市场对再融资的反应

（三）市场对再融资的反应

总体来说，市场对上市公司再融资的反应随市场行情的波动而变化，通常是行情好时比较受欢迎，因为上市公司再融资的价格一般低于市场价格，有上涨的潜力；行情不好时再融资不受欢迎，有时甚至成为市场下跌的动力，其原因主要有以下几点：

（1）再融资导致市场扩容速度加快，市场承接资金不足。有些年份上市公司再融资的筹资额甚至超过首发融资额。过度的扩容造成市场资金严重失血，股价重心下移。有些上市公司再融资方案的公布成为市场暴跌的导火索，如2003年招商银行公布发行100亿元的可转换公司债券、中国联通公布10配3的配股方案后，市场都做出了剧烈的反应。

（2）不少上市公司实施再融资后达不到承诺的效益，使后续的再融资行为招致了投资者的怀疑。例如，2001年增发新股的18家公司中，8家未达到盈利预测目标。深康佳1999年11月增发了8000万新股，募集资金达12亿元，但2001年该公司居然每股亏损了1.1625元。因此，增发被市场戏称为“蒸发”。

（3）有些上市公司再融资所募集资金使用不当，大量用于委托理财、转做其他长期投资（如投资于证券公司、商业银行等），或被大股东占用。如2001年上市公司用于委托理财的资金高达200多亿元，为此中国证监会曾专门组织清理，后来又不得不把募集资金使用情况作为核准上市公司再融资的一个条件。

（4）再融资价格过高，投资者没有盈利的空间。特别是增发新股融资的价格，基本上接近于市场价格。例如，2002年，首发新股发行市盈率一般不超过20倍，而增发新股的平均市盈率则高达27倍，有的接近50倍。

由于再融资定价过高，因此往往是公司公布再融资方案之日，就是股价大跌之时，如2002年中信国安7000万增发股票上市当天，股价跳空5.4％低开，当天收盘价低于增发价格，所有参与增发的投资者都被套牢；友谊股份公布增发方案后几个交易日内股价下跌超过20％，一直跌到预计的增发价格附近；2004年4月，桂柳工推出配股方案后，其二级市场一路走低，到6月11日配股缴款截止日，股价已低于配股价格。