长期融资中应该考虑的因素以及相应的融资渠道

三、长期融资中应该考虑的因素以及相应的融资渠道^[11]

（一）长期融资应该考虑的因素

公司的理财人员在制定融资决策中理应考虑其公司资本结构的影响。必须对如下因素进行详尽分析：

1.经营风险。经营风险是指由于公司经营过程中存在的固定成本而使得息税前利润的变动率大于销售收入变动率。只要公司存有固定成本，不论数量大小，就会存在经营杠杆。而经营杠杆的大小又反映了公司经营风险的大小。经营风险是决定公司资本结构的一个重要因素。例如在公司进行大规模固定资产投资时，其资金来源应主要采取普通股等权益融资方式，再加以适度的举债。也就是高经营杠杆与低财务杠杆的结合。

2.财务风险。财务风险是指由于公司存在的固定的利息费用而导致属于普通股每股收益（EPS）的变动率大于息税前利润的变动率。公司财务风险的大小对于公司的资本结构存有重要的影响。财务杠杆利益是指公司利用负债融资而给所有者带来的额外利益。只要公司的报酬率大于其资本成本，公司就会倾向于债务融资，但是随着债务比率的增加，公司的财务风险也会进一步上升，对公司的收益产生不利影响，会导致债务比率的下降。

3.税收。一般来讲，所得税税率越高，利息的抵税收益就越多，较多的债务可以带来较多的现金流量。公司举债的愿望就越强。此时，应当结合折旧抵税状况进行分析。如果折旧的抵税效果已经非常明显，公司就没有必要采用高负债率政策，以避免承受较大的财务风险。

4.管理战略及其政策。按照杠杆分析的一般原理，经营杠杆与财务杠杆不适宜采用“双高”策略，即：在经营杠杆较高的情况下，不宜再实施较高的财务杠杆或高负债率策略；如果经营风险较低，也就是固定资产的投资规模不大，则可以采用高负债率策略，以最大程度地运用负债经营的收益。不同公司的规律，人员对于风险的态度也有非常大的不同，有的喜欢冒险，有的则讲究稳健。这些态度以及对客观形势的不同的判断都会严重地影响到公司的资本结构决策。

5.金融机构或其他的外部机构。事实证明，理财人员在进行资本结构决策时，必须要关注金融机构及其相应的外部机构对公司采用负债经营策略的反应。大多数情况下，银行等其他金融机构对公司的资本结构状况、财务风险状况也是非常关注的。即使一个公司的管理当局对本公司的发展前景充满信心，试图在超出公司偿债能力的条件下运用较高的财务杠杆，银行也未必会满足公司的贷款申请。宏观金融形势的改变会使得银行对公司的资本结构产生不同的评价。

6.资产结构。公司所拥有的全部资产中，假若无形资产的比重较大，其破产成本较高，因为公司的无形资产价值具有极大的不稳定性，比较难以变现用于偿还债务。所以，该类公司资本结构中的负债比率应相对较低，以保持较强的偿债能力。而对于资产总额中无形资产比重较低的公司而言，由于其破产成本较低，公司在资本结构决策中可以保持较高的负债比率，充分运用财务杠杆，为所有者赚取更大的利益。

7.公司的发展速度尤其是现金流量的增长速度。一般而论，公司在高速发展阶段，由于销售额增长较快，现金流量充沛，公司资产的流动性很强，为了充分利用时机，获得更快的增长速度，理财人员可以最大程度地运用负债经营策略，提高财务杠杆，促进公司的发展。因为高速增长的现金流量会在很大程度上消除可能出现的经营风险与财务风险。然而，一旦公司的增长速度放慢，管理当局一定要置留一定的流动性储备，比如一定金额的速动资产，或者一定幅度的贷款储备等。这时，负债率政策应当留有余地，不宜太高。处于成熟期的、发展速度已经明显放缓的大型公司，为了维持必要的可持续发展实力，应当采用较低的负债率政策。

8.市场状况。股票与债券市场上长期、短期的变动会影响公司的最佳资本结构。例如，经过目前的信用碰撞，垃圾股债券市场低迷，公司以“合理”的利率来发行低质量负债已变得不可能。因此，等级比较低的公司不得不违背目标资本结构发行股票或使用短期负债。当环境变得宽松时，这些公司可以发行债券并将其资本结构调整至目标轨道上。

9.公司未来的收益能力和偿债能力。公司在大规模举债之前，必须对其自身未来的收益水平和偿债能力进行科学而合理的预测与分析。如果公司预计未来的收益水平下降，经营风险加大，内部积累不足以偿还到期的债务，管理人员应当审慎地考虑，合理地确定其资本结构。对未来经营活动判断的严重失误，极有可能将公司带入一个极其危险的境地。我们还可以观察到：高权益报酬率的公司使用相对较少的负债。原因在于像Merck，Intel，Microsoft这样高盈利的公司，不需要太多的负债融资，高额收益使留存收益可以满足融资需求。

10.管理当局对控制能力的态度。管理当局在确定公司的资本结构时，往往会考虑负债或股票融资对其控制地位所可能造成的影响。如果担心控制地位被动摇，管理当局在股票融资问题上会变得极为谨慎；相反，如果没有对控制实力方面的考虑，负债融资与股票融资的选择就会单纯得多。

如果将抵税所带来的现金流量也视为公司价值的一个源泉的话，融资决策势必会对公司价值产生重大的影响。尤其负债率的高低通过不同的利益相关者比如供货商、顾客等，极有可能对公司的经营活动状况产生间接但绝非可以忽视的影响。表面上看，融资决策的内容非常简单：①以负债融资还是以股权资本融资？②以何种方式融资？如决定以债务融资，那么，具体是向银行贷款还是发行公司债券？决定以股权资本融资，是发行普通股融资、优先股融资还是以留存盈利等进行内部融资？但事实上，融资决策对公司的影响往往是长期的和深远的。理财人员在进行融资决策时，一定要综合考虑各方面因素，审慎地、科学地、有远见地权衡收益和风险，制定出最有利于公司可持续发展的资本结构决策。

在进行融资决策之前，理财人员应当在理论和实践两方面做好准备。理论上，了解资本成本、资本结构理论，尤其是透彻地理解资本成本、资本结构与公司价值之间的关系；并掌握必要的风险—收益分析方法，如财务均衡点分析、杠杆分析等，这是科学地进行融资决策所不可或缺的。

一般来讲，融资决策的主要步骤大致有：①确定需要增加的融资数量。②根据公司现状及金融形势，确定是以负债融资还是以股权资本融资。这是极为关键的一步，选择的不同将直接导致不同的资本结构。③在第二步的基础上，进一步确定融资的具体方式，如公司债券、优先股或普通股等。④对各种融资方案进行风险—收益评价，了解方案一旦采纳可能给公司风险—收益带来的风险、收益两方面的影响。⑤以加权平均资本成本最低、公司价值最大为主要的决策标准，确定目标的资本结构。

（二）公司在资本市场上的融资渠道

公司融资渠道，从大的方面划分可分为两大类，即外部融资渠道和内部融资渠道。内部融资渠道是指从公司内部开辟资金来源，内部的资金来源主要是经营活动创造的现金流量；外部融资渠道是指从公司在金融市场上进行的长短期融资，从形式上看主要包括长短期债务融资以及权益融资，从数量上看是公司发行的负债与权益融资总额扣除股票回购后的余额，^[12]由于短期债务要求以公司流动性作保障，这在一定程度上会影响公司创造价值的能力。^[13]所以，资本市场承担了公司融资主力军的职责。公司绝大部分的资金来源资本市场上长期债务与权益资本的提供。公司在资本市场上筹集资金的方式主要有三种：

1.间接融资方式，公司作为资金的需求方，通过金融中介机构而获取资金的一种融资方式。不论金融中介的资金来源如何，比如发行债券，或者股票，或者是吸收资金供给者的存款，或者以其他形式出售自己的金融资产，公司直接从金融中介获得资金，自身并不发行任何形式的证券。这种形式筹集资金，和公司相关的是一家或者少数几家金融机构，融资的数额和期限有着一定程度的灵活性，而且公司可以获得金融机构良好的服务。

2.公开发行证券，是指融资公司在证券交易所直接公开发行本公司的股票或者债券进行融资。在融资的过程中，公司通常由金融中介代理在资本市场上发行证券。证券的购买者不仅仅是少数的金融机构，而且包括了广大的居民投资者。因此，使用这种融资方式，市场对于公司的监管力度很大，要求公司充分披露其经营信息，以保护广大投资者的利益；而且，证券的流动性相当好，投资者可以随时在证券市场上购入或抛出某一个公司的有价证券。对于公司而言，通过这种方式可以在资本市场上融通巨额资金，但同时也需要面临较高的融资费用。

3.私募筹集资金，是指公司直接与债权人协商而获得资金的一种方式。这种方式可以使公司节约融资费用，并且按照自己的意愿定向地筹集资金。但是，私募筹集资金和公开发行证券相比，筹集的资金数额受到限制。而且对于投资者而言，投资的流动性很差，加之公司所受到的监管比较少，因此，投资者的风险往往比较大，他们往往会要求较高的投资报酬率。