第四次并购浪潮

（四）第四次并购浪潮

美国的第四次并购浪潮发生在20世纪70～80年代，1985年为高峰期。在第三次并购浪潮中大量企业通过混合并购形成了公司内部新的业务经营结构，多元化经营一时大行其道。但是，由于管理方式没有及时跟进，混合公司的复杂的企业结构使得经营者无法对其进行有效控制，弊端逐渐呈现出来，急需进行结构调整。这个因素是形成第四次并购浪潮的一个诱因。另外，在20世纪80年代，在企业进行结构调整的同时，整个世界经济也进入了产业结构大调整的时期。由于科学技术的飞速发展，新产品、新工艺不断涌现，这些新型产业部门的形成，客观上也需要国民经济各个部门之间进行新的调整，从而推动了这次并购浪潮的形成。

第四次并购浪潮不仅持续时间长，而且比以往任何一次浪潮的规模和数量都大，并购方式也更加多样化，并购范围遍及所有西方发达国家。从并购规模上讲，在1978年以前，10亿美元以上的兼并实属罕见，而进入80年代以后则屡见不鲜，1984年发生了18起，1985年发生了36起，1988年达到45起。期间发生的规模比较大的几宗并购案件包括：1981年，杜邦公司出资87亿美元收购了在美国石油开采业中名列第六的大陆石油公司（Conoco）；1984年，德士古公司（Texaco）以101亿美元收购了美国第十五大石油公司——格带石油公司；同年，谢夫隆石油公司以133亿美元收购了美国第五大石油公司——海湾石油公司。这几次重组不仅使美国石油行业的产业结构得以充分调整，更加合理，而且还连续创下了企业间并购金额的新纪录。

除了石油行业外，1985年，通用电气公司以62.8亿美元收购美国无线电公司；1986年，纽约3家广告公司通过合并创立了资产达50亿美元的当时世界上最大的广告公司。在1984～1985年的高峰期，并购交易金额分别达到创纪录的1222亿美元和1796亿美元。从并购数量上看，在1975～1986年的10年间，美国总计发生了22277起并购案件，从1981年起每年发生的并购数量都在2000起以上，其中在并购高峰的1984～1986年的3年间，发生的并购案件分别达到3164起、3437起和4381起。

这次并购浪潮的突出特点是，企业并购活动已不限于工商领域，金融企业成为并购的主体，大量的并购活动通过收购上市公司完成。同时，并购对象不再局限于美国国内的上市公司，跨国公司的对外直接投资也明显地向跨国企业并购形态发展，如1989年的跨国并购就占到了全世界企业并购总数的36％，占并购价值总额的37％。

借助于金融杠杆手段进行并购活动是第四次并购浪潮的又一大特点。伴随着资本市场的发展，出现了以发行高风险、高回报的债券——垃圾债券进行并购融资的杠杆收购方式（LBO），使得小企业得以兼并大企业，即出现了“小鱼吃大鱼”的并购方式。小企业借助于融资，以股东的身份并购多角化发展的大公司，然后，通过改变公司资本结构而改组公司领导机构，将非主导产业分拆转让，以调整大公司内部的产业结构，克服规模扩大和多元化经营带来的弊端，并获取买卖企业资产的巨额资本。据统计，在整个20世纪80年代，以杠杆收购方式并购的公司总价值达到2350亿美元，涉及的公司达到2800多家。从这个意义上讲，第四次并购浪潮是美国经济进入现代市场经济的重要转折点。

第四次并购浪潮的典型案例是1985年美国潘特里公司通过发行“垃圾债券”收购露华浓化妆品公司。当时潘特里公司是一个资产仅有1.5亿美元的超级市场，它作出的收购露华浓公司的计划是以47.5美元/股的价格收购当时股价仅为30美元的露华浓公司的股票，收购后只保留美容化妆品部，而将其他部门转手。潘特里公司估计卖价可达到19亿美元，正好是收购露华浓公司的价格。虽然露华浓公司采取了一系列反收购措施，但最后潘特里公司还是顺利地完成了收购和资产剥离计划，上演了一出“小鱼吃大鱼”的好戏。