企业价值的计算

四、企业价值的计算

前面我们已经对自由现金流量、风险和企业的存续期这三个影响企业价值的基本估价要素分别进行了介绍。从方法上讲，以加权平均资本成本为折现率对企业经营期限内所有未来经营活动所带来的自由现金流量进行折现即可获得持续经营状态下的企业价值。要正确计算企业的价值，我们必须要能够预测企业在其整个生命周期内的自由现金流量。但是，由于持续经营企业的生命周期无限长，正确预测企业整个生命周期内的现金流量是非常困难的。对此，我们的解决方法如下：

（一）假设固定增长情形下的企业价值估价

首先假设企业自由现金流量是按照某一固定比例增长，在固定增长情形下，讨论企业价值的估价。借用戈登模型的形式，企业价值可按下式估算：

式中：FCFF₁为下一年度企业自由现金流量；WACC为企业加权平均资本成本；g_n为未来时期自由现金流量的增长率。

毫无疑问，运用这一模型估算企业价值需要具备一些非常严格的假设条件，比如现金流量严格按照固定增长率增长，资本支出与折旧相互协调等。

（二）一般情形下的企业价值估价

在一般情况下，企业价值的估算需要运用到更多的信息。估价企业价值的一般模型为：

对于持续经营企业，要直接估计未来t期（t＝1，…，∞）的现金流量几乎是不可能的。对此，我们认为一般情况下，现金流量等可以在一定时期之内合理预测，这个可合理预测的时期被称为可预测期间。在可预测期间之后，公司的价值仍然会存在：这一价值可能会称为持续价值或者终点价值（比如清算时）或者退出价值（一般用于杠杆收购时）。则：

企业价值＝可预测期间的现金流量现值＋可预测期间之后的现金流量现值

如果假设企业在n年之内可以合理预测，且在n年之后进入到一个稳定发展时期，并按照某一固定增长率g_n增长，则企业价值为：

式中：WACC_n为固定增长状态下企业的加权平均资本成本；FCFF_t为企业在t期的预期现金流量。

可见，企业价值与企业自由现金流量、加权平均资本成本（风险）和企业的存续期这三个影响因素密切相关。企业为了实现股东的财富最大化而进行价值管理，必须通过增加企业各期的自由现金流量，降低企业加权平均资本成本，并尽量延长企业经营的存续期来实现价值的增值。做到了这一点，则企业存在的微观价值和宏观价值均可得以实现。