美国资本市场的演化

（一）美国资本市场的演化

美国是当今世界证券市场最发达的国家，美国证券市场虽然起步晚于欧洲国家，但发展速度远远快于后者，表现在其上市公司数量最多、市值规模最大、影响力也最强。因此，美国证券市场的波动，堪称世界经济的“晴雨表”。美国的证券市场，可以追溯到独立战争时期。在独立战争时期，为了支付战争费用，政府一方面大量发行纸币，另一方面也靠发行债券来筹集资金。这些债券的发行和交易，形成了美国最初的证券市场。^[1]

从股份公司的设立来看，美国独立之初，股份公司仅限于教育、宗教等公共领域，随后逐步发展到运输、公用事业和金融部门。工业革命以后，美国工业迅猛发展，股份公司首先在铁路、建筑业中大规模出现，随后在制造业中得到普及。到19世纪末，股份公司已在美国各类产业居于主要地位。大量股份公司的设立是证券市场产生和发展的现实基础和客观要求。

1830～1860年，美国大约修建了3万英里铁路，投入10多亿美元。同期，公司债券发行数量迅猛增长，其中铁路债券占了相当比重，证券筹资逐步成为美国公司资本来源的主要形式。

由于初期没有集中的证券交易场所，美国股票的交易大都是在咖啡馆和拍卖行进行的，后来慢慢集中到华尔街上。1792年5月17日，24名商人聚集在华尔街的一棵大梧桐树下进行股票交易，并达成一项协定，约定以后每天都到这里进行交易，这就是证券史上著名的《美国梧桐树协定》。到了1817年，证券交易市场已经十分活跃，于是参加者组成了纽约证券和交易管理处，1863年改名为纽约股票交易所。

1913年，美国国会通过了《联邦储备法》，建立了以联邦储备银行为中心的支票清算体系，以解决全国银行间票据交换的问题，加速资金周转。《联邦储备法》的出台，推动了证券发行和交易业务中资金交割的顺利进行。

美国证券市场的场外交易也是一个从小到大、由混乱到有序发展的过程。最初的场外市场是自然形成的店头市场，后来逐步发展壮大。在20世纪60～70年代，出现了所谓的第三市场和第四市场，第三市场是指上市公司证券在场外市场的交易，其市场投资者为机构投资者。第四市场是一种利用电子计算机网络进行大宗股票交易的场外交易市场。为了提高场外市场交易的效率，1971年，美国建立了全美证券交易商协会自动报价系统，即著名的纳斯达克（NASDAQ）。纳斯达克的建立是现代场外市场交易市场形成的标志。