人民币阶段性升值是否已经到位

第六节　人民币阶段性升值是否已经到位

2011年8月22日，国内媒体刊发了《人民币阶段性升值即将到位》一文，我们来看看此文是否有依据。

1．用年均7%的升值来确定2011年人民币升值到位正确吗？

该文认为，从2011年6月19日到2011年8月15日，人民币对美元升值6.8%，根据上一轮人民币汇改平均每年7%来计算，今年已经到位了。该文说，1985年“广场协议”之后，日元大幅升值也伴随着日本资产价格泡沫的不断膨胀，“然而，2011年以来，尽管人民币不断升值，资产价格泡沫效应却并没有显现，股市反而持续低迷。这在某种程度上反映了投资者预期人民币进一步升值空间已经有限，甚至已经基本达到合理均衡水平。”

为什么人民币升值不能产生股市大涨？我认为这是中国市值增长太快，机构发展跟不上的缘故。2008年末，股市流通市值5万亿元，机构资金1万亿元，是5比1 ，2009年股市市值10万亿元，机构资金1.4万亿元，是5比0.7，到了2010年底，A股市值总规模已达26.35万亿元，机构资金却并没有什么增长，2011年股市市值在27万-30万亿元，机构资金也没什么增长。由此可见，机构资金占市值比重这两年大降。在这种情况下，股市自然涨不动，这与人民币升值空间到达了预期有什么相干？我认为该文生硬地把股市涨不动作为论证人民币升值预期到位，实在是乱套。

实际上，直到2011年9月份人民币还在升值，事实已经驳斥了这种观点。我认为人民币阶段性升值并没有到位，至少要到2012年中才到位。

2．用NDF升值空间少来确定人民币升值到位正确吗？

该文说：“从NDF市场隐含升值预期来看，当前人民币隐含升值预期明显弱化，一年期NDF隐含升值预期率已经从4月份的3%左右下降到8月份的1%左右。”

我认为，这一判断也是错误的。我们只要看看2011年8月份人民币加速升值近1%就知道，香港人民币NDF市场是无法左右在岸人民币汇率的真实步伐的。相反，离岸的NDF最终会在美元贬值周期时升值的。

今年5月份以来，香港NDF市场升值预期的下降，主要是与海外对冲基金做空NDF有关，与穆迪连续唱空中国楼市、银行业、中资企业有关，与中概股被做空有关，与最近NDF承压有关，与美国主权评级下调引发全球股市暴跌导致美元升值、港元升值有关。所以，用香港NDF的预期来推测在岸人民币的汇率走向是错得离谱了。

3．用热钱流出来推测2011年人民币升值到位正确吗？

该文说：“热钱涌入规模由今年一季度平均每月3000亿元以上的规模，下降到今年第二季度平均每月1600亿元左右，尤其是7月份，热钱再次由涌入转为涌出，7月份热钱净流出规模428亿元。”

我认为2011年7月份的热钱流出与国际对冲基金通过做空H股和中资银行股来做空上证50指数有关，与做空NDF、中概股有关，与唱空中国经济有关。我认为，这不能成为证明人民币升值结束的论据。事实上，2011年1-7月人民币的涨幅仅为2.3%，而仅仅8月份一个月，人民币就升值1%左右，9月份还在继续涨。现实有力地驳斥了该文的结论。

该文又说：“事实上，2008年9月份至2009年6月份期间，热钱持续净流出，人民币就出现过大幅的持续的贬值预期，当时一年期NDF市场所隐含的人民币贬值率最高甚至达到6%以上。热钱主要是套取利差、汇差和投资回报率差。不过，目前中国的利率已经上行到历史较高位置，投资的财务成本较高，人民币也升值到一定程度，通货膨胀也攀升到历史高位……热钱涌出有可能会再次常态化，而热钱涌出一旦常态化，就会在很大程度上说明人民币升值已经基本到位。”然而现实并不支持该文的观点。2011 年8月份，全球股市雪崩，但是人民币却高歌猛进地升值，这才是现实。

我认为2008年6月到2009年6月，正好是人民币结束汇改阶段，所以人民币汇率随大流了，因为一篮子货币中美元占95%的权重，人民币兑美元出现3%左右的贬值是正常的。人民币第二轮汇改从2010年6月19日开始，到现在不过只有一年零两个月，我认为本轮人民币汇改至少要维持到2012年中，而在汇改阶段是不可能出现人民币大贬值现象的。

4．8月份人民币升值加速证明人民币升值远未到位

8月份人民币为何突然加速升值呢？

一是出于对热钱进出的控制。2011年前7个月，热钱大量涌入，人民币因此不敢大幅升值，所以前7个月升值只有2.3%左右。到了八月份，热钱流出数据出炉，我们看到，为尽量避免给热钱套利留下机会，央行迫不及待地让人民币快速升值。

二是为控制通胀。2011年7月份，CPI达到6.5%，创今年以来的新高。而7月份以后，虽然CPI得到一定控制，然而仍旧处于高位。在国内通胀不断走高的情况下，人民币升值可以影响进口产品价格，进而对国内物价水平起到一定的抑制作用。

我认为人民币在8月份加速升值的第三个原因是，因美债评级下调，发生全球性股灾，此时人民币升值，成为全世界唯一的亮点，这对于推行人民币国际化是逆势出牌，效果翻倍，所谓的“万绿丛中一点红”就是这个道理。

我认为8月份人民币加速升值的第四个理由是，7月份外贸顺差达到300多亿美元，创今年以来最高，又遇全球股灾，为了平息国际压力，人民币必须要升值，而且在本轮汇改中，截止到2011年8月22日，人民币兑美元升值仅6.8%左右，仅相当于上一轮汇改升值的三分之一左右。所以，人民币必须趁现在的多个有利环境加速升值。