关于投资理念的创新

3．关于投资理念的创新

前3年主要是投资，现在强调资本变现。但是也要考虑现实条件下的风险投资机构的融资问题。由于不是基金管理公司，加之从以往业绩表现和收入构成看，绝大多数公司靠现金分红和资本变现增值。我们主营业务收入比例不高，与同行相比，我们算是比较高的，但是还要依靠短期投资收益。这似乎偏离了VC的主营业务。

另外，由于现在《公司法》规定注册资本一步到位，不是那种基金承诺式的，这有很大的问题。我们在探寻设立中外合资基金管理公司的模式，应该采取承诺制。一经承诺，就应该按照资产规模的一定比例提取管理费，双方有一个约定。现在，有关风险投资的退出，不同企业有不同的做法，有很多中国特色。

从投资理念看，我觉得过于分散投资不符合中国国情。所以，我提出要搞规模投资，追求的精品投资。精品投资是建立在规模投资基础之上的，包括单个项目本身的资本规模，单个项目本身规模太小、风险太大，同时管理成本增加。管理500万元的项目和管理1000万元、2000万元项目，投入的人力成本差不多，不是规模经济。持股比例也要适度提高，但是太高了有悖于风险投资本来的含义，所以要联合投资。实际上我们已经跟上海联创、深圳创新投和西安的高新投，一起联合投资了一些项目，应该说是比较成功的。

再有，对项目本身的投资管理，我们也投入了很大的精力。从VC本身的实际运作来看，包括融资和投资两大块。但是投资本身，分三个阶段：第一是投资；第二是管理；第三是退出。现在我们是一条龙服务，从最初选项目到管理，再到退出，都由一个人管理。这就要求你必须是多面手，是复合型人才，不仅有工程技术背景，同时也要懂法律、财务及资本运作、企业管理等。

一般而言，企业在不同阶段都会有融资需求，因此要提供财务顾问服务。如果企业管理方面不规范，或者存在一些重大问题，比如在市场营销、产品开发上面不到位，你要帮助企业设计出合理的营销战略和策略，帮助开拓市场，介绍机构客户等。还有一些短期资金需求，因此要不断提供一整套的资金服务、增值服务。这是投资银行业务的范围。企业本身可能有很多问题，由于不成熟，从最初的一个想法一直到一个成长中的企业，然后再成为上市公司，本身是一个漫长的过程。在股权结构方面，一开始可能是一种动态的，所以我们在股权结构设计上也要体现这一特色，包括设计期权结构、可转换优先股，还有动态的结构，如阶段性地释放股权等。

同时，要解决企业治理结构问题、信息不对称的问题、财务失控和黑箱操作问题。我们在《投资协议》中规定一些强制性的信息披露条款，进行监控，这些也算是中国特色。既不要干预过多，又不能失控，这是一个矛盾。风险企业本身的问题，无非就是两个：一个就是治理结构有先天性缺陷；另一个就是财务上的黑箱操作，信息不对称。怎样解决这些问题？创业家开始可能是某一方面的专家，也可能是管理、营销方面的，一些民营企业家做生意、做买卖、市场开拓很行，人脉资源很广，他可能花了钱买了技术，然后培育推广，将它做大，这是一种情况。另一种情况，他本身是技术发明的持有者，是技术专家，但是不懂市场、不懂管理、不懂经营、不懂资本运作。这种情况，作为风险投资家，不能代替他，而是帮助他，解决企业和企业家成长过程中出现的一系列问题，要提供这种服务，而不是放任自流。这一点我深有体会。

跟我国台湾、美国硅谷的风险投资家交流，我很羡慕他们，他们潇洒，他们只是股权管理，董事会一年开几次，这个很简单，不像我们这样辛苦。为什么说中国VC很辛苦，很累？一天到晚愁眉苦脸，而且报酬还很低，这可能也是中国特色。现在我们在探索，在借鉴国际上的一些通行做法。要对本土市场有更深刻的理解，必须赚钱嘛！不是听融资者来吹牛说大话的，最终必须保证资本增值。因此，投资必须坚持出口导向，首先要考虑好退路，然后再投资。要有完整的设计，不是听你瞎侃一通，资金就给你了，没有那么容易。这要有一整套的投资决策、风险管理的制度和规定，还要防范内部道德风险问题，是一个复杂的运作过程。

我觉得，从投资银行角度、从资本价值增值角度，风险投资是一个产业链条，一个价值增值的链条。产业本身有自身链条，各个行业特点会有不同。我们投资的三大行业里面，情况各不相同。生物医药行业自身产业链条很清晰，从种子期到研发项目到中试放大的孵化器，再到产业化基地，再到下一步的收购上市公司，应该说从技术、研发、生产、销售、服务是一体化的。但是其他板块就不一样了，在IT板块项目的市场关联度比较高，市场本身变化莫测，有一些市场可能是共同的。比方说，有的企业搞金融、票据软件开发，有的搞银行票据服务，也有搞证券的，有很多相似的地方。那么，市场营销开拓可能就显得重要一些。主要体现在销售，有没有关系资源，能不能抢占市场，这是非常重要的。新材料板块本身可能是技术密集型和资本密集型，投资持股比例并不高，但是单个项目本身可能资本规模比较大。另外，团队本身、技术、生产供应流程等参数，应该有深刻理解，同时能够占领这个市场，这是至关重要的。行业情况可能不一样，因此要针对不同行业、板块、企业进行个案研究。

我们公司有一些行业专家，一般要求至少有两个学位，首先要有工程背景，然后再有其他的，还要有一定经验，这对人力资源素质提出了更高的要求。本人从工厂出来后，读研究生、读博士，又从中央到地方，走了很多地方，这个经历对我来说可能是一笔财富。这比较适合做风险投资，要敢于冒险，又不能冒得太大。中国人的理念跟美国人不同，美国人有宽容心，允许你投10个项目，成功一两个就行了，但是这一两个项目可能翻了10倍、20倍；我国台湾是10个项目允许你失败5个到4个；大陆就不行了，10个项目至少要保证9个成功，否则就下岗。实际上，我们投了40个项目，只失败1个，应该说非常成功了。所以，从本土市场情况、业绩来看，跟海外同行比，我们感到有自信心，没有必要妄自菲薄。我们对本土市场的理解有独特的地方，VC是一个“地头蛇”的行业，在本区域以外管理，必然会增加成本和风险。

通过上市，中间有一个巨大的差价。就是刚才讲的市盈率不一样，在私募市场可能有3～6倍市盈率感觉就很高了。3～5倍市盈率，即回收期3～5年，通过现金回收分红要3～5年才能回收，会感到风险很大。但是在资本市场（IPO市场）可能有十几倍市盈率也很正常。如果是全流通的二级市场，市盈率会更高，当中有更大的价格落差。本人对投资银行总结出了五级价值增值理论。实际上从私募市场到IPO，到二级市场交易，到兼并收购，再到衍生工具，这中间是一个链条结构，价值增值是动态的过程。围绕这个资本增值过程，投资银行提供不同的增值和中介服务。让投资者、融资者增值了，跟着分享收益。实际上就是这样一个过程，在不同市场都会有套利机会。为什么现在并不急于将项目贱卖，是想卖一个好价钱。有些项目已基本具备了上市条件，但并不急于上市。发行市盈率很低，但发行成本、费用很高。一高一低，对企业并不利，对投资者也不利，再等一等，可能就会卖出好价钱。而且，我们会选择不同市场和恰当时机。有一些好项目，是留学生回来投的，技术含量比较高，虽然现在增值很快，但是由于受制于技术及产品市场定位，将来可能要到纳斯达克上市。

我的体会，中国VC目前比较困难。寒冬没有过去，黎明的曙光已经忽隐忽现，但是非常艰难，需要我们有奋斗精神和奉献精神。很多人在圈子外面很羡慕这个行业，好像这边工资很高，然而现在不少人找不到工作，或者下岗。实际上跟境外同行比，我们还是很低的。我们承担了更多风险和责任，拿到的回报却很低。由于体制本身的障碍，风险与收益、责任和利益是不对等的。我觉得，在未来两三年，可能会加速国际化进程。国际化进程加快以后，我们会受益。分配体制、激励机制各个方面都创新了，我们前一阶段经过磨练，积累了经验，同时市场环境也会好起来。可能明后年新的一轮经济启动，宏观环境会看好，而且多层次资本市场体系可能会建立。在这种情况下，中国VC的春天可能要来临了。

自去年下半年以来，外事活动比较多，都是东南亚一带的，特别是韩国、中国台湾、新加坡、中国香港的一些投资家频频跟我们接触。但是观望的较多，欧美投资机构相对保守一点，他们不敢轻举妄动，只是对我们的市场看看而已。现在政策面已经放开了，成立合资公司、独资公司都可以，但是放开手脚、冲进中国VC市场的并不多。一些企业家融资时感觉到风险投资机构脸色难看，过于冷静、理性、冷冰冰的，谈判很艰难。我们也是迫不得已，生存压力太大了。我希望中国VC能够度过这个艰难时期，大浪淘沙，最终迎接未来美好的明天。我们共同迎接美好的明天。