企业真实的盈利能力分析

第四章　排除企业亚健康假象的利器——有关现金流量表的财务分析

第一节　财务比率分析

财务比率是将财务报表中具备相互关系的项目相比较，计算出一系列能反映企业盈利能力、偿债能力、营运能力、投资能力、现金支付能力等比率。现金流量表的财务比率分析，又可分为偿债能力和支付能力比率分析。

1．现金流量的偿债能力分析的意义

企业在生产经营过程中，常常会举债经营，这几乎成为现代公司营运的一种普遍现象。

所谓举债经营，是企业为了弥补自有资金不足，经常通过借贷来筹集部分生产经营资金。但是举债必须以能偿还为前提，如果企业不能按时偿还所负债务的本息，那么企业的生产经营就会陷入困境，以至危及企业的生存。因此对于企业经营者来说，通过现金流量表分析，测定企业的现金偿债能力，有利于其做出正确的筹资决策和投资决策；而对于债权人来说，应判别公司是良性举债还是恶性举债，良性举债应以能到期偿还为前提，否则就会陷入困境甚至破产清算。通过现金流量的分析，可测定公司偿债能力，并据此作为是否给公司贷款的决定性依据。可以说，偿债能力的强弱是他们做出贷款决策的基本和决定性依据。

所谓偿债能力，是指企业偿还到期债务的能力。对于经营者来说，使企业保持一定的偿债能力，一方面可以减少企业的财务风险，不至于无钱还债而陷入困境，甚至于破产；另一方面，也树立了企业良好的形象和信誉，增强债权人投资者和政府机构等有关方面对企业的信心，为企业筹集到更多的资金，保护企业良好的外部环境，保证企业良好的外部形象。

企业的经营者了解企业的偿债能力，主要是通过对企业会计报表的分析实现的，而债务最终是要用现金来偿付的，因而反映企业现金收支情况的现金流量表就成为报表使用者分析企业偿债能力的重要依据。

2．分析偿债能力的指标

（1）现金比率。现金比率是以现金衡量企业偿债能力的一个比率，现金比率的计算公式为：

式中，现金是指会计期末企业所拥有的现金数额，包括现金和现金等价物；负债是指会计期末企业拥有的各项流动负债的总额，它可以通过资产负债表中“流动负债合计”项目的期末数来得到。

例：某企业2003年末流动负债为600万元，现金余额为30万元，则现金比率为：

现金比率=30/600×100%=5%

现金比率是衡量企业短期偿债能力的一个重要指标，计算现金比率对于分析企业的短期偿债能力具有十分重要的意义。因为流动负债不同于长期负债，长期负债一年后偿还，企业有较充裕的时间筹集资金以还本付息；而流动负债期限很短（不超过一年），很快就需要用现金来偿还。如果企业手中没有一定现金储备，等到债务到期时，临时筹资去偿还债务，就容易出问题。

对于债权人来说，现金比率总是越高越好。现金比率越高，说明企业的短期偿债能力越强，现金比率越低，企业的短期偿债能力越弱。如果现金比率等于或大于1，即现金余额等于或大于流动负债总额，企业即使不动用存货、应收账款等其他资产，光靠手中的现金便足以偿还流动负债。对于债权人来说，这是最安全的。

而对于企业来说，现金比率并不是越高越好。它必须结合企业自身的具体情况以及所处的行业类型来判断，因为资产的流动性（即其变现能力）和其盈利能力成反比，流动性越差的盈利能力越强，而流动性越好的其盈利能力越弱。在企业的所有资产中，现金是流动性最好的资产，同时也是盈利能力最低的资产。保持过高的现金比率，就会使资产过多地停留在盈利能力最低的现金上，虽然提高了企业的偿债能力，但降低了企业的获利能力。因此，对企业来讲，不应该保持太高的现金比率。分析该比率可以结合流动比率和速动比率、同行业同类企业的基本评价值一并进行分析。

（2）经营活动净现金比率。该比率是反映企业以本期的经营活动所产生的净现金流量偿还债务（流动负债或所有负债）的能力，长期负债偿还期限长，可以慢慢筹款，而流动负债需要很快用现金来偿还，如无足够的现金则企业无法还款，会陷入财务困境。该比率比流动比率、速动比率更能反映偿债能力，因为现金是流动性最强的资产，直接可用，而其他资产则需要置换，变卖或评估才可用以抵债，因而计算经营净现金比率对于分析企业短期偿债能力具有十分重要的意义。

计算公式为：

经营净现金比率（短期债务）=（经营活动净现金流量/流动负债）×100%

经营净现金比率（短期债务）=（经营活动净现金流量/负债总额）×100%

该比率如果大于1，意味着企业不需外借资金便可还债；如果小于1，则表明企业依靠当期现金收入不足以在其支付基本支出后还债，如果先用以还债，则基本支出满足不了，经营会发生困难。

企业为了偿还即将到期的流动负债，固然可以通过出售投资、长期资产等投资活动的现金流入，以及筹借现金来进行，但最安全而且规范的方法，仍然是利用企业的经营活动取得的现金净流入。该比率越大，企业的短期偿债能力越强。

（3）到期债务本息偿付比率。到期债务本息偿付比率是一个以本期经营活动净现金流量来衡量偿还本期到期债务能力的指标。本期到期债务包括本期到期的短期借款和长期借款的本金和利息支出。

计算公式如下：

到期债务本息偿付比率=经营活动净现金流量/（本期到期的短期借款+长期借款的本金+现金利息支出）

式中，经营活动净现金流量可从现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”项目取得，本期到期债务本金和现金利息支出必须从资产负债表和相关的账簿记录中取得数据。

3．偿债能力分析时应注意的事项

（1）在确定偿债能力时，企业当期取得的现金收入，不应该包括企业本期借入的现金，也就是说在没有借入资金的情况下，企业当期的现金收入是否能偿还到期债务的本息。因为只有企业偿债能力较强时才能借到资金；如果企业偿债能力很弱，债权人一般不会再借给企业新的资金。

所以，企业当期可以用来偿还债务的现金，应该等于企业当期取得的全部现金收入减去企业当期借入的现金（包括通过发行债券借入的现金，长、短期借款借入的现金以及采用其他方式借入的资金等）和生产经营基本现金支出后的余额。在企业当期没有采用发行股票或吸收投资者投入资本等方式筹资的情况下，借入的现金即为筹资活动的现金收入。

即：可用来偿还债务的现金=全部现金收入-借入现金-经营活动的基本现金支出=全部现收入-筹资活动现金收入-经营活动现金支出=经营活动现金收入+投资活动现金收入-购货支出-税金支出（包括增值税、所得税和其他税费）-支付工资的现金-支付经营费用的现金

（2）企业本期内偿付的债务，包括以前各期借入而应在本期内到期偿付的债务和本期借入而应在本期偿付的各项债务。

在现金流量表中，除了偿付债务的本金和利息以及支付融资租赁固定资产租赁费等是通过筹资活动的现金流量中“偿还债务所支付的现金”、“偿付利息所支付的现金”、“融资租赁所支付的现金”等项目反映外，企业还有当期需要偿还的其他许多债务，如应付账款、应付工资、应计利息支出等，均通过“经营活动产生的现金流量”中“购买商品、接受劳务支付的现金”、“支付的增值税款”、“支付给职工和为职工支付的现金”等项目反映出来，例如购买商品、接受劳务支付的现金中包括偿还应付账款、应付票据及其他应付款等流动负债的数额，“支付给职工和为职工支付的现金”项目中包括偿付应付工资债务等。企业在以前各期借入而应在本期到期偿付的债务，在上年末资产负债表上表现为期末余额，在本年末资产负债表上表现为期初余额。企业在本期内取得的收入，首先应用来偿付以前各期借入本期到期的债务，然后再来偿付本期发生的各项债务。

即：本期到期应偿还的债务=到期债款、应付债券的本金+应支付的利息支出+应支付的融资租赁固定资产租赁费

例：某公司2003年取得现金收入800万元，上年末资产负债表“流动负债合计数”为400万元，说明依靠本期取得的现金收入偿付在本期到期的债务是没有问题的。

但是在正常的生产经营情况下，企业当期取得的现金收入，首先应当满足生产经营活动的一些基本支出，如购买货物的支出、支付增值税进项税额的支出、缴纳各项税金的支出、支付职工基本工资的支出以及支付其他相关的与经营活动有关的支出等，因为这些支出是取得经营活动的现金收入所必须支出的，没有这些支出就无法取得现金收入。然后才能满足偿还债务的现金支出，包括偿还债务的本息。因为只有这样，正常的生产经营活动才能顺利进行。所以分析企业的偿债能力，首先应看企业当期取得的现金收入在满足了经营活动的基本现金支出后，是否有足够的现金用于偿还到期债务的本息。

第二节　现金流量的支付能力分析

支付能力是指企业在生产经营过程中，除了用现金偿还债务外，用现金来支付其他各项开支，如购买原材料、包装物、低值易耗品和商品等货物的支出，支付职工工资的支出，支付税金的支出，支付各种经营费用的支出，支付对内投资和对外投资的支出，向投资者支付股利、利润等的能力。如果没有足够的现金来支付这些款项，企业的正常生产经营活动就不能顺利进行，所以企业的经营者必须关心企业的支付能力。

企业的支付能力分析对于企业的经营者具有十分重要的意义。企业的支付能力是其做出筹资和投资决策的重要依据，如果企业当期所取得的经营活动的现金收入以及投资活动的现金收入，在偿付本期债务后不足以支付经营活动的各项支出，那么企业必须通过举借短期借款等方式筹集短期现金以满足生产经营活动的需要；如果企业本期及以后各期取得的现金收入在偿还债务和满足经营活动的各项开支后还有一定的盈余，企业就可以考虑进行投资，以促使企业不断成长发展；如果企业本期及以后各期取得的现金收入不足以满足投资需要，但投资完成后将会有足够的现金偿还投资，则企业可以考虑通过举借长期借款、发行长期债券等方式筹集长期资金以进行投资；如果企业本期取得的现金收入在偿还债务、满足经营活动的支出和投资活动的支出后仍有较大的盈余，或者当期现金收入在满足各项支出后虽然没有很多盈余，但历年积存的现金余额仍然很大，在这种情况下企业就可以做出分派股利的决策，以回报投资者，增强投资者的信心。

通常对企业支付能力的分析，可以从以下几个方面进行：

1．普通股每股经营活动净现金流量

该指标是指经营活动现金净流量与流通在外普通股股数之比，用来反映企业支付股利和资本支出的能力。普通股每股经营活动净现金流量的计算公式为：

普通股每股经营活动净现金流量=经营活动净现金流量/流通在外普通股股数

一般来说，该值越大，企业支付股利的能力及资本支出能力越强。

2．支付现金股利的经营活动净现金流量

该比率是指经营活动的净现金流量与现金股利的比率，用来反映企业年度内使用经营活动净现金流量支付现金股利的能力。支付现金股利的经营活动净现金流量的计算公式为：

支付现金股利的经营活动净现金流量=经营活动的净现金流量/现金股利

式中，分母的现金股利是指本期已宣告分配的全部现金股利额。

该比率越大，企业支付现金股利的能力越强。

3．现金充分性比率

综合支付能力的分析，主要是通过企业当期取得的现金收入，特别是其中的经营活动的现金收入和现金的各项开支的比较来进行的。

分析时将企业本期经营活动所取得的现金收入与企业本期所还的债务、企业经营活动所发生的各项支出进行对比，确定可以用于投资和发放股利的现金。如前所述，企业取得收入，首先用来偿还债务，然后才能用来满足各项开支。企业在本期内偿还的债务，在现金流量表中通过“筹资活动的现金支出”项目下的“偿还债务支出的现金”、“支付融资租赁费支付的现金”等项目进行反映。另外，如果企业本期有投资活动所取得的现金收入，可以将这部分收入加入到经营活动的现金收入中去，这样，将企业当期取得的现金收入与偿还债务、资本性支出、经营活动各项支出相抵后的余额，即为企业可用于投资和分派股利的现金。

现金充分性比率是对企业进行综合衡量，看企业是否有足够现金偿还债务、进行投资、支付股利、付还利息等能力的指标。现金充分性比率的计算公式为：

现金充分性比率=（经营活动净现金流量+投资活动净现金流量+筹资活动净现金流量）/（债务偿还额+资本性支出额+支付股利和利息额）

从式中可看出，现金充分性比率必须保持在1以上，才能满足企业各项资金开支的需要，否则会出现现金短缺的现象。

第三节　企业真实的盈利能力分析

1．净利润现金保证率

净利润现金保证率的计算公式为：

净利润现金保证率=经营活动净现金流量/净利润

该指标反映企业经营活动获取现金的能力，但是，如果经营活动现金流量净额与净利润有一个为负，则不适合用该指标。在经营情况正常的情况下，这个指标应该大于1。若连续几期都小于1，则说明企业利润质量很差，缺乏足够的现金保证。通常，这个指标可说明以下问题：

（1）若经营活动净现金流量和净利润都为负数，说明该企业面临经营困境，盈利能力弱，现金流量也入不敷出。

（2）若经营活动现金流量净额为负，净利润为正，说明企业虽有盈利能力，但存在大量存货积压或应收账款收不回，无法取得与利润相匹配的现金流量。此时企业一方面应考虑融资，另一方面应加大收款力度或营销力度。加速资金周转。

（3）如果经营活动净现金流量为正，净利润为负，说明该企业对固定费用偿付不足，企业虽能满足日常资金需求，但应提高产品盈利能力。

（4）两者都为正，且大于1，表示企业创造的利润全部可以现金形式实现，若小于1则表示有部分利润以债权形式实现。

2．销售收入现金回收率

该比率反映企业每一元销售收入中所能获得的经营活动现金净流量。销售收入现金回收率计算公式为：

销售收入现金回收率=经营活动现金净流量/销售收入

在正常情况下，该比率应比销售利润率高一些，因为经营活动现金净流量中还包括利润中没有的不需付现的折旧费用。然而，若该指标大大低于销售利润率，可以认为该企业存在两方面的问题：

一是销售收入兑现率低，缺乏现金保证，而且可能还有大量的坏账发生。

二是收回的现金被其他经营项目大量消耗，如购入大量存货或发放奖金等。

第四节　现金流量表的质量分析

所谓现金流量的质量，是指企业的现金流量能够按照企业的预期目标进行运转的质量。具有较好质量的现金流量应当具有如下特征：

第一，企业现金流量的状态体现了企业的发展战略要求。

第二，在稳定发展阶段，企业经营活动的现金流量应当与企业经营活动所对应的利润有一定的对应关系，并能为企业的扩张提供现金流量的支持。

一般说来，现金流量结构合理，现金流入、现金流出无重大异常波动，企业的财务状况就是基本良好的。分析现金流量表时，首先，应关注表中最后一栏“现金及现金等价物净增加额”，若此数为正数，表明企业本期有现金净流入；反之则为现金净流出。其次，分别按现金流量表三大分类分析上述净流入（出）额的组成，分析在哪一分类中产生流入，哪一分类中产生流出。三大分类为经营活动的现金流量、投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量。最后，分析三大分类现金流量的构成。

1．分析经营活动的现金流量

现金流量表第一分类“经营活动的现金流量”是企业正常经营活动产生的现金流量，主营业务是这一分类的主要构成。主营业务突出、收入稳定是企业运营良好的重要标志，所以这一指标可以说是企业财务状况标志。现金流入为正数，通常说明企业经营进入良性循环，销售带来现金流入，而现金流入越大，企业经营越稳健、越成功。当然也不能一概而论，从长期来看，只有当企业经营活动产生的现金流量大于零，并在补偿当期的非现金消耗成本后仍有剩余，才意味着企业经营活动产生的现金流量已经处于良好的运转状态。因为此时企业通过正常的商品购、产、销所带来的现金流入量，不但能支付因经营活动而引起的货币流出、补偿当期全部的非现金消耗性成本，而且还有余力为企业的投资活动提供现金流量支持。如果这种状态持续，则企业经营活动产生的现金流量将对企业经营活动的稳定与发展、企业投资规模的扩大起到重要的促进作用。

在经营活动现金流量分类中，要重点关注的是“销售商品、提供劳务收到的现金”。我们可以将它同利润表中营业收入总额相对比，以大致判断企业现金销售率。高收现率是企业经营管理者成功管理的结果，亦表明企业产品定位正确、适销对路，并已形成卖方市场的良好经营环境，尽管现金流入有可能包括前期因商业信用产生的应收票据或应收账款的收回，但这一因素可以不作太多的考虑，因为从较长时期看，应收账款每年的平均收现率差异不会太大，这一差异对每年现金流量的影响也会抵消。

在经营活动的现金流量分析中，除分析“销售商品、提供劳务收到的现金”以外，“购买商品、接受劳务支付的现金”一项，还可用于成本分析。将企业主营业务成本与购买商品、接受劳务支付的现金相比较，可以知道企业实际成本是否过高，从而可以更加清楚地认识到企业目前所面临的形势是否严峻。

2．分析投资活动的现金流量

企业的投资活动主要有三个目的：

（1）为企业正常的生产经营奠定基础，如购建固定资产、无形资产和其他长期资产等。

（2）为企业对外扩张和其他发展性目的进行权益性投资和债权性投资。

（3）利用企业暂时不用的闲置货币资金进行短期投资，以求获得较高的投资收益。

在这三个目的中，前两个一般都应与企业的长期规划和短期计划相一致。第三个在很多情况下是企业的一种短期理财安排。因此，在企业投资活动符合其长期规划和短期计划的条件下，若投资活动产生的现金流量净额为负数，一般是由于企业挖掘利润增长点、扩大投资行为的结果。当企业投资活动产生的现金流量为正数时，一般是由于企业在本会计期间投资回收活动的规模大于投资支出的规模，或者是由于企业在经营活动与筹资活动方面急需资金而不得不处理手中的长期资产来变现。因此，必须对企业投资活动的现金流量原因进行具体的分析。

需要指出的是，企业投资活动的现金流出量，有的需要由经营活动的现金流入量来补偿。例如，企业的固定资产、无形资产的购建支出，将由未来使用有关固定资产和无形资产会计期间的经营活动的现金流量来补偿。因此，即使在一定时期企业投资活动产生的现金流量小于零，我们也不能对企业投资活动产生的现金流量的质量简单做出否定评价，而是要结合产品市场潜力、产品定位、经济环境等因素进行分析，以此对企业未来获利能力做出判定。

3．分析筹资活动的现金流量

如果企业能利用财务杠杆，发挥筹资作用，增加资本利得，则筹资活动产生的现金流入是好现象；反之，则不是好兆头。

企业的筹资活动产生的现金流入主要用于两个方面：一是支持现有生产；二是用于投资。因此，要分析企业筹资活动的影响是正面的还是负面的，也应从两个方面着手，即企业现有净资产收益率分析和投资活动前景分析。若企业现有净资产收益率低于银行利率，则影响是负面的，它显示公司创利能力弱甚至不足以偿还银行利息，这是一个非常危险的信号。

另外，在企业处于发展的起步阶段时，需要投入大量资金，企业对现金流量的需求主要通过筹资活动来解决。因此，分析企业的筹资活动产生的现金流量大于零是否正常，关键要看企业的筹资活动是否已经纳入企业的发展规划，是企业管理层以扩大投资和经营活动为目标的主动筹资行为，还是因投资活动和经营活动的现金流出失控，企业不得已的筹资行为。同样，企业筹资活动产生的现金流量小于零时，可能是由于企业经营活动与投资活动在现金流量方面运转较好，有能力满足各项支付对现金的需求，也可能是由于企业在投资和企业扩张方面没有更多作为的一种表现。

4．分析现金流量表中是否有大额的非正常现金流量

对非正常现金流量应认真评判，因为它对现金净增加额有重大影响，但却不一定在以后年度持续，所以正确的方法应是排除非正常现金流量的影响来全面评价企业。

例如，某公司的主营业务突出，业绩良好，但经营活动现金流量却出现负数，究其原因，是在“支付给职工以及为职工支付的现金”一项付出了大量现金，影响了经营活动现金流量指标，而这一现金流出应是以前负债的偿还，不应成为我们评判经营活动现金流量的阻碍。

另外，投资活动产生的现金流量中“处置固定资产而收回的现金净额”如果为正，尽管它为企业带来现金流入，也要认真评判，看是否是企业因濒临破产而变卖资产。

还需特别留意会计报表的“粉饰”行为。如在期末向银行借入贷款：可使现金流量的净增加额为正数，同时资产负债表“货币资金”一项也会出现巨额存款，可谓一举两得。