参保人偏好分析

一、参保人偏好分析

(一)基本模型的构建

如前所述，在个人账户基金信托管理制度中，基于节约交易成本的需要，要根据不同年龄阶段参保人的不同风险收益偏好类型设计完整的个人账户基金产品线。因此，运用精算学定量分析的方法，通过对个人账户养老金替代率的分析，对不同年龄的参保人的风险收益特征进行分类，是设计个人账户基金产品的前提。精算模型的建立依据是2005年12月3日，国务院颁布的《关于完善企业职工基本养老保险制度的决定》，即个人账户基金全部由个人缴费形成，规模为本人缴费工资的8%。缴费年限累计满15年的人员，退休后按月发给个人账户养老金。月标准为个人账户储存额除以计发月数，计发月数根据职工退休时城镇人口平均预期寿命、本人退休年龄、利息等因素确定。个人账户基金精算模型考虑的主要影响性因素如图4-6所示。

基本假定:本模型不考虑管理成本、通货膨胀以及支付期间养老保险调整因素的影响，同时国家承诺在退休以后一直支付个人账户养老金。

图4-6　个人账户基金精算模型考虑的主要影响性因素

(1)未来工资水平=工资×(1+工资增长率)经过年份(0≤经过年份≤退休年龄－目前年龄－1)

(2)退休前一年工资=工资×(1+工资增长率)^{退休年龄－目前年龄－1}

(3)每期缴费额度=未来工资水平×个人缴费比例

(4)每期缴费积累年份=退休年龄－到达年龄(假定每年年初缴费)

(5)每期缴费积累额度=每期缴费额度×(1+预期投资收益率)^{每期缴费积累年份}

(6)个人账户积累额度(每期缴费积累额度)

(7)假设某员工参加个人账户制度时的工资年收入为S，个人账户缴款额定期存入，平均看成在缴费年度的年中存入，则该员工退休时的个人账户积累额为:

A=S×C×(1+i)^n－0.5+S×(1+k)×C×(1+i)^n－1.5+…+S×(1+k)^n－1×C×(1+i)^0.5=S×C×(1+i)^n－0.5

其中，C是参保人个人账户缴费率;k是在积累期上的平均工资增长率;i是在积累期上的预期平均投资收益率;n是缴费期限，即预期退休年龄减参加个人账户的年龄;A是个人账户基金积累额。

(8)假设国家规定的计发年数为y，其数值通常是国家根据寿命表来确定。则参保人退休后每期领取的个人账户养老金数额为:

(二)个人账户基金预期投资收益率的计算

个人账户基金的积累可以看作是一系列的决策，决策的内容是在退休时需要积累多少基金来实现预期的养老金替代率。实现预期的基金积累额有两种方式，一是按期向个人账户缴费，二是通过投资管理实现已积累个人账户基金的增值。因此，在基本模型中设定预期个人账户养老金目标替代率以及每期缴费率的基础上，可以得出个人预期的基金投资收益率，并以此为依据设计个人账户基金产品的投资组合范围和相应的条款。基本模型对各参数的假设为:

(1)个人账户养老金目标替代率在25%～40%。在我国，个人账户提供的养老金目标替代率大致在25%～40%。这样，与社会统筹账户提供的养老金替代率水平(20%～35%)之和大致可以达到60%，基本可以做到老年人退休生活水平与退休前相比下降程度在一个可以接受的范围。本书以此确定个人账户养老金目标替代率的下限和上限，以最大程度实现养老安全。

(2)缴费年限n=35年。联合国青年就业网络中国项目合作办公室、劳动和社会保障部、国际劳动组织在2005年5月发布的《中国青年就业状况调查报告》显示，我国80%的青年在17岁至23岁之间初次进入劳动力市场，另有13%的青年在16岁以前进入劳动力市场，只有2%的青年在26岁以后才进入劳动力市场。另外，在22岁以前进入劳动力市场的青年中，有一部分人首先要经历失业的过程，这一比例约为15%。综合各方面因素，本书取22岁为参保人参加工作年龄。同时，我国法定企业职工退休年龄是男年满60周岁，女年满50周岁，女干部年满55周岁。本书取55岁和60岁的中值57岁为平均退休年龄。由此，在假设参保人在开始工作就足额缴纳个人账户基金的条件下，缴费年限n为35年。

(3)国家规定的计发年数为y=13年。根据《国务院关于完善企业职工基本养老保险制度的决定》(国发［2005］38号)附件，个人账户养老金计发月数表的规定，57岁退休的参保人个人账户养老金计发月数为158个月，换算成年份约为13年。

(4)社会平均工资增长率k=5%。2006年，全球最大的人力资源管理咨询公司英国美世咨询调查显示，2000年到2005年期间我国社会平均工资增长率为7.5%，而同期美世咨询在对世界70个国家调查后显示2005年世界企业员工工资平均增长率仅为1.9%。我国较快的工资增长率与我国现阶段经济的快速增长是密切相关的，但从个人账户基金长达35年的积累期来看，随着我国经济存量的增加和增长速度的放慢，我国工资增长率也会放慢，本书假定长期内我国社会平均工资增长率为5%。

(5)个人账户缴费率C=8%。根据《国务院关于完善企业职工基本养老保险制度的决定》，个人账户基金全部由个人缴费形成，规模为本人缴费工资的8%。

按照上面假设，通过精算模型可以计算得到个人账户基金预期年均投资收益率i的区间为:3.00%～6.29%。

(三)基于生命周期的基本模型修正和个人账户基金产品分类

生命周期现象广泛存在于经济的各个领域中，它反映了事物发展的阶段性和周期性特征。本节的生命周期理论专指个人在一生当中有效投资理财的基本规律，理论的核心内容是个人在一生当中，收入会有规律地周期性波动，因此需要根据所在的生命周期阶段来安排投资理财策略，以实现一生的效用最大化。也就是说，一个人需要综合考虑其财产积蓄额、现在的收入、未来的收入、可预期的支出、工作时间、退休时间等因素，来决定投资理财的基本策略。按照生命周期理论，笔者把个人对个人账户基金的投资理财策略分成3个阶段，每个阶段均有不同的风险收益特征:(1)青年阶段，22～34周岁。青年阶段是个人独立工作的初期，此时参保人的收入水平和工资增长率都不高，但由于还有较长的工作周期，预期收入额较大，对养老保险的需求并不强烈。加之这一阶段个人账户基金积累额较少，所以对投资的风险承受能力最强，相应的要求的回报率也较高。(2)中年阶段，34～47周岁。中年阶段是个人收入较为丰厚的阶段，此时参保人收入水平和工资增长率都较高，但是由于对子女的教育、家庭生活开支等需求也处于最高峰，呈现出高收入和高支出并存的状况。同时，这一阶段个人账户基金已经有了一定的积累，加之个人进入这一阶段以后对养老保险的需求有所提高，所以这一阶段投资的风险承受能力下降，相应的对投资理财的要求是投资收益稳定。(3)退休阶段，47～57周岁。退休阶段个人工资处于较高水平，但工资增长率已经减缓甚至处于下降阶段。同时，由于即将退休，主要目的是安度晚年，加之个人账户基金积累额已经较多，所以投资和消费都比较保守，可承受风险能力较弱，甚至不能承受风险，投资理财的要求是确保本金和基本收益安全。

在划分个人参加工作起三个不同的生命周期阶段以及明晰各个阶段投资理财需求的基础上，可以把基本精算模型修正为三个不同的阶段，每一阶段具有不同的风险收益特征，并根据不同阶段的不同特征设计不同的个人账户基金产品。分为3类产品:(1)积极型产品。面对青年阶段的参保人，由于其预期收益率和风险承受能力都较高，所以股票和股票型基金等高风险权益类品种可以在产品中占有很大的比例，货币类品种、固定收益类品种所占比例可以相对较低。经过测算，积极型产品预期年均投资收益率i的区间为［6.07%，12.21%］。(2)平衡型产品。面对中年阶段的参保人，其风险承受能力属中等，所以股票等高风险权益类品种在产品中只应该占有一个适中的比例，货币类品种、固定收益类品种所占比例可以相对提高。经过测算，平衡型产品预期年均投资收益率i的区间为［3.64%，7.33%］。(3)退休型产品。面对退休阶段的参保人，由于其风险承受能力较低，面临一定的支付需要，所以提供的个人账户基金产品应该以货币类和固定收益类等低风险品种为主要投资标的，股票等高风险权益类品种投资比例应较低。经过测算，退休型产品预期年均投资收益率i的区间为［2.19%，4.40%］。

值得注意的是，模型得出的预期收益率区间是在一定的假设前提下得出的，如果对基本参数进行修正，特别是对个人账户养老金目标替代率和缴费率进行修正，模型的结论会发生较大的变化。以缴费率为例，假设个人账户缴费率C从8%提高到10%，则由基本模型可以计算得到个人账户基金预期年均投资收益率i的区间为［1.15%，4.97%］，基于生命周期理论得出的积极型产品预期年均投资收益率i的区间为［2.40%，9.50%］，平衡型产品预期年均投资收益率i的区间为［1.44%，5.70%］，退休型产品预期年均投资收益率i的区间为［0.86%，3.42%］。