上市公司价值指标分析

第二节　上市公司价值指标分析

一、自由现金流量的财务分析

(一)自由现金流量与经营风险分析

通过自由现金流量分析，可以较好判断企业的收益质量，从而控制企业经营风险。企业经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润不稳定的风险，其影响因素主要有产品需求、售价、成本及企业调节价格的能力等。企业活动的现金流量可以划分为经营活动、投资活动和筹资活动三部分，与企业经营风险密切相关的是投资和经营决策。企业管理当局通过制定明确的竞争战略，对实物资产(土地、房屋和机器设备等)、主要的开支计划(研究开发、产品或服务发展、推广计划等)等主要领域进行投资，并在经营活动中处理好价格、产量、成本以及产品服务，使所获收益超过资本成本，以实现利润的增长。但是利润的增长并不意味着收益质量就高。我们可以用自由现金流量来衡量企业的收益质量。因为收益质量要求一家持续经营的企业应该有创造稳定自由现金流量的能力，除了必要的现金流量外，还应有足够的财力去创新、扩展。这一点正是自由现金流量本身的特征。所以通过考察企业自由现金流量去判断收益质量的高低，对控制企业经营风险是一种可操作的方法。一般情况下，自由现金流量的波动与企业经营风险的变化方向是一致的。即自由现金流量应当具有一定的稳定性。自由现金流量变动幅度很大的公司对于延误风险的投资者来讲是不可取的，自由现金流量分析不仅应当考虑一段时间内的平均自由现金流量状况，还应当考虑自由现金流量的波动状况。

在财务分析实践中，我们可以通过对利润表和现金流量表的分析衡量企业自由现金流量的波动性。自由现金流量与企业经营风险的关系是:自由现金流量的稳定性越强，则收益质量越好，具有风险越小，企业出现经营失败的可能性就越低。

(二)自由现金流量与财务风险分析

财务风险主要是指企业负债规模变化给企业收益带来的风险，如果任何时期的经营现金流量低于债务偿付金额，公司必须变卖一部分资产或增加资本化金额以继续维持正常经营，因此，当企业资产负债率高时，企业将负担较多的债务成本，财务风险大;反之，财务风险小。同时，负债具有的优点是所支付的利息可以抵税，而支付的股利则不能。每个公司都存在一个负债与股东权益的最佳组合，即最佳资本结构。一般而言，具有现金流量与自由现金流量的波动越大，资产负债率应越低;相反，具有现金流量与自由现金流量越稳定，资产负债率应越高。

传统的衡量企业是否有能力偿还债务利息或是否具有达到所需资本结构的能力的指标是利息保障倍数。此倍数越大，公司越容易满足利息的支付要求。但是，这个指标衡量公司的短期偿还债务的能力，却完全忽略了减低财务杠杆的能力。例如，公司可以产生足够的经营现金流量以维持现有增长和满足目前利息的支付。然而，公司可能没有任何自由现金流量以偿还原有债务或赎回贷款。与能够产生这些自由现金流量的公司相比，该公司可能暴露在更大的财务风险之中。因此，可以使用一个全新的衡量公司财务风险的指标——负债总额与自由现金流量比率。为了评价公司达到所需资本结构的能力，保持企业自由现金流量的稳定性，自由现金流量可以使用三年平均自由现金流量，对于准备进行投资等决策的信息使用者，可以更加关注该指标:

负债总额与自由现金流量比率=负债总额/三年平均自由现金流量

这一指标不仅反映了企业是否可以通过产生的现金流量满足目前利息的支付，而且反映了企业是否能够用自由现金流量去维持增加和偿还长期债务。这一比率越低，企业财务风险越小;反之，财务风险越大。从投资者角度讲，明智的投资者应投资于能够连续产生自由现金流量并且同时面临较低财务负担的公司。这样的公司如果发现良好的投资机会，就可以进行适当的资本投资，因为公司或者可以利用自由现金流量进行投资或者可以增加负债进行投资。

按照现代财务理论，同时考虑负债总额与自由现金流量比率和自由现金流量的波动性是比较有用的。自由现金流量的波动性是衡量公司经营风险的指标，自由现金流量越不稳定，公司的经营风险越高。而负债总额与自由现金流量比率是衡量公司财务风险的指标，这个比率越高，公司的财务风险越大。在大多数情况下，除非投资者愿意承担更多的经营风险，否则他们是难以对持续自由现金流量为负的公司进行投资的。

二、每股收益分析

每股收益可以代表一个企业盈利能力的大小，对于股票价格、股利支付能力等有重要影响，是投资者最关心的重要指标之一。公开发行股票或上市的公司，必须提供每股收益的资料，非公开股或非上市的公司，可以不揭示有关每股收益的数据，但若要披露，必须遵循公认的会计准则。中国证监会也规定，上市公司应提供其每股收益的数字。可见，每股收益的计算和分析对于公司和投资者都具有重要意义。

(一)每股收益的计算

1.基本每股收益计算公式

股份有限公司为筹措资本，往往发行各种各样的证券，如普通股、优先股、公司债券等，并且这些证券还可能附有各种条件或者权利，如认股权、认股证或转为普通股的权利，因此公司的资本结构往往变得比较复杂。但如果一个公司仅发行在外普通股，或虽然发行在外其他有价证券，但无潜在的稀释作用，或是有稀释作用，但对每股收益的稀释影响不显著，因而计算每股收益时可不必考虑该稀释影响，而仅计算发行在外普通股每股收益即可，则这种资本结构，称为简单资本结构。简单资本结构是指下列情况之一:

(1)仅发行在外普通股;

(2)除普通股外，还发行在外无潜在稀释作用的其他证券;

(3)除普通股外，还发行在外潜在稀释作用不显著的其他证券。

所谓稀释作用，是指公司发行在外的可转换证券(债券和优先股)一旦转为普通股，或流通在外的认股权或认股证一旦被用于购买普通股，将使流通在外的普通股股数增加，从而导致普通股每股收益的减少。所谓显著的稀释作用，一般认为普通股增加对每股收益的稀释影响不低于3%。

在简单资本结构下，若某公司某年度流通在外普通股有变动，则该年度每股收益计算公式为:

　　　　每股收益=净利润/普通股流通在外股份数

如果该公司还发行在外有优先股(无潜在稀释作用或这种影响不显著)，则优先股股利应从当年度的净利润中扣除，因为它不属于普通股股东。此时，如果其他条件不变，则每股收益的计算公式为:

如果该公司在某一会计年度中增资发行新股，或发行股票权利，或进行股份分割、股份反分割，或其他原因，将使流通在外普通股股数发生变动时，每股收益应以流通在外普通股加权平均股数作为计算基础。其公式为:

所谓流通在外普通股加权平均股数，指在某一会计期间不同日期发行的普通股，按照其在该会计期间内的流通在日数进行加权平均的数量。即不同流通时期普通股乘以其在该会计期间内的流通日数，再将积数加总求和，然后除以权数即总流量日数，得出加权平均数。

2.稀释每股收益的计算

与简单资本结构相对的是复杂的资本结构。所谓复杂资本结构，指公司除发行在外普通股之外，还发行在外可转为普通股的其他证券，如可转换优先股、可转换债券、认股权、认股证等，并且这种证券的潜在稀释作用是显著的，即不低于3%。这些证券形式上虽然不是普通股，但可以转化为普通股，因此一般称之为约当普通股。

约当普通股一旦转为普通股，将使普通股每股收益降低。而且，这些证券是否将转化为普通股，是发行公司难以控制，难以预测的。因此，在计算每股收益时，应考虑具有稀释作用的约当普通股。

考虑资本结构后的每股收益的计量。传统的每股收益计算方法受到企业产权资本结构的影响。其计算公式如下:

公式1:基本每股收益=(净利润－优先股股利)/(流通在外的普通股股数+增发

　　　　　　　　　 的普通股股票)

公式2:充分稀释的每股收益=净利润/(流通在外的普通股股数+普通股股票等

　　　　　　　　　　　　 同权益)

上式中，普通股股数的计算应分别视下列情况而区别对待:

(1)企业在本会计年度内发行现金增资股票，应依据其实际流通的期间比例进行折算。比如，企业6月1日发行的增资股，对企业当年的股利只享有7个月的股利分配权。

(2)企业在年度内将资本公积金或法定盈余公积金转增为资本配股，不论该配股何时发放，这些新股对企业当年现金股利的分配权均回溯到年初有效，即享有对企业全年股利的分配权。

(3)企业发行的可转换证券是否为约当普通股，应在发行时予以确认，一旦确定，不能再改变;企业以前发行的，发行时确认为约当普通股的可转换证券，在后来又发行相同证券时确认为约当普通股的，应当从该发行日起将先前发行的证券一并确定为约当普通股;若企业以前年度发行的已确认为约当普通股的可转换证券，后来又发行了相同类型但不符合约当普通股认定条件的证券，仍应自发行日起将其确认为约当普通股。

(4)企业发行的一些具有固定股利或利率，并有权参加普通股利润分配的证券，如参加优先股，参加债券等，从利润分配的角度看，其性质与普通股类似。因此在计算每股收益时，应将其视为约当普通股，即使它们不能实际上转换为普通股。

(5)某些企业承诺在满足某种条件时将发行股票，一旦发行条件在该年度内得到满足，就应将这种或有股份视为普通股。

(6)集团企业在编制合并报表，计算合并的每股收益时，其子公司自身的约当普通股，子公司可转换为母公司普通股的证券，子公司发行的可购买母公司普通股的认股权等产权证券也应视为普通股。

在每股收益的计算中，有时约当普通股加入企业的普通股后反而使每股收益增加或使每股损失减少，这种情况称为约当普通股的反稀释作用。对于具有反稀释作用的约当普通股，在计算企业的每股收益指标时，不列入计算基数，以免出现反稀释效果。

(二)影响因素分析

因素分析法适用于多种因素构成的综合性指标的分析，采用因素分析法对每股收益这个指标进行分解剖析。每股收益是其他一些指标的基础。依据每股收益的影响因素，可对每股收益进行如下分解:

从上面公式可以看出，每股收益主要取决于净利润多少、优先股股权比例、在外发行的普通股股数、每股账面价值和普通股权益报酬率五个因素。

1.净利润

净利润的多少是企业经营成果的具体体现，无论对于何种判断投资报酬情况和盈利情况的指标，它都是一个重要的影响因素，净利润越多，相对固定的在外发行的每份股票所分得的收益额越大，即每股收益越大，可见，净利润和每股收益是成正比例的关系。反之，亦然。

2.优先股

每股收益的计算是针对发行在外的普通股来分摊的，优先股是作为普通股收益的备抵项存在的，优先股越多，分得的净利润就越大，普通股分得的收益额就越少，从而每股普通股的收益也就越少，所以，优先股权的多少与每股收益之间成反比例关系，优先股权比例越大，每股收益额越小。优先股权的比例越小，每股收益就越大。

3.发行在外的股票的股数

从公式可以看出，发行在外的普通股股票的股数与每股收益成反比例关系。在外发行的普通股股票数额越大，同样的收益量被更大数额的普通股股数分摊，必然减小;反之，则必然增大，所以在外发行的普通股股数的变动影响着每股收益的大小。一般说来普通股流动在外股数变动的原因主要包括:

(1)直接投入新筹资金，增资发行新股;

(2)履行认股权，认股证的承诺发行普通股，增加普通股数量;

(3)发放公平股数或进行股票分割，使发行在外股票数增加;

(4)公积金转赠股本，可转换证券转为普通股;

(5)发行可转换债券;

(6)增发优先股，挤兑普通股股票数量;

(7)企业合并，合并报表中对子公司股权的确认;

(8)库藏股票的购买与再发行，对发行在外普通股股票股数的调节。

4.每股账面价值

每股账面价值又称为每股净资产，是指股东权益总额减去优先股股东权益后的余额和发行在外的普通股平均股数的比值。该指标可帮助投资者了解每股的权益，该指标越高，可以用来判断以前的投资代价换取该股票既定的会计账面价值是否值得，有助于潜在的投资者进行投资分析。另外，在公司兼并时，每股净资产与公允市价往往都是兼并方需要研究的指标。对于每股收益而言，每股净资产的提高，将直接导致每股收益的提高。

5.普通股权益报酬率

普通股权益报酬率是影响每股收益的另一个重要因素，它的变化会使每股收益发生相同方向的变化。普通股权益报酬率是指净利润扣除应发放的优先股利后的余额与普通股权益之比，该指标从股东的角度反映企业的盈利能力，指标值越高，说明获利能力越强，普通股股东可得收益越多。

(三)每股收益比较分析

此处通过横向的同业分析和纵向的趋势分析两方面来评价每股收益的变动及其变动的影响。

1.每股收益趋势分析

每股收益的趋势分析是指对于同一企业各期的每股收益的比较与分析，一般将收集企业5年以上的相关资料以此来分析其变动的绝对数额和相对数额，在比较的时候，可以选择某一年的每股收益作为基数，计算各期每股收益对基数的相对比率，借以了解各期变动的幅度。也可以用环比的方法，即将每一期的每股收益数据都与其前一期的每股收益数据比较，逐一算出各个比率。还可以求出各年比前一年每股收益的增减幅度，并进行比较分析，从而深究引起这些变动的原因，找到改进企业收益状况的措施和方法。

2.每股收益同业分析

每股收益的同业分析是指把某一企业的每股收益与同一行业的其他企业的每股收益进行比较，与同行业平均水平或大多数企业的每股收益水平进行比较，以及与其他行业的每股收益水平进行比较。通过比较，可以看出本企业的每股收益的能力，以及企业在行业中所处的地位，与其他企业的差别，以及行业间的差别，分析这种状况的原因，是由于经济形势所致，或行业内部原因所致，或本企业经营不利所致，从而有的放矢地找到解决问题的有效方式。

(四)每股收益分析的意义

每股收益是评价上市公司盈利能力最基本和核心的指标，该指标具有引导投资，增加市场评价功能，简化财务指标体系的作用。具体说来:(1)每股收益指标具有联结资产负债表和利润表的功能。作为两张财务报表之间的桥梁，每股收益这一指标能反映两张报表的综合数值，即每股收益是企业多种因素综合作用所形成结果的表现形式。这就使企业的财务评价通过分析这一指标而变得简单易行。(2)每股收益指标反映企业的盈利能力，决定了股东的收益水平。每股收益值越高，企业的盈利能力越高，股东的投资效益就越好，每一股份所得的利润也越多。反之则越差。(3)每股收益还是确定企业股票价格的主要参考指标。在其他因素不变的情况下，每股收益越高，该股票的市价上升空间就越大，反之，企业股票的市价也就越低。

使用每股收益分析盈利性要注意以下问题:(1)每股收益不反映股票所含有的风险。例如，假设某公司原来经营日用品的产销，最近转向房地产投资，公司的经营风险增大了许多，但每股收益可能不变或提高，并没有反映风险增加的不利变化。(2)股票是一个份额概念，不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同即换取每股收益的投入量不相同，限制了每股收益的公司间比较。(3)每股收益多，不一定意味着多分红，还要取决于公司股利分配政策。

三、市盈率分析

市盈率是股票市场投资者特别关注的一个重要财务指标，亦称为价格与收益比率，是股票价格除以每股收益的比率，即普通股每股市价是每股收益的倍数。

其计算公式如下:

　　市盈率=每股市价/每股收益

该比率反映投资者对每元净利润所愿支付的价格，市盈率给投资者传递了这样一个重要信息:他们正在为一个企业的盈利能力付多少钱。可以用来估计股票的投资报酬和风险。它是市场对公司的共同期望指标，市盈率越高，则投资者为该企业的股票付出的代价越多，同时表明投资者正期待更高的盈利增长，表明市场对公司的未来越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小，反之亦然。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大;反之亦然。仅从市盈率高低的横向比较看，高市盈率说明公司能够获得社会信赖，具有良好的前景;反之亦然。

一般情况下，市盈率保持在20～30是正常的。股票市盈率越低，市价相对于股票的盈利能力越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小。过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎。

将市盈率作为一个简单指标不可避免地具有局限性，但由于其综合对比了股票这一金融资产的两大核心要素——价格和收益，表明了股价的相对高低，因而被监管当局和投资者作为一个标尺而广泛采用，尤其是在进行各国市场总体比较以及同一行业的不同企业之间的横向比较时，该指标具有不可替代的作用。把市盈率作为衡量股票价格高低和投资价值高低的一个重要指标，有其合理性，但也是不全面的。所以在分析市盈率指标时我们要注意以下几个问题:

(1)市盈率是一个动态指标，企业业绩的变化和股票价格的变化都可以随时改变市盈率。而且，在市盈率与股价之间，并不是一种简单的正相关关系，市盈率高，股价不一定就高;市盈率低，股价也不一定就低。企业界通常是在市盈率较低时，以收购股票的方式实现对其他公司的兼并，然后进行改造，待到市盈率升高时，再以出售股票的方式卖出公司，从中获利。

(2)市盈率与股本变动密切相关。上市公司当年的每股收益水平不仅和企业的盈利水平有关，而且和企业的股本变动与否也有着密切的关系。在上市公司股本扩张后，摊到每股里的收益就会减少，企业的市盈率就会相应地提高。

(3)市盈率作为一个指标在理论上也存在一定的缺陷，例如以某一时点的股票市价与某一时期的每股收益进行比较，信息在时间上的差异为投资分析带来一定的遗憾。又如由于不同企业会计政策等方面的差异导致每股收益确定口径不一致，这为其在不同企业间的比较增加了困难。投资者要结合其他有关信息，才能运用市盈率指标判断股票的价值。

(4)市盈率反映投资者对企业发展前景的预期，是投资者愿意为将来获得的利润而支付的价格，但当企业的利润非常低或为负数时，投资者不会对企业的前景做任何预期，此时这一指标没有意义。公式中也表达了同样的意思，除法中当分母为0时式子是没有意义的。

(5)市盈率大小受行业差别和企业发展阶段的影响。该指标不能用于不同行业公司的比较，充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟工业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。在每股收益很小或亏损时，市价不会降至零，很高的市盈率往往不说明任何问题。

(6)市盈率的人为调节作用。市盈率的高低受到净利润的影响，而净利润受到可选择的会计政策的影响，从而使得公司间比较受到限制。市盈率高低受市价的影响，市价变动的影响因素很多，包括投机炒作等，因此观察市盈率的长期趋势很重要。

四、市净率分析

把每股净资产和每股市价联系起来，可以说明市场对公司资产质量的评价，可以说明股票的投资价值。市净率就是反映每股市价和每股净资产关系的比率，其计算公式为:

　　市净率=每股市价/每股净资产

市净率能够较好地反映出“有所付出，即有回报”，就是说投资者现在以多少倍的股票的账面价值来完成交易，也就是说投资者以现在价位去买这个股票，实际上是股票价值的多少倍，从另一个角度来说明股票投资价值。比如说股票的价格是10元，它的净资产是5元，那么它的市净率就是2，表明股票以高于净资产两倍的市价在市场上流通，这说明市净率是判断股票投资价值的一个指标。市盈率越高，说明市场对公司净资产质量的认可和预期良好，说明投资者愿意付出更高的价格来投资该公司;反之，当市净率低的时候，说明市场对公司净资产质量的否定和不看好。该比率还可以帮助潜在投资者寻求哪个上市公司能以较少的投入得到较高的产出，对于大的投资机构，它能帮助其辨别投资风险。该比值越低意味着风险越低，即市净率越低的股票，其投资价值越高。相反，其投资价值就越小。

(一)每股净资产

由公式可以看到影响市净率指标大小的因素有每股市价和每股净资产。市价不仅是由货币市场和资本市场的供给以及投资者的需求综合作用的结果，而且在某种程度上取决于企业的净资产。净资产代表的是全体股东共同享有的权益，即资本公积金、法定公积金、任意公积金、未分配利润等项目的合计，也常被称为股票净值，它是股东拥有公司财产和公司投资价值最基本的体现，它可以用来反映企业的内在价值。净资产的多少是由股份公司经营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资产增值越快，净资产值就越高，因此股东所拥有的权益也越多。上市公司的每股内含净资产值高而每股市价不高的股票，即市净率越低的股票，其投资价值越高。相反，其投资价值就越低，有时也说明此类个股的预期不好，不为市场资金所重视。因此，在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

每股净资产是指期末净资产(即股东权益)与期末普通股份总数的比值，期末股东权益是指扣除优先股权益后的余额，该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。

在进行投资分析时，只能有限地使用市净率这个指标，每股净资产是股票的账面价值，因其使用历史成本计量，所以既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。例如，某公司的资产只有一块前几年购买的土地，并且没有负债，公司的净资产是土地的原始成本。现在土地的价格比过去翻了几番，引起股票价格上升，而其账面价值不变。这个账面价值，既不说明土地现在可以卖多少钱，也不说明公司使用该土地能获得什么。

每股净资产，在理论上提供了股票的最低价值。如果公司的股票价格低于净资产的成本，成本又接近变现价值，说明公司已无存在价值，清算是股东最好的选择。

我们要动态地分析市净率，因为会计处理方法的不同往往使得净资产与境外企业的概念存在着一定的差别。净资产仅仅是企业静态的资产概念，存在着一定的变数。去年盈利会增加每股净资产，但如果今年亏损就会减少每股净资产。

同时，每股净资产的构成基数不同往往也会造成不同结果。每股净资产的准确与否直接影响着用市净率作为指标衡量的合理性。

(二)市净率

市净率可用于投资分析，它是市场对公司质量评价的一个重要指标。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力，反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。

市净率相对于市盈率来说，当企业利润为0或利润为负数时，该比值更有意义。当企业利润小于等于零时，市盈率是没有存在的价值的，但市净率则不同，它只是说明企业的净资产质量没有得到市场的认可，只说明股票的投资价值低，但市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成本的商品一样，属于“处理品”。“处理品”并不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力。

投资者应该正确地看待市净率，市净率当然越低越好，说明它越接近净资产，比如说1个亿，如果市净率等于1，表明股票是以它的账面价值进行交易，当然越靠近1，对投资者来讲衡量市场的投资价值可能会越好，但是如果在1的基础上再继续向1以下靠拢，很多投资者觉得我以比净资产还要低的价格买的股票是更具有投资价值，实际上这个情况反映出市净率另一个特点，也就是说市净率低于1的时候表明投资者对股票的价值有另一种看法，可能上市公司经营情况并不好，对每股净资产今后的趋势，可能是下滑的趋势，作为投资者来讲可能买你的股票有一定风险，有风险的情况下要求你对股票有一定的折价，折价体现在交易价格上要比净资产低，可能0.8倍或者0.5倍，这些情况都会出现，如果低于1，对这类股票投资者应该谨慎区别地对待。

相对于市盈率来讲，投资者在投资中很少用市净率这个指标，因为一个企业在行业中的地位、长远的发展前景、盈利能力等，从这个指标里统统体现不出来，它只能体现出现在的一个账面的价值，投资者更关注企业的盈利能力方面的指标，投资者只有在特别少数的时期，就是一个素质非常好的企业暂时性地遇到了一些经营困难，盈利能力比较低，这个时候净资产我们会参考一下。市净率不能反映企业的收益能力，在目前阶段相对于市盈率来说，投资者把市净率放在比较次要的位置，原因就在于市净率并不能反映我们投资一只股票所能得到这个收益的能力，而且我们流通股票定价发行的时候也不是按净资产来定价的。市净率只是一个指标，但绝对不是唯一的投资指标。在用市净率指标的时候我们要注意到一点，市净率往往会用在业绩比较差的个股上，此时市盈率可能已经是几十倍、上百倍，相当高，这时候通过市净率可以大致衡量一下投资风险。

五、每股经营现金流量分析

每股经营现金流量是指用公司经营活动的现金流入(收到的钱)扣除经营活动的现金流出(花出去的钱)的数值除以总股本。即:

　　　　每股经营现金流量=(经营现金流量净额－优先股股利)/年度末普通股总

　　　　　　　　　　　　　股本

每股经营现金流量的正负各代表收益与亏损。每股经营现金流量是最具实质的财务指标，其用来反映该公司经营流入的现金的多少。如果一个公司的每股收益很高或者每股未分配利润也很高，而现金流差的话，意味着该上市公司没有足够的现金来保障股利的分红派息，那只是报表上的数字而已，没有实际的意义。

对于发行股票的公司，这一指标主要反映平均每股所获得的现金流量，隐含了上市公司在维持期初现金流量情况下，有能力发给股东的最高现金股利金额。公司现金流强劲，很大程度上表明主营业务收入回款力度较大，产品竞争性强，公司信用度高，经营发展前景有潜力。但应该注意的是，经营活动现金净流量并不能完全替代净利润来评价公司的盈利能力，每股现金流量也不能替代每股净利润的作用。上市公司股票价格是由公司未来的每股收益和每股现金流量的净现值来决定的。盈亏已经不是决定股票价值唯一重要的因素。但从财务报表所反映的信息来看，现金流将取代净利润，成为评价公司股票价值的一个重要标准。净现金流量计算是现值计算的基础，在项目投资决策中十分重要。

六、每股账面价值分析

每股账面价值也叫“每股净资产额”，是股东权益总额与发行股票的总股数的比率。将每股账面价值与股票面价值相比，可以看出公司经营状况的好坏。每股账面价值的计算公式为:

　　　　每股账面价值=股东权益总数/(优先股数+普通股数)

每股账面价值指标反映每股所含的资产价值，即股票市价中有实物作为支持的部分。凭借每股账面价值与每股市场价值的比较，便可以从股票市场上看出一家公司的价值。通常交易者所愿意付出的股票价格即市场价格高于其账面价值。可是如果每股账面价值超过其市场价格，则两者之间的差异就会是有关投资人对于该公司股票所持看法的一种很好的指标。

提高每股账面价值的途径如下:

第一，公司可以增加留存收益。这样做可以增加所有者权益，但却不改变发行在外的普通股股数。假设所有者能像过去一样有效地运用留存收益，即所有者权益收益至少可以维持不变。留存收益引起的收益增长率可通过所有者权益收益率乘以公司利润留存率得到。

第二，以低于每股账面价值的价格回购公司股票。

第三，以高于每股账面价值的价格发行股票。虽然每股账面价值确实与市场没有必然的联系，但是投资者应该注意每股账面价值的变化，因为它是每股收益的主要决定因素。

七、现金股利保障倍数分析

现金股利保障倍数是指经营活动净现金流量与现金股利支付额之比。现金股利保障倍数越高，说明公司的现金股利占结余现金流量的比重越小，公司支付现金股利的能力越强。现金股利保障倍数的计算公式如下:

　　　　现金股利保障倍数=(每股营业现金净流量/每股现金股利)×100%

该指标表明公司年度正常经营活动所产生的净现金用来支付股利的能力，比率越大，表明公司支付股利的现金越充足，公司支付现金股利的能力也就越强。

该指标还体现支付股利的现金来源及其可靠程度，是对传统的股利支付率的修正和补充。

本章思考题

1.了解公司价值有哪些类型?

2.如何分析自由现金流量?

3.如何分析每股收益?

4.如何分析市盈率?

5.如何分析市净率?

6.如何分析每股经营活动现金净流量?