第四节 资本结构分析
一、资本结构对偿债能力的影响
资本结构是指企业各种长期筹资来源的构成和比例关系。长期资本来源，主要是指权益筹资和长期债务。企业筹资的渠道和方式尽管有多种，但企业全部资本归结起来不外乎是权益资本和债务资本两大部分。权益资本和债务资本的作用不同。权益资本是企业创立和发展最基本的因素，是企业拥有的净资产，它不需要偿还，可以在企业经营中永久使用。同时，权益资本也是股东承担民事责任的限度，如果借款不能按时归还，法院可以强制债务人出售财产偿债，因此权益资本就成为借款的基础。权益资本越多，债权人越有保障;权益资本越少，债权人蒙受损失的可能性越大。在资金市场上，能否借入资金以及借入多少资金，在很大程度上取决于企业的权益资本实力。由于单凭自有资金很难满足企业的需要，所以实务中很少有企业不利用债务资本进行生产经营活动的，负债经营是企业普遍存在的现象。从另一个角度看，债务资本不仅能从数量上补充企业资金的不足，而且由于企业支付给债务资本的债权人收益(如债券的利息)，国家允许在所得税前扣除，从而降低了融资成本。同时，由于负债的利息是固定的，不管企业是否盈利以及盈利多少，都要按约定的利率支付利息。这样，如果企业经营得好，就有可能获取财务杠杆利益。这些都会使企业维持一定的债务比例。
企业的债务资本在全部资本中所占的比重越大，财务杠杆发挥的作用就越明显。一般情况下，负债筹资资本成本较低，弹性较大，是企业灵活调动资金余缺的重要手段。但是，负债是要偿还本金和利息的，无论企业的经营业绩如何，负债都有可能给企业带来财务风险。可见，资本结构对企业长期偿债能力的影响一方面体现在权益资本是承担长期债务的基础;另一方面体现在债务资本的存在可能带给企业财务风险，进而影响企业的偿债能力。
在实际工作中，企业主要存在如下三种融资结构:
第一种是保守型融资结构。即在资本结构中主要采取权益资本融资，且在负债融资结构中又以长期负债融资为主。在这种融资结构下，企业对流动负债的依赖性较低，从而减轻了短期偿债的压力，财务风险较低;同时权益资本和长期负债融资的成本较高，企业的资金成本较大。可见，这是一种低财务风险、高成本的融资结构。
第二种是中庸型融资结构。即在资本结构中，权益资本与债务资本融资的比重主要根据资金的使用用途来确定，即用于长期资产的资金由权益资本融资和长期负债融资提供，而用于流动资产的资金主要由流动负债融资提供，使权益资本融资与债务资本融资的比例保持在较为合理的水平上。这种结构是一种中等财务风险和资金成本的融资结构。
第三种是激进型融资结构。即在资本结构中主要(甚至全部)采用负债融资，流动负债也被大量长期资产所占用。显然，这是一种高财务风险、低资本成本的融资结构。
企业的资本结构是影响企业长期偿债能力的重要因素。资本结构对企业偿债能力的影响主要体现在以下两个方面:
(1)权益资本是承担长期债务的偿债能力。
(2)资本结构影响企业的财务风险，进而影响企业的偿债能力。
如能合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率，合理的债权资本比例可以获得较好的财务杠杆利益，合理的债券资本比例可以增加企业的价值和为企业所有权人带来利益。
二、资本结构分析指标
1.股东权益比率
股东权益比率也叫净资产比率，是股东权益与资产总额的比率。该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。股东权益比率应当适中，如果权益比率过小，表明企业过度负债，容易削弱企业抵御外部冲击的能力;权益比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。值得一提的是，有时一些企业不是由于股东权益比率过低而导致亏损，而是由于行业不景气导致亏损。这样的企业较容易实现扭亏。股东权益比率计算方法为:
股东权益比率=股东权益总额/资产总额×100%
股东权益比率反映所有者提供的资本在总资产中的比例，反映企业的基本资本结构是否稳定。一般来说，比率高是低风险、低报酬的资本结构，比率低是高风险、高报酬的资本结构。
2.资产负债率
资产负债率是指企业年末的负债总额同资产总额的比率，表示企业总资产中有多少是通过负债筹集的。该指标是评价企业负债水平的综合指标，同时也是一项衡量企业利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。其计算公式为:
资产负债率=负债总额/资产总额×100%
资产负债率作为衡量企业负债水平的一个指标，应该在多少范围内比较合适?这在不同行业可能有不同的答案，不过一般认为介于40%～60%比较合适。
对上市公司来说，净资产比率一般应达到50%上下为好，净资产比率过高，如达到80%～90%，甚至更高，说明公司不善于运用现代化负债经营方式，公司可用适量负债的方法扩大经营规模去为股东赚取更多的利润，特别是对那些净资产收益率远高于同期银行利率的公司更是如此。如一家公司资产收益率比同期银行利率高5%，说明还掉贷款利息后还有5%的利润，在这样的情况下，如果净资产比率一年比一年高，不是这家公司财务偏于保守，缺乏进取性，就是借了钱也找不到好的投资项目。这样的公司最多只能是稳健型公司，而不是成长型公司。
资产负债率有以下几方面的意义:
第一，从债权人的角度看，他们最关心的是借给企业的款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。如果股东提供的资本与企业的总资本相比只占较小的比例，则企业的风险主要将由债权人承担，这对债权人是不利的。因此，他们希望该指标越小越好，企业的偿债有保证，贷款不会有很大的风险。
第二，从股东角度来看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥着同样的作用，所以股东所关心的是全部资本利润率是否超过因借款而支付的利息率。在企业所得的全部资本利润率超过因借款而支付的利息率的时候，股东所得到的利润就会加大。相反，企业所得的全部资本利润率低于因借款而支付的利息率，则对股东不利，因为借入的多余的利息要用股东所得的利润份额来弥补。因此，从股东的角度来看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好。
第三，从经营者的角度来看，如果举债过大，企业可能借不到钱。如果不举债，或者负债比例过小，说明企业对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。因此，企业应当全面考虑，在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在两者之间权衡利害得失，作出正确决策。
资产负债率起着预警的功能。一般情况下，资产负债率在50%左右比较合理，但是该指标也会因行业的不同而不同，即使如此，资产负债率也最好控制在60%以内。当该指标高于1时，企业就已经资不抵债，面临着破产的危险。
3.产权比率
产权比率又称债务权益比率，反映了权益资本对债务资本的保障程度，也就是说当企业破产时，债权人可以被保护的程度。其计算公式为:
产权比率=负债总额/所有者权益总额
同时该指标也反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映企业的基本资本结构是否稳定。通常情况下，该比率越低，企业的长期偿债能力越强，企业状态越好。同时，产权比率可以说是资产负债率的另一种表示方式。产权比率是对资产负债率的必要补充。两者都可以用来表示债权人权益的受保障程度。在分析资产负债率的时候一些需要注意的问题，在分析产权比率时同样需要关注。不过两者在分析企业的长期偿债能力方面的侧重点不同。主要区别是，资产负债率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度，产权比率则侧重于揭示资本结构的稳健程度以及主权资本对偿债风险的承受能力。
这里我们需要额外说明的是现行指标中概念界定不统一，分歧较大。指标比率中资产、负债等概念的界定比较模糊。负债总额，一般认为包括企业的非流动负债和流动负债，但这与此比率要反映企业长期偿债能力的要求不完全一致。虽然说短期偿债能力是长期偿债能力的基础，二者有紧密的联系，但既然是评价长期偿债能力的指标，则应该以非流动负债作为分子计算，并反映出非流动负债受股东权益保障的程度。因此公式可以改为:产权比率=非流动负债/股东权益。
4.非流动负债比率
非流动负债比率又称“资本化比率”，是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是非流动负债与资产总额的比率。资产总额是非流动负债与股东权益之和。其计算公式为:
非流动负债比率=(非流动负债/资产总额)×100%
一般来说，对非流动负债比率的分析要把握以下两点:
(1)与流动负债相比，非流动负债比较稳定，要在将来几个会计年度之后才偿还，所以企业不会面临很大的流动性不足风险，短期内偿债压力不大。企业可以把非流动负债筹得的资金用于增加固定资产，扩大经营规模。
(2)与所有者权益相比，非流动负债又是有固定偿还期、固定利息支出的资金来源，其稳定性不如所有者权益，如果非流动负债比率过高，必然意味着股东权益比率较低，企业的资本结构风险较大，稳定性较差，在经济衰退时会给企业带来额外风险。
5.有息负债比率
有息负债比率是指企业某一时点的带息负债总额与负债总额的比率，反映企业负债中带息负债的比重，在一定程度上体现了企业未来的偿债(尤其是偿还利息)压力。其计算公式为:
有息负债比率=［(短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债
券+长期应付款)/负债总额］×100%
无息负债与有息负债对利润的影响是完全不同的，前者不直接减少利润，后者可以通过财务费用减少利润;因此，企业在降低负债率方面，应当重点减少有息负债，而不是无息负债，这对于利润增长或扭亏为盈具有重大意义。在揭示企业偿债能力方面，100%是国际公认的有息负债对资本的比率的资本安全警戒线。
6.权益乘数
股东权益比率的倒数称为权益乘数，即资产总额是股东权益的多少倍。该乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占比重越小。其计算公式为:
权益乘数=资产总额/股东权益总额
权益乘数越大，表明所有者投入企业的资本所占的比重越小，企业对负债经营利用的越充分;反之，该比率越小，表明所有者投入企业的资本额在资产总额中所占的比重越大，债权人权益的保障程度越高，企业的偿债能力也就越强。
权益乘数的倒数称为净资产比率，权益乘数和净资产比率是对资产负债率的补充说明，可以结合起来运用。按相同口径计算的净资产比率与资产负债率之积为1，因而所有者权益比率可以从另一侧面来反映企业的长期财务状况和偿债能力。该比率越大，资产负债率越小，企业的财务风险也越小，长期偿债能力也就越强。
本章思考题
1.企业财务风险包括哪些内容?
2.如何化解企业财务风险?
3.分析企业短期偿债能力的指标有哪些?如何分析企业的短期偿债能力?
4.分析企业长期偿债能力的指标有哪些?如何分析企业的长期偿债能力?
5.分析企业资本结构的指标有哪些?
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