汇率波动对金融稳定影响的实证分析

6.2.1　汇率波动对金融稳定影响的实证分析

1.分析数据的选取与实证分析方法

分析采用的数据是中国国家外汇管理局和中国人民银行2005年7月至2007年3月的月度数据，见表6-3。其中:

汇率（E）:选用样本期间内直接标价法表示的100美元对人民币的月末汇率；E上升表示人民币贬值，E下降表示人民币升值。

银行贷存比（T）:样本期间内整个金融机构的外汇贷存比。

国际收支（Y）:以样本期间内的官方外汇储备余额表示。

货币错配程度（F）:以样本期间内的广义货币（M2）对外汇储备的比率来表示。

实证分析方法仍采用6.1.3中的协整分析。

表6-3　中国国家外汇管理局和中国人民银行汇率相关数据

2.实证结果分析

（1）单位根检验

在进行协整分析之前，首先利用ADF检验进行序列的平稳性检验。这里所有分析都借助于Eviews 5.0来完成。检验结果见表6-4。

表6-4　单位根检验结果

说明:①临界值的显著性水平均为1%；

②根据AIC和SC最小来选择滞后阶数；

③根据各个序列的特点来选择是否包含趋势项或常数项。

从表6-4可以看出，E，Y，E和F均是非平稳序列；其二阶差分在1%的显著水平上均是平稳的，即E，Y，E和F均是二阶单整序列，满足协整检验前提，从而可以进行协整分析。

（2）协整检验

选用Johansen多元协整分析技术来进行协整分析，协整个数检验的方法采用迹统计量和极大特征根检验法。其检验结果见表6-5。

表6-5　Johansen协整检验结果

从检验结果可见，只有第一个统计量大于5%水平下的临界值，因而只有第一个原假设被拒绝，即变量间有且仅有1个协整关系。

经过标准化的协整系数见表6-6。

表6-6　标准化协整系数

说明:滞后期的可能值为12.249 18。

估计出的经过标准化后的协整关系式为

或　　　　T＝-0.001 21＋3.0×10-5E-2.1×10-6 Y

根据需要将E前面的系数调整为1，得到最后的协整关系式为

式（6.3）表示的是汇率与金融稳定各变量之间的长期均衡关系。表6-6括号中的数字表示的是各个协整系数估计值的渐进标准差。系数的符号与预期的一致:人民币汇率升值1%，贷存比下降3 367%，货币错配程度下降17.92%，外汇储备下降0.02%。

以上关系说明汇率对贷存比的影响非常大，对外汇储备的影响很小，对货币错配程度的影响居中。

（3）因果关系的确定

由前面的分析可以知道人民币汇率和贷存比、货币错配程度和外汇储备之间存在长期均衡关系，但是各个变量之间是否存在因果关系还有待检验。下面运用Granger因果关系检验，置滞后阶数为3，其结果见表6-7。

表6-7　Granger因果关系检验结果

结果显示:

T是F的Granger成因，而F不是T的Granger成因；

T是E的Granger成因，而E不是T的Granger成因；

Y和T之间没有明显的因果关系；

E是F的Granger成因，而F不是E的Granger成因；

Y和F互相为Granger成因；

E是Y的Granger成因，Y是E的Granger成因。

这个结果表明汇率的变动对货币错配程度、外汇储备产生影响，而贷存比的变动对汇率的波动产生作用。