港币会因人民币国际化而消失吗

第二节　港币会因人民币国际化而消失吗

1．人民币抢了港币多大地盘

人民币国际化使得香港成为人民币离岸市场的桥头堡，但是，先行先试在让香港抢得“头啖汤”的同时，也带来了人民币挤压港币的趋势，人民币大战港币拉开了序幕，香港财经界一些经济学家担忧人民币会替代港币。真会如此吗？

香港人民币存款从2010年3月底的708亿元人民币，到2011年3月底增加到4514亿元人民币，一年时间之所以暴涨6倍，主要是因为人民币外贸结算试点到2010年已逐步扩大到全国20多个省市。另外，从2011年1月份开始，人民币直投又对外放行。而香港金管局数据显示，截至2011年4月，已有49只“点心债”（香港对人民币离岸债券的昵称）在港发行，累计集资920亿元。其中2011年前4个月“点心债”集资人民币资金185亿元，超过去年香港“点心债”发行总额358亿元的一半。

但是，由于人民币从2010年6月进行第二轮汇率改革以来，截止到2011年5月，人民币兑美元累计升值5%左右。而港币却是盯住美元的，港币因此对大陆人民币贬值近5%，这自然吸引港人的眼光。2010年底，香港尖沙咀的天星码头上，出现接受人民币钞票的自动饮料售卖机；全港的吉之岛超市，均欢迎使用人民币。一些香港居民，每天把港币换成人民币，在他们的眼里，人民币被称为“人仔”，意即“宝贝”，但是每天每人只能兑换人民币2万元。所以，很多港人都喜欢人民币工资卡而非港币工资卡，很多餐厅也打出“欢迎使用人民币”的标语。

正是这种人民币升值趋势，导致香港大量使用人民币，减少使用港币，香港掀起一股港币将被人民币替代的思潮。香港大学中国金融研究中心主任宋敏在2011年5月26日接受媒体采访时说，如果人民币在香港存量以现在的速度或者更快积累，人民币继续成为强势货币，与美元挂钩的港币将面临被人民币替代，即所谓“货币替代”的风险。

2．香港官方认可人民币替代港币吗

有“联系汇率之父”之称的景顺集团首席经济师祁连活（John Greenwood）于2010年到香港，在香港大学讲座中重提港币联系汇率制的由来。祁说，当年中英谈判没有进展、香港前途未定时，港币出现严重的贬值危机，直到他在1983年建议港币盯住美元后，在当年的10月15日，香港政府公布港币盯住美元，7.87港币兑1美元，香港金融市场才逐步稳定，联系汇率制一直用到现在。祁连活说，港币不可能与人民币挂钩，因为人民币不能自由兑换，人民币没有成为国际储备货币，中国没取代美国成为环球经济增长引擎，中国人民银行没以利息作为最主要的货币政策工具。祁认为这些条件需要几十年时间才能达到。

面对2011年5月25日，有香港立法会议员对人民币替代港币风险表示担忧时，香港金管局总裁陈德霖解释称，截止到2011年3月底，全港4500亿元的人民币存款中有三分之二是欧美和香港本地等企业的，主要来源于与内地企业进行服务或贸易等生意往来。他认为“替代问题言过其实”，他认为人民币存款的增加只是占外币的比例越来越高而已，香港人对港币的信心并没有减弱。

3．人民币与港币谁能替代谁

我认为，陈德霖的解释是对港币与人民币关系的简单化，并没有深入探讨其中的内在玄机。我的看法是，人民币替代港币只具有短期性质，并不具有持久性。

截止到2011年3月底，香港人民币存款只有4500亿元，属于个人的有1500亿元左右。大陆银行业喜欢企业存款，具有稳定性，而个人存款是浮萍，储蓄搬家是常有的事。而香港银行业不太敢用企业人民币存款，因为企业人民币存款会经常配用场的，而香港个人人民币存款由于不大使用，仅仅具有价值功能，喜欢长久存在银行里，等升值。所以，香港银行只好把这1500亿元人民币当作流动资金。但是各个银行同时也要应对个人人民币存款的赎回额度和银行自身的留存额度，结果人民币流动性只有840亿元。只有在香港流动性人民币达到2万亿元以上时，人民币才能对港币有影响。从目前来看，到2011年底，人民币在港存款可达1万亿元，预计到2013年底可达到3万亿元。由于外资和香港企业存款占全部在港人民币存款总额的三分之二，所以，即使到了2013年，真正的个人人民币存款也只有1万亿元。香港个人人民币存款预计到2015年后才会有2万亿元的规模，也只有到那时，人民币才会在数量上对港币有一定的影响。

那么，香港个人人民币存款达到2万亿元就一定会产生人民币替代港币吗？

我认为，仅仅从人民币在港留存数量上判断人民币替代港币是一个错误，虽然2010年7月央行与香港金管局修订《人民币清算协议》时规定，只要不涉及人民币回流大陆，人民币便可以外币的身份在香港自由流通。虽然这种自由流通和人民币升值使得人民币在香港逞强势，但是这种强势并非长久的，一旦人民币升值结束，这种强势就会自然消失。

从2010年6月份以来的人民币汇率改革导致的人民币升值到什么时候才会结束呢？

我认为，从2010年6月份以来的第二轮人民币汇率改革，到2011年5月份，人民币兑美元已经升值5%左右。截止到2011年5月27日，人民币兑美元从6.8∶1升值到6.49∶1了。大陆CPI在2011年3月创下5.4%的本年新高后，4月小幅回落到5.3%。但是，5月份由于鸡蛋、部分蔬菜价格的大涨，而双汇猪肉瘦肉精事件被曝光后，猪肉量减价涨，CPI又达到5.7%左右。而猪肉供应周期需要8个月，这意味着要到2012年1月份才会有明显的通胀下降迹象。2011年5月人民币存款准备金率达到21%的历史新高，在不敢过度上升利率的情况下，利用人民币汇率升值治通胀也是关键举措之一。所以我认为，到2011年底，人民币兑美元会达到6.2左右，到2012年中会达到5.8左右，然后这轮升值会告一段落，恢复到盯住美元的小幅波动局面。所以，人民币升值是个短期现象，一旦人民币不再升值，港币的使用比人民币便捷，人民币又可能成为不那么抢手的货币了。另外，从这几年来看，在人民币汇率盯住美元期间，只要美元进入升值周期，人民币兑美元总会有3%左右的小幅贬值，预计这种现象在以后还会发生。那么，香港有可能出现弃人民币换回港币的事情，实际上，在2011年9月份，香港就出现了抛售人民币的事情，因为美元在瑞郎兑欧元从1∶1.1贬值到1∶1.2并挂钩欧元、以后还要进一步主动贬值时，因为瑞郎这种做法导致资金流出瑞郎，进入美元，9月4日开始，美元终于摆脱三个月的僵持，开始升值了，结果香港人民币遭到抛售，本来比大陆人民币升值2%左右，经此一番，香港人民币比大陆贬值2%左右。

通过以上对人民币升值周期短期性、港币较人民币便捷性、美元升值周期内人民币可能出现3%左右的小幅贬值分析，人民币在港存量越多，并不代表人民币强势，而是人民币升值决定了人民币在港的强势。由于人民币周期是短期的，人民币在港的强势也仅仅是人民币升值周期内的事情而已。所以，港币承压也是短期的。即使从上文分析的相关个人人民币存款达到2万亿元才能对港币有承压来看，这也是2015年之后的事情了。但问题是，使港币承压的是人民币升值而非人民币流动性的数量。所以，结合两方面的分析，我认为，港币承压是短期的，由于港币较人民币更便捷，所以人民币是替代不了港币的。

4．“点心债”利息会永远低于大陆吗

我认为，从现在来看，香港人民币流动性有限，人民币债券密集发行时，由于供多求小的关系，会导致利息上升到4%以上。但是人民币债券发行一旦稀少或暂停一段时间后再发行，由于供小求多的关系，会导致利息下降到1.5%-2.5%之间。比如2011年5月份，由中银国际与中银香港担任联合主承销商及簿记行的德国大众集团5年期的15亿元人民币债券在香港成功发行，在短短12个小时内即以票息定价区间的最低位2.15%完成了认购。而同月的23日，德国巴登-符腾堡州开发机构在港成功发行5年期1.5亿元人民币债券，最终以票息定价区间的最低位1.65%完成认购。而同期大陆人民币债券利率在4.5%左右。很明显，大陆融资成本比香港高2.5个百分点左右。

但是，一旦人民币兑美元升值结束，并且面临美元进入升值周期阶段，这时人民币兑港币会发生3%的小幅贬值，这时在香港发人民币债券，由于失去升值的动力，不再有人抢了，那么利率会上升。而且，选港币弃人民币将成为美元升值周期的主要趋势。很明显，这时香港人民币存款较多，但是肯买人民币债券的较少，人民币债券利率就会上升，有可能与大陆发行人民币债券利率持平或超过大陆。