国有股减持导致市场否决政策

三、国有股减持导致市场否决政策

在证券市场发展过程中，对于早期由于证券和意识形态争论所产生的问题，许多都是通过市场自己的发展和磨合，逐渐加以解决的。

对国有股的流通问题也是一样，非流通的国家股、法人股及其增配部分的流通和减持问题，市场很早就在寻找解决的途径。

从历史上观察，对与国有股等非流通股的流通和减持问题，在2005年之前就存在着这样一个市场和政府共同努力设法解决的过程。

首先是自发探索阶段：

1994年4月，珠海恒通集团收购棱光实业35.5％的股权。这是中国证券市场上第一例国有股转让。

1999年9月，陆家嘴以每股2元的价格协议回购国有股2亿股，开国有股回购的先河。

其次是政策准备阶段：

1999年9月22日，中国共产党第十五届四次全体会议通过《关于国有企业改革和发展若干问题的决定》，明确提出“在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股”。

其三是试点过渡阶段：

1999年12月，中国嘉陵和黔轮胎首次通过配售方式进行国有股减持试点，因为配售价格过高，配售被叫停。

2000年6月，财政部部长项怀诚指出，中国政府计划适时开拓社会保障制度新的融资渠道，包括把一部分国有资产变现用于社会保障。

2000年10月9日，国务院体改办有关人士表示，国家减持国有股有五种途径：国有股配售、股票回购、缩股流通、拍卖、股权转债权。2001年4月26日，项怀诚在京表示：“减持国有股绝不可能牺牲现有资本市场的繁荣”，这是国有股减持的前提。

2000年8月下旬，市场盛传国有股减持的实施方案将在10月下旬亮相，上证指数从8月22日盘中的2114.52点下探到9月25日盘中的最低1874.21点，一个月左右跌幅为11.36％。

2001年初，国有股减持再次成为关注焦点，股指从新年伊始就展开跌势。上证指数从1月8日盘中的2132.98点一直跌到2月22日盘中最低的1893.78点，下跌11.21％。2001年2月底，由于市场盛传减持将以净资产为定价依据，市场爆发了年初以来最大规模的一次上扬行情。上证指数从1893.78点一路攀升，并再次创出历史新高。

其四是正式实施阶段：

2001年6月12日，国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，办法的核心是第五条，即“新发、增发股票时，应按融资额的10％出售国有股”。⁽⁹⁾最受争议的是第六条，即“减持国有股原则上采取市场定价方式”，把高价减持和首发、增发“捆绑”起来。

2001年6月12日，项怀诚指出减持办法对证券市场是一大利好。

2001年6月14日，证监会主席周小川认为国有股减持对二级市场影响有限。

一直雾里看花的减持方案的正式出台，引发了我国证券市场有史以来空前的争论，而争论的焦点主要集中在减持的具体方案上。包括厉以宁、吴敬琏、萧灼基在内的经济学家以及各基金、机构投资者和广大股民在内的市场参与者，都激烈地发表了自己的看法。

各方普遍认为，国有股减持是必然的也是符合社会发展的正确举措，但实施方案却引起广泛争议，争议的焦点正是“价格”和“社保基金”。其一，证券市场高市盈率的一个重要原因是，上市公司三分之二的股票是不流通的国家股和法人股，怎么能说流通股的价格就是股票的市场价格？其二，国有股每股净资产应该是减持的上限而不是下限。1992～1995年国有资产合资过程中，国有资产大幅增值，之后国有企业改为股份制公司，按1折0.655的比例进行资产评估，国有股净资又得以大幅度提高。因此，即使按照净资产来减持国有股，国有资产也已经得到了超额回报。连证监会首席顾问梁定邦也认为，通过国有股减持所得到资金不多，市场反应却不好，国有股减持需要一种更理想的方式。

其五是紧急暂停阶段：

从《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》发布的第二天即2001年6月14日，上证指数盘中见顶2245.44点，随即以急跌方式，展开了1994年以来最大规模的一次下调。截至2001年10月22日，上证指数盘中下探到1514.86点，调整幅度达32.54％，股票市值缩水近6000亿元。社保基金作为战略投资者配售中石化A股被套，账面亏损1.6亿元。前三季度股票交易印花税同比减少34.7％，估计全年减少180亿元。

2001年10月22日，中国证监会经报告国务院，决定在具体操作办法出台前，停止执行《减持国有股筹集社会保障资金暂行办法》。

2001年10月23日，受国有股减持方案暂停的消息刺激，股指上涨将近10％，这是实施涨跌幅限制以来最大的一次单日涨幅。

2001年11月14日，中国证监会网站刊登信息，公开征集国有股减持的具体操作方案。在此期间，市场与管理层逐渐意识到，这个由全社会形成的问题，的确不应该仅由证券市场全部承担。

2002年6月23日，国务院决定，除企业海外发行上市外，对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。

这是中国证券市场发展历史上第一次由市场否决了中央政府的政策。