上市公司的再融资

第六章　资本的扩张与管理：上市公司的再融资

资本扩张是资本运营的内在规律，资本的活力就在于在利润的驱使下，不停创业、到处奔忙、不断扩张。

企业不管从事什么产品和服务的生产，投资者的最终目的都是为了实现资本盈利的最大化。任何人进行投资，都希望把生意做大做强，没有人会感到有一天自己的钱挣够了，不需要奋斗了，该洗手不干了。因此，从这个意义上说，资本扩张是所有投资者的普遍要求。

从历史的角度看，工业革命的发生和工业技术的进步，都与资本扩张息息相关。人类社会从手工作坊到工场手工业，从机器工业发展到现代工业，都是和资本规模不断扩张的过程相伴的。也就是说，资本扩张不仅造就了世界工业发展的崭新历史，而且也带来了整个世界经济的飞速发展。因此，毫不夸张地说，近代企业的发展史就是一部资本扩张史。^[1]

从宏观经济层面来看，资本扩张的过程本质上就是社会产业结构和企业产品结构调整的过程。例如，在19世纪末至20世纪初由第一次企业并购浪潮而形成的资本扩张高潮，产生了一大批规模巨大的现代化公司，如美国钢铁公司、美国烟草公司、杜邦公司、美国橡胶公司等，这些企业的资本扩张促进了美国产业的提升和调整。20世纪20年代，英国以企业并购为特征的资本扩张在很大程度上改变了英国的产业结构和企业组织形式，形成了英国今天经济的基本轮廓。在日本政府明确的产业政策的鼓励下，自20世纪60年代末开始，企业资本始终围绕着产业结构由重化工业向知识密集型产业的调整过程进行扩张，奠定了日本至今经济实力雄厚的基础。

在现代市场经济条件下，许多产品的生产都具有显著的规模效益，即只有达到相当大的生产规模，才能降低成本，实现利润，而资本扩张则是扩大生产规模的必要手段。反过来说，资本扩张又是企业经济实力增强的体现，它体现了企业能够调动的以货币计量的资源能力的提高。

具体到我国而言，当我们对比我国企业和国外企业的差距时，总是慨叹我国企业的生产经营规模太小，不具有竞争力。问题的实质在于，我国企业的扩张能力不够，或者说，我国企业在过去的发展过程中，缺乏或没有经过有效扩张。因此，目前我国企业对资本扩张更有迫切性。

为什么说资本扩张目前对我国企业来说更具有迫切性呢?因为我国的多数企业都是在计划经济环境下造就出来的，其共同的特征是规模小，产品的市场集中度低。规模小则不能有效降低生产成本，无法获得规模效益。规模小则研发能力不够，生产技术水平低下。规模小则在市场竞争中处于劣势，抵御市场风险的能力不足。我们不妨拿规模效益显著的汽车行业的数据做个比较。我国汽车工业在改革开放后二十多年的时间里取得了长足的发展，到2003年成为国民经济第五大支柱产业，汽车制造业在整个工业中的比例从1990年的2.2％提高到2001年的4.4％和2002年的5.2％，而到2003年第1季度进一步提高到6.2％。但是，汽车工业的这些数据都是由众多的“小弟弟”堆积起来的。到1999年，我国三大汽车业巨头一汽集团、东风汽车集团和上海汽车集团的总资产分别只有661.5、534.1和560亿元，三大汽车集团的总资本折合只有大约80亿美元。而在同年，美国三大汽车公司通用、福特和克莱斯勒公司的总资产则分别为2739.2、2762.3和1759.5亿美元，日本丰田汽车公司的总资产为l440.8亿美元，营业收入分别达到1613.15、1444.16、1546.15和997.4亿美元，相比之下不免让人产生“小巫见大巫”之感。培育和扶持大企业，营造市场经济海洋中的航母，是我国企业改革的目标之一。虽然我国很多产品的产量从总量上来看已经居世界第一位，但大多数产业的市场集中度都很低。例如，我国钢产量连续六年保持世界第一，2003年更是迈上了2亿吨的台阶，但达到世界大企业规模的钢铁企业屈指可数。据统计，到2003年底，全球最大的几家钢铁企业粗钢产量依次为：阿赛洛集团4278万吨、新日铁3176万吨、LNM集团3113万吨、JFE集团2978万吨、浦项制铁2971万吨，我国粗钢产量最大的是宝钢集团，为1987万吨，不到阿赛洛集团的一半。我国在80年代也曾组建了一些看似“很大”的行业总公司，但都是行政捏合的产物，不是真正意义上的企业。近来不乏有上市公司的老总发出步入世界500强的豪言，不无道理，比如日本和韩国，伴随着几十年经济的起飞，都诞生出了在国民经济中举足轻重的企业巨头。

现代企业的竞争，是资本实力和技术水平的竞争。市场竞争摆脱不了“弱肉强食”的特征，在竞争中，往往是大资本占据优势，并不断通过吞并小资本的扩张而变得更大更强，小资本为了生存，也只能通过扩张、联合而集中、做大。因此，市场竞争的过程也是资本不断扩张的过程。

我们强调企业通过资本扩张而扩大资本规模，是因为规模大的企业在市场竞争中更具有竞争力。首先，规模的扩大可以使企业生产的分工和协作得到加强。由于分工的细化，人们就要在专门的技术上去钻研，在专门的劳动工具上去改进，因此也就为技术的不断进步提供了需求和可能。其次，资本规模的扩大使分摊到每个单位产品上的固定费用大大降低，因此降低了企业的生产成本。再次，资本规模的扩大可以使企业产品的覆盖面和服务领域扩大，使企业更容易赢得消费者和合作伙伴的信赖。另外，资本规模的扩大可以延长企业的产品生产链，使企业得以实现产、供、销一体化，科、工、贸一条龙，从而进一步降低生产和营销成本。

需要强调的是，资本扩张必须是在保证运行质量前提下的有效扩张，不是一味地、盲目地扩张。企业在通过吸纳和吞并优良资本进行扩张的同时，也要对资本进行更有效的整合和重组，剥离出低效和无效的资本，以优化资本结构，提高资本总体质量。如过去我国不少地方和企业普遍存在的盲目投资、重复建设式的无效扩张，只能导致资本的浪费。另外，很多企业的倒闭、消亡，不是因为经营不善，而是因为盲目、无效扩张所致。这方面的例子在我国改革开放后的这一段时期就出现过很多，如巨人集团、仟村百货等。

企业资本扩张的途径很多，从广义上讲，一切使企业资本规模扩大的资本经营活动都属于资本扩张的范畴，如企业的债务融资、股权融资、并购等。上市公司的首发融资和企业债务融资问题，已在前面章节论及，企业通过并购等方式的进行外部扩张，我们在下一章专门论述。在本章，主要介绍上市公司通过配股、增发新股和发行可转换公司债券方式进行再融资的资本扩张问题。