谁在沽空香港人民币

第二节　谁在沽空香港人民币

1. 唱空的声音

2011年，末日博士鲁比尼、全球投机大师索罗斯，不失时机地唱空人民币；而全球最大的空头对冲基金公司——尼克斯联合基金公司（Kynikos Associates），则不遗余力地做空人民币。他们的主要手段是从银行买入“能按某种价格卖出人民币、买进等额美元权利”的期权合约，这实际上是一种人民币兑美元的掉期交易。由于中国内地人民币账户是受管制的，而香港人民币账户是可自由兑换的，但是港民每人每天只能兑换2万元人民币，并且香港人民币衍生品每日交易规模只有10亿美元，这么小的人民币市场有可能被海外沽空。一旦沽空，人民币国际化的形象受到打击，不利于人民币国际化。美国在经济增长上打不垮中国，于是寄希望于沽空离岸人民币货币交易市场，进而打垮中国经济。面对如此种种，中国该怎样应对？

1997年，索罗斯借港元沽空港元，无奈港元的利率由银行间控制的，只要银行间利率达到100%，索罗斯就会因借贷成本过高而不能快速打垮港元，会面临巨亏。后来索罗斯败走香港。那么，索罗斯为什么能够成功沽空英镑和泰铢呢？这是因为索罗斯可以在英国以外借到英镑、在泰国以外借到泰铢，所以，能够轻易地沽空这两种货币。

现在，人民币国际化使得人民币在海外有了很大的规模。截止到2011 年4月底，仅仅香港就有5100亿元人民币。而空头对冲基金公司沽空人民币的手段不是借人民币先抛后还，而是进行人民币掉期，尽管从理论上来说，只有将来人民币贬值美元升值，他们才能获利。但是国内认为做空人民币难以理解，他们认为中国经济信贷并不会如海外做空人民币唱空中国的那个样子，并且人民币还是管制的货币，好像对他们这种做法很可疑。

我认为，海外空头主要是做空香港离岸人民币而非大陆人民币，实际上相当于做空一个小币种，只不过做空的理由是中国内地的信贷凶猛。我认为，从小币种角度来讲，海外做空香港人民币是有可能成功的，而中国内地的信贷状况则不过是其沽空香港人民币的借口而已，或者说是号召跟风者的理由，也可以说是海外做空离岸人民币的一种营销而已。

2. 做空的工具

2010年，香港权证（又称“窝轮”）每日平均成交额占大盘的14.7%，2011年上升到16.5%，截至2011年6月30日，香港权证每日平均交易额121.1亿港元，同比增长30.1%。2011年6月，香港中资银行认沽权证成交量明显大幅增长，建行成交49万张合约、工行成交42万张合约，与5月相比，农行增长90%、中行增长87%、招商银行增长69%；与4月相比，交通银行和农行的增幅均高达203%。

在香港证券市场，认沽权证有两种结算方式，即证券方式结算和现金结算。采用证券给付结算方式的认沽权证，先以较低价格买入证券，然后以较高价格（行权价）出售给权证发行人，效果并不是很“空”，主要用来锁定收益。现金结算的认沽权证则是借入证券，以较高的行权价出售给权证发行人，然后再从市场以较低的价格买回证券进行偿还，这种方式具有做空的效果。

大部分个人投资者选择认购权证，只有少数经验丰富的个人投资者和机构才会选择做对冲交易。A股只有长虹CWBI是以证券方式结算的认购权证，四大行、中石油、中海油都已经发行认购权证和认沽权证，香港证券市场权证交易一般以现金结算，具有“做空”的效果。虽然认沽权证的成交量并不等于最终的行权数量，但是会形成预期，中资银行H股100%左右的涨幅已经表明机构的兴趣很浓。

针对这种情况，我建议外储拿出一部分资金作为护盘H股中资股票的基金，平时在港股套利，一旦外资盯住中资H股恶意做空时，只要中资上市公司财务状况良好，该基金毫不手软地马上做多，消灭恶意做空的对冲基金。我们把这种基金称为金融市场的航母，维护金融市场的稳定。一旦杀死几次恶意做空的对冲基金，也会起到杀一儆百的效果。

3. 沽空的手段

海外做空人民币，将宝押在了2012年初，主要是因为担心中国地方平台贷款违约风险从2012年起进入高峰期。

海外对冲基金的方法是，向投行或在人民币NDF市场直接买进“按某种价格卖出人民币、买进等额美元”的期权合约，大多为半年期以上的合约，投资杠杆倍数在10倍以上。被使用最多的合约是一种一年期人民币远期汇率合约，当大家都在做空这种合约时，导致远期与即期汇率最大相差200-300个基点。如今正好借助基差缩小进行反向沽空套利，最近人民币NDF是贬值了些，不过套利也并不大。

2011年7月4日收盘，大陆人民币兑美元即期与一年期掉期汇率差距近780个基点，但是香港市场人民币即期汇率与一年期NDF点差却缩至约440个基点。当天人民币汇率中间价为6.4661，创2010年6月19日第二轮汇率改革以来的新低。

那么，海外沽空人民币就一定会赢吗？如输，损失有多大？

海外对冲基金买进认沽期权，如果人民币继续升值不升权，他们就选择不行权，支付1%-1.5%的违约费，而如果人民币贬值，由于投资杠杆倍数大多在10倍以上，所以获利至少在10%-15%以上。

由于沽空人民币损失并不大，所以才会产生不行权的情况。

4. 向“空军”发起反击

既然中国信贷不能成为做空香港人民币的依据，那么中国如何来化解海外做空香港人民币呢？

第一，根据人民币基准价，设计一种易涨难跌的交易制度。令人民币中间价上下波幅非对称性交易，最大日跌幅为1%，最大日涨幅为5%。由于易涨难跌，交易商自然愿意做多。这样，通过设计，引导市场做多力量去对抗做空力量。本来市场交易商被做空派引导，现在变成被中国引导。

第二，中国内地人民币兑美元升贬值的调控权在中国手里，只要保持人民币兑美元继续向汇改的目标位前进，到2011年底，让人民币兑美元从当年6月份的6.5左右上升到6.2左右，直到2012年中，达到5.8左右，一年期远期人民币在美元贬值时会升值，人民币从6.5到5.8，升值11%左右，海外做空人民币的掉期合约就亏损11%。