文献发展历程

一、文献发展历程

Modigliani和Miller（1958）指出，在完全竞争的市场条件下，金融决策（Financial decisions，指债务和所有权的组合）与企业的产能/生产决策（Investment/Production decisions）是不相关的，因而金融决策和运营决策是可以分离的。这是现代金融学发展成为一门学科的重要理论基础。

根据以上结果，随着很多金融经济研究学者独立考虑企业的运营决策和金融决策，代表性的研究文献，如Kraus和Litzenberge（1973）；Scott（1976）；Brenna和Schwartz（1978）；Jesen和Mechling（1976）；Miller（1977）；De Angelo和Masulis（1980）；Kim（1978）；Castanisa（1983）等等。

在经济领域方面，一些研究者指出了企业的资金约束将会影响企业的运营决策（如产量、价格等）。例如Levaggi（1991），Che和Gale（2000）和Thomus（2002）等。然而，这些研究者主要是考虑单个企业的运营决策，较少考虑企业在金融和运营两方面决策的相互作用。

在运营管理领域内，过去十多年来，很多文献都集中在供应链管理领域。例如Cohen and Lee（1988），Lee and Bllington（1992，1993），Lee and Tang（1997）等。在供应链管理中有一个重要问题是物料流、信息流和资金流的有效协调。然而，多数的供应链管理文献主要探讨物料流与信息流之间的协调问题。例如Gavirneni et al.（1999），Lee and Wang（1992），Moinzadeh and Aggarwal（1997），Chen（1998），Cachon and Fisher（2000）等。

前面这些研究中，多数学者都是假设企业的自有资金是充足的，很少考虑资金约束对企业运营决策的影响。Graves和Ton de Kok（2003），Simchi-Levi等（2004）收集了近年来大量供应链管理领域的研究文献，这些文献主要研究供应链企业的生产计划/库存控制、产能扩张，以及供应链效益等问题以控制物料流中需求和供应不对称的风险。

然而，由于市场上存在着负债减税优势（tax advantage of debt）、企业破产成本、不对称信息，以及不同团体（企业管理者、所有者、投资者等）在金融和运营决策中的利益冲突等，都会使得“完全竞争市场”的假设不成立。这使得金融决策和运营决策分离思想可能是不合理的（见Ravid（1988），Lederer和Singhal（1994））。并且，在资金约束的供应链管理中，“完全竞争市场”也不符合实际的，因而“M-M理论”所提出的“金融决策和运营决策是可以分离”的结论在资金约束供应链环境下有可能是不成立的，所以我们应该同时综合考虑企业的融资和运营决策。