金融不稳定假说

5.1.1　金融不稳定假说

海尔曼·明斯基1986年提出了“金融不稳定假说”，他的分析是建立在资本主义繁荣与萧条长波理论的基础之上的。他将借款企业分为三类:第一类是抵补性企业，它只根据自己未来的现金流量作抵补性的融资，它们是最安全的借款企业；第二类是投机性的借款企业，它们根据预测的未来资金丰缺程度和时间来确定借款；第三类是高风险的借款企业，它们借款是用于投资回收期很长的项目，在较长时期内它们都无法用投资的收益还本付息，而需要不断的融资用于支付利息。随着经济的进一步繁荣，在借款企业中后两类的比重越来越大，而较为安全的第一类借款企业所占比重越来越小。生产部门、个人和家庭的债务相对于其收入的比例越来越高，股票和不动产的价格持续上涨。然而，在这种长波上升段之后必然迎来滑坡，任何打断信贷资金流入生产部门的事件都将引起违约和破产的浪潮，而这又进一步影响到金融体系，结果金融机构的破产就像传染病一样迅速的传播，金融资产价格的泡沫也迅速破灭，金融危机爆发了。

明斯基在解释这一循环往复的长波现象时，提出了两种可能的原因:一个是所谓代际遗忘解释，即今天的贷款人忘记了过去的痛苦经历，一些利好事件促成金融业的繁荣，而此时距离上次的金融灾难已经过去一个很长的时期了，人们的贪欲已经战胜了恐惧，价格的上涨推动更多的购买，预期当前资产价格的趋势会继续下去。另一种解释被称为竞争压力解释，即贷款人是出于竞争的压力而作出许多不审慎的贷款决策，因为如果不这样做他们将失去顾客和市场。

明斯基认为，经济周期虽然自大萧条以来没有消失，但是资产负债表并没有简化，另一次大萧条也没有出现，这是由于上下限制度的安排发挥了作用，并且防止了债务的膨胀。制度安排是各种各样的，有政府的，私人的；有自动的，相机抉择的；有刻意的，偶然的。两个最重要的上下限制度安排是:政府运用大量反周期的赤字和盈余政策来增加或减少有效需求，以及中央银行凭借最后贷款人的身份确定资产价格下限。这便是明斯基著名的反自由放任定理:“在一个内部动荡和不稳定的世界里，通过惯例、约束和干预可以达到稳定并加以维持。”

当企业和家庭看到别人从投机性购买和销售中获取利润时，他们也随之效仿。当更多的人投身于投机活动中时，对利润投机的非理性行为就加剧了。投机的对象多种多样。明斯基的模型只限于一个国家，实际上，过度交易已经从一个国家扩散到另一个国家，渠道是很多的，这些渠道包括:①国际流通的商品和资产在一个国家的价格上涨，通过套利行为引起别的国家商品和资产价格的上涨；②贸易乘数的变动影响收入的变化；③国际资本流动；④金银和外汇的流动。一个国家投资者的悲观情绪会影响到另一国的投资者。当投机性繁荣继续存在时，利率、货币流通率和价格都在上升。在某个阶段，内部人决定实现其利润，退出市场，价格开始回落，随之而来的是“金融困难”，流动性开始不足，投机者逐渐地或突然地意识到市场已经达到顶峰，应该是撤退的时候了。人们惊慌失措，竞相将金融资产变现。预示危机即将来临的明确信号可能是银行或企业的倒闭、欺诈或挪用公款被揭露，以及投机性物品价格的下跌。恐慌开始出现并且开始蔓延，银行也不再发放抵押贷款，这种状况一直持续着，直到以下三种情况出现:第一，价格一直降到人们愿意购买不动产为止；第二，规定价格下降的限度，减少交易或者停止交易；第三，最后贷款人机制的发挥，以满足市场对现金的需求，其中最重要的是恢复信心。