长期股权投资未来现金流量现值

第二节　现金流量及其计算

一、现金流量的概念

现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入和现金流出增量的总称，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。具体可分为现金流入量、现金流出量、净现金流量。

（一）现金流入量

现金流入量是指由于投资项目的实施而引起的现金收入的增加或现金支出的减少。例如，某公司购置一条生产线，通常会引起下列现金流入：

1．购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业销售收入增加，扣除有关的付现成本增量后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。

2．该生产线出售（报废）时的残值收入。资产出售或报废时的残值收入是由于当初购置该生产线引起的，应当作为投资方案的现金流入。

3．收回的流动资金。该生产线出售（报废）时，企业可以将相应增加的流动资金收回，收回的流动资金可以用于别处，因此应将其作为该方案的一项现金流入。

（二）现金流出量

现金流出量是指由于投资项目实施引起的现金支出的增加或现金收入的减少。例如某公司购置的生产线，通常会引起以下现金流出：

1．购置生产线的价款。购置生产线的价款可以是一次性支出，也可能是分几次支出的。

2．垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力，引起对流动资金需求的增加。企业需要追加的流动资金，也是购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量，只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别的目的。

（三）净现金流量

净现金流量是指一定期间现金流入量与现金流出量之差。现金流入量大于现金流出量时净现金流量为正值；反之，净现金流量为负值。净现金流量具有以下两个特征：第一，无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；第二，由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点，即建设期内的净现金流量一般小于或等于零，而在经营期内的净现金流量多为正值。

二、估计净现金流量应注意的原则

（一）必须考虑增量现金流量

投资项目任何一年产生的现金流量的大小应该是该投资项目实施与不实施相比之后收入和支出的改变量，即所谓的增量现金流量。例如，与固定资产投资相配套的流动资金投入之所以视为现金流量，是因为如果不实施该项目，企业就无需投入这笔流动资金，只要企业投资实施该项目，这笔流动资金就无法避免地要投入，所以与固定资产投资相配套的流动资金投入应该构成该投资项目的现金流量。

（二）现金流入而非会计收入

你或许没有思考过这个问题，然而，财务管理课程和财务会计课程有很大的区别。财务管理通常运用现金流量，而财务会计则强调收入和利润。当然，在本书中我们同样遵循这一传统，当考虑一个项目时，我们是对项目产生的现金流量进行贴现。

收入和现金流量有很多的不同，这在许多标准的财务会计教材中都有描述。我们不想重复这些论述，仅通过一例说明两者的差异。假如一家公司今天以100万元购买一座大楼，则100万元是当即发生的现金流出量。如果按直线法计提折旧，以20年计算，当年的会计上的支出只有5万元。因此，当期收益只减少了5万元，剩余的95万元在以后的19年里计提。因为资产的出售者要求购买者立即支付款项，所以对于收购的公司来说，该收购项目的当天成本是100万元。因此100万元应该看做现金的流出。这一点，在理论上和实践上都是一致的。

（三）沉没成本

沉没成本是指已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或放弃某个项目的决策而改变。正如“过去的就让它过去吧”，我们应该忽略这类成本。沉没成本不属于净增加现金流量。例如，通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了10万元，作为实施市场测试的报酬，这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目分析是否有关呢？答案是无关。因为这10万元是不可收回的，即沉没成本，或“泼出去的牛奶”。

（四）机会成本

机会成本是指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。资金或资产往往都有多种用途，用在一个项目上，就不能同时用在另一个项目上。因此，一个投资项目的收益往往是建立在放弃另一个项目的收益基础之上的。尽管放弃的收益不构成公司真正的现金流出，但是必须作为选中项目的成本来加以考虑，否则就不能正确判断一个项目的优劣。例如某公司在北京有一个空仓库可用于存放一种新式电子弹球机。公司希望能将这种机器卖给北京的消费者。仓库和土地的成本是否应该包括在这种新式电子弹球机推向市场的成本里面？答案是应该。仓库的使用并不是免费的，它存在机会成本。这项成本相当于若取消这种新式电子弹球机推向市场的计划，并把仓库和土地用于别处（比如卖掉），公司能够获得的现金。因此，其他使用方式的净现值就成为决定销售新式电子弹球机的机会成本。

（五）关联效应

当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。例如新建车间生产的产品上市之后，原有其他产品的销路可能减少，而且整个公司的销售额也许不增加甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不应该将新车间的收入作为增量收入来处理，而应扣除其他部门因此减少的销售收入。当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他部门的销售收入的增长。这要看新项目和企业原有部门是竞争关系还是互补关系。

三、净现金流量的确定方法

根据投资项目所处的时期不同，现金流量可分为以下三种类型：①初始投资现金流量。它是指项目开始实施到固定资产投入使用之前这段时期所产生的现金流量。这类现金流量的特点通常表现为只有现金流出量而无现金流入量。因此，这个时期的净现金流量通常为负值。②营业现金流量。它是指从项目建成并投入使用起，至固定资产停止使用转入清理时止所产生的现金流量。在这段时间里，企业固定资产投入使用，能产生产品或提供服务，为企业创造收益，因此这类现金流量通常为正值。③终结现金流量。它是指当固定资产因报废或技术老化等原因，企业不再继续使用，而将其进行清理所发生的各种现金收支。

（一）初始投资现金流量的构成

构成初始投资现金流量主要有以下几项内容：①固定资产的购建费用，包括机器设备等购买所支付的费用、运输费用和安装调试费用等。它是初始投资现金流量的最主要的构成部分。②相应流动资金的投入。当固定资产投入使用后，企业需要相应地增加流动资金，用于原材料等存货的储备和应收账款周转等。③更新固定资产净残值收入。只有固定资产更新项目才有该项现金流量。当企业准备用固定资产更新现有设备时，需要对现有设备进行清理，所得变现净收入应该作为一项现金流量，列入初始投资现金流量中。

（二）营业现金流量的构成

营业现金流量的计算有以下三种方法：

1．根据现金流量的定义计算。

根据现金流量的定义，所得税是一种现金流出，应当作为每年营业现金流量的一个减项。

营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税

2．根据年末营业结果计算。

企业每年现金的增加来自两个方面：一是当年增加的净利润；二是计提的折旧，这里的折旧是指广义的折旧，包括各种长期资产的摊销和减值准备的计提。

营业现金流量＝税后净利润＋折旧

3．根据所得税对收入和折旧的影响计算。

营业现金流量＝营业收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋折旧×所得税

上述三个公式，最常用的是第三个公式，因为企业的所得税是根据企业的总利润计算的。在决定某个项目是否投资时，并不知道整个企业的利润以及与此有关的所得税，这就限制了第一个公式和第二个公式的使用。尤其是固定资产更新决策，没有办法计量某项资产给企业带来的收入和利润，以至于无法使用前两个公式。

（三）终结现金流量的构成

终结现金流量主要包括清理净收入。此外由于这一时期，企业不再需要相应的流动资金，因此将其收回。这部分收回的流动资金应列为现金流入量。

【例1】大华公司准备增添一台设备，用于生产某种产品。预计该设备的购置、运输及安装调试等各项费用共需87万元，开始投产时需相应投入10万元的流动资金，该设备预计使用年限为5年，采用直线法计提折旧，5年后净残值为2万元。设备投产后，每年可获得50万元的销售收入，且第一年付现成本为20万元，同时由于设备的逐年磨损，从第二年起需要逐年增加设备的维修费1万元。

对本投资项目而言，初始投资现金流量有两项内容：一是固定资产的取得成本87万元，二是与该项目相配套的10万元的流动资金投入，两项之和共计97万元。

本投资项目终结现金流量也包括两项内容：一是设备清理取得的净残值收入2万元，二是垫支流动资金的收回，两项之和为12万元。

各年营业现金流量的计算如表10－1所示。

表10－1　各年营业现金流量　　　单位：万元

续表

投资项目现金流量汇总如表10－2所示。

表10－2　投资项目的现金流量　　　单位：万元