万美元1年后可换回106万×139.50＝14787万（日元）。这样，套利要比不套利多收入:14787万－13390万＝1397万（日元）。

如果1年后美元相对日元贬值，即期汇率变为USD1＝JPY119.50～120.00，106万美元1年后可换回106万×119.50＝12667万（日元）。这样，套利的结果不仅没有获利，还损失了:13390万－12667万＝723万（日元）。

由此可见，无抛补套利是一种纯粹的套利行为，具有极强的投机性。而且，进行无抛补套利时，汇率变动对套利者的收益产生了极大的影响。只有当两国利率差大于高利率货币的贬值幅度时，进行无抛补套利才能获利。但是，在多数情况下，投资者对投资期内的汇率变动是没有把握的。为了避免汇率在投资期内向不利方向变动带来的损失，投资者往往采取的是抛补套利。

（2）抛补套利。抛补套利（Covered　Interest　Arbitrage），又称抵补套利，是指套利者在转移资金的同时，通过远期交易锁定套利存款期满时汇率水平的套利行为。从外汇买卖的形式看，抛补套利交易是一种即期对远期类的掉期交易。简单来讲，套利者在套利开始时，在即期外汇市场将低利率货币兑换成高利率货币，并将其调往高利率市场存放。同时，套利者与银行签订一份与存款期限相同的远期外汇合约，在存款期满时，套利者再将高利率货币的本息按照远期合约的交易价格兑换成低利率货币，并调回低利率市场。这样，套利者在套利一开始就确定了未来的收益，完全不受汇率波动的影响。

例3－19中，如果日本投资者在1年前，将资金转移到美国的时候，就同时签订一份1年期的远期美元卖出合约（假设1年期USD/JPY的远期汇率为127.50～128.00），合同金额为106万美元，这就属于抛补套利交易了。与上述无抛补套利不同的是，日本投资者可以在1年后美元存款到期时，直接履行远期美元卖出合约，106万美元投资本利和就可换回106万×127.50＝13515万（日元）。于是，套利要比不套利多收入:13515万－13390万＝125万（日元）。

可见，抛补套利是一种重要的投资和避险手段。它实际上是无抛补套利和掉期交易相结合的一种交易。它的好处在于套利者既可获得利率差额，又可避免汇率波动的风险。

但是，掉期交易要支付一定的掉期成本。为便于比较，常采用掉期成本年率这个指标衡量掉期成本的大小。掉期成本取决于即期汇率和远期汇率的差额，即两种货币之间的升贴水程度，所以掉期成本年率可以用远期汇水的折年率来表示，即掉期成本年率等于远期汇水的折年率。在套利中，如果掉期成本年率大于两种货币市场的利率差，说明抛补套利成本太高，无利可图；如果掉期成本年率小于两种货币市场的利率差，说明利差没有完全被掉期成本抵消，尚有套利利润，可以进行抛补套利活动。直到两者相等，套利活动终止，外汇市场与货币市场处于均衡状态。

关于套利业务，有几点需要注意:①套利活动是以有关国家对货币的兑换和资金的转移不加任何限制为前提的。换句话说，在实施外汇管制和金融管制的国家之间无法发生套利活动。②所谓国际金融市场上两种货币的利差差异，是就同一性质或同一金融工具的名义利率而言，否则就不具有可比性。例如，人们不会根据国库券与公司债券的利率不同来进行套利活动，因为这是两种不同性质的金融工具，前者属于国家信用，后者属于商业信用，而不同信用等级的投资涉及不同的流动性、安全性和预期收益率。③套利活动是国际货币市场利率和国际外汇市场汇率不均衡的产物，然而，由于目前国际金融市场联系十分密切，一旦出现套利机会，大银行或大公司便会迅速投入大量资金到利率较高的国家，随着套利活动的进行，市场上的利率与汇率之间的均衡关系又会重新得到恢复，使套利活动无利可图。④套利活动也涉及一些交易成本，如外汇经纪人在接受客户委托做即期和远期外汇买卖时所收取的佣金，资金借贷中除了利息以外有时还涉及其他诸如管理费、手续费、杂费等费用、国外投资和国内投资在纳税方面存在的差异等等。考虑到套利交易的这些成本因素，市场不必等到利率差与掉期成本年率完全一致，套利活动就会停止。

第二节　外汇衍生金融产品

外汇衍生产品（Foreign　Exchange　Derivatives）是金融衍生产品的一种，是指从原生资产派生出来的外汇交易工具，其价值取决于一种或多种基础资产或指数。外汇衍生产品的基本种类包括远期、期货和期权，以及由这些基本衍生产品的变化、叠加、组合而产生的再衍生产品或组合衍生产品。

一、外汇远期

外汇远期合约（Forward　Exchange　Agreement，FXA）是一种交易双方约定在未来某日或某日前以确定价格购买或出售一定数额的某种金融资产的合约。这种合约是金融衍生产品中历史最长、交易方式最简单的一种，也是其他几种基本衍生产品的基础。

传统的外汇远期合约，是在未来某个到期日，交易双方以约定货币，按约定的两种货币的汇率，进行一定数量货币的交收。外汇远期没有特定的交易所和结算所，主要是银行和其他金融机构，通过双方自由协定，在场外以互相叫价的方式成交，一般投资者很少有机会接触。其具体应用在本章第一节的远期外汇交易中已有介绍。

但是，有一些国家的货币是不能完全自由兑换的，尤其是一些东南亚国家，如菲律宾、印度、韩国与中国等。因此，一种新型的远期合约便应运而生——不交收远期合约（Non－Deliverable　Forward，NDF）。NDF与传统的外汇远期合约最大的区别在于，到期只交收远期合约汇率与到期时即期汇率的差额，不用交割本金，结算是用可以自由兑换的货币完成，不需要使用不能自由兑换的货币。例如，在中国香港地区，2005年11月，中银香港、汇丰、渣打等11家银行对普通投资者推出人民币NDF，合约到期以美元结算和交收，以吸引中国香港中小企业及个人投资者入市，进行人民币汇率对冲或套利。合约最低面额为10000美元，有5种期限供选择——1个月、2个月、3个月、6个月及1年。合约有两种可供选择:如果认为人民币未来汇率相对于合约协定的汇率将升值，可选择买人民币卖美元；如果认为人民币未来汇率相对于合约协定的汇率将贬值或持平，可选择卖人民币买美元。因为到期日只对盈亏进行结算，所以买卖人民币NDF可以做保证金交易，只要交一定的保证金即可买入面额为保证金数倍的合约。有些银行允许投资者选择不同的存款账户内的资金作保证金，包括美元或港元的定期存款、储蓄存款、支票存款，以及人民币存款等，存款还可以获得利息。如果出现亏损，投资者将会被要求及时存入额外保证金，否则所持投资将被银行斩仓，而且还须承担账户内因此导致的亏损。

二、外汇期货

（一）外汇期货的概念

外汇期货（Foreign Exchange Future）也称货币期货（Foreign Currency Future），是指交易双方约定在将来某个时间，按期货合约汇率买卖一定数量的某种外汇的交易方式。期货交易是与现货交易相对的一种交易方式，最早于1848年产生于美国的芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade，CBOT），应用于实物商品交易。期货交易的实质是交易双方对一个统一的标准化合约（期货合约）进行买卖。期货合约的买方同意按照合约规定，在将来的某一时间以一定价格购买一定数量的某种商品，而合约的卖方则同意在将来的某一时间以约定的价格提供这种商品。将商品期货交易的方法运用于金融商品，始于1972年5月，美国芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）成立的“国际货币市场”（International Monetary Market，IMM）推出了第一张外汇期货合约。从此世界上许多国际金融中心相继开设了此类交易，而且随着国际贸易的发展和世界经济一体化进程的加快，外汇期货交易一直保持着旺盛的发展势头。它不仅为广大投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期保值的工具，而且也为套利者和投机者提供了新的获利手段。

目前，全球范围内外汇期货交易的主要市场在美国，其中又基本上集中在芝加哥商业交易所的国际货币市场、中美洲商品交易所（MCE）和费城期货交易所（PBOT）。此外，外汇期货的主要交易所还有:伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、新加坡国际货币交易所（SIMEX）、东京国际金融期货交易所（TIFFE）、法国国际期货交易所（MATIF）等，每个交易所基本都有本国货币与其他主要货币交易的期货合约。

（二）外汇期货交易与远期外汇交易的区别

从外汇期货的概念可以看出，外汇期货交易和远期外汇交易在很多方面具有相同或相似之处，它们都属于预约式的交易合约，以合约形式事先约定汇率和交割期，而非即日交易；交易对象相同，都是外汇；交易目的都是为了防范风险或转移风险，实现套期保值和投机获利的目的；交易的经济功能相似，都有利于国际贸易的发展，为客户提供风险转移或价格发现的机制。但是，外汇期货交易与远期外汇交易也存在许多区别，它们之间的具体区别可归纳如下:

1.交易方式不同

外汇期货交易是由场内经纪人或场内交易商在固定的交易所内交易，是有形市场交易。交易所实行会员制，只有会员单位才可以作为交易商在交易所内从事期货交易，而非会员只能通过会员单位作为经纪商代理买卖。交易时，买卖双方不直接联系，以交易所的结算部门——清算所作为中间人，通过交易商在交易栏杆旁用公开叫喊方式确定价格和数量。

远期外汇交易通常是场外交易，没有固定的交易场所，也没有交易资格限制，客户可以随时通过银行用电报、电传、电话等电信网络进行交易，以协商的方式确定交易价格和交易数量。尽管远期外汇交易有银行之间和银行与客户之间的两种交易类型，有时也可能出现中介，但仍有部分买卖双方直接联系，进行交易。

2.市场参与者不同

外汇期货交易以其灵活的方式为各种各样的银行、企业、个人等不同投资者提供了规避风险的管理工具。在外汇期货市场上，任何投资者只要按规定交存保证金，均可通过经纪商参与交易。而远期外汇交易的参与者则主要是银行等金融机构及与银行有良好业务关系的大企业，没有从银行取得信用额度的个人投资者和中小企业很难参与远期外汇交易。

3.合约内容不同

外汇期货交易的合约是标准化的合约，这种合约除价格外，在交易币种、交易时间、交易结算日期等方面都有明确、具体的规定。例如，在美国市场，合约仅以美元报价，因此，除美元外的其他币种如加拿大元与日元之间的交易，只能以美元为代价买卖日元或加拿大元从而构成两笔交易。在美国芝加哥商品交易所的国际货币市场上，主要的外汇期货合约的标准交易单位为12.5万欧元、6.25万英镑、1250万日元、10万加拿大元，交易的金额只能是标准化交易单位的整数倍。也就是说，买卖双方最少交易1份合约，或n份合约（n为大于1的整数）。

远期外汇交易的合约内容则是由金融机构与客户根据其要求协商而定的，合约在交易币种、交易金额、交易时间、交易结算日期等方面都没有严格的规定，由交易者之间根据需要而定。

4.交割方式不同

外汇期货交易的交割方式有两种:①等到到期日交割。在实际操作中，只有很少的合同进行到期日的实际交割。②不实行实际交割，通过随时做一笔方向相反但合同金额相同和交割期相同的期货交易实现“对冲”，来结清交易。外汇期货交易实际交割率很低，超过98%的外汇期货合约通过对冲的方式予以了结。

远期外汇合约虽然也有传统型合约和不交收远期合约两种，前者在到期后交易双方按照合约规定完成交割，后者与外汇期货交易非常类似，买卖双方只结清远期合约汇率与到期时即期汇率的差额。但是，由于不交收远期合约的交易币种有限，远期外汇交易仍以传统型合约为主，大多数买卖双方会按约定的汇率完成实际交割。此外，外汇期货的交割都通过清算所统一进行，而远期外汇交易是客户与银行之间直接清算交割。

5.清算方式不同

外汇期货与一般商品期货一样，实行每日清算，成交以后，在没有交割或结清之前，期货市场根据每天价格的变动对客户的账户按结算价格计算盈亏。获利的部分（即超过预交保证金部分）可提取，亏损时从保证金中扣除，并要及时追加保证金，在当日营业终结时以现金结算。而远期外汇交易的盈亏只发生在到期日，由双方在约定的结算日结算。在没有到期以前，不论外汇市场价格如何变化，损益都是潜在的，不会随时结清。

6.保证金和佣金制度不同

外汇期货合约的买卖双方均需按照期货交易所的有关规定向经纪商缴纳一定的保证金，以确保买卖双方履行义务。保证金额度通常为合约金额的5%～15%，即交易者无须支付全额的合约金额，而只需支付保证金即可参与交易。保证金并非通常我们所理解的“预付款”或者“定金”，在期货市场中，保证金是表示交易者有能力承担市场价格波动风险的一种经济保证，也是清算所结算制度的基础。保证金可分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是客户在每一笔交易开始时缴纳的最低履约保证金，维持保证金是客户必须保持其保证金账户内的最低保证金金额。在每个交易日结束之后，清算所会计算出当日各期货合约结算价格，核算出每个会员每笔交易的盈亏数额，并计入会员的保证金账户。若交易者发生亏损，保证金就会下降，当保证金账户内金额低于维持保证金限额，交易所就会通知该会员在限期内缴纳追加保证金以达到初始保证金水平，否则不能参加下一交易日的交易；若交易者发生盈利，则可将超出初始保证金水平的资金取出。这种制度被称为逐日盯市制度，也称每日无负债制度或每日结算制度。交易货币不同保证金的要求也不同，保证金的数量由清算所与交易所共同决定，根据期货价格的最大波动情况进行调整。交易所有权增加或减少初始保证金数量，也有权对个别会员收取较多或较少的保证金。此外，外汇期货交易中，委托经纪商交易的客户还要向经纪商缴纳交易佣金。

远期外汇交易则是交易双方凭信用交易，不强制收取保证金和缴纳佣金，可由交易双方自行商定是否收取保证金。而银行通常会根据客户的资信状况来确定不同交易价格，这种买卖价差的不同其实也就相当于银行所收到的某种形式的“佣金”。

7.信用风险和流动性不同

外汇期货合约对顾客信用风险的管制，是依靠保证金制度与每日结算制度来防止违约事件的发生，因此交易的信用风险很小，主要是价格风险。而且，由于参与者众多，且有大量的投机者和套利者，外汇期货合约的流动性较好。

远期外汇合约没有保证金要求，交易双方的交易主要建立在对方信用的基础上，相对而言信用风险较大。尤其是在经济不景气时，违约风险很大。因此，银行在交易时，为降低风险，会对客户进行信用调查，或是只对有良好长期关系的客户提供远期外汇合约。此外，远期外汇交易由于参与者在数量上的局限性，合约的流动性较低。

（三）外汇期货合约的主要内容

外汇期货合约主要包括以下几个方面的内容:

1.外汇期货交易的货币和报价

目前，外汇期货交易的主要品种有:美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。IMM里主要货币的报价为每欧元、每英镑、每日元、每瑞士法郎、每加拿大元、每澳大利亚元合多少美元。报价通常采取小数形式，小数点后报出4位数字，比如，＄PerCan＄0.7788表示每1加拿大元合0.7788美元。

2.交易单位

每一份外汇期货合约都由交易所规定标准交易单位。例如，欧元期货合约的交易单位为每份125000欧元，日元期货合约的交易单位为每份12500000日元，详见表3－2。

3.交割月份和交割日

交割月份是外汇期货合约规定的合约到期月份。IMM规定所有外汇期货合约的交割月份都是一样的，为每年的3月、6月、9月和12月。一年中其他的营业时间可以买卖，但不能交割。外汇期货合约的交割日为交割月份的某一天。IMM规定所有外汇期货合约交割月的第三个星期三为该月的交割日。

4.最小价格波动

最小价格波动是指在某一外汇期货合约中所允许的最小价格变动量，或称为“刻度值”（Tick　Size）。在交易所内，外汇期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。例如，IMM六种主要外汇期货合约的最小波动价位如下:欧元为0.0001美元；日元为0.000001美元；英镑为0.0002美元；瑞士法郎为0.0001美元；澳元为0.0001美元；加拿大元为0.0001美元。

5.每日价格波动限制

在外汇期货交易中，价格一般是由交易双方在期货市场上通过公开喊价、讨价还价的方式所决定。但是，为了防止外汇期货价格波动幅度过大，而引起外汇期货交易的混乱，给外汇期货交易者带来损失，IMM对外汇期货合约的每日价格波动的最大幅度做出一定的限制，这种限制就叫每日价格波动限制。外汇期货合约的每日价格波动限制也是以一定的点数来表示。IMM对上市交易的六种主要外汇期货，分别规定了每日价格波动限制，其中欧元为200点，日元为150点，英镑为400点，瑞士法郎为150点，澳元为150点，加拿大元为100点。但IMM对各种货币期货所规定的每日价格波动限制只适用于开市后的15分钟，15分钟以后则不再有任何限制。

表3－2　CME外汇期货合约规格表

（四）外汇期货交易的基本程序

外汇期货交易都是在专营或兼营外汇期货的交易所进行的，其基本程序包括开户、委托、成交、清算和交割等步骤，任何企业和个人都可通过外汇期货经纪商买卖外汇期货。

1.开户

客户欲进行外汇期货交易，首先必须选定代理自己交易的经纪商，开设账户存入保证金。然后，客户即可委托经纪商替他办理外汇期货合约的买卖。

2.委托

在每一笔交易之前客户要向经纪商发出委托指令，说明他愿意买入或卖出的外汇期货、成交的价格、合约的种类和数量等，指令是以订单的形式发出的。

3.成交

经纪商接到客户订单后，便将此指令用电话或其他通信设备通知场内经纪人，由他根据客户指令在场内公开叫价，确定成交的数量和汇率。

4.清算

交易成交后，场内经纪人一方面把交易结果通知经纪商和客户，另一方面将成交的订单交给清算所，进行记录并最后结算。每个交易日末，清算所计算出每一个清算会员的外汇头寸（买入与卖出的差额）。

5.交割

外汇期货交易具有双向性，因此，外汇期货合约极少在到期日交割，通常通过对冲，利用一笔相反的交易进行平仓，买卖双方只需要将盈亏差额结清。

（五）外汇期货交易的作用

外汇期货最原始的目的是为外汇资产的持有者或使用者提供转移价格变动风险。现货市场价格与期货市场价格受相同因素的影响，其价格变动呈同一趋势，即现货市场价格上涨，期货市场价格也升高或降低。这一特性使外汇期货交易能起到两个作用:套期保值和投机。

1.套期保值

套期保值又称对冲，指交易者目前或预期未来将有现货头寸，并暴露于汇率变动的风险之中，在期货市场做一笔与现货头寸等量而买卖方向相反的交易，以补偿或对冲因汇率波动可能带来的损失。一般来说，通过做套期保值可以达到两个目的:一是锁定资金成本；二是保护资金的收益。

2.投机

投机性期货交易指那些没有现货交易基础的交易者，根据自己对价格变动趋势的预测，而进行的以牟取期货价格差额为目的，承担风险的期货交易。投机者通过承担价格风险，力图以较小金额的保证金，从事数倍或数十倍于保证金金额的交易以赚取利润。比如，当投资者预测价格将会下降（上升）时，他们会首先卖出（买入）期货，即建立空头（多头）仓位，待期货价格下降（上升）后再低价买入（高价卖出）期货，从中获取差额利润。倘若投机者判断失误，则会蒙受损失。投机者对于期货市场的正常运转是必不可少的。首先，期货市场中套期保值者所转移的风险是由投机者承担的；其次，投机者能够促进市场的流动性。如果没有投机者的参与，期货市场的运转便会相当困难。更为重要的是，大量投机者在期货市场的频繁活动，起到了一种价格发现的功能，即在期货价格围绕价值运动的过程中，一旦价格过高，投机者便会利用这一偏高的价格进行投机，从而使期货价格的波动最大限度地反映其价值，有利于市场的稳定。

无论是套期保值还是投机，交易者在具体操作时，均可分为以下两种类型:

（1）当预期某一货币汇率下跌时，先卖出外汇期货合约，一段时间后，再买入相同币种、数量、期限的期货合约。

例3－20:某年6月17日，纽约汇市美元对瑞士法郎的即期价位为USD1＝CHF1.6200，期货市场中，3月期的瑞士法郎报价为CHF1＝USD0.6106。若某投资者在3个月后有1250000瑞士法郎的收入，且预期瑞士法郎汇率下跌。为规避汇率风险，投资者以CHF1＝USD0.6106的价位卖出9月份瑞士法郎合约10张。

3个月后，若瑞士法郎汇率下跌，投资者买入9月份瑞士法郎合约10张，假设价格为CHF1＝USD0.6024，则该投资者在期货市场获利为:（0.6106－0.6024）× 1250000＝10250美元。

假设该投资者收到1250000瑞士法郎时，即期汇率为USD1＝CHF1.6416，投资者在即期外汇市场的亏损为:×1250000＝10153美元。

于是，投资者在即期外汇市场的亏损（10153美元）恰好由期货市场的盈利（10250美元）所补偿。同理，3个月后，若瑞士法郎价格上涨，则由即期市场盈利补偿期货市场的亏损，从而达到保值的目的。

（2）当预期某一货币上涨时，先买入外汇期货合约，一段时间后，再卖出相同币种、数量、期限的期货合约。套期保值者通过期货市场与即期外汇市场间的盈亏抵补来规避风险，其操作与上例相反，在此不再详述。

三、外汇期权

（一）外汇期权的概念

外汇期权（Foreign　Exchange　Option），又称外币期权（Foreign　Currency　Option），是一种选择权契约，它是指期权合约的买方在支付给期权合约的卖方一定费用（期权费）后，可以获得在约定的时间内按规定的价格买卖约定数量的某种货币权利的一种交易。

外汇期权交易产生较晚，但发展较快。第一笔外汇期权合约于1982年12月在美国费城股票交易所进行，首次交易币种是英镑期权和马克期权。随后芝加哥等交易所立即效仿，不久标准化的交易方式又传到其他西方国家，使外汇期权业务成为外汇银行的一项主要业务。标准化外汇期权交易的发展推动了外汇交易的空前活跃。

外汇期权交易中，涉及期权的买卖双方。期权的买方支付期权费（Option　Premi－um）后，将视汇率变动来决定是否行使权利，当行情利于自己时，期权买方可选择行使自己的权利，并进行实际的货币交割，当行情不利时则可选择放弃行使权利。期权的卖方收取期权费后，即对买方负有义务，当买方要行使权利时，即买方要按规定的价格买入（卖出）某种货币时，卖方就必须配合买方交易，为买方出售（从买方手里购买）这种货币。期权的买卖双方在期权合约中约定的在未来一定时间内执行外汇交易的价格就是执行价格（又称履约价格或敲定价格）。

外汇期权的交易方式与日常生活中的商品房买卖非常相似，例如，某人（相当于期权买方）在商品房还没有建成的时候，提前花2万元定金（相当于期权费）预订了一套面积为100平方米的住房，并与房产商（相当于期权卖方）约定好房屋建成后的售价是每平方米4000元（相当于期权协定价格）。当房子建成后，如果房地产市场火爆，附近的房价都涨到每平方米5000元，此人就可以行使自己买房的权利；而此时，虽然房产商将房子按照市价销售可赚取更多收入，但是，由于房产商已收取购房者的定金，他就必须要履行自己卖房的义务，仍以4000元的低价出售。相反，如果房地产市场萧条，附近的房价都跌到每平方米3000元，此人就可以放弃买房的权利，宁可损失2万元定金，直接以3000元的价格购买别的房子。

外汇期权交易在许多方面类似于外汇期货交易。在交易所交易的外汇期权合约也是标准化合约，交易所事先确定合约的到期日、合约金额、交割地点、执行价格、保证金制度、交易时间等。如IMM规定每份外汇期权合约的金额分别为62500英镑、125000瑞士法郎、12500000日元、100000加拿大元。外汇期权的交割月份是每年的3月、6月、9月、12月，到期日（即期权买方有权履约的最后一天）是交割月份中的第三个星期三之前的星期五，期权期满时的资金结算日通常为交割月份的第三个星期三。

与外汇期货不同的是，外汇期权既可以通过场内交易，也可以通过场外交易。场内交易是在交易所交易大厅通过经纪人进行交易，并通过公开竞价的方式决定合约价格；场内交易的内容是标准化的，合约的各项规定都由交易所制定；场内交易中，只有少数合约涉及最终交割。而场外交易主要是客户与银行、银行与银行之间通过电话、电传等通信设备，直接协商合约价格；合约完全由客户根据其特殊需要协商决定，非常灵活；而且场外交易的多数合约都涉及最终交割。此外，场内交易的外汇期权交易仅要求卖方交纳履约保证金，并将其存于清算所的保证金账户内，一般随市价的涨跌进行必要的追加，而期权买方则不需要交纳保证金。这也是由期权交易的特殊交易方式决定的，保证金主要是作为期权卖方履行义务的财力担保。而场外交易是直接交割的，这意味着一经达成协议，双方都承担了对应的风险。

（二）外汇期权的特点

期权外汇交易的本质是一种权利的买卖，这使其与其他金融业务相比，具有以下独特之处:

1.权责不对等

在外汇期权合约中，买方拥有的是权利而不是责任，卖方拥有的是责任而不是权利。买方购买到的是一种选择权，当执行价格与未来的市场汇率相比，对买方有利时，他就执行合约，否则就放弃合约。而对期权交易卖方而言没有任何选择的余地。

2.买卖双方损益不对等

买方的损失额度有限，不管汇率如何变动，期权买方的损失不会超过期权保险金。而卖方的损失可能无限大。

3.期权费不能收回，且费率不固定

期权费也称权利金、保险费，它既构成了买方的成本，同时又是卖方承担汇率变动风险所得到的补偿。期权费一旦支付，无论买方是否执行合同，都不能收回。期费率的高低，视合约期限长短与汇率波动大小的影响而定。一般说来，汇率较为稳定的货币收取的期权费比汇率波动大的货币低；期权合约的期限长，期权费越多，反之越低。

4.外汇期权也有一定局限性

最主要的局限性表现在期权合约是标准化的，每天随市清算，因此在范围上受限制。而且，由于其经营机构少，有效期限短，流动性差等缺点，外汇期权的交易量不大。

（三）外汇期权的类型

1.按交割时间划分，外汇期权分为欧式期权和美式期权

（1）欧式期权。欧式期权（European　Option）的买方于到期日之前，不得要求期权卖方履行合约，仅能于到期日方可要求期权卖方履行合约，办理交割。

（2）美式期权。美式期权（American　Option）的买方可在合约成立之日到合约到期日之间的任何一天，随时要求卖方执行期权合同。与欧式期权相比，美式期权的买方在执行合同上更具有灵活性，卖方所承担的汇率风险更大，因此，美式期权的期权费比欧式期权费高。例如，一家公司于6月1日购买了一份9月1日为到期日的美式期权合同。那么，这家公司便可以在9月1日这一天，或是6月1日至9月1日之间的任何一个营业日，向对方宣布执行或不执行合同。然而，如果这家公司购买的是欧式期权合同，他就只能在9月1日向对方宣布执行或不执行合同。

2.按双方权利的内容划分，外汇期权分为看涨期权和看跌期权

（1）看涨期权。看涨期权（Call　Option），又称择购期权、买入期权或买权，是指外汇期权的买方有权在合约有效期内或到期日按约定汇率从期权卖方处购进特定数量的货币。当客户预测某种外汇的价格要上涨时，便会购买看涨期权。如果将来外汇汇率果真上涨，并且高于合约中的执行价格时，期权买方可要求执行合约，即按照执行价格低价买进一定数量的外汇，再将购入外汇在现货市场高价卖出，以赚取利润；如果将来外汇汇率低于执行价格，客户可要求放弃期权。

（2）看跌期权。看跌期权（Put　Option），又称择售期权、卖出期权或卖权，是指外汇期权的买方有权在合约有效期内或到期日按约定汇率卖给期权卖方特定数量的货币。当客户预测某种外汇的价格要下降时，便会购买看跌期权。如果将来外汇汇率果真下降，并且低于合约中的执行价格时，期权买方可要求执行合约，即按照执行价格高价卖出一定数量的外汇，再在现货市场以低价购回该种外汇；如果将来外汇汇率高于执行价格，客户有权利不履行合约。

（四）外汇期权的盈亏分析

外汇期权的买卖双方与外汇期权两种基本类型的不同组合构成了外汇期权交易的四种情形:买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权。下面具体分析各种不同期权交易随汇率变化的盈亏状况。

1.买入看涨期权

买入看涨期权（Buy　Call　Option　or　Long　Call　Option）使期权买方获得了将来按执行价格购买某种外汇的权力。为获得这种权力，期权买方必须付给期权卖方一定的期权费。购买买方期权合同者通常预测外汇汇率将要上升，当市场汇率朝着预测方向变动时，期权买方的收益上不封顶；但当市场汇率朝着预测的相反方向变动，即市场汇率趋跌时，期权买方的损失有限，最大的损失就是其支付的期权费。

从图3－1中可以看出，期权买方的最大损失不会超过期权费的OC水平，随着汇率上升，其收益也递增。如果市场汇率升至OA，看涨期权的买方就可获得Oπ的收益，这里的Oπ是市场汇率OA高出协定汇率OX的部分给期权买方带来的收益减去已付出的期权费OC后的净收益。如果汇率升至OB，期权买方履行权利的收益正好等于支出的期权费OC，此时盈亏相抵，B点称为盈亏平衡点（Break－Even　Point）。

图3－1　买入看涨期权盈亏分析图

例3－21:甲公司预测英镑行情将上涨，于是与期权卖方乙公司签订了一份看涨期权合约，合约金额为62500英镑，执行价格为GBP1＝USD1.5000，期权费为USD1875。甲公司的盈亏情况如下:

首先，计算甲公司的盈亏平衡点。假设盈亏平衡点的英镑市场价格为:GBP1＝USDX，则有:

1875＝（X－1.5000）×62500，算出X＝1.5300

假设期权合约执行日英镑的即期汇率为:GBP1＝USDS，以上结果表示:

（1）当S＝1.5300时，甲公司刚好盈亏平衡，这时，甲公司行使权力和放弃权力的结果是一样的；

（2）当S≤1.5000时，甲公司可以放弃行使权力，直接到现货市场购买英镑，甲公司因此损失期权费USD1875；

（3）当1.5000＜S＜1.5300时，甲公司可以要求行使权力，与不进行外汇期权交易相比，每英镑利用期权交易，可以少付（S－1.5000）美元，购买62500英镑可以少付62500×（S－1.5000）美元，但考虑到期权费USD1875，甲公司仍是亏损，其亏损金额为:1875－62500×（S－1.5000）美元；

（4）当S＞USD1.5300时，甲公司可以要求行使权力，与不进行外汇期权交易相比，每英镑利用期权交易，可以少付（S－1.5000）美元，扣除掉已支付的期权费后，甲公司可以盈利，其盈利金额为:62500×（S－1.5000）－1875美元。

综上所述，当期权合约执行日英镑的即期汇率小于期权合约执行价格时，甲公司会放弃行使权力；反之，甲公司会要求行使权力。

2.卖出看涨期权

卖出看涨期权（Sell　Call　Option　or　Short　Call　Option）是指期权卖方获得期权费，从而有义务在期权买方要求行权时，为期权买方提供合约货币。与看涨期权的买方不同，看涨期权的卖方往往预期市场汇率将下跌。如果期权买方的预测错误，即当市场汇率下跌时，期权卖方获得的收益就越大，不过其最大收益就是收取的期权费OC；但当市场汇率看涨时，期权卖方的收益将递减，在汇率超过OB水平时，期权卖方就从收益转为亏损，而且随着汇率的继续上升，亏损将越来越大，而且不封顶（见图3－2）。

图3－2　卖出看涨期权盈亏分析图

3.买入看跌期权

买入看跌期权（Buy　Put　Option　or　Long　Put　Option）是指期权买方支付权利金，获得以特定价格向期权卖方卖出一定数量的某种货币的权利。看跌期权的买方往往预期市场价格将下跌，当汇率朝着期权买方预测的方向变化即下跌时，期权买方的收益越来越大且不封顶；当市场汇率上升时，期权买方的损失是有限的，最大的损失就是曾支付的期权费OC（见图3－3）。

图3－3　买入看跌期权盈亏分析图

例3－22:甲公司预测英镑行情将下跌，于是与期权卖方乙公司签订了一份看跌期权合约，合约金额为62500英镑，执行价格为GBP1＝USD1.5000，期权费为USD1875。甲公司的盈亏情况如下:

首先，计算甲公司的盈亏平衡点。假设盈亏平衡点的英镑市场价格为:GBP1＝USDX，则有:

1875＝（1.5000－X）×62500，算出X＝1.4700

假设期权合约执行日英镑的即期汇率为:GBP1＝USDS，以上结果表示:

（1）当S＝1.4700时，甲公司刚好盈亏平衡，这时，甲公司行使权力和放弃权力的结果是一样的；

（2）当S＜1.4700时，甲公司可以要求行使权力，与不进行外汇期权交易相比，每英镑利用期权交易，可以多赚（1.5000－S）美元，购买62500英镑可以多赚62500× （1.5000－S）美元，扣除掉已支付的期权费后，甲公司可以盈利，其盈利金额为:62500×（1.5000－S）－1875美元；

（3）当1.4700＜S＜1.5000时，甲公司仍可以要求行使权力，与不进行外汇期权交易相比，每英镑利用期权交易，可以多赚（1.5000－S）美元，但考虑到期权费USD1875，甲公司仍是亏损，其亏损金额为:1875－62500×（1.5000－S）美元；

（4）当S≥USD1.5000时，甲公司可以放弃行使权力，直接到现货市场卖出英镑，甲公司因此损失期权费USD1875。

综上所述，当期权合约执行日英镑的即期汇率大于期权合约执行价格时，甲公司会放弃行使权力；反之，甲公司会要求行使权力。

4.卖出看跌期权

卖出看跌期权（Sell　Put　Option　or　Short　Put　Option），是指期权卖方获得期权费，从而有义务在期权买方要求行权时，购买期权买方销售的货币。看跌期权的卖方往往预期市场汇率将上涨，当汇率朝着期权买方预测的方向变化即下跌时，期权卖方的损失越来越大且不封顶；当市场汇率上升时，期权卖方则可获得收益，但其所得的收益是有上限的，最大收益就是先前收取的期权费OC，如图3－4所示。

图3－4　卖出看跌期权盈亏分析图

综上所述，外汇期权交易中，期权买方和期权卖方的收益和亏损是不对称的，即不管是看涨期权还是看跌期权，期权买方的收益可能很大，而亏损却是有限的；期权卖方则正好相反，亏损可能很大，而收益却是有限的（见表3－3、表3－4）。表3－4中的市场价格是指外汇期权合约交易币种在期权合约执行日的即期汇率，期权费表示每一个单位期权合约交易币种的期权费。

表3－3　外汇期权买卖双方的权责关系

表3－4　外汇期权买卖双方的盈亏情况

续表

四、外汇互换

（一）外汇互换的含义

互换交易是指约定的两个或两个以上的当事人，以商定的条件，在约定的时间内，交换他们之间由资产或负债产生的现金流的流入和流出的合约。是一种于20世纪70年代末出现的新型衍生金融工具。互换交易从负债互换发展到资产互换；从利率互换发展到货币互换。一方面，由于这种业务可以在不改变企业资产负债结构的条件下减少利率风险，甚至产生一定的盈利，同时也由于它在财务管理方面简便易行，因而备受企业家们的关注，成为一种非常重要的企业管理技术。另一方面，也由于它的出现，强有力地推动和繁荣了国际和国内的金融市场，因而它又是一种非常重要且常见的金融业务。

外汇互换交易（Foreign　Exchange　Swaps）是互换交易的一种，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息的业务。其中可能既涉及利息支付的互换，又涉及本金支付的互换。交易双方根据合约规定，分期摊还本金并支付利息。目前，许多大型的跨国银行和投资银行机构都提供互换交易服务。其中最大的互换交易市场是伦敦和纽约的国际金融市场。

（二）外汇互换的操作过程

举例来说，A公司需要借入一笔LIBOR浮动利率的美元资金，只是目前市场所报的利息率较高。不过，该公司能够以3%的优惠固定利率筹措到7年期的欧元资金。与此同时，B公司能以1年期LIBOR的浮动利率筹措到7年期的美元资金；但只能以3.5%的利息率筹措到所需要的长期欧元。双方可以通过外汇互换交易同时降低筹资成本，并得到所需外汇（见表3－5）。如果通过银行中介，具体操作如下:

表3－5　外汇互换盈亏分析表

1.双方进行本金交换

A公司和B公司各自从其相应的资金市场筹集资金。A公司以3%的利率筹集到7年期固定利率欧元；B公司以LIBOR的浮动利率筹集到7年期浮动利率美元。双方以即期汇率互换。

2.双方进行利息交换

在互换期间，根据本金总量和各自利息率，双方交换利息支付。利息支付周期可以是1年，也可以是半年，通常由相关借款利息支付周期决定。银行以欧元对美元货币互换为交易双方提供各自所需货币；银行向提供欧元的A公司支付3.2%的固定利率，对需要欧元的B公司收取3.25%的固定利率；银行向提供美元的B公司支付LIBOR浮动利率，对需要美元的A公司收取LIBOR的浮动利率。银行可获利0.05%。

3.双方在期末再换回本金

在互换到期日，A公司和B公司以最初的汇率再一次交换本金。

可见，通过互换双方都降低了筹资成本，同时规避了利率风险。

（三）外汇互换的特点

1.货币互换功能

（1）套利。通过货币互换得到直接投资不能得到的所需级别、收益率的资产，或是得到比直接融资的成本较低的资金。

（2）资产、负债管理。与利率互换不同，货币互换主要是对资产和负债的币种进行搭配。

（3）对货币暴露保值。随着经济日益全球化，许多经济活动开始向全世界扩展。公司的资产和负债开始以多种货币计价，货币互换可用来使与这些货币相关的汇率风险最小化，对现存资产或负债的汇率风险保值，锁定收益或成本。

（4）规避外币管制。现有许多国家实行外汇管制，使从这些国家汇回或向这些国家公司内部贷款的成本很高甚至是不可能的。通过货币互换可解决此问题。

2.互换与其他衍生工具相比有着自身的优势

①互换交易集外汇市场、证券市场、短期货币市场和长期资本市场业务于一身，既是融资的创新工具，又可运用于金融管理；②互换能满足交易者对非标准化交易的要求，应用面广；③用互换套期保值可以省却对其他金融衍生工具所需头寸的日常管理，使用简便且风险转移较快；④互换交易期限灵活，长短随意，最长可达几十年；⑤银行是互换的主体，互换市场的流动性较强。

（四）外汇互换的风险

1.互换交易风险的承担者

（1）合同当事者双方。在互换交易中他们要负担原有债务或新的债务，并实际进行债务交换。

（2）中介银行。它在合同当事人双方的资金收付中充当中介角色。

（3）交易筹备者。它的职责在于安排互换交易的整体规则，决定各当事者满意的互换条件，调解各种纠纷等。它本身不是合同当事者，一般由投资银行、商人银行或证券公司担任，一次性收取一定的互换安排费用，通常为总额的0.125%～0.375%。

2.互换交易风险的类型

（1）信用风险。信用风险是指互换对方一方违约使另一方遭受损失的可能性。互换中存在较多的信用风险，因为:①汇率波幅比利率波幅大；②外汇互换需要交换本金，违约涉及的资金量比利率互换大得多。

（2）政府风险。政府风险是指资本跨国流动过程中相关国家政府政策发生变动使一方或多方遭受损失的可能性。

（3）市场风险。市场风险是指交易过程中或交易刚成交时市场利率或汇率价格变动导致交易无法继续使互换一方或双方损失的可能性。

本章小结:

1.外汇市场是专门从事外汇买卖的场所，包括银行间同业外汇买卖的批发市场和银行及客户之间外汇买卖的零售市场。外汇市场的功能主要有调节外汇供求、融通外汇资金，防范外汇汇率风险等。

2.外汇市场的参与者主要有外汇市场的客户、外汇银行、外汇经纪人、各国的中央银行等。外汇市场交易的最基本产品是即期外汇交易。外汇市场的主要衍生金融产品包括外汇远期、外汇期货、外汇期权和外汇互换等。

3.外汇远期合约是一种交易双方约定在未来某日或某日前以确定价格购买或出售一定数额的某种金融资产的合约。

4.外汇期货（Foreign　Exchange　Future），也称货币期货（Foreign　Currency　Future），是指交易双方约定在将来某个时间，按期货合约汇率买卖一定数量的某种外汇的交易方式。

5.外汇期权（Foreign　Exchange　Option），又称外币期权（Foreign　Currency　Option），是一种选择权契约，是指期权合约的买方在支付给期权合约的卖方一定费用（期权费）后，可以获得在约定的时间内按规定的价格买卖约定数量的某种货币的权利的一种交易。

6.外汇互换交易是指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息的业务。其中可能既涉及利息支付的互换，又涉及本金支付的互换。

重要概念:

外汇市场　即期外汇交易　远期外汇交易　升水　贴水　掉期　套汇　套利　外汇期货　外汇期权　套期保值　保证金　外汇互换

思考题:

1.试列举各主要货币的国际标准三字符代码。

2.即期外汇交易是如何报价的？

3.什么是远期外汇交易？

4.掉期交易有哪些类型？

5.试举例说明如何进行直接套汇。

6.非抛补套利的风险是什么？

7.外汇期货合约的主要内容是什么？

8.远期外汇交易、外汇期货及外汇期权有何区别？

9.请画出看涨期权、看跌期权的盈亏图，并说明期权买卖双方的损益情况。

练习题:

一、判断题

1.在外汇交易的报价方式中，报出的买卖差价越小，表明银行承受的风险越大，货币的交易性越高。　（　　）

2.银行买入客户外币现钞的价格高于银行买入客户外币现汇的价格。　（　　）

3.即期外汇交易也称现汇交易，其外汇买卖必须在当日办理交割。　（　　）

4.在间接标价法下，贴水时的远期汇率等于即期汇率加贴水。　（　　）

5.只要不同国家之间存在利率差异，套利投机者便会有利可图。　（　　）

6.金融期货交易所是专门从事金融商品期货交易的场所，它是一个无形的市场。（　　）

7.在期货交易所无论交易何种货币保证金是一样的。　（　　）

8.所有的外汇期权交易都是在金融期货交易所这个市场内以公开竞价的方式进行的。　（　　）

9.外汇期权交易中，期权合同的买入者为了获得这种权利，必须支付给出售者一定的费用，这种费用称为期权费。　（　　）

二、选择题

1.在直接标价法下，如果一定单位的外国货币折成的本国货币数额增加，则说明（　　）。

A.外币币值上升，本币币值下降　　　B.本币币值下降，外币币值下降

C.本币币值上升，外币币值下降　　　D.本币币值上升，外币币值上升

2.在间接标价法下，如果一定单位的本国货币折成的外国货币数额减少，则说明（　　）。

A.外币币值上升，本币币值下降　　　B.本币币值下降，外币币值下降

C.本币币值上升，外币币值下降　　　D.本币币值上升，外币币值上升

3.若要将出口商品的人民币报价折算为外币报价，应用（　　）。

A.买入价　　　　　　　B.卖出价

C.现钞买入价　　　　　D.现钞卖出价

4.在人民币对外币的汇价表中除列有现汇买入价与卖出价外，一般还公布现钞价，其特点为（　　）。

A.现钞买入价高于银行购买外币支付凭证的价格

B.现钞买入价等于银行购买外币支付凭证的价格

C.现钞买入价低于银行购买外币支付凭证的价格

D.现钞买入价等于现汇买入价

5.运用汇率的买入价和卖出价报价时，应注意（　　）。

A.把本币折算成外币时，用买入价　　　B.把本币折算成外币时，用卖出价

C.把外币折算成本币时，用买入价　　　D.把外币折算成本币时，用卖出价

6.按标准化原则进行外汇买卖的外汇业务是（　　）。

A.即期外汇业务　　　　B.远期外汇业务

C.外汇期货业务　　　　D.掉期业务

7.外汇期货与远期外汇业务的区别是（　　）。

A.允许买卖的货币不同　　　　　B.合约内容不同

C.市场参与者不同　　　　　　　D.清算方式不同

8.买方可以不履行外汇买卖合约的是（　　）。

A.远期外汇业务　　　　B.外汇期货业务

C.外汇期权业务　　　　D.掉期业务

9.远期外汇合同到期日前的任何一天客户可以要求交割，也可以放弃合同执行的外汇业务是（　　）。

A.择期业务　　　　　　B.远期业务

C.欧式期权业务　　　　D.美式期权业务

10.合同买入者获得了到期日以前按协定价格出售合同规定的某种金融工具的权利，这种行为称为（　　）。

A.买入看涨期权　　　　B.卖出看涨期权

C.买入看跌期权　　　　D.卖出看跌期权

三、计算题

1.计算下列即期套算汇率。已知USD/CAD＝1.2150～1.2160。

（1）若GBP/USD＝1.9260～1.9280，求GBP/CAD。

（2）若USD/JPY＝107.50～107.60，求CAD/JPY。

2.某日伦敦外汇市场报价GBP/USD即期汇率为1.8980～1.8990，1月期差价为20～10，3月期差价为40～30，6月期差价为80～90，12月期差价为60～50。请计算GBP/USD1月期、3月期、6月期、12月期的远期汇率各是多少？

3.某美国商人向英国出口了一批商品，100万英镑的货款要到三个月后才能收到，为避免三个月后英镑汇率出现下跌，美出口商决定做一笔三个月的远期外汇交易。假设成交时，纽约外汇市场英镑/美元的即期汇率为1.5750～1.5760，英镑三个月的远期差价为30～20，若收款日市场即期汇率为1.5250～1.5260，那么美国出口商做远期交易和不做远期交易会有什么不同？（不考虑交易费用）

4.假定同一时刻，以下两个外汇市场的即期汇率如下:

伦敦外汇市场:1英镑＝1.9685～1.9696美元

纽约外汇市场:1英镑＝1.9663～1.9675美元

利用两地行情进行套汇，可以获得多少套汇利润？（不考虑交易费用）

5.如果伦敦市场利率为8%，纽约市场利率为6%，伦敦外汇市场的即期汇率为￡1＝＄2.0040/2.0050，1年期标出200/190。

求:（1）掉期成本（年）率。

　　（2）套利者如何套利，可获利多少？

6.假定一美国企业的德国分公司将在9月份收到125万欧元的货款。为规避欧元贬值风险，购买了20张执行汇率为＄0.900的欧元看跌期权，期权费为每欧元0.0216美元，请计算盈亏平衡点汇率。

推荐报刊与网络:

1.《中国外汇管理》，国家外汇管理局。

2.《金融信息参考》，中国金融出版社。

3.《国家金融研究》，中国银行国际金融研究所，中国国际金融学会。

4.《金融经济》，中国金融会计学会《金融时报》社，《金融经济》杂志社，中国金融经济网。

5.《国际金融》，中国国际贸易促进委员会宣传出版中心。

6.《中国金融》，中国金融出版社。

7.中国人民银行，http://www.pbc.gov.cn/。

8.中国证监会，http://www.csrc.gov.cn/。

9.美国统计署，http://www.census.gov/。

10.国民经济研究局，http://www.nber.org/。

11.美国金融学会，http://www.afajof.org/。

12.国际金融管理协会，http://www.fma.org/。

13.国研网，http://www.drcnet.com.cn/。

14.中国经济学教育科研网，http://www.cenet.org.cn/。