汇率决定的其他理论

第三节　汇率决定的其他理论

这里主要简单介绍国际收支理论和一般均衡理论的思想。

一、汇率决定的国际收支理论

汇率国际收支决定论是英国经济学家戈森于1861年提出的汇率学说，其基础是经济学中的供求理论，认为外汇与其他商品一样，汇率即外汇的价格变动取决于市场供求，而后者又取决于国际商品、劳务和其他当期的债权债务关系，即所谓的国际借贷关系，主要体现在经常项目下商品贸易、单方面转移和资本项目下的资本交易等。国际借贷的差额(即国际收支差额)是决定汇率变动的基础，国际收支盈余说明债权大于债务，国际市场对该国货币供不应求，本币应当名义升值。反之则应当名义贬值。之后詹姆斯·米德(1951)以及蒙代尔等人的国际金融思想都深受国际收支理论的影响。

汇率决定的国际收支理论可以用以下方程简单表示:

其中，Cur表示经常项目收支，主要由贸易收支决定，而贸易收支又与名义汇率S成正比、与两国一般价格水平之比P^*/P成正比、与国内收入Y成反比、与国外收入Y^*成正比。Cap表示资本项目收支，由本国和外国利率差决定。如果再深入一些，还可以写成由利率差以及预期汇率、即期汇率决定，即可以把原来的式子改写为:

而ΔR则表示官方外汇储备的变化。该方程意味着任何国家每一期的国际收支总是平衡的，如果外汇入不敷出，则官方储备将出现减少，反之外汇储备则出现增加。这样，将上面的等式进行变形，将即期名义汇率S显化，则很容易得出:

这就是国际收支理论给出的汇率决定方程，即认为均衡汇率变动由贸易和资本收支决定，进一步分解贸易和资本流动的因素，也就是汇率由两国价格水平之比、国内国外收入、利率差别、预期汇率变动等因素决定。

显而易见，汇率的国际收支决定理论综合了汇率的贸易决定理论和资本决定理论。汇率的贸易决定论把国际贸易产生的外币供求作为外币供求的主要因素，而资本决定理论把资产收益最大化产生的外币供求作为外币供求的主要因素。两类思想刚好相反，而汇率的国际收支理论正好是这两方面理论的综合。它们都基于最本质、最朴素的供求理论，即认为外汇供求(用于贸易、资本流动)决定了外汇价格(均衡汇率)的变动。

二、均衡汇率决定的一般均衡理论

一般均衡框架下的汇率决定体系除了考虑国际投资、国际贸易和国际投机决定的外部均衡以外，还把控制通货膨胀、充分就业等作为均衡的目标之一，将政府货币政策和财政政策都引进来，在这个体系下，均衡汇率不仅仅是使得一国国际收支平衡的汇率，也是同时实现国内低通货膨胀和充分就业的均衡汇率水平，涉及到多个市场。这种分析方法从思想上已经不属于供求分析法，而是将汇率作为宏观经济变量的一部分，均衡汇率将是使得一国内外均衡的汇率水平。

国外许多学者用一般均衡的思想对汇率决定问题作了研究。如20世纪60年代创立的比较著名的蒙代尔—弗莱明模型，则是研究了货币政策和财政政策对宏观经济变量的效果，强调一国怎样通过货币政策和财政政策的搭配来实现宏观经济的内外均衡，这一思想是在凯恩斯的收入—支出模型和米德(Meade)的政策搭配思想的基础上形成的，研究的是包括商品市场、货币市场和资产市场的三市场均衡。又如克鲁格曼在其经典教材《国际经济学》第五版中使用的DD－AA模型则是反映开放条件下产品市场和资产市场的同时均衡下的汇率变动。此外，还有最新发展起来的简约一般均衡模型，采用一般均衡方法的基本思路，定义内部均衡为国内非贸易品供求均衡，外部均衡为自主性国际收支均衡，均衡汇率就是内外部同时达到均衡的汇率水平。我国学者张斌(2003)就利用了这种简约一般均衡方程的思想进行了针对人民币均衡汇率的研究，并得出人民币中长期应当实际升值的结论。

随着计量经济学的迅速发展和计算机技术的提高，许多经济学家利用协整和ADF验根技术根据一般均衡理论的思考方法，选取适当的可能影响汇率的变量进行了各种类型的均衡汇率的实证研究，并发展出了各种适用于不同情况下的汇率模型，这些模型大多属于实证模型的范畴，也就是根据一般均衡的思想，得出直接和间接影响汇率的各种因素，再利用计量方法验证这些影响的存在性，这也是一般均衡思路下均衡汇率的基本研究方法。例如爱德华兹(Edwards，1989a，1989b，1989c，1994)提出的发展中国家均衡实际汇率理论模型(ERER)，威廉姆森(Williamson，1983)提出的基本面均衡汇率模型(FEER)、斯特因(Stein，1995)提出的自然均衡汇率模型(NATREX)、麦克唐纳德(McDonald，1998)提出的行为均衡汇率模型(BEER)。

国内许多学者也利用上述外国学者建立的均衡汇率模型针对人民币汇率问题进行了研究，例如刘莉亚和任若恩(2002)、林伯强(2002)、窦祥胜(2004)利用发展中国家均衡汇率理论模型(ERER)对人民币实际汇率进行了实证研究，张晓朴(2001)等学者使用行为均衡汇率模型(BEER)对人民币实际汇率进行了研究。

总而言之，汇率的一般均衡分析法并没有从外币供求的角度分析汇率，而把汇率作为一个宏观经济变量，目的是求出一个能够使得内外同时均衡的汇率的水平。因此一般均衡模型事实上应当是开放经济下的宏观经济模型，而并非专门针对汇率。