市场流动性对股指期货期现套利有效性的影响

三、市场流动性对股指期货期现套利有效性的影响

期现套利策略能否成功，不仅取决于维持保证金的合适水平，还取决于买卖现货和期货时所受到的价格冲击成本。

首先考虑股指期货市场。如果期货市场现有价格提供了套利机会，则套利者根据自己所持有的资金状况以及在现有价位上市场中所提供的合约数目确定开仓的合约数目即可，此时只要不超过在现有价位上市场中所提供的合约数目就不会产生价格冲击成本。若套利者下达的单据数量超过了现行市价市场所提供的合约数目，则市价指令的发出可能会导致所开仓的合约数是在不同的市价价位上完成的，而非全部在发出指令的市价上成交，从而产生价格冲击成本。

因为股指期货合约在到期日是采用现金结算的方式，因此如果在到期日之前不提前平仓，则在平仓时不存在价格冲击成本;如果在到期日之前平仓，则可能会因平仓合约数量过大而导致期货价格波动较大，从而不能按照预期的价格平仓全部合约，从而承担价格波动风险。

为了使模型简化，笔者假设套利者期初在现有价位上市场中所提供的合约数目之内确定开仓的合约数目，在到期日由交易所自动采用现金结算方式平仓，即不提前平仓，这样，就避免了在期货市场上买卖期货所可能承担的价格波动风险，在这种假设下，套利区间公式中的C₈=0，C'₈=0。因此，只考虑在现货市场买卖现货时的价格冲击成本即可。

根据上述价格冲击成本的含义，当一个市场的流动性强，买卖大量的资产也不会对该资产的价格产生明显的冲击，则投资者就可以较大可能的在满意的价位上买卖较大数量的资产;当一个市场的流动性弱时，则很可能无法将全部资产以当前价格成交，甚至找不到交易对手。

因此对证券市场的价格冲击成本的研究就是对证券市场流动性风险的研究。