了解指数型基金

第二节　了解指数型基金

一、指数型基金的基本特点

指数型基金是指以各自选择的标的股票指数为主要跟踪对象，并进行指数化方式投资运作的基金。指数型基金的投资运作具有以下四个方面的特点:

(1)选股的被动性，即指数型基金只投资标的指数的成分股票。

(2)买卖数量的被动性，即对于成分股票的买多买少，由相关股票在各自指数中所占的权重来决定。

(3)交易策略的被动性，即此类基金投资股票是绝对性的、真正意义上的长期持有，除非相关股票被剔除出成分股，或者投资者有较多的赎回，否则，指数型基金不会主动性地卖出股票。

(4)净值走势的被动性，即指数型基金的净值波动曲线形状与其跟踪的标的指数的走势完全一样，对于指数型基金的业绩评价指标，也正是由此而来，那就关注各个相关指数型基金对于标的指数的跟踪误差，或曰拟合度，误差越小，绩效越好。

鉴于上述四个特点，第一，指数型基金是所有开放式基金当中唯一以被动型投资策略为主的基金种类。除此之外，其他各个类型的基金都是以主动型投资为主要投资策略，或者是完全采取主动型投资策略，基金行业的专业理财特质也恰好最为典型地表现在这个方面。第二，指数型基金净值波动曲线的形状必将会与标的指数的波动形式高度一致。在具体的投资运作过程中，不同的指数型基金对于拟合度会有不同的要求，大多数基金公司会对于基金的日均跟踪误差和年跟踪误差有明确的量化要求。这样做的目的，就在于严格控制出现偏差的范围，尽量使相关基金的拟合度能够接近标的指数。

二、标准指数型基金是首选

指数型基金主要有标准指数型基金和增强指数型基金这两大类。从理论上讲，设立增强指数型基金的目的，就是为了让基金的大部分资产在获得市场平均收益水平的基础上，让小部分资产获得一定的超额收益，进而让相关基金的总体收益水平高于市场平均收益。增强指数型基金的出现是基于基金行业专业理财背景之下的一个美好愿望。

但是，严酷的现实情况是:愿望与能力之间，愿望与效果之间，是不存在等号的。从过往的统计数据来看，很多增强指数型基金并没有表现良好的获利。有的时候，尤其是在遭遇到市场风险的时候，意愿中的收益增强往往转变成“增弱”，即扩大了组合的风险。

指数型基金作为股票基金的一个分支而存在，原因就在于它独树一帜的被动型投资风格。如果指数型基金中有增强的投资策略成分，则是淡化和稀释了指数型基金特有的被动型投资风格特点，这种类型的基金属于典型的风格、绩效特征两不靠的产品。投资基金，要投资具有明确风险收益特征的产品，选择指数型基金要选择具有纯被动型投资风格的标准指数型基金，就是这个道理。

笔者长期以来一贯重点推荐标准指数型基金，因此，本书也是只推荐标准指数型基金。我们投资指数型基金的基本目的就是看中了它们的被动型投资风格，而关注增强指数型基金，会与我们投资指数型基金的初衷相违背;如果投资者想要获得增强收益，那么，具有主动型投资风格的股票型基金是最好的投资标的。

从标准指数型基金、增强指数型基金在各个不同统计时间长度期间的平均净值增长率情况来看，以截至2009年末的相关统计数据为准，在“过去一年”、“过去二年”、“过去三年”这三个统计时段下，标准指数型基金的平均净值增长率分别为90.97%、－31.44%、72.43%，增强指数型基金的平均净值增长率分别为87.67%、－29.03%、71.15%。这两组数据表明，后者整体上并没有很好地表现出产品设计中所追求的增强的愿望要求，总体投资绩效不如前者。因此，像后者这样投资风格不够单纯、简洁，且获利也并不如意的基金类别，基本的投基策略便可以相对忽视它们。

三、ETF是标准指数型基金中的精品

在标准指数型基金里，ETF又是笔者重点关注的、更进一个层次的细分类型之一。ETF是英文“ExchangeTraded Fund”的缩写，中文意思是“交易型开放式指数证券投资基金”，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。ETF是一种跟踪标的指数变化、可以在证券交易所上市交易的基金。

在标准指数型基金当中，ETF是最典型、最有特色的代表。在传统的纯被动指数型基金里，由于有日常申购、赎回行为的存在，往往造成相关基金的现金头寸保留较多，进而会在一定程度上影响到这些基金的投资绩效，即对于跟踪偏离度的控制。而ETF则不同了，由于申购、赎回ETF使用的都是由各个基金所跟踪的标的指数的一篮子成分股票，原则上不存在现金进出的情况，仅有的少量的现金替代，也是由各个基金管理人事先计算好的，已经考虑到了跟踪误差的影响，故对于这类基金投资绩效的影响很小。

(一)ETF的特点

(1)采取完全复制的投资方法，是一种更为纯粹的指数基金。

(2)独特的实物申购、赎回机制，即投资者向基金管理人申购ETF，需要拿这只ETF指定的一篮子股票来换取;赎回时得到的不是现金，而是一篮子相应的股票，如果想变现，需要再卖出这些股票。

(3)实行一级市场与二级市场并存的交易制度，主要是利用券商的交易渠道，适合各种形式的非现场交易，效率很高。

这样一来，ETF就可以对标的指数很有效地进行跟踪，从而使得ETF成为指数型基金各个细分类别当中绩效表现最好的一个子类别。投资者持有了ETF，市场涨跌多少，该基金的净值就会涨跌多少，最高效地保证了投资者的收益情况与其所跟踪的标的指数一致。当股票市场行情处于单边上升行情状态之中的时候，ETF是大家最好的投资工具之一。

(二)投资ETF的方式

(1)申购与赎回。在一级市场，ETF的最小申购和赎回量视各个基金而定，为数10万份至100万份，需要的资金比较多，通常只适合大客户购买，购买方式与一般的开放式基金相同。

(2)套利。即是指当相同的或类似的证券或投资组合具有不同的市场价格时，投资者可以买入价格低估的证券，卖出价格高估的证券，从而获取无风险收益。因此，套利的典型特征是交易净现金流为正，同时不持有任何风险头寸。就ETF而言，套利就是利用基金净值与一篮子股票市场实时交易价格之间的差别，赚取两者之间的瞬间收益。这种交易要借助特定的交易系统完成，专业化程度很高，也是只适合大客户投资的一种交易方式。套利机会通常是瞬间存在的，因此，完成一笔套利交易，快的话只需一二十秒，慢的话需要一两分钟，或者更长一些，如果再长，就是延时交易了。

(3)价差收益。ETF的二级市场交易没有其他特殊限制，投资者可以像买卖股票一样买卖ETF。当相同的证券或投资组合具有不同的价格波动机会时，投资者可以根据自己的判断，先买入价格低估的证券，待价格上涨之后再卖出该证券，从而获取一定量的价差收益;或者在判断证券当前的价格被高估时，先卖出证券，待其价格下跌后，再买回该证券。前者是做多，后者是做空。前者在目前的国内股市中可以操作，后者从严格的意义上讲，暂时还不能够操作。但是，通过ETF，可以做这种方式的延时套利。