交易风险的管理

第四章　外汇风险及其管理

【学习目的】

通过对本章的系统学习，了解外汇风险的基本概念，掌握防范交易风险和经济风险的一般方法。以便在对外经济往来业务中加以运用，以达到减缓风险，降低成本，提高经济效益的目的。

【导入案例】

几年前，你还要用800多元人民币去兑换100美元，而如今，不到700元人民币就可以兑换到100美元了。然而对于有些人来说，人民币对美元升值带来的却是压力。这些人中有外贸进出口企业的老板以及员工，有手中尚有美元还未结汇的市民等。企业该如何规避汇率波动的风险，而手中尚有美元的老百姓又该如何理财以跑赢人民币的升值幅度呢？

例如有一家企业手头上有闲置的5000000美元，该企业在3个月之后有对外支付5000000美元的需求。当前市场上，美元兑人民币的汇率为7.1142，3个月的远期汇率报价为6.9815。美元的年利率为2.75%，人民币的年利率为3.33%。那么企业现在有哪些可行的方法呢？第一种选择，该企业可以将闲置的美元存3个月的定期，然后在3个月之后对外进行支付。那么，3个月后美元的本利和为5034375美元，支付美元之后，还有34375美元的盈余；第二种选择，该企业可以将手上闲置的美元立刻兑换成人民币35571000元，由于人民币利率高于美元利率，企业将这笔人民币存放3个月之后，再兑换成美元对外支付，假设3个月后的即期汇率为6.9923。那么，将3个月之后人民币的本利和35867128.57元兑换成5129517.98美元，支付美元之后，还有129517.98美元的盈余；或者选择第三种方法，在第二个方案的基础上，企业与银行签订以人民币购买美元的3个月远期合约，合约的汇率即为远期汇率6.9815。那么在存了3个月的人民币定存之后，按照协议的汇率执行远期合约，兑换成美元5137453.06美元（35867128.57/6.9815）。支付美元之后，仍有137453.06美元的盈余。

可见，企业将软货币美元及时转化成硬货币人民币之后，就能规避一部分的汇率风险。同时由于国内市场上，人民币的利率要高于美元的利率，企业还能通过两者的利率差来获取收益。另外，远期合约也是广大企业所能运用于控制汇率风险的主要手段之一，企业通过结合远期外汇业务可以获得更大的收益。

【启示】通过上述案例可以看出，企业在国际业务的经营过程中会遇到各种各样的风险，汇率波动风险就是其中之一。为了规避外汇风险，企业应该根据实际情况，选择好计价货币，搞好货币组合，选好货款结算方式，充分利用外汇市场及货币市场的各种业务，落实外汇风险管理措施，固定进出口成本，尽量达到外币保值增值的目的。

第一节　外汇风险概述

一、外汇风险的概念

所谓风险是指由于不确定性因素而引起损失或获利的可能性，而本章所说的风险主要指前者。在一个国际企业组织的全部经济活动中，只要存在不确定性因素，就存在着风险。自布雷顿森林体系崩溃后，国际浮动汇率体制取代了固定汇率体制，汇率波动也日益频繁和剧烈。由于汇率波动的不确定性和难于预测性，企业和个人在涉外活动中就存在着因汇率波动而蒙受损失的可能性，这就是所谓的外汇风险。而外汇风险是以汇率波动为前提的，因此又称为汇率风险。

外汇风险主要包括下述由汇率变动而引起的损失:①外汇债权人以外币计值的资产或应收账款价值的减少；②外汇债务人以外币计值的负债或应付账款价值的增加；③账面上的资产损失，如资产负债表、损益表等；④预期收益的减少；⑤经营决策中的不确定性增强。

外汇风险的形成，涉及头寸敞口的问题。所谓外汇头寸是指外币资产或负债的存量，它有三种基本表现形态:①头寸轧平，即外汇资产等于外汇负债；②多头，即外汇资产大于负债，又称超买；③空头，即外汇资产少于外汇负债。敞口头寸是指外汇资产与负债的差额，即暴露于外汇风险之中的那部分资产或者负债。在外汇轧平情况下，并不存在外汇风险，因为汇率变动对资产的影响因为其对负债的反向影响而抵消。只有在多头和空头的情况下，才存在着敞口头寸，并且只有敞口头寸那部分资产或负债面临着外汇风险。

例如，美国某跨国公司资金部的一位负责人称他们有价值100万美元的欧元多头，那就是说，欧元若升值10%，该公司将受益10万美元；欧元若贬值10%，该公司将会损失10万美元，因此，暴露的这部分外汇就处于风险状态。从这里我们可以看出外汇交易之所以会产生风险是因为有一部分外汇头寸处于暴露状态。同时，外汇暴露程度是确定的，而外汇风险程度则是不确定的。

二、外汇风险的种类

在一个国际企业组织的经营活动过程、结果、预期经营收益中，都存在着由于外汇汇率波动而引起的外汇风险。在经营活动过程中的风险称为交易风险，在经营活动结果中的风险称为会计风险，预期经营收益的风险称为经济风险，由于储备货币汇率变动而引起的外汇储备价值损失的风险称为外汇储备风险。

（一）交易风险

交易风险是指由交易行为产生敞口头寸而形成的外汇风险。它主要表现在三个方面:

1.进出口贸易结算风险

在国际贸易中，由于汇率变动而引起的应收或应付账款价值变动的风险就是贸易结算风险。例如，我国某企业6个月后要收入一笔货款50万美元，并且同时要支付一笔6500万日元的进口设备货款，该企业打算以该笔外汇收入支付进口货款，当时汇率为USD1＝JPY130，6个月后，汇率变为USD1＝JPY120。可见，由于美元的贬值，该企业损失了4.17（6500/120－6500/130）万美元。

2.外汇买卖风险

在外汇买卖中，从交易日到交割日的汇率变动对外汇敞口头寸所带来的风险就是外汇买卖风险。例如，某外汇银行在当天以EUR1＝USD1.15卖出美元买入100万欧元。若第二天市场汇率变为EUR1＝USD1.14，则由于外汇买卖风险，该银行将损失1万美元。

银行的外汇风险主要是外汇买卖风险，因为外汇银行的交易几乎都是外汇买卖，即外币现金债权的买卖。银行以外的企业有时也面临外汇买卖风险，它主要存在于以外币进行借贷款或伴随外币借贷而进行外币交易的情况中。

3.国际信贷风险

国际信贷风险是指在国际信贷业务中，由于汇率的变动使债权人少收本币（或其他货币），债务人多付本币（或其他货币）。如我国的日元债务，由于日元汇率上升，使我国还债时多付美元还日元（我国外汇储备中美元占大部分）。

例如，我国某企业1993年初借入100万美元一年期的国际商业贷款，当时市场调剂汇率为USD1＝RMB7.10。1994年我国实行汇率并轨，还款时的市场汇率为USD1＝RMB8.50，则由于国际信贷汇率风险，该企业在一年内损失了140万元人民币（只包括本金的汇率风险损失）。

交易风险是国际企业的一种最主要的外汇风险，也是本章研究的重点，在第二节我们会详细介绍。

（二）会计风险

会计风险又称折算风险或评价风险，是指在会计期末根据会计准则将各种外币资产与负债转换成记账货币时，因汇率波动而出现账面损失或收益的可能性。

企业在一国注册，根据主权原则，会计报表应该使用注册国货币作为记账货币，这就要求该国企业发生的外币收支、外币资产和负债要根据一定的会计准则，将其转变为本国货币来表示，这一过程被称为折算。例如，美国某公司在法国的子公司拥有资产1000000欧元，年初上报会计报表时，＄1＝1.3400，此时在该公司财务报表上这笔资产值＄746268.66。到年终，该公司再次编制财务报表时，美元对欧元汇率发生变化，欧元贬值，＄1＝1.36，这时原来的1000000欧元的资产在财务报表上只能值＄735294.12，这笔资产账面价值损失了＄10974.54。显然，即使企业的外币资产和负债的数额没有发生任何变化，但是只要汇率发生波动，企业的会计账目中相对应的本币数量必然会有所增加或减少，几乎从事涉外活动的企业都无法回避这种会计账面风险。与交易风险、经济风险不同，会计风险是一种存量风险。虽然并不涉及现金移动或财富转移，但它会影响到企业效益评估、企业管理和税收缴纳等方方面面，因此，涉外企业特别是跨国公司，应该对会计风险给予高度的重视。

会计风险的大小根据会计折算方式的不同而有所不同。根据各国会计准则，会计折算主要有以下四种基本方法:

1.流动/非流动法

该方法对流动性资产（现金、应收账款、存货等）和负债（应付账款）按照当前汇率折算，对非流动性资产（固定资产）和负债（长期负债）按照历史汇率，即交易发生时的汇率折算。流动性资产和负债的折算汇率随着即期汇率的变化而变化，非流动性资产和负债的折算汇率是固定的。因此，按照这种折算方法，非流动性资产和负债不面临折算风险。

2.货币/非货币法

该方法对货币性资产（现金、应收账款、短期投资）和负债（应付账款、长期负债）按照当前汇率折算，对非货币性资产（存货、固定资产、长期投资）则按照历史汇率折算。因此，按照这种折算方法，非货币性资产和负债不面临折算风险。

3.时间度量法

该方法是货币/非货币法的一种改进形式，根据该方法，现行汇率运用于一切以现行成本表示的项目，而所有以历史成本表示的项目则使用历史汇率。因此，现金、存货、应收账款、应付账款和长期负债都使用现行汇率，只有固定资产使用历史汇率。

4.现行汇率法

该方法对所有资产和负债项目都按现行汇率折算。

根据以上四种折算方法对会计报表或会计科目进行折算，会得出不同的结果。例如，德国某跨国公司设在美国的子公司有1000万美元的固定资产，购进时汇率为EUR1＝USD0.95，1年后汇率为EUR1＝USD1.15。则在使用流动/非流动法、货币/非货币法、时间度量法情况下，该公司固定资产不受损失，而在现行汇率法下，该 公司的固定资产将蒙受183［（1/0.95－1/1.15）×1000］万欧元的账面损失（不考虑折旧）。

由于会计风险受不同国家的会计制度和税收制度的制约，这里我们就不多介绍了。

（三）经济风险

经济风险（Economic　Exposure）指由于意料之外的汇率变动导致国际企业在未来一定时间内收益蒙受损失的潜在性风险。风险的大小取决于汇率变化对该企业产品的未来销售量、价格以及成本的影响程度。潜在经济风险直接关系到国际企业在海外的经营效果或者一家银行在国外的投资收益。经济风险与交易风险不同的是，交易风险侧重于每笔单独的交易因汇率变动的影响而带来的损失，而经济风险则侧重于企业的全局，是从企业的整体出发来预测未来一段时间内因汇率变动所发生的损益变化状况。经济风险的分析很大程度上取决于公司的预测能力，预测的准确程度将直接影响该公司在销售、生产与融资方面的战略决策。

例如，当一国货币贬值时，出口商可能因为出口商品的外币价格下降而刺激出口，使其由于出口额（对外销售额）的增加而获益。但如果出口商在生产过程中所使用的主要原材料是进口商品，由于本国货币贬值会提高以本币表示的进口商品的价格，则出口商品的生产成本又会增加。其结果有可能使出口商在未来的纯收益下降，这种使未来纯收益受损的潜在风险即属于经济风险。

应该指出的是，外汇汇率的预期变化并不会导致经济风险的产生，因为企业投资者和管理者应该已经将这一情况融入其对经营成果和市场价值的评估结果当中。只有未预料的汇率变化或者非完全竞争的外汇市场，才会导致企业的市场价值发生变化。

由于经济风险是一种综合性风险，因此，与交易风险和会计风险不同，防范经济风险的主要方法是贯彻经营多样化和筹资分散化的策略。在第三节我们会详细介绍。

（四）储备风险

外汇业务活动交易者不论是国家政府、外汇银行还是企业，为弥补国际收支和应付国际支付的需要，都需要有一定的储备，其中相当大的部分是外汇储备。在外汇储备持有期间，若储备货币汇率变动引起外汇储备价值发生损失就称之为储备风险。在一般情况下，外汇储备中货币品种适当分散，保持多元化，根据汇率变动和支付需要，随时调整结构，使风险减小到最低限度。

三、不同类型外汇风险的比较

（一）从产生的时间上来看

交易风险是国际企业在经营活动过程中产生的外汇风险，反映的是汇率变化对汇率变化前签约而在汇率变化后结算的未清偿债务的影响。会计风险是指由于汇率变化导致财务报表中某些外汇项目的价值发生变化的风险，反映的是汇率变化对国际企业经营活动结果的影响。经济风险是指由于未预料到的汇率波动，引起在未来一段时间内企业纯收益发生变化的潜在风险，反映的是汇率变化对国际企业预期经营收益的影响，影响的是企业未来的现金流量。可见，交易风险和会计风险的损益结果只突出企业在过去已经发生的交易在某一时点的外汇风险的受险程度；而经济风险则衡量了将来某一时间段内出现的外汇风险，如在短期（1年以内）、中期（1～5年）以及长期（5年以上）的不同时间段内，汇率变化对各期的现金流量、经济风险的受险程度以及企业资产价值的变动将产生不同程度的影响，即经济风险会随时间段的不同而有所不同。

（二）从损益结果的衡量上来看

交易风险和会计风险均可根据会计程序进行，可以用一个确定的具体数字来表示，具有客观性和静态性的特点；而经济风险的衡量不是根据会计程序，而是基于经济分析，它涉及企业财务、生产、市场、价格等各个方面，因此带有一定的主观性和动态性的特点。

（三）从企业不同管理层次的角度来看

交易风险可以从单笔独立的交易，也可以从子公司经营的角度来衡量其风险的损益结果；会计风险一般只能从母公司的角度来衡量其受损的程度；经济风险则从国际企业的全局或某一子公司全局来考察其风险的损益结果。

（四）从企业损益的真实性来看

交易风险关系到现金的流动，会造成真实的损益，即汇率变动给交易风险的承担者造成了实实在在的损益；会计风险主要影响国际企业的资产负债表、损益表等财务报表，与现金流动无关，由此造成的损益是不真实的，而只是一种账面损益。

四、外汇风险的构成因素

外汇风险的基本构成要素有本币、外币和时间，三者缺一不可。一是本币，因为本币是衡量一个企业一笔国际经济交易经济效果的共同指标，在它经营活动当中所发生的外币收付，如应付账款、应收账款、货币资本的借入或贷出等，均需要与本币进行折算，以结清债权债务关系并考核其经营成果；二是外币，因为任何一笔国际经济交易必然会涉及外币的收付；三是时间，因为国际经济交易中应收账款的实际收进，应付账款的实际付出，借贷本息的最后偿付，都有一个期限即时间因素。在确定的期限内，外币与本币的折算汇率可能会发生变化，从而产生外汇风险。

只涉及本币或只涉及外币的经济交易，不会存在外汇风险。例如，两个国内企业之间的经济交易或两个外国企业之间的经济交易就不会形成外汇风险。同样，如果一笔业务排除了时间因素，如企业进行交易时按现行汇率进行交割，也不会面临外汇风险。

一笔应收外币账款或应付外币账款的时间结构对外汇风险的大小具有直接的影响。时间越长，不可预知的因素越多，则在此期间内汇率波动的可能性就越大，外汇风险相对较大；时间越短，影响因素越少，则在此期间内汇率波动的可能性就越小，外汇风险也相对较小。

从时间结构越长、外汇风险越大这个角度来分析的话，外汇风险包括时间风险和价值风险两大部分。改变时间结构，比如缩短一笔外币债权债务的收取或偿付时间，可以减缓外汇风险，但并不能消除价值风险，因为本币与外币折算所存在的汇率变化风险依然存在。

例如，一个企业，60天后有一笔外汇收入。这里存在时间风险和价值风险。现在该企业借入一笔外汇贷款，其金额和币种与60天后的外汇收入相同，并将这笔贷款的偿付时间也规定在60天后，即以60天后的外汇收入来偿还这笔外汇贷款。这样的话，改变了时间结构，把将来的时间风险转移到现在，从而消除了时间风险，但是受汇率变动影响的价值风险仍然存在，因为该企业借的是外汇贷款，只要放在手里不折算成本币，就会面临价值损失的风险。那么如何消除价值风险，从而消除全部的外汇风险呢？可以采取的措施我们会在第二节详细介绍。

第二节　交易风险的管理

管理外汇风险的方法很多，特别是近十几年来，由于汇率波动频繁，又出现了许多新的方法，但所有这些方法又大致可以分为两大类:事前和事后，事前称为外汇风险的防范，主要是通过改善企业内部经营来实现；事后称为外汇风险的转嫁，主要是利用外汇市场金融资产的交易来实现。

在介绍交易风险的管理前，我们先了解一下外汇风险管理的战略。

外汇风险管理战略是指从事国际贸易的国际企业对外汇风险所持的一般态度，如外汇暴露确定以后，企业是否采取保值措施来弥补风险？如果决定弥补风险，应该弥补到何种程度？这就是外汇风险管理战略的关键问题所在。任何经济决策的出发点都是基于人们对于经济运行过程的成本—收益分析，制定外汇风险管理战略当然也离不开这一基本分析方法。企业要管理外汇风险，首先要明确的是在外汇风险面前，是要力图使外汇收益最大化，还是要使外汇损失最小化？其次要考虑是力求使短期收益最大化而不顾长期收益如何变动，还是宁可让其短期收益发生一定的波动而力求使企业长期收益最大化？根据企业对外汇风险采取的不同态度，外汇风险管理战略主要有以下几种选择:

（1）完全不弥补战略。它是指对外汇风险不采取任何防范措施，在汇率波动有利时坐收渔翁之利，而在汇率波动不利时甘愿蒙受损失，是一种听其自然的消极性战略。这种企业意识到外汇风险管理是一把双刃剑，很有可能由于进行了外汇风险管理，使得现金流量以及风险发生了相反的变化，从而降低企业的价值，所以干脆就不作为。

（2）完全弥补战略。它是一种安全第一，对外汇暴露一律采取保值措施的战略，即企业对其所持有的外汇头寸中，不论哪种外币出现了多头或空头一概予以抛补。

（3）混合型战略。它是介于完全不弥补战略和完全弥补战略之间的一种战略，即对某些外汇暴露采取保值措施，而对另一些外汇暴露则不采取保值措施。实行混合型战略的企业实际上是在对不弥补时可能的高收益与弥补时的低风险之间作替代选择。一般而言，企业会根据自身外汇头寸的大小和对允许的外汇风险的理解，确定其弥补的受限部分的比重。混合型战略又可细分为两种情形:一是进攻性战略。采取这种战略的企业在面对高收益和低风险的替代选择中，较多地选择了高收益，对外汇风险持积极态度，不仅希望通过采取某些防范措施以部分弥补风险损失，而且更希望利用汇率的有利波动来获取利益。二是防守性战略。采取这种战略的企业以稳健为原则，尽量减少可能发生的外汇损失，因此在高收益和低风险的替代选择中，企业更多地选择了低风险。

在现实生活中，企业采取完全不弥补的战略或完全弥补的战略都是极其少见的。一方面，在现行的浮动汇率制度下，汇率波动具有很大的不确定性，完全不弥补战略的风险很大；另一方面，完全弥补的战略虽然能有效地避免外汇风险，但其防范风险的成本也很高。现实中普遍采用的是混合型的外汇风险管理战略，但企业究竟是采用进攻性战略还是防守型战略，主要还是取决于其对汇率波动的预测能力。如果企业能够准确预测汇率波动的基本趋势和一定时期内汇率波动的具体幅度，那它就可以采取进攻性战略；反之，则应采取防守性战略。

企业可以采取的减缓或消除外汇风险的方法正如以下将要分析到的，有的方法可以减缓外汇风险及其潜在的影响；有的可以完全消除外汇风险；有的要几种方法相互配合、综合使用才能消除全部的风险。如果要消除全部外汇风险，即时间风险和价值风险，一定要针对该风险创造一个与其方向相反、金额相同、时间相同的货币流动。以下将详细介绍各种防止外汇风险的方法，分析一些方法的保值机制，探讨各种方法的保值作用及其意义。

一、合同条款选择

合同条款选择法是指企业在签订合同时通过合同特殊条款的选择来防范和规避外汇风险的方法。

（一）货币选择法

货币选择法是通过对计价货币的选择来减缓和防范外汇风险的一种风险管理方法。

例如，美国一进出口公司出口产品时以美元计价结算，进口产品时以日元计价，如果美元贬值，该公司将蒙受损失，如表4－1所示。

表4－1　计价货币选择不当

当美元贬值时，由于出口以美元计价，出口收到的货款不受汇率变动影响，始终为1万美元。而进口以日元计价，同样支付110万日元，在成交日价值1万美元，而在结算日价值为1.1万美元，即该公司将损失1000美元。

反之，如果该公司改变计价货币，情况将完全不同，即出口以日元计价，进口以美元计价，这样该公司不仅不会蒙受损失，还会额外获取1000美元的利润，如表4－2所示。

表4－2　计价货币选择适当

可见，正确选择计价收付货币对于国际经济业务相当重要。货币选择法有本币计价法、“软进口硬出口”法、多种货币计价法等等。

1.本币计价法

本币计价法是指在国际业务中应尽力争取使用本币计价结算以避开货币兑换所带来的外汇风险，但其前提为本币是可自由兑换货币，对方能够接受而不至于使企业丧失贸易机会。

2.“软进口硬出口”法

“软进口硬出口”法是指在出口贸易中采用硬货币或具有上浮趋势的货币作为计价货币；在进口贸易中采用软货币或具有下浮趋势的货币作为计价货币，以使汇率的变动有利于增加出口的收汇金额，减少进口的支付金额，从而防范和规避外汇风险，但该种方法需要对汇率走势有比较准确的预测，否则效果会适得其反。

3.多种货币计价法

在进出口贸易洽谈中，进口商希望以软货币计价，而出口商希望以硬货币计价，这就有了矛盾，所以在现实生活中，我们往往采用货币篮子计价法，即多种货币计价法。多种货币计价法是在合同中规定以多种货币来计价，以使某种货币汇率上升的影响在一定程度上被其他货币汇率下降所抵消，从而减少外汇风险。例如，为了使买卖双方互不吃亏，平等互利，可以采取一半的进出口货值用硬币，一半用软币。有些金额较大的进出口合同，可以采用四种货币计价，两种较硬的货币，两种较软的货币，使不同货币的急升急降风险得以对冲。

计价货币的选择直接关系到交易主体是否会承担汇价风险。计价货币一般在本币、交易对方国货币和第三国货币之间进行选择，选择可自由兑换货币，有利于双方日后结算和转移外汇风险。

但是，上述介绍的三种方法特别是前两种方法在实际运用中往往受到一些因素的制约。例如，本币若是不可自由兑换的货币，往往难于被对方所接受，而且根据国际惯例，黄金、石油等大宗交易均是以美元计价，本币计价难于实现。又如，软硬货币的选择往往要受到交易意图、市场需求、商品质量、价格条件等因素的制约，可能出现收汇时不得不使用软币而付汇时不得不使用硬币的情形。为此，经营者可以通过价格调整即定价的方法来加以弥补。

（二）定价保值法

定价保值法是指通过提高或压低商品价格来避险保值的一种方法。它有两种具体的方法:

1.加价保值法

它是指在出口贸易中，出口商接受软币计价时，可设法提高出口商品的价格，以弥补因使用软币计价可能遭受的损失。当然，如果是买方市场的话，则货价不易提高。

2.压价保值法

它是指在进口贸易中，进口商接受硬币计价时，可设法压低进口商品的价格，以弥补因使用硬币计价可能遭受的损失。同样，如果是卖方市场的话，则货价不易降低。

价格调整并不等于没有风险，实际上外汇风险依然存在，只不过调整价格可以减缓风险的程度而已。

（三）货币保值法

货币保值法是指在合同中使用对方可以接受的货币来计价，但同时用某种比较稳定的价值单位进行外汇保值的一种风险管理方法。货币保值法主要有黄金保值法、外汇保值法、综合货币单位保值法等。

1.黄金保值法

黄金保值法是在签订合同时订立黄金保值条款，将交易日的计价货币转换成一定数量的黄金，在交割日再将特定数量的黄金按当时的金价转换成一定数量的计价货币。由于黄金的价格相对较稳定，黄金保值法可在一定程度上防范汇率波动的风险。

例如，某笔货款为100万美元，签订合同时1美元的含金量为1克纯金，则100万美元折算成黄金为100万克纯金，到货款结算时1美元的含金量为0.95克纯金，则100万克纯金折算成美元为105.26万美元，故进口商应支付货款105.26万美元，即由于美元贬值，进口商在结算时所支付的105.26万美元，只相当于签订合同时的100万美元。黄金保值条款通行于固定汇率时期，现今由于黄金非货币化，以及黄金价格的不稳定，此方法已不再采用。

2.外汇保值法

外汇保值法是指以硬货币对合同金额进行保值，以软货币支付货款从而减缓外汇风险。

例如，日本某进出口公司向美国出口一批价值1亿美元的货物，以美元来计价，两年后结算货款。日本出口商为了避免两年后结算时美元贬值可能造成的损失，提出在合同中加入外汇保值条款。以瑞士法郎作为保值货币，并约定美元与瑞士法郎的固定比价为USD1＝SF2，若两年后美元稳定或升值，则美国进口商仍支付1亿美元的货款；若两年后美元贬值了，即变为USD1＝SF1.8，则日本出口商可根据外汇保值条款要求对方支付相当于2亿瑞士法郎的美元，以保证其实际的美元收入不变，也就是说美国进口商这时应向日本出口商支付1.11亿美元（2亿瑞士法郎/1.8）。可见虽然美元贬值了，但日本进出口公司却因为外汇保值条款多得到1100万美元而避免了美元贬值的损失。

3.综合货币单位保值法

综合货币单位保值法与外汇保值法的形式、性质相同，但其不是以硬货币来保值，而是选择特别提款权（SDR）、欧洲货币单位（ECU）或其他综合货币单位对合同金额进行保值以减缓外汇风险。由于这些综合货币单位是由一定比重的硬货币与软货币搭配组成的，故其价值较为稳定，可以起到保值的作用。

例如，我国出口企业有价值为90万美元的合同，以欧元、英镑、日元三种货币保值，它们所占的权数均为1/3，和美元的汇率定为:US＄1＝EUR0.82、US＄1＝￡0.6、US＄1＝J￥110，则以此三种货币计算的价值各为30万美元，相当于24.6万欧元、18万英镑、3300万日元。若到期结算时这三种货币与美元之间的汇率变为:US＄1＝EUR0.80、US＄1＝￡0.5、US＄1＝J￥112，则按这些汇率将以欧元、英镑、日元计价的部分重新折算回美元，付款时我国出口企业可收回96.21万美元的货款。

二、提前与推后收付

提前与推后收付法是根据对汇率的预测，提前或推迟收付外币，以避免外汇风险或获取风险收益。提前与推后收付法是以汇率预测为前提条件的，通过预测计价货币汇率的走势，提前或推迟收付有关款项。当然，如果汇率预测错误，该方法可能招致更大的损失。同时，提前与推后收付法相当于双方达成一个附加的信贷契约，因此需向对方支付一定的货款折扣或者承担相应的利息费用。

提前与推后收付具有外汇投机的性质，因为它涉及在预期的基础上采取行动，以期获得风险收益。对于外币应收账款而言，若预测外币的汇率趋于上升时，出口商或债权人应推迟收款，以期使既定的外币应收账款在汇率上升后能兑换回更多的本币；若预测外币的汇率趋于下跌时，出口商或债权人应提前收款，以避免外币应收账款在汇率下跌后所能兑换回的本币减少的风险。对于外币应付账款而言，若预测外币的汇率趋于上升时，进口商或债务人应提前付款，以避免在外币升值后付款时要支付更多本币的风险；若预测外币的汇率趋于下跌时，进口商或债务人应推迟付款，以期在外币贬值后可以用较少的本币换取外币用于支付。

三、配平管理

配平管理是一种使外汇流入与流出在金额、币种以及时间上相互平衡的管理机制，即当存在一笔外汇暴露时，以同种外币或与该种外币有固定联系的货币，并以相同的期限和等值的数额，创造一笔流向完全相反的资金流量的方法。配平管理又可细分为自然配平和平行配平两种。

（一）自然配平

自然配平又称平衡法，是指在同一时期内，以同种货币创造一个金额相同、期限相同的资金反方向流动。如将某种特定的外币收入用于该种外币的支出，企业在涉外业务中，可以通过这种外币债权和外币债务相互抵消的方法来减缓或消除外汇风险。

例如，中国A公司在6个月后有100000欧元的应付货款，该公司应设法出口同等欧元金额的货物，使6个月后有一笔同等金额的欧元应收货款，借以抵消6个月后的欧元应付货款，从而完全消除外汇风险。

但是在实际业务中，债权和债务在金额和期限上往往难于一致，这样，运用平衡法就很难完全消除敞口头寸。只有当一个公司的产品能以任何货币计价向世界任何地方销售，或者以任何货币计价从任何国家购买时才可能达到“完全平衡”。当然，这是不现实的。一个国际公司采用自然配平法，有赖于公司领导下的销售部门、采购部门与财务部门的密切合作。

（二）平行配平

平行配平又称组对法，是指当某公司具有某种货币的外汇风险时，它可创造一个与该种货币有固定联系的另一种货币的反方向流动来消除该种货币的外汇风险。另一种货币虽然与该种货币流向相反，但期限相同，金额相同。可见，平行配平法的实现条件是:作为组对的两种货币，通常是由一些机构采取盯住政策而绑在一起的货币。这两种货币之间的汇率通常呈稳定的或是固定的正相关关系，具有外汇风险的货币对本币升值或贬值时，作为组对的第三国货币也随之升值或贬值。

例如，中国某公司4个月后将收到一笔美元货款，为规避美元贬值的风险，该公司可以创造一笔相同金额、相同期限的港元流出，由于美元与港元维持联系汇率，两种货币同幅度升降，因此，如果美元贬值，则港元流出也将随之减少，从而在一定程度上减缓了美元汇率波动的风险。

配平管理在很大程度上减少了在外汇市场上买卖外汇的必要性，节约费用的同时又规避了外汇风险，使得收付更加简单化。自然配平可完全保值，但必须以当事双方存在着币种、期限、数额完全相同的双向资金流动为前提。平行配平不受同种货币的限制，灵活性稍强，但却不一定能完全保值，往往只能减缓外汇风险的潜在影响，借助于“平行配平法”，有可能以组对货币（第三种外币）的收益来抵消某种具有风险外币的损失。但是，如果选用的组对货币不当，也会产生两种货币都发生价值波动的双重风险。

四、外汇交易

外汇交易法是企业规避和防范汇率风险最为常用、也是最为重要的方法，它是指企业通过续做一笔反向的外汇交易，以规避或对冲日常经营活动中存在的头寸敞口汇率风险。具体而言，外汇交易法主要包括远期外汇交易法、外汇期货交易法、外汇期权交易法、外汇掉期交易法等。

通过远期外汇交易进行套期保值较为灵活，金额与期限可以做到完全对冲，而且不需要交易手续费。例如，美国A公司出口一批货物，3个月后从法国某公司获得50000欧元的贷款。为了防止3个月后欧元贬值的风险，A公司可与该国外汇银行签订卖出50000欧元的3个月远期合同。假定签订远期合同时欧元对美元的远期汇率为1欧元＝1.0704～1.0709美元，3个月后，A公司履行远期合同与银行进行交割，将收进的50000欧元按照远期汇率售予外汇银行，获得本币53520美元。若A公司改为进口一批货物，为了防止3个月后欧元升值的风险，则可与银行签订购买远期外汇的合同。远期外汇交易的缺点是大多数不可自由兑换的货币并未形成远期外汇市场，这时只能改用其他的规避方法。

外汇期货交易法的优点是只需缴纳少量保证金就可进行，成本较低；但外汇期货交易只能在期货交易所里进行，交易的都是标准化的合约，交易品种有限，并且期货交易的期限及金额经常难于与实际要对冲的外汇头寸相吻合。外汇期权交易法的优点是既可以在有组织的交易所内进行，也可以在场外的银行柜台进行。在场外进行交易可以对敞口风险头寸进行完全对冲，其缺点是要额外缴纳一笔期权费。外汇掉期交易法是同时进行两笔方向相反、金额相同的不同交割期限的外汇交易，是银行等金融机构管理外汇头寸的重要手段。远期外汇交易法、外汇期货交易法、外汇期权交易法及外汇掉期交易法的套期保值原理和具体操作参见第三章“外汇交易”。

五、BSI法与LSI法

（一）BSI法

BSI（Borrow—Spot—Invest）法是指企业通过借款、即期外汇交易和投资的程序，来消除或规避外汇风险的一种风险管理办法。例如在应收外汇账款中的运用，欧洲A公司6个月后将收到100万美元的货款，为了规避美元贬值的风险，A公司首先在金融市场上借入100万美元，将外汇风险的时间结构转变到借款日，从而消除时间风险；然后通过即期外汇交易将美元兑换成欧元，从而消除外币与本币价值波动的风险；最后以欧元进行为期6个月的投资或存入银行，以其赚得的投资收益来抵冲一部分采取防险措施的费用支出，即银行的贷款利息等。6个月后A公司用所收的100万美元货款偿还其从银行的借款，公司只有一笔本币投资款的流入，外汇风险全部消除。

与应收外汇账款中BSI方法首先借入外币不同，在应付外汇账款中运用BSI方法，首先借入的是本币，然后将借入的本币通过即期外汇交易兑换成外币，接着再将外币投放于金融市场等。到期日，公司可用收回的外币投资款来支付外币货款，对公司而言，只有一笔本币的支出，即向贷款银行偿还借款本金和利息。在采取BSI法规避应付外汇账款风险时，如果公司流动资金充裕，不一定非要先从银行借款不可，可以利用本身的公积金、流动资金，也可以出卖本公司保存的国库券等来购买外汇。这样可能比从银行借款的成本低，企业利用自有流动资产购买外汇的成本就是该流动资产可能带给它的利息收入，即机会成本。

采用BSI法，其前提条件是银行借款利率与投资收益率要大致相同，如银行借款利率大大高于投资收益率则不适合采用BSI法，得不偿失。

（二）LSI法

LSI（Lead—Spot—Invest）法是指企业通过提前收汇、即期外汇交易和投资的程序，消除或规避外汇风险的一种风险管理方法。与应收外汇账款中BSI方法的运用相比，只有第一个步骤不一样。例如，前述欧洲A公司为了规避美元贬值的风险，可以与货款支付方即债务方商量请其提前支付100万美元的货款，并给对方一定的折扣；然后通过即期外汇交易将这笔美元货款兑换成欧元进行投资或存入银行，以投资收益来弥补给予对方的折扣。投资到期日，公司只有一笔本币投资款的流入，外汇风险全部消除。

在应付外汇账款中利用LSI方法的程序是先借入一笔本币贷款；然后与银行签订即期合同，将借入的本币兑换成外币；最后将外币货款提前支付给债权方，并获得一定的折扣。借款到期时，公司只有一笔本币的流出用来偿还银行借款，从而消除全部外汇风险。与应付外汇账款中BSI方法的运用相比，只有最后一个步骤不一样。从该程序可以看出，国际公司运用LSI方法消除外汇风险的步骤是先借款（Borrow），再与银行签订即期合同（Spot），最后再提前支付（Lead），这个程序应该简化为Borrow—Spot—Lead，但国际传统习惯均不称BSL，而是LSI。

如果投资期限与应收或应付外汇账款期限相同，BSI法与LSI法都没有改变企业的资金运用计划，但运用这两种方法可能会存在代价，主要取决于借款利率、折扣率与投资收益率之间的差异。此外，投资风险也是BSI法与LSI法的主要缺陷，如果投资风险远远高于汇率风险，则采用此两种方法很可能得不偿失。

六、债务净额支付

债务净额支付是指国际公司在清偿其内部交易所产生的债权债务关系时，对各子公司之间、子公司与母公司之间的应收款项和应付款项进行划转与冲销，只是定期对净额部分进行结算，以此来减少风险性的现金流动，这种方法又称冲抵或轧差。它具体包括双边债务净额支付和多边债务净额支付两种情形。前者指在国际公司体系两个经营单位之间定期结算债务净额的办法，后者指在三个或三个以上经营单位之间定期结算债务净额的方法。

现举例对多边债务净额结算加以说明。假定在某国际公司的净额支付期间，法国子公司欠英国子公司等值于400万美元的英镑，英国子公司欠德国子公司等值于300万美元的欧元，德国子公司欠法国子公司等值于300万美元的欧元，则三个子公司之间的债权债务关系经过彼此冲抵后，只要求法国子公司向英国子公司支付相当于100万美元的某种预先商定的货币资金即可清偿债权债务关系。在此期间，资金的总流量是1000万美元，资金的净流量为100万美元，彼此冲抵的资金流量为900万美元。可见，多边债务净额支付使支付数额和次数大大减少，从而达到了降低风险的目的。

七、外汇风险保险

目前，不少国家都开设了外汇保险机构，可以承保外汇汇率风险。国际贸易交易者可以利用这类保险服务来规避外汇风险。如荷兰的信贷保险有限公司、英国的出口信贷保证部、中国的出口信用保险公司、美国的进出口银行等等。

第三节　经济风险的管理

由于汇率的变化影响着公司经营的所有方面，所以经济风险的管理不仅涉及财务领域，还涉及市场、生产的各个环节，经济风险的管理措施也是广泛的。除了与交易风险的管理措施类似的几种具体方法外，还包括两个层次的战略性措施，即调整性的战略措施和分散化的战略措施。

一、调整性战略

调整性战略是指跨国公司根据对汇率走势、市场走势的判断，在经营的各个方面进行调整，以适应变化的趋势，从而提高在全球的竞争地位。一般情况下，这种调整是以全球分散化为基础和条件的。战略性调整涉及公司经营的各个方面，包括原材料供应、生产、产品、定价、市场等方面。

（一）生产策略

生产策略更多的涉及生产转移和原材料供应转移。

跨国公司可以综合分析成本、价格等因素，在各个子公司之间分配产量。例如可以在本币贬值的国家增加产量，在本币升值的国家减少产量，从而降低产品的生产成本，扩大产品的销售量。

在原材料供应方面，在全球市场寻求廉价资源同样也可以使公司利用汇率的变化管理经济风险。例如，在20世纪80年代初期，当时美元升值，大多数美国公司利用这一变化增加了它们在全球的采购量，以降低采购成本。原料来源的分散化同样降低了跨国公司的经济风险。

（二）产品策略

跨国公司经常通过改变产品策略来应对它们所面临的汇率风险。产品策略包括诸如生产额度决定、新产品的介绍和产品创新。应对汇率波动的一个方法就是改变介绍新产品的时间。比如在本币贬值后的一段时间，由于产品具有竞争性价格优势，这段时间就成为发展品牌专利的黄金时间。

（三）定价策略

制定定价策略，首先需要确定的是跨国公司的目标是市场份额还是利润率。

例如，当美元贬值时，从美国出口的产品在世界市场上具有竞争性的价格优势。美国的出口商面临着两种选择，既可以提高以美元表示的产品价格而使其在国际市场上的价格保持不变，从而提高利润率，也可以保持其美元价格不变，而使产品在世界市场上的价格下降，从而扩大产品的市场份额。当然，这样的决策受多种因素的影响，比如汇率的变化是否能持续、扩大市场份额是否存在规模经济效益、提高产量是否会促使成本的上升、消费者的价格敏感度和高利润率政策是否能够使竞争优势持久等。

（四）市场策略

选择合适的市场是跨国公司的一项极其重要的任务。在本币汇率波动的情况下，改变市场策略能够为跨国公司获得竞争优势提供大量的机会。例如，在20世纪80年代初期，美元十分坚挺，美国公司丧失了大量的市场份额。欧洲和日本的公司利用汇率变化所造成的竞争性价格优势与美国竞争者对抗，分割市场份额。然而，在美元升值之后的贬值，又帮助美国跨国公司夺回了它们的竞争优势。

本币贬值后，公司将能扩大生产量来满足广大国内外消费者的需求。反之，本币升值将会迫使公司适应较小的市场份额，将其目标定位于那些高收入、更关注产品质量、对价格不是很敏感的顾客群。货币贬值、升值对公司的影响还要结合产品的需求价格弹性而定。

当本币升值时，尽管产品价格的上升会减少公司的市场份额，但此时却是跨国公司增加新产品研发预算、实施产品创新的好时机。当签订“广场协议”后，日元开始大幅度升值，日本出口商将普通样式的产品转变成更复杂、价值更高的产品。这种转变是成功的，高品质、高科技产品的需求价格弹性通常较低，货币升值对这些产品的需求量影响并不大。

二、分散化战略

进行风险管理的目标是使公司的利润、现金流以及公司价值在影响因素发生变化的情况下，尽可能地保持平稳，也就是降低变化的可能性，而不是在可能变化的情况下追逐最好的结果。

所谓分散化风险管理，是指公司在生产设施、原材料供应、销售市场、资本来源等方面进行方式和地区分布的多样化，从而使各种未预期的波动得以相互抵消，达到风险管理的目的。以上措施中除了资本来源多样化称为融资分散化以外，其他措施统称为经营分散化。

（一）国际经营分散化

国际经营分散化是防范外汇风险中经济风险的一种基本策略，它是企业在国际范围内将其原料来源、产品生产及销售都采取分散化的策略。当汇率变动时，企业就能通过其在某些市场竞争优势的增强来冲抵在另一些市场的竞争劣势，从而消除经济风险。例如，对原材料的需求不仅依赖于一到两个国家或市场，而是拥有多个原材料的供应渠道，即使由于某个国家货币汇率变化而使得原材料价格上涨，也不至于使生产成本全面提高而降低产品在国际市场上的竞争力。跨国公司产品的分散化销售也可以在汇率变动时，使得不同市场上产品的价格差异带来的风险相互抵消。

（二）国际融资分散化

国际融资分散化也是防范外汇风险中经济风险的一种基本策略，它是指企业从多个金融市场以多种货币形式获得借贷资金。通过这种多来源、多货币的融资，可分散汇率、利率波动的风险。比如，以日元一种货币融资，融资者就承受了日元汇率波动的全部风险，如果日元升值，其还本付息的负担就会加重，融资成本就会提高。如果改以美元、日元、欧元、英镑等多种货币融资，由于这些货币汇率互有升降，就可以减缓或抵消由于汇率波动所带来的外汇风险。

跨国公司融资时要综合考虑汇率变动趋势和利率变动趋势。这主要指在国际市场上筹集资金时，低利率的债务不一定就是低成本的债务，高利率的债务也不一定就是高成本的债务。例如中国某公司有A、B两笔债务，A债务以美元计价年利率为10%，B债务以日元计价年利率为6%，而美元汇率将贬值4%，日元汇率将升值4%，这样A债务的实际利率为6%，而B债务的实际利率为10%。因而，实际上B债务的成本比A债务的成本要高。

跨国公司经常采用的融资方式除了银行直接融资外，还有票据贴现、保付代理和福费廷等融资方式。

票据贴现是指企业将已承兑的远期汇票转让给银行，银行从票面金额或票据到期值中扣减一定贴现息后，将余款付给持票人的一种资金融通方式。企业在涉外交易中如果收到外汇应收票据，则可要求银行贴现，提前收汇并结汇成本币以达到融资和消除外汇风险的目的。在外汇应收票据贴现的情况下，银行对票据的背书人具有追索权，如果票据到期时遭到拒付，则票据贴现企业仍需偿还银行贴现款项。贴现这种融资方式增加了流行性，相对于其他的融资方式成本较低。

保付代理是指以赊销方式出口商品的出口商将应收账款无追索权地出售给保理商，提前收回货款并及时结汇成本币以达到融资和消除外汇风险的目的。在保付代理业务中，保理商负责到期收回应收账款，承担债务人无力支付债务的商业信用风险，以及有关应收账款的销售分类账及其他账务工作。正是由于这些优点，保付代理正在成为一种日益受欢迎的国际融资方式。

福费廷是指在延期付款的大型设备贸易中，出口商把经过进口商承兑的中长期远期汇票（1～5年期限，有的甚至可达10年），以无追索权的方式向银行贴现，提前取得货款，获得融通资金，并及时结汇成本币以避免外汇风险。目前，对远期信用证项下开证行已承兑的汇票进行贴现已经成为福费廷最主要的业务。

国际经营分散化和融资分散化同时使用会获得更好的分散化效果。在有些情况下这两种分散化措施是相互补充的。比如，有时在技术上由于存在着生产规模效益等，更适应于集中性生产，在这种情况下可以采取融资分散化以达到风险分散的目的。而有时由于公司知名度小，与世界各大银行之间尚未形成良好的关系，国际融资的分散化就会受到阻碍，在这种情况下就可以采取销售市场分散化来达到风险分散的目的。

实际上，分散化战略远非仅仅起到分散外汇风险的作用，还能够起到分散多种风险的目的。例如，能够规避由于各国经济周期发生变化所引起的经济风险，能够规避一国政权更迭所引起的政治风险等等。

本章小结:

1.外汇风险是指由于汇率波动的不确定性和难于预测性，企业和个人在涉外活动中存在着因汇率波动而蒙受损失的可能性。外汇交易过程中，有一部分外汇头寸处于暴露状态，导致了外汇风险的产生。外汇暴露程度是确定的，而外汇风险程度是不确定的。

2.外汇风险种类众多，主要有外汇交易风险、会计风险、经济风险、外汇储备风险等。

3.外汇风险的基本构成要素有本币、外币和时间，三者缺一不可。

4.外汇风险管理战略主要有完全不弥补战略、完全弥补战略和混合型战略三种。

5.交易风险的管理方法有合同条款选择、提前与推后收付、配平管理、外汇交易、BSI法与LSI法、债务净额支付、外汇风险保险等方法。

6.经济风险的管理方法主要有调整性的战略措施和分散化的战略措施。

重要概念:

外汇风险　交易风险　会计风险　经济风险　合同条款选择　提前与推后收付　配平管理　BSI法与LSI法

思考题:

1.试述外汇风险的概念及其主要类型。

2.试分析交易风险与经济风险的共同点与不同点。

3.试分析自然配平与平行配平的共同点与不同点。

4.某跨国公司的母公司在美国，一个子公司在英国，另一个子公司在德国，如果公司预测欧元对美元汇率将上浮，英镑对美元汇率将下浮，为了消除外汇风险，跨国公司之间在进出口业务中，将如何运用提前结汇和推迟结汇法以规避汇率波动的风险？

练习题:

一、计算分析

1.如果某商品的原价为100美元，为防止汇率波动，用一篮子货币进行保值，其中英镑占30%、欧元占30%、瑞士法郎占20%、日元占20%，在签约时汇率分别为:￡1＝＄1.5000，＄1＝0.9800，＄1＝SF1.4500，＄1＝J￥120.00。在付汇时的汇率变为:￡1＝＄1.8000，＄1＝0.9000，＄1＝SF1.6000，＄1＝J￥110.00。问:付汇 时该商品的价格应为多少美元？

2.某美国公司预计6月上旬将有50万德国马克收入，为防止马克汇率下跌而蒙受损失，4月3日公司买入4份6月期的马克看跌期权（欧式期权），协定汇率为1马克＝0.6440美元，期权费为1马克＝0.0002美元。1）若到期日马克即期汇率为1美元＝1.5408/32马克或1美元＝1.5576/96马克，哪种情况下该公司将执行期权？2）分别计算两种情况下公司的美元收入。

3.交易员认为近期美元对日元汇率可能下跌，于是买入一项美元的看跌期权，交易金额为000万美元，执行价格为110.00，有效期为1个月，期权价格为1.7%，1）试计算盈亏平衡点。2）计算当市场汇率高于或低于110.00时，交易员的损益情况。

4.假设8月6日美国公司出口了一批商品，4个月后可收到100万瑞士法郎，为防止4个月后瑞士法郎贬值，该公司8月6日卖出8份瑞士法郎期货合约，价格为0.6480USD/CHF，当日市场上即期汇率USD/CHF＝1.5300，4个月后瑞士法郎即期汇率为1.5100，期货价格为0.6430USD/CHF，试分析期货保值过程。

5.美国某进口商3月1日从德国购进125000马克的货物，3个月后支付货款。为防止德国马克升值，该进口商买进1份6月期的德国马克期货合约，价格为0.5841USD/DEM，当日市场上即期汇率USD/DEM＝1.7200，3个月后德国马克即期汇率为1.6820，期货价格为0.5961USD/DEM，试分析期货保值过程。

6.3月10日，一家澳大利亚的矿业公司需要营运资本来发展一个煤炭项目。它要求银行按3年期欧洲美元的浮动利率（FRN）融资1亿美元，这些美元将作6个月的掉期交易转换为澳元。FRN将高于6个月的LIBOR25个基点。今天LIBOR第一次确定，期间为183天。市场的有关利率和汇率如下:

外汇汇率　　　即期　　　6个月

AUD/USD　1.2870/80　247/240

货币市场

澳元12.7/8～5/8

美元8.6/8～5/8

计算:（1）在第一个计息期间内该公司的澳元利息成本。

　　　（2）第一个6个月的利息支付依照的FRN为多少？利息额为多少？

　　　（3）如果公司对应付利息的汇率进行保值，公司需以多少的远期汇率买入远期美元，其相应的成本是多少？

二、案例分析

有一件事令在迈阿密的XM公司的财务经理感到非常烦恼，就是从1978年以来，他们对巴西出口的以美元计价的回报率相对来说总是处于较低的水平。而XM在Sao Paulo的销售机构的收益却以每年15%的增长速度递增，尽管以当地的货币计价的利润只有12%的年增长率（1983年利润为5亿克鲁赛罗）。另外，克鲁赛罗对美元一直大幅度地贬值。1978年底其兑换比例是1美元兑换21克鲁赛罗，但是到了1984年1月其兑换比例就变为1美元兑换1200克鲁赛罗，并且这种趋势有可能进一步发展。

在这种情况下，公司的财务经理决定对将要执行的一个合同项目做一笔保值业务。这个合同的内容是向巴西Sao　Paulo的一家公司出售价值3000万克鲁赛罗的拖拉机部件，付款期限是180天。虽然他向迈阿密及巴西的几家银行提出要求，但无法签订克鲁赛罗的远期合同。不过，他们找到了一项巴西的货币贷款来补进其应收账款，年息是10.5%。至此，他们还不确定是否还有其他的克鲁赛罗债务可以进行套期保值。

在另一笔交易中，他们要从德国的BAYER化学公司进口价值25万德国马克的农用化学试剂，120天以后付款。财务经理要筹措足够的资金来按时支付这笔货款，他得知目前的即期汇率是1德国马克兑换0.416美元，在迈阿密120天远期合同的远期汇率是1德国马克兑换0.421美元。考虑到债券的无风险性，经理发现120天的美国国库券有8.5%的年息，德国中央银行每年只有7.1%的利息。经理对这条信息很是满意，因为他可以据此做出避免德国马克风险的决定。

当考虑到上述种种交易中的汇率问题时，XM公司的财务经理发现在对每一项目都要避免汇率风险时，他显得很无能为力。毕竟，现在每一种方法都不是容易的了。

思考：（1）为什么以美元计价的XM公司的利润会降低？

　　　（2）为什么不能以克鲁赛罗进行远期外汇交易？

　　　（3）为了避免汇率风险，XM公司应该购买美国国库券或者德国中央银行债券吗？为什么？

　　　（4）试对上述两项交易风险管理提出可选方案，并分析利弊。

推荐报刊与网络:

1.《金融信息参考》，中国金融出版社。

2.《国家金融研究》，中国银行国际金融研究所，中国国际金融学会。

3.《金融经济》，中国金融会计学会《金融时报》社，《金融经济》杂志社，中国金融经济网。

4.中国人民银行，http://www.pbc.gov.cn/。

5.中国证监会，http://www.csrc.gov.cn/。

6.美国统计署，http://www.census.gov/。

7.国民经济研究局，http://www.nber.org/。