美元大贬值（～）

美元大贬值（1985～1990）

美国利用美元的国际货币特权，用海外债务为美国财政和贸易赤字不断融资。由于海外资本不断涌入，美国国内真实利率实际上大大小于其名义利率，这进一步刺激了美国国内需求。

但是美元1980～1985年大升值本身是不可持续的，这个大升值很大程度上是美国国内高利率政策引起的一种货币现象。1985年随着美元逐步上升到最高峰值后，其回落的社会和国际压力越来越大。

因为美元大升值，美国出口部门优势遭到很大打击，它们纷纷要求降低美元汇率来恢复出口竞争力。美元大升值也使美国经常账户持续恶化，越来越大的贸易赤字使欧、日非常不高兴。另外，伴随美国利率政策的放松，以及欧洲、日本和美国的利率差越来越小，国际资本市场上流入美国的资本冲动也越来越小。人们感到美元汇率与其真实水平相差得越来越大，因此国际资本市场上的预期也转了风向，纷纷开始抛售美元以防止资产缩水或者赌其贬值以从中获利。

1985年前后，美国国内经济学界也开始纷纷讨论美元汇率问题。大家又开始认为美元偏离了购买力平价水平，高估的美元汇率实际上对美国不利，之前美国国内高通货膨胀降低的功劳也并不能归功于“紧缩性货币政策—扩张性财政政策”的政策组合。

1985年美元升值到高峰，美国已经不能再从强势美元中获得更多利益，反而越来越受其负面影响，美国政府也就开始考虑降低美元汇率的问题。1985～1989年美国政府又多次和它的同盟国进行磋商，要求降低美元汇率。欧、美、日等发达国家集体干预外汇市场后，美元汇率在1985～1990年逐步下降。

美联储在1984年11月和12月把贴现率连续两次降了0．5%，美国商业银行利率也随之下降。美元汇率在1985年2月达到了最高点，美联储和财政部在1985年1月22日到3月1日抛售了总额达6亿4300万美元来购进马克，以使美元对马克贬值。美国国内贸易部门和工人阶层要求美元贬值的呼声高起，议会里贸易保护主义的声音也越来越响。在国务卿乔治·舒尔茨和财政部长詹姆斯·贝克的领导下，美国又开始和G7成员国商讨美元贬值的问题。

美国政府于1985年9月22日上午，邀请G5（除了加拿大和意大利）成员国财政部长和中央银行行长在纽约广场饭店举行会议，要求他们集体干预外汇市场，扭转美元升值势头；并要西欧和日本各国都采取金融自由化的措施。

这次会议大概开了5个小时，会议上各国讨价还价，最终达成了著名的“广场协议”，欧、日各国被迫同意一致来干涉外汇市场，降低美元汇率。G5各国允诺在6个星期内进行总额达180亿美元的外汇市场干涉。

“广场协议”达成第二天，1985年9月23日，美国对外汇市场进行了自2月份以来的第二次大规模干涉。美联储购进了总额达1亿4900万美元的马克和日元。紧接着一周内，其他G5和G10国家也开始对外汇市场进行干涉。10月份美国又拿出28亿美元对外汇市场进行干涉。

美元在外汇市场上的贬值，不是一次性的，而是经历了一个渐进的过程。美元汇率在1985年2月达到最高值，9月份“广场协议”开会期间美元已经对马克贬值了14%、对日元贬值了8%。“广场协议”之后一星期内美元又对马克贬值了6%、对日元贬值了8．3%，两周之后美元贬值幅度变小，中间还出现了一次小升值。日本1985年11月把3月期利率提高1%，这也促使了日元升值。起初美联储主席沃尔克害怕美元在市场上出现一次性大贬值，他并不支持再调低美联储贴现率，但看到市场上外汇商人对各国货币政策预期很不明朗，没有出现大规模抛售美元的现象，他在其他美联储官员的联席要求下，于1986年3月联合德国中央银行和日本中央银行同时降低贴现率。

1986年5月，G5集团在日本东京召开了一次经济峰会。这次经济峰会上意大利和加拿大也参加了进来，G5集团扩大为G7集团。各国中央银行行长和财政部部长重新磋商各国汇率事宜，美国财长贝克要求大家加强政策的协调性，实际上是要求其他国家继续把货币升值。

会议上，欧洲和日本纷纷抱怨美国的高额双赤字，它们认为欧洲、日本国内价格水平实际上已回到了1980年的水平，它们的货币自1985年贬值以来其实已没有必要继续贬下去。美元贬值以后，欧、日出口开始受到打击，经济增长也开始放缓，西德经济1985年增长了2%，1986年增长了2．3%，日本经济增长从1985年的4．4%下降到1986年的2．9%。所以欧、日对本国货币继续升值是相当反感的。［12］

1986年12月美元又对马克和日元贬值20%，对G10国“货币篮子”美元贬值16%左右，这时候美元汇率与1980～1985年大升值时期的水平相比已经贬值了70%。为了让日元继续贬值，美国财长贝克和日本财长在1986年下半年到1987年1月之间进行了多次会议。美方认为日本可以通过降低贴现率和企业税来达到刺激经济增长的目的，日元升值不会对其经济增长造成影响。由于美国是日本冷战时期的主要庇护同盟国，日本在这种军事和政治压力下，并没有太大的谈判余地。而欧洲的拒绝声音要比日本大得多，尤其是法国对美国玩弄汇率政策特别憎恨。［13］

为了进一步迫使其他国家货币升值，1987年2月21日和22日美国又召集G7成员国在法国罗浮宫召开了一个各国中央银行行长和财长会议。21日除意大利、加拿大之外的G5成员国进行了会面，22日G7国家进行了会面。22日这天意大利财长对G5会议很不满意就没有来参加，所以22日这天的G7会议实际上变成了G6会议。

罗浮宫会议达成了一个“罗浮宫协议”，大家认为全球经济不平衡问题很严重，但是怎么来调节这个不平衡，各国怎么来分担调节这个不平衡的成本，美国和欧、日各国间存在很大争执。看起来这又是20世纪六七十年代全球经济不平衡出现后欧、美、日讨价还价的重演。

“罗浮宫协议”达成了几个政策建议，德国国内实行减税政策，日本国内施行“一揽子”的经济刺激计划，同时日本中央银行降低贴现率，美国同意削减预算赤字。“罗浮宫协议”之后，美联储在外汇市场上又收购了3000万美元的马克，马克对美元进一步升值。同时日元对美元也进一步升值。

1987年美国贸易赤字已达到1680亿美元，美国海外债务也急剧上升，美国支付给其他国家的年利息不断攀升。美元1985～1987年的大贬值给国际资本市场和各国经济带来了很大影响。由于美元贬值，许多外汇市场上的资本开始纷纷逃向股市。但很快大家就认识到美元贬值得还不足以纠正其贸易赤字，所以大家预期美国政府会继续提高利率来吸引海外资本流向美国，而对于财政赤字美国政府会通过提高税收来加以解决，因此人们的可支配收入就会变少。高利率和高税收使美国企业的前景变得很暗淡，人们对企业股票也开始不看好。伴随外汇市场的剧烈波动，股票市场在1987年10月19日“黑色星期一”遭遇了一次大崩溃。

美元大贬值意味着其他国家货币大升值，这对其他国家进出口开始产生重要影响，一些发展中国家的出口环境恶化了起来。对美国来说，美元大贬值使美国进口减少，出口部门繁荣起来，国内市场又重新回到了美国企业的手中，失业率开始下降，1987年左右美国国内和海外债务也稍微有所回落。

为了阻止美元大贬值的出现，美联储1987年开始出售外汇、购进美元，来支撑美元汇率。美元汇率从1987年出现小幅上升，1988年和1989年美元对马克、日元又开始逐渐升值反弹。但是1987～1989年美元升值，是美国怕美元出现大贬值的权宜之计。1988年年底美国又开始购进外汇、抛出美元，继续使美元贬值，这一贬值差不多持续到1990年。而后美元汇率在1990年的汇率水平上来回震荡。［14］

值得一提的是日本。在纽约广场饭店谈判之后，日本政府做了让步，同意日元升值，同时实行金融自由化，达成了“广场协议”。日元升值使日本银行资产也跟着上浮，企业在一片宽松的氛围中大举借债，用于设备、股市和房地产投资，造成整个日本市场的一派“繁荣”。然而这样一个越来越大的金融泡沫在20世纪90年代初破灭，给日本经济带去了巨大打击。