市场基础设施建设

第三节　市场基础设施建设

1.银行间本币市场基础设施不断完善

作为银行间市场运行的载体，银行间本币交易系统进一步升级，成交效率不断提高。2009年6月，银行间市场新一代本币交易系统上线。新系统大幅改进了系统架构和系统功能，并大量采用人性化设计，实现前中后台分置，支持更多市场和交易品种，同时改进了债券市场原有的交易机制，提供了匿名报价、点击成交的新交易方式，在交易便利性、信息便利性和风险管理等方面加强了对做市商的支持。新系统推出后，市场做市点差明显缩小，价格发现功能明显增强，现券交易量有所增加。同时，为进一步提高银行间市场清算效率，为银行间市场金融产品创新提供支持，11月28日，交易中心与其他三家机构共同发起设立的银行间市场清算所在沪挂牌。

2.基准系统二期推出

为了进一步满足监管机构和市场成员需求，2009年交易中心推出基准系统二期。交易中心基准系统向市场提供收益率曲线、债券指数、定盘曲线、互换曲线等市场基准，用于辅助债券交易、市场分析、衍生产品的定价以及金融产品开发等。其中的实时收益率曲线已完成内部研发，可用于发布现券做市基准行情、辅助交易及监测异常交易等。

3.市场服务水平继续提升

2009年是中国外汇交易中心的“提升市场服务年”，银行间市场服务水平整体提升。一是筹建客户服务团队，实行客户经理制，逐步建立大客户信息库，上门走访做市商等重点客户，完善市场服务业务流程，并为做市商提供银行间市场周报和月报，加强信息沟通。二是配合新本外币系统的推出，组织多期培训，并开发了基于互联网的系统培训环境，不断提高培训质量。三是通过人工场务方式弥补电子交易系统的不足，促进市场价格形成和流动性提高。2009年外汇掉期市场近一半交易通过人工场务方式达成。

在为监管机构提供服务方面，一是从2009年2月开始，以日报、周报等方式定期向监管机构报送银行间市场运行情况，发挥沟通桥梁作用。二是从7月开始，监管机构可以直接访问银行间市场数据仓库终端，灵活便捷地获取银行间市场相关数据。三是根据交易中心与中央国债登记结算公司共同发布的《银行间债券市场债券交易监测方案》监测市场异常交易行为并及时上报。自10月份实施监测后，现券异常交易比重逐步下降。

专栏5

银行间市场清算所股份有限公司成立

经财政部、中国人民银行批准，国家工商行政管理总局核准，由中国外汇交易中心、中央国债登记结算有限责任公司、中国印钞造币总公司、中国金币总公司等4家单位共同发起设立的银行间市场清算所股份有限公司于2009年11月28日在上海成立，简称上海清算所。

1.上海清算所的成立背景

从国际金融市场近十年发展情况来看，世界各国对场外市场集中清算问题都非常重视，美欧等发达地区以及巴西、印度、俄罗斯等新兴市场国家，先后建立了针对外汇、利率（债券）等场外现货和衍生品交易的集中清算制度。在2008年国际金融危机后，国际社会达成了一个共识：保证场外衍生品市场安全、有序发展的关键因素是降低交易对手方风险和进行有效监管。建立集中清算制度，是实现以上两个要求的最有效措施。2009年4月，G20集团就信用违约互换（CDS）交易采取集中清算达成共识，CDS交易的集中清算已在美国及欧盟逐步推行。因此，从国际金融市场发展趋势来看，建立集中清算制度和清算机构是发展场外金融市场的必然选择。

从我国银行间市场发展来看，作为典型的场外市场，银行间市场近年来发展非常迅速。2008年银行间同业拆借市场和银行间债券市场交易量合计达114万亿元，较2003年增长5.6倍；利率和汇率衍生品名义成交额分别为9243.2亿元和9179亿美元，分别是2006年的6.56倍和7.07倍。银行间外汇市场交易量也成倍增长。双边清算已无法满足日益扩大的本外币清算需求。2009年6月，银行间外汇即期询价市场推出了净额清算服务，实际运行稳定，会员银行反应良好。建立专业的独立清算所，为银行间市场的债券交易、外汇交易、利率和汇率衍生品交易等提供全面的、以中央对手方为主的集中清算服务，将能够进一步提高清算效率、降低清算成本，满足金融市场的多元化清算需求。

2.上海清算所的职责

上海清算所主要职责是：通过有效的风险管理和高效的清算模式，为金融市场现货和衍生品交易，为经中国人民银行批准的人民币跨境交易等，提供统一规范的本外币清算服务，包括清算、结算、交割、保证金管理、抵押品管理、信息服务、咨询业务等。

上海清算所业务由中国人民银行主管。为了强化企业竞争力和建立激励约束机制，上海清算所采取公司制、市场化的运营模式，建立规范的公司治理结构。其中，股东大会是公司的最高权力机构，依法行使以下权力：决定经营方针和投资计划，审批董事会和监事会的报告，审批年度财务预决算方案等。董事会对股东大会负责，主要行使决策职能，包括决定经营计划和投资方案等。管理层对董事会负责，开展日常经营管理。此外，监事会主要行使监督职能，包括对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督等。

3.上海清算所的作用

随着金融市场的发展，国际金融市场认识到，建立中央对手方机制（Central Counterparty，CCP）对场外市场发展具有重要作用。近年来，国际主要市场先后实现了对场外债券交易的净额清算服务，如美国固定收益清算公司（FICC）、伦敦清算所（LCH.Clearnet）、欧洲交易所清算公司（EUREX Clearing）等。同样，上海清算所的成立及其业务的开展，将对深化债券市场改革、加快银行间市场发展具有积极的作用。

一是促进银行间债券市场交易机制和交易产品的创新。通过净额清算，交易前台可以提供更多、更为灵活的报价模式，增加市场交易机会，提高成交效率；可以有效降低做市商做市成本，促进做市商制度的完善，更好发挥做市商场外市场核心的作用；可以有效带动大交易商与终端客户的交易，促进批发市场与零售市场两个层面的有机衔接，实现债券市场分层发展。此外，交易机制的活跃和流动性的提高，为新的交易工具和风险管理工具的创新，为债券衍生产品的发展，奠定了基础。

二是有利于防范市场系统性风险。清算所集中、科学管理对手方风险，一方面，可以切实防范在某一主要市场参与者发生违约事件时，市场产生过度恐慌以及由此引发系统性风险；另一方面，可以完整统计和监测市场总体风险信息、重点业务或机构风险信息等，为监管机构科学制定并及时采取应对措施提供支持。

三是有利于降低市场成本，提高市场效率。清算所推出净额清算，可显著降低资金成本，按国内外清算机构的经验，资金净额效率可达80％以上，清算品种越多、参与主体越丰富，净额优势更为明显。同时，净额清算机制下单个交易主体清算结果仅体现为一笔应收或应付，操作风险大大降低。此外，由于中央对手方的存在，交易主体实现了对手方风险的转移，降低了交易对手选择所需成本和难度，提高了交易成交机会，进而促进的交易的活跃。

四是促进市场价格发现，支持债券市场快速发展。通过清算所多品种的集中清算，银行间市场将因交易机制和交易产品的创新进一步活跃，市场流动性将进一步提高，这有助于资金价格的发现，形成完善的债券市场收益率曲线。市场定价机制的完善，最终将为中央银行公开市场操作和财政政策的实施，为市场交易主体的估值与投资，为企业以合理成本直接融资提供更为有利的条件。

专栏6

中小企业集合票据

集合票据是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。2009年11月12日，中国银行间市场交易商协会发布了《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》。《指引》规定，任一企业集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产的40％；任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元人民币，单支集合票据注册金额不超过10亿元人民币；集合票据可在银行间债券市场流通转让。

中小企业集合票据通过集合发行，引入信用增进和代偿机制等结构设计，可以在一定程度上克服中小企业单体发行债务融资工具规模较小、信用级别低、融资担保难等缺陷，缓解优质中小企业融资难的问题。同时，集合票据的推出也使得债券市场产品更加丰富，可有效促进银行间市场信用产品、发行主体、发行方式的多元化。

在一级市场上，11月23日，全国首批23家中小企业的4只中小企业集合票据成功发行，分别是北京市顺义区中小企业集合票据、山东省寿光市“三农”中小企业集合票据、山东省诸城市中小企业集合票据（高收益级）和山东省诸城市中小企业集合票据（优先级）。山东省诸城市中小企业集合票据引入了资产证券化原理，通过票据分层方式将票据分为优先级和高收益级，其中，优先级3亿元，高收益级2亿元。为首批集合票据提供信用担保与增进的不仅有担保公司，而且今年9月份新成立的国内首家全国性的债券信用增进机构中债信用增进投资股份有限公司也参与其中。

截至2009年末，银行间现券市场中小企业集合票据共有4只，发行规模为12.65亿元。在二级市场上，11月25日，中小企业集合票据作为银行间现券市场的新品种正式上市。截至年末，中小企业集合票据二级市场成交总额达16.21亿元。

【注释】

[1]银行间国债指数是全国银行间同业拆借中心自主研发的用以综合反映银行间国债市场价格走势和收益情况的价格指标。银行间国债指数为不考虑利息再投资的全价指数，指数编制优先选择成交价格，辅之以双边报价。

[2]银行间国债收益率曲线是全国银行间同业拆借中心自主研发的用以描述国债即期收益率与期限之间关系的曲线。银行间国债收益率曲线采用线性拟合方法形成，价格优先选择双边报价，辅之以成交价格。

[3]2009年央行票据累计发行39740.0亿元，同比下降7.5％。

[4]2009年国债累计发行16213.6亿元，同比大增123.7％。

[5]此处互换利率指的是利率互换交易中固定利率支付方所支付的固定利率，该利率大致反映了市场参与者对未来一段时间参考利率平均值的预期。

[6]1年期“FR007-IRS”品种是指以7天回购定盘利率（FR007）为参考利率的1年期利率互换交易。