股票价格的生成

第二节　股票价格的生成

一、股票理论价值的确定

一般来说，投资者在买卖股票前，都要评估一下股票的价值。也就是要确定股票的理论价值，以便判定目前该股票的市场价格是否合理。如果股票价值远超过市场价格，就说明该股票价格被低估，具有上涨的潜力，投资者可以考虑买进；如果股票价值远低于市场价格，就说明该股票价格被高估，具有下跌的可能，投资者可以考虑卖出。

进行股价评估，首先得估计出相应股票投资可能给投资者带来的收益及其可能让投资者承担的风险。

股票投资的收益主要来自两个部分。其中一是公司派发的股利；二是股票买进与卖出之间的差价利润(也称资本利得)。不过，若考虑到买方和卖方的收益都来自于股息和资本利得，则长远动态地看，股票投资的收益来源其实只有一个，那就是股息收入。正是由于这个原因，通常我们在确定股票理论价值的时候，总是假定持有股票的期限无限长，从而排除了资本利得这个因素，只考虑股息收入对股票价值形成的影响。

股票投资的风险则要复杂得多，主要包括利率风险(指的是市场利率变化引起股价波动，从而影响投资报酬的风险)、购买力风险(又称通货膨胀风险，指的是由于物价水平变动而导致的股票实际收益率的变化)、经营风险(指的是由于股票发行公司经营不善或公司所处的外部环境发生不利变动，导致公司盈余减少，从而影响股利发放或引起股价下跌致使投资者蒙受损失的风险)、财务风险(指的是过分负债导致破产的风险)、政治风险(指的是政治动荡不安导致企业经营环境的恶化)、经济景气风险(指的是宏观经济的周期性波动对企业效益的影响)等。

然后，在充分考虑了所有的收益与风险的情况下，我们就可以将股票的内在价值具体化、数量化。其中最基本的股票内在价值数量化方法就是净现值方法。

由于股价评估的目的是判定目前的市场价格是否合理，因此必须把未来可能带给投资者的报酬予以折现，这样才能在相同时点上相互比较。净现值方法就是按照某一折现率把股票发行公司未来各期盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折现成现值，并求和，从而用该现值和作为普通股的内在价值量。

净现值股价确定方法的难点在于折现率的选定。理论上，应该把类似风险投资的期望报酬率作为折现率，其含义相当于从证券市场线求得的期望报酬率。因为证券市场线正是显示了个别证券或投资组合的期望报酬与其风险的关系。显然，某种股票的风险越大，折现率也应越大；风险越小，折现率也越小。当然，也可以依据APT确定出风险资产的均衡收益率来。

(一)净现值估价方法的基本模型

股票的基本估价模型分两种情形:

1.永久持有的股票评估模型

上式中，P为普通股每股的现值，D_n为第n期的股利，i_n为投资者对第n期的期望报酬率(即折现率)。

上式中，每一期的股息及其折现率都可以取不同的值。若假设它们都是常数，例如每期的股息均为D，折现率均为i，那么上式可简化为:

例5.1　假定某股票未来每年的现金股利均为2元，投资者的预期投资报酬率恒定为16％，则该股票的理论价值为:

　　P=2÷0.16=12.50元

由于普通股每年的股利不可能一直不变，因此这一零成长率的股票价值模型只是在股利政策比较稳定的普通股估价和优先股分析时采用。

2.有限持有期的股票评估模型

在现实环境中，投资者不会永久持有股票。这时，式(5.1)必须做一些必要的修正:

其中，P_n为n期末股票的预期出售价格。

上式说明，投资者若在第n期出售股票，那么普通股价值就等于第1期至第n期的每股股利之现值加上第n期股票售价的现值之和。

例如，如果仅持有一期，则有:

如果持有两期，则有:

例5.2　某投资者拥有一家上市公司发行的股票15万股，每股面值为1元。该公司近两年的每股股利收益率为15％左右。经分析预测认为，在未来的三五年内该公司的业绩足以维持这一15％的每股股息率。而在三年后该公司股票的市盈率很有可能达到10倍左右，届时该投资者将售出其全部持有的股票。

假定该股票所适用的折现率为9％，则该投资者这15万股股票的市场价值为:

(二)股利固定增长估价模型

这一模型的预期股利每年会以固定的百分比增长。例如假定股利增长率为g，则有:

若假定股票持有期限有限，例如为n年，则上式可进一步简化为:

但在无穷持有期限下，若假设股利增长率低于一般期望投资报酬率，亦即g＜i，则上式右边括号内值趋向于1，(5.4)式就可简化为:

(5)式是一个被广泛运用的股利估价模型。

当然，若投资者并非无限期持有股票，则在其持有期为n的情况下，(5.4)式需修正如下:

(三)变动型股利增长率的普通股评价模型

在前面几个股票定价模型中，为了便于计算和说明问题，附加了许多约束条件，如股利增长率固定、投资报酬率固定及g＜i等。但在实际情况下，这些条件不一定满足。下面介绍股利增长率不固定条件下的股票估价模型。

假设股利增长率在一定时期内首先维持在一个异常高或异常低的水平(如为g₁)；其后恢复为正常增长率(如为g₂)水平。则股票定价模型如下:

例5.3　某公司目前(即第0期)的现金股利为2元；股东的预期报酬率为16％；未来5年中股利的超常态增长率为20％，在第5年结束后股利会恢复到正常增长率10％的水平。则有:

(四)留利固定的股票评估模型

在现实生活中，公司的盈余除了用于派发红利外，还得保留一部分用于再投资，以求企业的不断发展。

1.留利额固定模型

令E为每股税后纯利润；r为留利再投资的收益率；D仍为现金股利。所谓留利额固定，亦即:

　　E_t－D_t=E_t－1－D_t－1=…=E₁－D₁

令则每个时期的盈余与股利关系如下:

　　D₁=E₁－aE₁

　　E₂=r(E₁－D₁)+E₁=raE₁+E₁=E₁(1+ra)

又因为E₂－D₂=E₁－D₁=aE₁，所以有:

　　D₂=E₂－aE₁=E₁(1+ra)－aE₁

同理有:

　　E₃=E₁(1+2ra)，D₃=E₃－aE₁D₃=E₁(1+2ra)－aE₁

把上述D₁，D₂，D₃…代入公式(5.1)中，得

上式是求永久年金额递增复利现值，由公式可得:

因此，留利额固定的股票估价模式为:

2.留利率固定的股票评估模型

令每期盈余的留利率固定，即(E_t－D_t)/E_t=(E₁－D₁)/E₁=b，那么，每期股利依次为:

　　D₁=E₁－bE₁=E₁(1－b)

　　E₂=r(E₁－D₁)+E₁=rbE₁+E₁=E₁(1+rb)，D₂

　　　=(1－b)E₂=(1－b)(1+rb)E₁；

　　E₃=r(E₂－D₂)+E₂=rbE₂+E₂=E₂(1+rb)

　　　=E₁(1+rb)²，D₃=(1－b)E₃=E₁(1－b)(1+rb)²；

　　E₄=r(E₃－D₃)+E₃=rbE₃+E₃=E₃(1+rb)

　　　=E₁(1+rb)³，D₃=(1－b)E₄=E₁(1－b)(1+rb)³；

　　……

代入公式(5.1)得:

最终有:

例5.4　某投资者拥有一种股票50万股，面值为1元。近年来，该股的分红率大约在面值的10％左右；并且该股票发行公司通常会把每年税后利润的75％用于分红，另25％用于扩大再生产。经分析，从总的趋势来看，该公司今后几年的净资产收益率大约会是15％。假定基准折现率为9％。则该股票的市场价值评估如下:

需要指出的是，证券的风险、收益及其理论价值并非一成不变。当市价远超过理论价值时，如果所有的投资者都意识到应该卖出，那么卖压过强，市价便可能超跌；同理，当市价远低于理论价值时，如果所有的投资者都想买进证券，那么买力过强，市价便可能过分上涨。

此外，如果股票发行公司即将从事一项可能会发生损失的新投资，投资该公司股票的风险便会增加，风险调整的折现率应该随之提高，这会降低该股票的理论价值。因此，每当有关股票的新信息一出现，便应调整股票的理论价值。而这样做的结果会加速证券市场价格的波动。

二、沪深两市的证券价格生成机制

目前，沪深两市的交易品种包括A股、B股、国债现货、企业债券、国债回购、基金。其中，A股、B股以每股为报价单位，一股的面值为人民币一元；基金以每单位基金为报价单位，一个单位基金的面值亦为人民币一元；债券以每百元面值为报价单位；国债的质押式回购以年化收益率为报价单位；但仅限于机构投资者参与的买断式回购则按每百元面值债券的到期购回净价进行申报。

关于沪深两市报价的最小单位变动，A股、债券、基金为0.01元；沪市B股为0.002美元；深市B股为0.01港元；质押式国债回购为0.01％；买断式国债回购为0.01元。

尽管沪深两市A股、B股的委托买卖报价单位为一股、基金为一个基金单位，但为了提高交易系统的效率，投资者必须以100股、100个基金单位或其整数倍的数量规模委托买卖；债券、可转换债券必须以1 000元面值或其整数倍的规模委托买卖。其中的一个最小的买卖单位被称为“一手”。当然，由于送配股而形成的零股可一次性地售出。

沪深两市采订单驱动的价格形成机制。其中又可划分为集合竞价与连续竞价两种具体的方式。

连续竞价以价格优先、时间优先为原则实时地撮合成交。这是沪深两市最主要、最常规的撮合成交方式。亦即较高价的买进委托优先于较低价的买进委托撮合成交；较低价的卖出委托优先于较高价的卖出委托撮合成交；对于同价位的买进或卖出委托，则要按委托被交易系统确认的时间先后顺序撮合成交。简单地说，连续竞价就是“一旦确认报价便立即撮合成交”。

集合竞价以成交量最大优先考虑、价格优先其次考虑、时间优先最后考虑的原则于特定的时间集中地、一次性地撮合成交。它是沪深两市用于生成开盘价或收盘价的机制。简单地说，集合竞价就是“将有效报价滞后一段时间再撮合成交”。

沪深两市的交易时间为每周一至周五，法定公众假期除外。其中，在上交所，9∶15～9∶25为集合竞价时间(9∶20～9∶25不接受撤单申报)，前市9∶30～11∶30、后市13∶00～15∶00为连续竞价时间；在深交所，9∶15～9∶25与14∶57～15∶00均为集合竞价时间(9∶20～9∶25与14∶57～15∶00不接受撤单申报)，其中前者产生开盘价，后者产生收盘价；前市9∶30～11∶30、后市13∶00～14∶57为连续竞价时间。两所在9∶25～9∶30期间均只接受申报，不做处理，等到开盘后转入连续竞价撮合成交。

不过，沪深两市的配股、债券(包括国债、企业债等)以及新股申购都没有集合竞价。可转换债券上市首日的开盘价由集合竞价产生，之后的交易与债券相同。

在沪深两市9∶15～9∶25的集合竞价期间，电脑自动撮合系统只存储每一笔申报而不撮合。至9∶25时，电脑系统将根据已输入的所有有效买卖申报按集合竞价的规则产生一个开盘价。

集合竞价机制下开盘价的确定步骤大致如下:

(一)沪深两市的电脑主机自动确认有效委托

每只证券在每一个交易日都存在一个最高价格和一个最低价格的限制，亦即所谓的涨跌停板限制。这个当日最高或最低价格的具体水平要根据该证券上一交易日的收盘价以及与该证券相应的涨跌幅度法定限制来确定。有效的委托价格不能超过相应证券当日的最高限价和最低限价。

目前，股票和基金的涨跌幅度通常为10％，但ST股票的价格涨跌幅度比例为5％。系统对无效委托自动作撤单处理。

(二)依据价格优先、时间优先的原则，系统自动将有效指令排序

在集合竞价期间，系统自动将所有委买指令按照委托限价由高到低的顺序排列，限价相同者则按照被系统确认的时间先后排列；同时自动将所有委卖指令按委托限价由低到高的顺序排列，限价相同者亦按照被系统确认的时间先后排列。

(三)集中撮合成交，从而形成相应证券的开盘价及其开盘成交量

在有效价格范围内，所谓成交价格亦即能够产生最大成交量的那个价位。如有两个以上这样的价位，则依以下规则确定成交价格:

(1)高于成交价格的所有委买指令和低于成交价格的所有委卖指令能够全部成交。

(2)与成交价格相同的一方委托必须全部成交。

在集合竞价结束的时候，系统自动依照上述原则顺序逐笔地将排在前面的委买指令与委卖指令配对成交，直至不再可能成交为止。这个时候，所有能成交的指令都以相同的成交价成交。显然，在所有的可成交委买指令中，这个成交价最低；而在所有的可成交委卖指令中，这个成交价最高。

若出现两个以上满足上述条件的价格，则沪市将选取那个能使未成交量最小的申报价格为成交价格；若仍有两个以上能使未成交量最小的申报价格，则选取其中间价为成交价格。而深市则简单地选取距离前收盘价最近的价格为成交价格。

如果集合竞价最终未能找出符合上述条件的成交价格，则沪市的开盘价将在其后进行的连续竞价中产生。连续竞价的第一笔成交价格为该股当日的开盘价。如果某只股票因刊登公告等原因于上午停牌，则沪市下午于13∶00点起直接进入连续竞价，其第一笔成交价格为该股当日的开盘价。深市的规定则较为复杂些:若最高申买价高于上一交易日的收盘价，就选取该价格为开盘价；若最低申卖价低于上一交易日的收盘价，就选取该价格为开盘价；若最高申买价低于上一交易日的收盘价、最低申卖价高于上一交易日的收盘价，则选取前一交易日的收盘价为当日开盘价。

沪深两市于9时27分由集合竞价产生出开盘价之后，开盘集合竞价期间未能成交的买卖申报自动进入9时30分开始进行的连续竞价时段。

所谓连续竞价，即是对申报的每一笔买卖委托，由电脑交易系统按照以下规则产生成交价:

(1)若最高买进申报与最低卖出申报相同，则该价格即为成交价格；

(2)若买入申报高于卖出申报，或卖出申报低于买入申报，申报在先的价格即为成交价格。

沪市证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟的加权平均价(含最后一笔交易)。当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。深市连续竞价期间未成交的买卖申报，自动进入14∶57～15∶00的收盘集合竞价时段，集中产生出收盘价，但期间可以撤单。

三、影响股票价格的主要因素

股票的市场价格经由股票的交易决定。股票的市场价格随着股票供求的相对变化，每时每刻都在变动。因此，与分析任何种类资产价格的变动原因一样，我们在分析影响股票价格变动原因的时候，首先应该想到的便是供求的相对变动。股票供给的相对增加(也就是股票需求的相对减少)应该是造成股票价格下降的直接原因；而股票需求的相对增加(也就是股票供给的相对减少)应该是造成股票价格上涨的直接原因。

那么，又是什么原因造成了股票供给(或需求)的相对变动呢?这应该是需要我们进一步考虑的第二个层次的逻辑。

股票供给的相对增加不外乎下面五个方面的原因:①股票供给的绝对增加；②股票需求的绝对减少；③股票供给的增加幅度大于股票需求增加的幅度；④股票供给的减少幅度小于股票需求的减少幅度；⑤上述因素的组合。其中，在其他条件不变的前提下，股份公司在一级市场发行新股票以及已发行股票在二级市场抛售量的增加会导致股票供给的绝对增加。股票在二级市场抛售量的增加意味着资金正在流出股票市场。在用于证券投资的资金总量保持不变的前提下，股份公司在一级市场发行新股票也会导致已发行股票在二级市场抛售量的增加。

反过来，股票需求的相对增加也是上面五个方面原因的逆向结果:①股票供给的绝对减少；②股票需求的绝对增加；③股票供给的增加幅度小于股票需求增加的幅度；④股票供给的减少幅度大于股票需求的减少幅度；⑤上述因素的组合。其中，在其他条件不变的前提下，股票需求的绝对增加意味着新资金流入股票市场；股票供给的绝对减少既可能是股份发行公司赎回股票，减少注册资本的结果，也可能是在二级市场上股东惜售情绪趋于浓厚的结果。

在我们搞清楚了造成股票供给(或需求)相对增加的因素以后，紧接着便要进一步分析什么原因造成这些因素的变动。

例如，如果我们发现，造成目前股票市场价格上涨的原因是股票需求的相对增加；而造成股票需求相对增加的原因则是需求绝对地增加了。这意味着新资金流入股票市场。我们便应该进一步地思考:为什么新资金会流入股票市场?经过分析，我们可能认为这是由于中央银行放松银根的结果。紧接着，我们便要分析中央银行为什么要放松银根，这样做会对国民经济和股票市场产生什么样的短期效应和长期的影响，这样的货币政策会持续多久，等等。如此这般层层分解，层层落实，理清因果关系，紧密衔接住因果分析的链条，不能让其出现模糊、中断或跳跃的情况，我们的逻辑分析便会越来越深入，我们的思路便会越来越清晰、越来越透彻。对股票价格变动的原因以及未来前景的判断自然会越来越有信心。而这种信心是股票投资决策的基础，股票市场价格的变动正是这种对股票价格变动的原因以及未来前景的判断信心达成市场相对共识的结果。

在理论上，我们习惯于区分股票的市场价格和股票的内在(理论)价值两个概念。股票的市场价格即股票的真实价格。它是所有相关影响因素共同作用的客观结果。而股票的内在价值，即股票的理论价格，则是影响股票价格的基本、主要和长期因素综合作用的结果，是投资者对市场前景进行分析所得出的股票理论估计值。这里所谓基本、主要和长期因素实际上是投资者在现有的知识、信息和能力下所能够掌握的所有影响因素的总和，其内容要少于所有真实存在的相关影响因素。一般地说来，投资者充其量也只能找到影响股票价格的一些基本、主要和长期的因素。投资者提高市场预测能力的主要手段便是尽量地缩小两者之间的差距，使得投资者所找到的影响因素集合能够与真实影响因素的集合尽量地吻合。

在确定股票的内在价值过程中，投资者首先对影响股票价格的基本、主要和长期因素的未来状况作出判断，然后分析这些因素的变化对股票市场的影响程度，最终才得出拟投资股票未来前景的判断。一句话，股票的市场价格是真实的客观存在，而股票的内在价值则是投资者对股票市场价格的预期值。如果市场信息充分、对称且完全竞争，则投资者至少可以找到影响股票价格变动的那些基本的、具有长期性影响的因素，所没有甚至是不可能找到的那些因素均应该具有临时、偶然、随机和短期性影响的性质。因此，投资者所估算出来的股票内在价值应该具有长期的有效性，应该能够代表股票价格长远的变动趋势。在任意一个时间点上看，受那些临时、偶然、随机和短期性因素的影响，股票的市场价格不会与其内在价值完全相同。但从长远的角度看，由于临时短期性因素的消失以及随机偶然性因素的相互抵消，股票的市场价格会以其内在价值为轴心上下波动，并趋向于股票的内在价值。因此，当投资分析专家发现某只股票的市场价格远远低于其所计算出来的理论价值时，他会说该股票具有长期的投资价值。不要把“长期”这个词仅仅看作分析专家为推卸责任而预先留下的后路。因为，根据我们的上述分析，说目前股票的价格远远低于股票的内在价值不如说目前股票实际价格的重心远远低于我们的预期更为准确。因为分析专家只是认为股票价格会趋向于股票的内在价值。如果股票的市场价格果真等于早先所测算出来的内在价值，那纯属偶然。

那么，怎样测算股票的内在价值呢?一般地说，股票的内在价值相当于持有股票未来每期收益的现值和。因此，股票持有期间的收益和机会成本率(即折现率或市场利率)是决定股票内在价值的直接因素。

从长远的角度来看，红利股息的分配是股票持有期间的唯一收益来源。因此，进一步地，我们必须分析影响红利股息分配的因素。一般地认为，企业未来的业绩状况和股东大会的分配习惯是影响红利股息分配的直接因素。那么，哪些因素又是影响企业未来业绩的直接因素呢?一般地认为，这需要从宏观的国民经济发展前景、中观的行业发展前景和微观的企业经营前景三个方面来考虑。进一步地，影响这三个方面的因素分别又是什么呢?如此这般，我们的逻辑便会层层深入、层层落实。这样的逻辑思维方式同样适用于对股东大会的分配习惯和市场利率的逻辑分析和预测。

习惯上，将影响股票价格的因素划分为基本性因素和技术性因素两大类。基本性因素对股票市场的长期趋势起决定性作用。我们在确定股票理论(内在)价值的时候考虑的都是这些基本的(或主要的)、能够在较长期里发挥作用的因素。因此，也可以把影响股票价格的基本性因素称为影响股票内在价值的因素。技术性因素则影响股价的短期波动。也可以把它理解为我们在确定股票理论(内在)价值的时候所没有考虑到的短期、偶然的因素。

(一)基本性因素

显然，公司盈利和派息政策是决定股价变动的最直接因素。实际上，影响股票价格的其他因素最终也是通过影响公司盈利和派息政策的方式来影响股价的。

影响公司盈利的因素很多，如公司的处境(竞争情形，独占状况等)、生产条件、技术条件、成本状况等。当这些因素发生变化时，企业的收益将会增减，派息的预测也会随着变动。由于股价不是根据现有的公司盈利和派息政策，而是根据将来的盈利和派息政策来估价的，因而股票价格的升降，往往在企业盈利变动之前便发生了。

资产的价值或构成的变动对股票价格有重要影响。公司的资产价值包括厂房、设备、土地等不动产、有价证券投资额以及其他运营中的资本总额。这些都反映在股份公司的财务报表上，是投资者考察该公司经营安全性和发展性的重要依据。

一些股份公司为了使股息保持稳定，或是出于避税的目的，在股东大会上决定少派或不派发现金股息，而将大部分盈利留作盈余公积。这样做虽然眼前的股息不理想，但股票的价值也会提高。股东可以从股价上涨中赚取资本利得(即股票买卖的差价收益)。

增资虽然使资本额增加，但股息的负担也增加了。未来的股息率如何变化取决于公司在增资后的获利能力是否能随之增加。如果股息率下降，股票价格会随之下跌。因此，股份公司发行新股票增资时，往往会导致股价变动。

股票的理论价格是将预期的股息收益以一定的市场收益率折现得到的。因此，当整个市场收益率提高时，股价必然会出现下跌。并且，由于作为股价基准的利率也属于预期的利率，因而即使当前的市场利率尚未实际变动，只要人们普遍预期它将提高，也会产生同样的后果，影响到股价下跌。

利率对股价的影响还体现在，低利率背景下的股票投机者能够以低利率借到所需资金，由此增加股票需求，促进股票价格的上涨。

货币政策的松紧会影响到股份公司的融资成本，进而影响到影响公司的盈利前景，从而导致股票市场价格的波动。

货币供应量的增减也会从另一个方面影响到股价的升降。货币供应量增长、社会游资增多，对股票投资的需求加大，从而促使股价上升。反之，如果货币供应量减少，社会购买力降低，百业萧条，失业增加，股市也必然受到影响。

财税制度的变更也会影响到公司的盈利前景。政府降低对公司收益的税率时，公司的税后利润会相应增加，股票价格自然会随之提高。

企业赢利的变化一般与整个国民经济的经济周期变动正相关。因此，通过预期整个国民经济的经济周期变动也可以判定股份公司的赢利前景。

一般而言，整个国民经济的景气可分为消费景气、投资景气以及出口景气等几个方面。所谓消费景气，是指消费活动增加时，以消费为中心的产业会出现繁荣、收益增加。消费景气首先使得与消费相关的产业繁荣，随之带动此类产业的投资活动，而后又扩及与此类投资相关的产业，使得景气上升的影响范围逐渐扩大。所谓投资景气是指整个社会投资活动的繁荣，它是消费景气的带动、新技术的开发以及新商品市场开拓的结果。企业为增加投资而扩充厂房，增加机械设备，以这些产业为中心连同与其有关的其他产业便会出现繁荣。出口景气则是由海外经济活动的变化带来的，使与出口相关企业的销路增加，生产旺盛，收益提高，并会逐步波及带动相关产业的发展。

总之，如一国经济处于景气状态时，公司收益增加，股息相应提高，投资者充满信心，股价必会随之上涨，如一国经济不景气时，则必然出现股价下跌的后果。

政治因素，即国际国内政局的变动会影响到本国政府某种政策或措施的施行，从而影响到公司的盈利前景。

在当今世界，各国政府对国民经济活动均采取了多方面的干预和控制，且政府预算庞大，政府已成为各国最大的雇主，也是各国最大的消费者。这种情况自然使政府对于企业经营具有了巨大的影响力。诸如政府制定的各种法案，预算开支、税制与关税变动、对外援助、价格管理以及政府机构对公用事业的规定等等，其影响范围极为广泛。尤其一个国家的发展计划对于该国的经济活动进而对其股票市场的影响更是重大。各国中央银行的政策会影响全国的金融形势，也会进一步影响到公司企业的投资计划与经营活动。此外，社会的安定与否也构成对企业的正常经营活动，进而对股票市场具有重大影响的因素。

行业的特点也会影响股票的价格变动前景。一个行业的生命周期主要包括开拓发展阶段、加速增长阶段、成熟稳定阶段、减速增长阶段和衰退阶段等五个阶段。处于不同行业周期阶段的企业自然具有不同的发展前景，从而必定会影响到其股票价格的变动。另外，企业所拥有的行业或产品的垄断程度也是判断其股票未来走势的重要因素。

(二)技术因素

上述基本因素，主要对股价的长期趋势产生影响。而造成股价短期波动的，则主要是一些技术因素。所谓技术因素，是指股票市场内部的能够影响股价的那些因素。

股票的供求是影响股票价格变动的最直接因素。同其他商品一样，需求超过供给，股价就上升，反之股价则下跌。

关于股票的供求，除投资性的长期供求关系外，尚有投机性的短期供求关系。在股市变动中，看涨者会购进股票；看跌者会出售股票，双方赌行情变化，从中赚得低价买入、高价卖出的价格差。而最终的鹿死谁手实际上取决于双方资金实力的对比。如看涨者即买方的资力大，则会推动行情上涨；如看跌者即卖方的资力大，则会促使行情下跌。当然，有一些股票的价价之所以能够被一部分持股人操纵，可能是因为大部分已发行的股票均在安定的、分散的持股人手中，而在市场流通的股票比例较小的缘故。

各种股票均有不同的市场性，即市场的流通性。一种股票能否随时售出、它的市场成交量、其股东的分布、经营人的资信状况等等，这一切将决定该股票的市场性，股票的价格亦将受其左右。因此即使业绩(盈利率、派息率)完全相同的两个公司，其股价也可能有很大的差异。

公众的心理因素对于股价变动也有很大的影响。一般说来，人心向往会抬高热门股票股票的身价。

由于技术性因素最终影响成交量和价格的变动，所以，通常所谓的技术分析即是指以价格和成交量为主要分析对象的行情分析法。

各种因素对股票价格影响的逻辑关系如图5.1所示:

图5.1　股价变动的因果关系

四、怎样测算股市资金的流进或流出数量

我国沪深两市的股价形成采订单驱动机制。亦即依据价格优先、时间优先的原则依序为买卖双方撮合成交。

例如，当一份新的买单进入沪市(或深市)的电脑主机系统之后，若其出价在当前尚未成交的买单系列中为最高价，则应优先为之撮合成交，其成交价为相应卖单系列的最低价。这样一来，随着买单(外盘)的涌入，相应股票的成交价格将逐步提高。

反之，当一份新的卖单进入沪市(或深市)的电脑主机系统之后，若其要价在当前尚未成交的卖单系列中为最低价，则应优先为之撮合成交，其成交价为相应买单系列的最高价。这样一来，随着卖单(内盘)的涌出，相应股票的成交价格将逐步下跌。

所以，若股价下跌伴随着成交量的放大，则说明有利空消息正在促使股票持有者做抛出操作，在该消息被消化之前，后市仍看跌；反之，若股价下跌并未伴随着成交量的放大，则该股价的下跌应属偶然，后市没理由继续看跌，股价止跌反弹的概率很高。

同理，若股价上涨伴随着成交量的放大，则说明有利好消息正在促使投资者进场购买股票，在该消息被消化之前，后市仍看涨；反之，若股价上涨并未伴随着成交量的放大，则该股价的上涨应属偶然，后市没理由继续看涨，股价止涨回跌的概率很高。

可见，买卖力道的消长是我们判断股市走向的重要依据。而买盘与买盘的变动和资金的流入与流出相对应。实际上，资金量的变化是决定股市短期波动的决定性因素，于是便有了测算股市资金流向与流量的需要。

关于股市资金流向的测算方法很多。例如在一个特定的交易日里，若股指较前一交易日上涨，则说明买盘(外盘)主动，可将这一交易日的成交额计作资金流入；反之，若股指较前一交易日下跌，则说明卖盘(内盘)主动，可将这一交易日的成交额计作资金流出；若该日的指数与前一交易日持平，则无法判断买卖两方谁更主动，于是该日的成交额便不计入资金量流向的核算。

当然，也可在一个交易日内分时段地计算成交量及流向。例如，若在某一分钟的时段里某股票的价格上涨，则将该分钟里该股票的成交量记为与该股票有关的资金流入；而若在紧接着的一分钟里该股价下跌，则将该分钟里该股票的成交量记为与该股票有关的资金流出。依此类推，逐分钟地计算某股票在当日的资金流入、流出量，然后累计便可获得某股票在该交易日的资金流向与净流量。

一般说来，若资金流向与股价的变动相背离，例如某板块全天总起来看指数是下跌的，但资金流向却显示全天资金净流入，则说明后市指数继续下跌的可能性不大。若资金流向与股价的变动并不背离，但资金净流量的规模明显较少，则后市逆转的概率很高。例如假若某板块全天指数涨幅较高，但资金净流入量却相对较小，则意味着后市继续上涨的力道不足。