怎样进行所有者投资盈利能力分析

3．怎样进行所有者投资盈利能力分析？

答：所有者投资的目的是为了获得投资报酬，一个公司投资报酬的高低直接影响到现有投资者是否继续投资，以及潜在的投资者是否追加或重新投资。投资者十分关心公司的资产运用效益，因为这会关系到投资报酬的高低，但资产报酬率高并不意味着所有者投资的收益就高，因为公司的总投资包括产权性融资和债务性融资，公司运用债务资本带来的利润支付利息以后会有剩余，产权融资的收益率就会提高，否则会降低。衡量所有者投资盈利能力的指标主要有净资产收益率、投资报酬率等。

（1）净资产收益率

净资产收益率（ROE）也叫权益净利率、净值报酬率或权益报酬率，是企业净利润与平均净资产的比值，用以衡量股东权益的收益水平。该指标充分体现了股东投入企业的自有资本获取净收益的能力，反映了股东投资和收益的关系，其计算公式为：

其中：

平均净资产=（年初净资产+年末净资产）/2

该指标越高，说明投资者投资带来的收益越高，企业资本的盈利能力越强；反之，说明企业资本的盈利能力越弱。在净利润为一定规模的前提下，净资产（即资本）占总资产的比重越高，净资产收益率就越低；反之，则越高。换一个角度讲，以资本安全为原则，净资产占总资产的比重越高，公司的财务结构就越安全，风险程度就越低；反之，则越不安全，风险程度越高。将这两个定律综合起来考虑，不难得出这样一个上市公司业绩与资本衡量的原则：净资产收益率是一个既反映盈利能力又反映资本安全程度的综合性指标。

①净资产收益率的杜邦分析。杜邦分析体系的基本原理是将财务指标作为一个系统，财务分析与评价作为一个系统工程，全面评价企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系，在全面财务分析的基础上进行全面财务评价，使评价者对公司的财务状况有深入的认识，能有效地进行财务决策，其主要内容如图3－1所示。

图3－1　杜邦分析体系图

净资产收益率可分解成下列公式：

资产净利率=销售净利率×资产周转率

净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数

其中：

权益乘数=1/（1-资产负债率）=1+产权比率

杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，由核心指标——净资产收益率倒推出许多相关指标，细化分解，建立财务比率分析的综合模型，以此来综合地分析和评价公司的财务状况和经营业绩。

由图3－1我们可以看出，决定净资产收益率高低的有两个指标：资产净利率和权益乘数。其中资产净利率又由销售净利率、资产周转率决定。

A.资产净利率。资产净利率说明企业资产利用的效果，影响资产净利率的因素有产品价格、单位成本、产量和销量、资金占用量，可以利用它来分析经营中存在的问题，提高销售净利率，加速资金周转。

B．销售净利率。销售净利率反映公司的收益水平，即每1元的销售收入可以为公司带来多少净利润。提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在，同时也是提高资产周转率的必要前提。要想提高销售净利率，一是要扩大销售收入，二是要降低成本费用。扩大销售收入具有特殊重要意义，既有利于提高销售净利率，又可提高总资产周转率，这样自然会使总资产报酬率升高。降低成本费用是提高销售净利率的一个重要手段，从杜邦分析图可以看出成本费用的基本结构是否合理，从而找出降低成本费用的途径和加强成本费用控制的方法。如果企业财务费用支出过高，就要进一步分析其负债比率是否过高；如果是管理费用过高，就要进一步分析其资产周转情况等。

C．总资产周转率。资产周转率反映公司的资产管理效率和营运能力，即公司利用这些资产能以多快的速度产生收益，周转越快，反映销售能力越强。总资产是由流动资产与长期资产组成，它们的结构合理与否将直接影响资产的周转速度。除此之外，还应通过对流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等有关各资产组成部分使用效率的分析，判断影响总资产周转的主要问题出在哪里。一般来说，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力，而长期资产则体现该企业的经营规模、发展潜力，两者之间应保持一种合理的比率关系。如果流动资产中货币资金所占的比重过大，就应分析企业是否有现金闲置现象，现金持有量是否合理。如果流动资产中存货或应收账款过多，就应当分析企业的存货周转率和应收账款周转率。

D．权益乘数。权益乘数则用来评估公司的负债情况，其主要受资产负债率的影响，资产负债率越大，权益乘数越高，说明企业的负债程度越高，给公司带来的杠杆利益越多，同时带来的财务风险也越大。债权人认为资产负债率越低越好，这样贷款风险就越小。股东则认为，如果能够保证全部资本利润率大于借款利率，则希望该指标越大越好，否则反之。企业经营者要从盈利和风险之间作出权衡，确定合理的资本结构，从而达到提高净资产收益率的目的。同时，也应分析企业净利润与利息费用之间的关系，如果企业承担利息费用太多，就应当考虑企业的权益乘数或负债比率是否合理，不合理的筹资结构会影响到企业所有者的收益。

杜邦分析体系提供的财务信息，较好地揭示了指标变动的原因和趋势，这为进一步采取具体措施指明了方向，而且还为决策者优化经营结构和理财结构，提高企业偿债能力和经营效益提供了基本思路，即要提高净资产收益率的根本途径在于扩大销售、改善经营结构，节约成本费用开支，合理资源配置，加速资金周转，优化资本结构等。

②只考虑经营项目的杜邦比率。上式中的资产收益率在计算时通常应该只考虑经营资产。经营资产是总资产除去投资、无形资产和其他资产以外的资产。同样，经营收益由制造、销售或劳务活动所赚取的利润，它等于销售净额减去销售成本和经营费用，也应该用它取代净利润。

如果企业有大量的非经营资产，则净资产收益率就可能与净利率结果大不相同。例如，如果企业在非合并子公司中有大量投资，而且这些子公司支付大量股利，那么投资收益在净利润中所占的比例可能就很大。如果在净资产收益率分析中扣除这些从其他来源取得的净收益，则利润状况就可能并不那么好。由于投资获得的收益不是来自于主要的经营活动，所以代表主营收益的较低的利润数字就更有意义。

公司净资产收益率的提高是否就意味着其盈利能力的提高呢？我们通过分析可以得出以下结论：如果是由总资产周转率的大幅提高所致，说明上市公司资产管理成效显著；如果是由资产负债率大幅提高而导致权益乘数的急剧上升造成的，说明上市公司的财务风险在增加，盈利能力并未有实质性的提高；只有由销售净利率的大幅提高导致的净资产收益率上升，才能说明公司盈利能力的整体提高。利用杜邦分析，可以帮助我们更好地理解上市公司的会计信息，有助于我们把握公司盈利能力。

（2）投资报酬率

投资报酬率（ROI），或称投入资本报酬率，是衡量所投入的资本赚取收益的比率。这一指标广泛地用于评价企业的业绩，这一比率衡量的是企业向长期资金提供者支付报酬及企业吸引未来资金投资者的能力，是从投入资本的角度来比较公司的业绩。它还使得我们可以比较公司相对于资本投资风险的报酬率，也可以把投入资本报酬率与其他投资的报酬率相比较。

投资报酬率是计量一个公司长期财务实力的指数。从利润表和资产负债表中获取数据来评估企业的盈利能力。这一计量指标比其他那些只依赖于资产负债表项目的计量财务实力或者偿付能力（如产权比率）的指标更有优势。它可以更有效地传递从不同融资来源的各个方面的投资报酬率，对短期的流动分析也有所帮助。

投入资本报酬率可依据以下公式计算：

对于分母的取值并没有完全一致的意见。下面我们对分子分母的不同的取值标准分别作描述。于是就有以下几个指标产生：

①全部资本报酬率。将全部资金来源，负债和所有者权益作为投入资本，也就是使用总资产作为基数来评估公司的报酬率，这个总资产报酬率是经营效率的相应计量指标，它反映了一个公司从所有受托资产或融入资金中得到的报酬率。这一计量指标没有区分资金来源，不能计算不同资金来源获得的报酬率。不考虑资产资金来源的影响，我们的分析就可以集中在评估或者预测经营业绩上了。

收益的取值决定于投入资本的定义，如果投入资本定义为总负债和权益资本，那么投资报酬率就是全部资本报酬率，这个指标我们在前面已经讲述，即总资产报酬率（ROA）。

②资本收益率。资本即企业在工商行政管理部门登记注册的资金，即注册资金。资本收益率是指企业净利润与企业所有者投入资本的比率，该指标反映了投资者投入资本金赚取利润的能力。其计算公式为：

我国的有关法规一般要求实收资本与注册资本一致，所以资本收益率的计算依据实际上就是资产负债表上的“实收资本”一项。所以资本收益率又称股本收益率，可以表示为：

其中：

平均实收资本=（期初实收资本+期末实收资本）/2

例3－3　ABC公司2003～2007年的资本收益率（或股本收益率）如表3－3所示。

显然，公司的资本收益率基本上是逐年上升的，说明投入企业的资金收益水平在逐年提高，即企业的盈利水平越强。

在评价资本收益率时，要确定一个基准资本收益率，一般要考虑同期市场贷款利率和风险调整贴现率。如果资本收益率高于基准资本收益率，则适度举债对投资者来说是有利的；反之，如果低于基准资本收益率，则过高的负债经营比率将损害投资者的利益，表明企业的盈利能力严重不足，投资者就要转移投资。

表3－3　ABC公司的资本收益率分析

③普通股权益资本报酬率。把权益资本作为投入资本，即考察股东权益资本报酬率（ROCE），这意味着以权益资本持有者为中心。由于优先股通常获得固定的报酬率，我们把它排除在权益资本的计算之外，即考察普通股权益报酬率。

普通股权益报酬率（ROCE）与净资产报酬率（ROE）的最主要区别是在于从投入资本中剔除的部分不同。净资产报酬率（ROE）仅仅是剔除债权融资，而普通股权益报酬率既不包括从债权人融得的资产，也不包括从优先股股东处融资获得的资产。债权人投资通常获得固定的报酬或有些情况下没有报酬，优先股股东也获得固定的股利，但是普通股股东不能得到固定的报酬。这些股东的求偿权排在债权人和优先股股东之后，因此普通股权益报酬率对普通股股东十分重要。

在计算普通股权益资本报酬率时，其收益定义为扣除了利息费用和优先股股利之后的净收益。如果优先股股利是累计的，无论是否宣告分配，在计算收益时都要扣除，因为普通股的求偿权排在优先股之后。

其公式为：

其中：

平均普通股权益资本报酬率=（期初普通股股本权益+期末普通股股东权益）/2

普通股权益报酬率可以分解为下列三个要素：

平均普通股权益资本报酬率=总资产报酬率×普通股收益杠杆×资本结构杠杆

总资产报酬率表明经营活动创造的收益独立于筹资，与筹资方式无关。

普通股收益杠杆表明，可以分配给普通股股东的利润所占的比率，是收益中普通股股东可获得部分扣除了债权人的利息和优先股股利之后可以分配给普通股股东的收益，与债权人和权益融资来源可获得收益扣除债权人利息和优先股股利之比。

资本结构杠杆比率计量了企业通过普通股股东来为企业筹资的程度，即通过普通股股东融入的资产比例，负债和具有优先索取权的资本比重越高，普通股的资本就越少，资本结构杠杆就越高。

投入资本报酬率趋势分析揭示了公司的业绩，如果ROCE下降了，确定哪一部分导致ROCE下降对于评估公司过去和未来的业绩是很重要的。我们可以通过以下分解方式，来确认是什么原因导致了ROCE的变动，这对我们的分析和对提高ROCE十分有帮助。

例3－4　ABC公司的普通股权益资本收益率，按照上述分解方式即总资产报酬率、普通股收益杠杆、资本结构杠杆进行分解，各项数据如表3－4所示。

表3-4　ABC公司普通股权益收益率分析

从上述的分解来看，企业在2003～2004年的ROCE有很大的增长，其原因是普通股收益杠杆和ROA有很大的提高，而2004～2007年的ROCE基本上趋于稳定。