外汇期货与期权

10.3　外汇期货与期权

10.3.1　外汇期货

外汇期货交易是交易双方在交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日期按既定的汇率交割一定数量外汇的期货合约的外汇交易。外汇期货交易合约是由交易所制定的标准化合约，该种交易是在期货交易所里进行的，故它又可称为场内外汇期货。

1）外汇期货合约的交易条件

①外汇期货的期限，指外汇期货合约实际交割的期限。各外汇期货交易所的交割期限一般只有3个月、6个月、9个月、12个月数种。每个月的交割日期也是固定的，例如芝加哥商品交易所的交割日期一般分别为3月、6月、9月、12月的第三个星期三。

②协议价格，指外汇期货合约中规定的双方买卖外汇的汇率（价格），这由期货交易的双方根据行情自由确定。在各期货交易所，外汇期货协议价格的标价和即期外汇的标价方法也不同。它不是采用美元对其他外币的直接标价方法，而是采用美元的间接汇率，即购买单位的其他外币所需的美元数额的方式。期货合约中规定的协议汇率由交易双方经讨价还价自由确定，交易所将随时公布最新的成交价（汇率）。

③交易的对象及金额，指期货合约中规定的双方买卖的外汇种类及其交易金额。在期货交易所内每份外汇期货合约的金额也是标准化的，但每份标准化的期货合约的金额各交易所也是互有差异的。

2）外汇期货交易的保证金

每一外汇期货交易者都需按其买卖的外汇期货金额的一定比例向期货交易所设立的清算所交纳保证金，清算所每天在营业终了时，根据该日的外汇期货收盘价，计算各交易所成员盈亏情况。对于买入外汇期货的交易成员而言，若该日收盘价高于外汇期货的协议价格，则有赢利；反之，该交易成员会出现亏损。对于出售外汇期货的交易成员来说则刚好相反，是收盘价高于期货协议价格时有亏损，而在收盘价低于期货协议价格时有赢利。交易成员所获的赢利将打入该成员的保证金账户，该成员可以随时将增加的多余保证金以现金方式取走。反之，那些有亏损的交易成员的保证金账户将被减少，若因此而使该交易成员的保证金金额不足最低保证金的要求，清算所将要求其补加保证金（称为追加保证金）。如果该交易成员无力按时补足保证金，清算所有权强迫轧平其头寸，此称为平仓。保证金比例因交易所的不同而有差异。

3）外汇期货交易与远期外汇合约的区别

与普通的远期外汇合约相比，外汇期货交易具有以下优点：①报价更为公开、合理。由于外汇期货在交易所内集中进行，其报价可以经交易所及时对外公开，和私下个别交易的远期外汇合约相比，其价格水平更易为交易各方所了解，也更为公正合理。②由于交易者实际上是与交易所进行交易，故违约的风险要比远期合约小得多。③由于交易的集中化和标准化，故其交易相对容易达成，手续也简便得多。④外汇期货的赢利会在当日的保证金账户上反映出来并可以提取。⑤由于外汇期货在到期前只需交纳保证金，并可提前出售，不必在到期时实际交割，故较小的资金即可经营巨额交易，不论是用于保值还是投机，所需资本均大大小于同样规模的远期外汇合约。

外汇期货交易也有不足之处。由于外汇期货的期限、金额等条件都是标准化的，因而很难完全符合每项具体的国际经济交易对远期交易的实际需要。此外，在外汇期货到期前，若出现亏损，交易者必须及时补交保证金，从而增加了持有成本。因此如果交易者在未来某日确实需要所交易的外汇，则期货交易的成本高于远期合约。

10.3.2　外汇期权

外汇期权又称外汇选择权，是指在一定期间内或一定期间后按协议的价格购买或出售一定数额的某种外汇的权利。外汇期权可分为看涨期权和看跌期权。外汇看涨期权的买方在期权的有效期内（或期权到期时）有权从该期权的卖方按协议规定的价格购买某种外汇，故又被称为买方期权；而外汇看跌期权则是指期权的卖方在期权的有效期内（或期权到期时）有权以协议规定的价格向该期权的买方出售一定数额的外汇资产，故又被称为卖方期权。期权根据其行使的条件，又可分为欧式期权和美式期权。欧式期权只有在期权到期时买方才可以行使其权利，而美式期权在期权有效期的任一时间买方都有权行使其权利。不过前者可通过从事一笔反向期权交易达到同样目的。

1）外汇期权交易可用来避免外汇风险

例如：假设有一家香港进口商，进口了价值100万美元的货物，3个月后付款，为了防止因美元对港币的汇率上升而蒙受损失，他可以买入价值100万港币对美元的美元看涨期权，协议汇率为_{＄　　　　＄}　　　　，则该进口商可以1美元兑7.7586港币的固定价格在未来3个月的任一天内购入美元以支付进口货款。设购买当日的即期汇率为_{＄　　　　＄}　　　　，期权费率为1.85%，则其保值所费单位成本为1美元远期溢价0.0016港币加上期权费0.0185港币，共为0.0201，总成本为100×0.0201＝2.01万港币。

与远期外汇合约及外汇期货交易相比，利用外汇期权进行保值的优点是买方可以在有效期内随时进行交易，也可以任意放弃交易的权利，没有义务在到期时必须购入合约规定的外汇。当国际交易者对未来的外汇收支的可能性、金额、实现日期并不能确定的时候，采用外汇期权就较为合适，这样做不仅可以减少交易的成本，简化交易的手续，也可以使远期外汇交易更好地符合国际交易的实际需要。

2）外汇期权也可以用于外汇投机

如果投机者认为某种外汇的汇率会上升，则购买该外汇的看涨期权就有利可图了，此时只要该外汇在期权有效期内汇率上升的幅度足以超过投机者购买期权所费的成本，就可赢利。例如：假设某投机者购入价值100万港币对美元的美元看涨期权，协议汇率为7.7586HK_＄　＄，期权费率为1美元0.0185港币，那么只要在期权有效期内美元汇率升至7.7771HK_＄　＄（7.7586＋0.0185）以上，就有利可图。设美元汇率升至7.7781HK_＄　＄，则该期权买方行使期权按7.7586HK_＄　＄的协议汇率购入100万美元后，再按7.7781HK_＄　＄的即期市场汇率出售，可获外汇增殖1.95万（0.0195×100）港币，扣除1.85万港币的期权费后，可获净利0.1万港币。同样道理，若投机者预期某外汇的汇率有下降的趋势，可以购买看跌期权，此时只要在期权的有效期内该外汇汇率下跌的幅度超过了投机者购买期权的成本，也可获利。

与采用即期外汇交易和远期外汇合约的方式相比，以外汇期权进行投机的优点在于所需资本较少，因为外汇期权并不需要实际履行交割，投机者可通过出售期权来实现其赢利，它所需投入的资本仅为期权费，故同样的本金若采用期权的方式，投机的规模会比即期外汇交易或远期外汇合约方式投机的规模大很多倍，从而使赢利的可能规模也相应地扩大许多倍。具体扩大的倍数为期权费率（期权费与期权价值之比）的倒数。然而，外汇期权交易的风险与即期外汇交易和远期外汇合约相比也会按相同的倍数扩大。仍以上例来说明，设美元对港币的即期汇率为7.7586HK_＄　＄，则在以即期外汇投机时，只要美元汇率升至7.7586HK_＄　＄以上后，即可赢利。而购入看涨期权时若美元汇率升不到7.7771HK_＄　＄以上，就会亏损，若美元汇率升不到7.7586HK_＄　＄以上，则损失掉前期投入的期权费，因为当即期汇率低于期权的协议汇率时，行使看涨期权是完全无利可图的，买方只能放弃其权利。

10.3.3　外汇互换

互换是两个交易主体之间私下达成的协议，以按照事先约定的方式在将来彼此交换现金流。它可以被看做是一系列远期合约的组合，常见的互换交易有利率互换和货币互换两种。

1）利率互换

利率互换是指交易双方同种货币不同利率形式的资产或者债务的相互交换。利率互换是常用的债务保值工具，主要用于管理中长期利率风险。交易者通过利率互换交易可以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债。债务人根据国际资本市场利率走势，通过运用利率互换，可将其自身的浮动利率债务转换为固定利率债务，或将固定利率债务转换为浮动利率债务。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金。一般地，当利率看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率债务；而当利率看跌时，将固定利率债务转换为浮动利率债务，这样有利于债务人规避利率风险，降低债务成本。

利率可以有多种形式，任何两种不同的形式都可以通过利率互换进行相互转换，其中最常用的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。例如：某公司有一笔美元贷款，期限10年，从2003年8月3日至2013年8月3日，利息为每半年计息付息一次，利率水平为US_＄　　个月LIBOR＋70基本点（London Interbank Offer Rate；LIBOR）。该公司预期在今后10年之中，美元利率呈上升趋势，如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起伏不定，公司无法精确预测贷款的利息负担，从而难以进行成本计划与控制。因此，公司希望能将此贷款转换为美元固定利率贷款，并可在外汇市场与银行做一笔利率互换交易。经过利率互换，在每个利息支付日，公司要向银行支付固定利率7.32%，而收入的US_＄个月LIBOR＋70基本点，正好用于支付原贷款利息。这样一来，公司将自己今后10年的债务成本，一次性地固定在7.320%的水平上，从而达到规避利率风险的目的。

2）货币互换

货币互换是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。货币互换也是常用的债务保值工具。虽然早期的“平行贷款”和“背对背贷款”就具有类似的功能，但是“平行贷款”和“背对背贷款”仍然属于贷款行为，在资产负债表上将产生新的资产和负债。而货币互换作为一项资产负债表外业务，能够在不对资产负债表造成影响的情况下，同样达到债务保值的目的。

假设A公司希望借入3年期的100万英镑贷款，B公司希望借入3年期150万美元贷款，而外汇银行向A公司提供美元和英镑的贷款利率分别是8.0%和11.6%，向B公司提供美元和英镑的贷款利率为10%和12%（美元对英镑的汇率为￡1＝_＄　　　）。显然，如果两个公司利用各自在美元借款和英镑借款价格（即利率）上的比较优势，然后通过货币互换得到自己所需的资金，并可通过分享货币互换收益（1.6%）降低融资成本。

首先，因为A公司在美元借款上具有比较优势，B公司在英镑借款上具有比较优势，因而A公司以8.0%的利率借入3年期的150万美元，B公司以12%的利率借入3年期的100万英镑，然后进行本金的交换，即A公司向B公司支付150万美元，B公司向A公司支付100万英镑。这里，假定两公司协议平分货币互换收益，则两公司的融资成本都降低0.8%，即A公司支付英镑借款利率为10.8%，B公司支付美元借款利率为9.2%。

其次，两公司可根据借款成本与实际融资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，进行利息互换。即A公司向B公司支付10.8%的英镑借款利息计10.8万英镑，B公司向A公司支付8.0%的美元借款利息计12万美元。经过互换后，A公司的最终融资成本将为10.8%英镑借款利息，而B公司的最终实际融资成本变为8.0%的美元借款利息家1.2%的英镑借款利息。若汇率保持不变，B公司最终的融资成本相当于9.2%美元借款利息。

最后，在贷款期满时，两公司再次进行借款本金的互换，即A公司向B支付100万英镑，B公司向A公司支付150万美元。