期权和期货哪个风险大

第一节　证券投资概述

一、证券与证券投资的含义

1．证券的含义。

证券是商品经济和社会化大生产发展的产物，其含义非常广泛。从法律意义上说，证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证的统称，用以证明持券人有权依其所持证券记载的内容而取得应有的收益。从一般意义上来说，证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。

2．证券投资的含义。

证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。

二、证券与证券投资的分类

（一）证券的分类

1．按证券的性质分类。

证券按其性质不同可分为凭证证券和有价证券。

凭证证券又称无价证券，是指本身不能使持券人或第三者取得一定收入的证券。它可分为两个大类：一类是证据书面凭证，即为单纯证明某一特定事实的书面凭证，如借据、收据等；另一类是某种私权的合法占有者的书面凭证，即占有权证券，如购物券、供应证等。

有价证券是证券的一种，是表示一定的财产权的，可自由让渡的证券，即表明证券持有人根据券面所载财产内容可以行使的权利的证券。有价证券种类很多，可以分为货物证券、货币证券、资本证券和其他证券。货物证券是有权领取货物的凭证，其权利的标的物是特定的货物，如提单、仓单等；货币证券是对货币有请求权的凭证，它的权利标的物是一定的货币额，如支票、本票、汇票、商业票据等；资本证券的标的物也是货币额，但与货币证券不同的是，它侧重于对一定的本金所带来的收益的请求权，如股票、债券；其他证券则包括土地所有权证、银行存折等。

有价证券有广义和狭义之分。广义的有价证券指前面所述的货物证券、货币证券和资本证券，甚至更多；而狭义的有价证券一般是指货币证券和资本证券，更多的时候又专指股票、债券之类的资本证券，这时往往直接简称为证券。我们平常说到证券交易、证券市场时，所说的“证券”这个词一般是特指资本证券。

2．按证券的发行主体分类。

按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券。金融证券则是指银行或其他金融机构为筹措资金而发行的证券。公司证券又称企业证券，是指工商企业为筹集资金而发行的证券。政府证券的风险较小，金融证券次之，公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而定。

3．按证券体现的权益关系分类。

按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券两种。

所有权证券是指证券的持有人便是证券发行单位的所有者的证券，这种证券的持有人一般对发行单位都有一定的管理和控制权。股票是典型的所有权证券，股东便是发行股票的企业的所有者。

债权证券是指证券的持有人是发行单位的债权人的证券，这种证券的持有人一般无权对发行单位进行管理和控制。当一个发行单位破产时，债权证券要优先清偿，而所有权证券要在最后清偿，所以所有权证券一般都要承担比较大的风险。

4．按证券收益的决定因素分类。

按证券收益的决定因素可将证券分为原生证券和衍生证券两类。

原生证券是指其收益的大小主要取决于发行者的财务状况的证券，如债券承诺的利息支付有赖于发债主体的偿债能力；股东的股息支付取决于董事会对公司财务状况的评价。

衍生证券是从原生证券演化而来的，其收益取决于原生证券的价格。衍生证券包括期货合约和期权合约两种基本类型。期货合约是指依双方协商同意的价格，即期货价格，在约定的交割日或到期日，对某项资产进行交割的合约。期权合约赋予合约的持有者或购买者在一定时期内，以一定的协议价格或执行价格向合约出具者买进或卖出一项资产的权利。衍生证券已经成为投资环境中不可或缺的一部分，其功能之一是可以为投资者的资产提供最原始的套期保值。此外，衍生证券还可用于从事较高风险的投资活动。

（二）证券投资的分类

金融市场上的证券很多，其中可供企业投资的证券主要有国债、短期筹资券、可转让存单、企业股票与债券、投资基金以及期权、期货等衍生证券。国债具有本金安全、流动性好的特点，并且有多种多样的期限。因此，国债是企业进行短期投资的主要对象。短期筹资券可以直接出售，也可由经纪人出售，但通常按折现的办法出售，其到期日一般在一年以内，利率通常比国库券的利率要高。买到手的短期筹资券一般需保持至到期日，因为短期筹资券的流动性较弱，买卖不方便。可转让存单的利率一般比国库券的利率要高。可转让存单有比较活跃的交易市场，流动性很强。企业股票和债券均属于长期证券，但因为股票和债券均可在金融市场上出售，因此，也可用于短期投资。

证券投资按其投资的对象不同，可分为以下几种：

1．债券投资。

债券投资是指投资者购买债券以取得资金收益的一种投资活动。企业将资金投向各种各样的债券，例如，企业购买国库券、公司债券和短期筹资券等都属于债券投资。与股票投资相比，债券投资能获得稳定收益，投资风险较低。当然，也应看到，投资于一些期限长、信用等级低的债券，也会承担较大风险。与股票投资相比，债券投资的风险较小，相应的，其收益也比较低。

2．股票投资。

股票投资是指投资者将资金投资于股票，通过股票的买卖获取收益的投资行为。企业将资金投向其他企业所发行的股票，将资金投向优先股、普通股都属于股票投资。企业投资于股票，尤其是投资于普通股票，要承担较大风险，但在通常情况下，也会取得较高收益。根据股票的性质不同，又可分为优先股股票投资和普通股股票投资。

3．基金投资。

基金投资是指投资者通过购买投资基金股份或受益凭证来获取收益的投资方式。这种方式可使投资者享受专家服务，有利于分散风险，获得较大投资收益。

4．衍生金融工具投资。

衍生金融工具投资主要包括期货投资、期权投资等。

期货投资是指投资者通过买卖期货合约躲避价格风险或赚取利润的一种投资方式。所谓期货合约是指为在将来一定时期以指定价格买卖一定数量和质量的商品而由商品交易所制定的统一的标准合约，它是确定期货交易关系的一种契约，是期货市场的交易对象。期货投资可以分为商品期货投资和金融期货投资。

一般来讲，期货投资有两种方式：一是套期交易，也称套期保值；二是投机性交易。随着商品经济的发展，期货投资已成为一种重要的投资方式，并在许多国家和地区都得到了普遍、迅速的发展。与其他投资方式相比，期货投资具有如下一些特点：①期货投资采取交纳保证金的形式，所需资金少、见效快、方便灵活。②期货投资的对象是标准期货合约，对于交易商品的质量和数量、交易地点、方式、环境等都有严格的限制。③期货投资在多数情况下根本无需进行商品的实际交割，而是经过“对冲”，进行差额结算。④期货投资可以转移价格波动的风险，起到套期保值的作用，并有利于推动市场竞争，形成商品价格。⑤期货投资具有较大的投机性，且易发生欺诈行为，因此受到严格的法律和规则限制。

期权投资是指为了实现盈利的目的或避免风险而进行期权买卖的一种投资方式。根据期权买进卖出的性质划分，期权投资可分为看涨期权、看跌期权和双向期权；根据期权合同买卖的对象划分，期权投资又可分为商品期权、股票期权、债券期权、期货期权等的投资。

期权投资与期货投资作为两种投资方式，在交易投资方法、特点与作用上都有着许多相似之处，如两者都有套期交易和投机性交易两种方式，都具有套期保值和价格发现的作用等。然而期权投资同期货投资相比，还具有一些自身的特点，主要表现在：①期权投资买卖的是一种特殊权利，而不必一定履行合同。投资者在支付期权费、购买期权合同之后，便获得了买或卖的选择权，即可自行决定是否行使该项权利。②期权投资的风险小于期货投资，期权投资者的损失仅限于期权费。③期权投资可在交易所内进行，也可在场外进行。④由于期权合同投资者可以放弃权利，因此其需要真正进行商品交割的比率更低。⑤期权投资可以双向操作，因此其规避风险的范围比期货投资更广泛。

5．证券组合投资。

证券组合投资，是指企业将资金同时投资于多种证券，例如，既投资于企业债券，也投资于企业股票，还投资于基金。组合投资可以有效地分散证券投资风险，是企业等法人单位进行证券投资时常用的投资方式。

三、证券投资的特点与目的

（一）证券投资的特点

相对于实际投资而言，证券投资具有如下特点：

1．流动性强。

证券投资的流动性明显地高于实际资产。一项资产被认为是具有流动性的条件有三个：第一，有明显的、大规模的投资单位的交易，而不引起市场价格的上下波动；第二，营业时间内存在连续的买价和卖价；第三，存在“微小”的买卖价差。证券有着十分活跃的二级市场，与实物资产相比其转让过程快捷、简便得多，实际资产很难找到一个连续的二级市场，变现受到了限制。

2．价值不稳定。

证券投资不涉及人与自然界的关系，只涉及人与人之间的财务交易。由于证券相对于实际资产来说，受人为因素的影响较大，且没有相应的实物做保证，其价值受政治、经济等各种环境因素的影响较大，因而具有价值不稳定、投资风险大的特征。

3．交易成本低。

证券买卖的交易快速、简捷、成本较低。而实际资产的交易过程复杂、手续繁多，通常还需进行调查、咨询等工作，交易成本较高。

（二）证券投资的目的

证券投资是企业通过购买证券的方式进行的对外投资，这种投资比对外直接投资更加灵活、方便。证券投资除了具有对外投资的一般目的外，还有其自身的特殊目的。

1．作为现金的替代品。

企业在生产经营过程中，应该拥有一定数量的现金，以满足日常经营的需要，但是现金这种资产不能给企业带来收益，现金余额过多是一种浪费。因此，企业可以利用闲置的现金进行短期证券投资，以获取一定的收益。当企业某一时期的现金流出量超过现金流入量时，可以随时出售证券，以取得经营所需的现金。这样，短期证券投资实际上就成为现金的替代品，它既能满足企业对现金之需要，又能在一定程度上增加企业的收益。

2．出于投机的目的。

有时企业进行短期证券投资完全是出于投机的目的，以期获取较高的收益。“投机”一词在中国似有贬义，而在西方经济学中，是用以表述通过预期市场行情的变化而赚取收益的经济行为。可以说投机与证券市场是不可分割的，有证券市场必然有证券投机。有的企业为了获取投机利润，也会进行证券投机。因此，短期证券投资从表面上看是一种投资活动，但其实质是一种投机行为。企业出于投机的目的进行证券投资时，一般风险较大，应当用企业较长时期闲置不用的资金进行投资，但也必须要控制风险，不能因此而损伤企业整体的利益。

3．满足企业未来的财务需求。

有时企业为了将来要进行长期投资，或者将来要偿还债务，或者因为季节性经营等原因，会将目前闲置不用的现金用于购买有价证券，进行短期证券投资，以获取一定的收益，待将来需要现金时，再将有价证券出售。这种短期证券投资实际上是为了满足企业未来对现金的需求之目的。

4．为了获取较高的投资收益。

有的企业可能拥有大量闲置的现金。由于企业在较长的时期内没有大量的现金支出，也没有盈利较高的投资项目，因此，就可以利用这笔资金进行长期证券投资，购买风险较小、投资回报较高的有价证券。这样，可以充分利用闲置的资金，获取较高的投资收益。

5．为了对被投资企业取得控制权。

有时企业从长远的利益考虑，要求控制某一企业，这时就应对其进行长期证券投资，取得对该企业的控制权。通常这种投资都是股权性投资，例如，某公司欲取得长期稳定的材料供应，就可以购买为其供应材料的公司的股票，并取得对该公司的控制权。

四、证券投资的风险

投资收益率的不确定性通常称为风险。投资收益率的不确定性有很多来源，对证券投资来说，主要的风险来源有以下几个：

（一）经营风险

经营风险是指由于企业的经营活动带来的收益率的不确定性，主要是指企业销售收入和经营费用的不确定性。显然，企业的销售收入和经营费用是随着经济波动、企业的经营活动和企业管理状况的变化而变化的。企业经营不利导致销售收入的减少，或企业管理不善导致费用的增加，都会减少企业的经营利润；反之，则会提高企业的经营利润。

（二）财务风险

企业资本结构，即企业总资本中负债与股本（权益）之比决定了企业财务风险的大小。如果一个企业的资本全部为权益资本，则销售收入的任何变动都会对股东的净收益产生同样的影响。如果一个企业的资本中除普通股权益资本外，还有一部分来源于负债或需要支付固定股息的优先股，那么这些负债或优先股便使企业有了财务杠杆效应。这种财务杠杆效应使企业股东的净收入的变化幅度超过企业营业收入的变化幅度。财务杠杆使企业股东的收入流量除因经营状况变化而变化外，有了一个新的不确定性，这种因企业资本结构而引起的收益的不确定性即为财务风险。负债资本在资本总额中占的比例越大，企业的财务杠杆效应也越强，财务风险也随之增加。

（三）流动风险

流动风险是指投资不能立即变现而带来的不确定性。投资者希望其资产在需要时能以预期价格迅速出售并取得现金。当投资者考虑出售资产时，有两个不确定性：一是以何种价格成交，二是出售资产要花多长时间。比如，房地产有可能几个月甚至几年都无法按预期价格售出，只有在价格上做出让步才有可能增加流动性。相反，政府债券能在市场上立即售出，而且价格通常也与投资者的预期相近，这种投资能够随时变现。相比之下，房地产属于流动性很差的资产，或称为非流动资产。政府债券属于流动性很强的资产。投资者投资于流动性差的资产，将要求获得额外的收益以补偿流动风险。

（四）违约风险

违约风险是指部分或全部初始投资不能收回的不确定性。违约风险的大小与发行公司的财务状况及破产清算时证券的清偿要求的优先次序紧密相关。对财务状况差的企业的投资，或清偿顺序靠后的投资的违约风险较大。例如在企业破产时，债权人（包括债券持有者）对资产清偿的要求要比普通股股东优先。

风险还可以划分为系统风险和非系统风险。系统风险是指对全部证券都会产生影响的风险。比如利率风险、购买力风险等。当利率调整后，全部证券的价格都会有所变化，因此利率风险属于系统风险。当通货膨胀发生时，全部证券的真实收益也会发生变化，因此购买力风险也属于系统风险。非系统风险也称为个别风险，是只作用于单个证券的风险，例如违约风险。如果一种证券发生违约现象，只是这种证券的收益受到影响，其他证券受到的影响很小，或者根本不受影响，因此，违约风险属于个别风险。