国债利率高该国货币的安全性

(三)基本面分析

1.哪些因素决定外汇汇率

什么经济原则决定外汇汇率,又是什么使之改变的呢?这必须从分析外汇市场入手。外汇交易市场,顾名思义,是不同国家货币交换的市场。汇率就是在这里决定的。外汇市场与其他市场一样,主要由两大因素决定:一是货币的供给和需求,二是各国货币的价格。这种价格是以各国自己的单位标定的。尽管外汇市场上有如此种种不同的交易,但汇率决定的基本原则是一样的。许多经济学家倾向于用供给和需求关系来解释外汇市场的活动。美国经济学家萨缪尔森曾用供给和需求曲线来分析外汇汇率的市场决定。他用的例子是英镑和美元之间的双边贸易。美国对于英镑的需求,是由于英国向美国提供商品、服务和投资等,美国须用英镑来支付这些商品和服务。英镑的供给则取决于美国向英国提供的商品、服务和美国在英国的投资等。外汇交换的价格,即汇率,就定于供给和需求取得平衡的那一点。外汇交换的供给和需求的平衡,决定了货币的汇率。这种外汇的供给和需求存在于每一种货币,于是供给和需求就来自世界的四面八方,这个多边的交换决定了整个世界的汇率。

2.什么是基本面分析

基本面分析注重金融、经济理论和政局的发展,从而判断供给和需求要素;技术分析观察价格和交易量数据,从而判断这些数据在未来的走势。当以另一国货币估价一国货币时,基本面分析包括对宏观经济指标、资产市场以及政治因素的研究。宏观经济指标包括经济增长率等数字,由国内生产总值、利息率、通货膨胀率、失业率、货币供应量、外汇储备以及生产率等要素计算而得。资产市场包括股票、债券及房地产。政治因素会影响对一国政府的信任度、社会稳定气候和信心度。

3.经济数据解释

进行基本面分析,观察每天各个国家公布的经济数据是一个重要的方法。下面对部分经济数据进行解释:

(1)PPI生产者物价指数

它说明生产原料价格的情况,可以用来衡量各种不同的商品在不同生产阶段的价格变化情况。各国是通过统计局来向各大生产商搜集各种商品的报价,并通过自己的计算方法计算出百进位形态以便比较。例如:现在美国公布的数据以1967年的指数当做100来计算,这个指标由美国劳工部公布,每月一次。大家看到,如果公布的这个指数比预期高,说明有通货膨胀的可能,有关方面会就此进行研究,考虑是否实行紧缩的货币政策,这个国家的货币因而会升值,会产生利好;如果这个指数比预期的差,那么该货币会下跌。

(2)RPI零售物价指数

在美国,这个数据由美国商务部在每月的全国性商业调查中进行抽样调查。用现金或信用卡形式支付的零售商品均作为调查对象,包括家具、电器、超市上销售的商品和药品等,不包括服务业的消费。如果经济发展迅速,个人消费就会增加,供过于求,导致物价上升,这个指数就会上升,将为后来带来通货膨胀的压力,该国政府就会收紧货币政策,于是利率趋于上升,给这个国家的货币带来利好的支持。

(3)消费物价指数

消费物价指数主要反映城市消费者支付商品和劳务的价格情况,是用来反映通货膨胀情况的工具,一般以百分比来表示。当消费物价指数上升时,显示通货膨胀率上升,即货币的购买力下降。从理论上说,该国货币应该呈下降的趋势。但是,很多国家都以控制通货膨胀为主要目标。通货膨胀率的上升往往同时带来利率上升的可能性,反而会利好该国货币;而如果通货膨胀受到控制,利率也可能会趋于回落,反而利淡该国货币了。

(4)批发物价指数

批发物价指数反映的是批发价格的变化,其反映的内容与零售物价指数基本相同,其计算方法更加简便,在没有零售物价指数的情况下,可以用批发物价指数来代替分析通货膨胀状况。

(5)就业

就业情况是一国经济发展的晴雨表,反映就业情况的指标主要有就业人数、失业率、各行业就业情况等。就业人数是与经济同步发展的一个指标,经济发展状况越好,提供的就业机会越多,就业人数就会随之增加。因此就业人数的增加,反映一国经济蓬勃发展,对该国货币的汇率是一个利好。

美国公布的“非农业就业人口”就是一个非常重要的数据,一般在公布当时会引起行情的剧烈波动。

(6)UE失业率

这个数据由各国家的劳工部统计,每月公布一次。各国的政府通过对全国家庭的抽样调查,来判断该国月内全部劳动人口的就业情况。如果有工作意愿,却未就业的这个数字,就是失业率。这个指标是很重要的经济指标。以欧元区为例:当欧元启动时,欧盟各国的失业率在10%以上,高于美国,于是导致欧元一路下跌。在11月初,日本的失业率由5.5%下降为5.4%,日元因此一举突破了121的关口,直至119水位。

(7)外贸平衡数字

这是衡量国与国之间的商品贸易的数字,也是构成经济活动的重要一环。如果一个国家的进口总额大于出口,这就是贸易逆差;反之,就是顺差。如果一个国家的贸易经常出现逆差,这个国家的货币贬值的概率就会很大,因为货币贬值,就会使商品出口的竞争力上升;反之,则看好该货币。

(8)通货膨胀

通货膨胀指的是一国总体价格水平的升高和该国货币购买力的相应下降。简单地说,如果通货膨胀率为10%,价值100元的商品一年后会涨到110元;再过一年,会涨到121元;第三年,会涨到133.1元。从上述例子可以看到通货膨胀复加后的恶果:价格不仅每年都在上涨,而且是利滚利式地上涨。这就是为什么我们必须运用部分资产从事高风险、高收益的投资,而不是把钱简单地存在银行的根本原因。

经济学家将通货膨胀划分为两类:需求拉上型和成本推进型的通货膨胀。前者主要在一国经济中消费超过其生产能力时发生;而后者主要是因为名义工资增加或非工资因素,如原材料、能源价格上涨所引发。

对于大多数发达国家而言,3%以下的年通货膨胀率被认为是适宜的,有助于刺激生产投资。而一旦通货膨胀率过高,一国的中央银行会倾向于提高利率加以抑制。因此,只要密切关注一国定期公布的通货膨胀指标——通货膨胀率、消费者价格指数、调和消费者价格指数(欧元区主要的通胀衡量指标)等,我们大致可以推测出该国的央行是倾向于上调或下调利率,从而推断出该国货币的走势。

值得注意的是,如果通货膨胀是由一些突发事件或季节性因素引起的(比如说,欧佩克大幅提高油价,或美国的冬季今年比往年要冷得多,导致原油的需求大增,以至于抬高总体价格水平),要想通过提高利率来控制通货膨胀是不太可能的。这时,央行大多会倾向于静观事态发展,而不会贸然行事。

(9)综合领先指标

这是用来预测经济活动的指标。以美国为例,美国商务部负责收集资料,其中包括股价、消费品新订单、平均每周的失业救济金、消费者的预期、制造商的未交货订单的变动、货币供应、销售额、原材料的生产销售、厂房设备以及平均的工作周。经济学家可以通过这个指标来判断这个国家未来的经济走向。如果领先指标上升,显示该国经济的增长,有利于该国货币的升值;如果这个指标下降,则说明该国经济有衰退迹象,对这个国家的货币是不利的。

(10)日本短观报告

日本短观报告是指日本政府每季对近一万家企业作未来产业趋势调查,调查企业对短期经济前景的信心,以及对现时与未来经济状况与公司赢利前景的看法。负数结果表示对经济前景感到悲观的公司多于感到乐观的公司;而正数则表示对经济前景感到乐观的公司多于感到悲观的公司。

根据历史显示,日本政府每季公布的企业短观报告数据极具代表性,能准确地预测日本未来的经济走势,因此与股市和日元汇率波动有相当的联动性。

(11)美联储系统注解

美联储(The Fed)是根据1913年美国国会的一项法案设立的。在美联储成立之前,美国经济所需要的资金和信贷活动都由一个分散化的银行系统来承担。

美联储共由12家区域性的联邦储备银行构成,每一家区域性银行都有自己的董事会,并各自推举一名代表出任美联储联邦顾问委员会成员,每年在华盛顿进行四次集中会议;而联邦公开市场委员会则由区域性银行控制;货币政策委员会在联储主席的带领下进行货币政策决策工作。

每月美联储货币政策委员会都将召开货币政策会议,对各联储银行收集来的消息和其他相关经济信息进行分析,并对当前和未来的经济形势作出评估,随机决定采用什么方式来配合经济的增长或延缓经济的下滑,包括利率水平的决定。

由于美国经济在世界上的主导地位,美联储对国内和国际经济的看法和政策都显得非常重要,对外汇市场常常有较大的影响。

(12)消费者信贷余额

消费者信贷余额(Consumer Credit),包括用于购买商品和服务的将于两个月及两个月以上偿还的家庭贷款。

在西方国家,贷款消费是一种很普遍的现象,在购买大宗商品,比如房屋、汽车,或是购买大宗服务,比如接受大学教育等情况下,向银行申请贷款的民众数量会相当多,从而形成消费者信贷余额。

外汇市场关注的是随季节调整的超前净信贷余额,一般来讲,消费者信贷余额增加表明消费支出和对经济的乐观情绪增加,这种情形通常产生于经济扩张时期;信贷余额下降表明消费支出减少,并可能伴随着对未来经济活动的悲观情绪。

通常来讲,如果消费者信贷余额不出现大幅波动的话,外汇市场对该数据的反应并不强烈。同时,我们不能孤立地解读消费者信贷余额,要结合其他数据综合考察。

(13)汽车销售

汽车销售(Auto Sales)是消费者支出的重要组成部分,同时能很好地反映出消费者对经济前景的信心。

通常汽车销售情况是我们了解一个国家经济循环强弱情况的第一手资料,并且早于其他个人消费数据的公布。因此,汽车销售为随后公布的零售额和个人消费支出提供了很好的预示作用,汽车销售额占零售额的25%和整个消费总额的8%。另外,汽车销售还可以作为预示经济衰退和复苏的早期信号。

汽车销售额如果上升,一般预示着该国经济的转好和消费者消费意愿的增强,对该国货币利好,同时可能伴随着该国利率的上升,刺激该国货币汇率上扬。

(14)IFO经济景气指数

IFO经济景气指数(IFO Business Climate Index)是由德国IFO研究机构所编制,为观察德国经济状况的重要领先指标。IFO是德国经济信息研究所注册协会的英文缩写,1949年成立于慕尼黑,是一家公益性的、独立的经济研究所,被称为德国政府的智库之一。

IFO经济景气指数的编制,是对包括制造业、建筑业及零售业等各产业部门每个月均进行调查,每次调查所涵盖的企业数在7000家以上,依企业评估目前的处境状况,以及短期内企业的计划及对未来半年的看法而编制出的指数。

由于IFO经济景气指数为每月公布信息,并且调查了企业对未来的看法,而且涵盖的部门范围广,因此在经济走势预测上的参考性较高。

(15)ISM指数

ISM指数是由美国供应管理协会公布的重要数据,对反映美国经济繁荣度及美元走势均有重要影响。

美国供应管理协会(the Institute for Supply Management,ISM)是全球最大、最权威的采购管理、供应管理、物流管理等领域的专业组织。该组织成立于1915年,其前身是美国采购管理协会,目前拥有会员45000多名、179个分会,是全美最受尊崇的专业团体之一。

ISM指数分为制造业指数和非制造业指数两项。

ISM供应管理协会制造业指数由一系列分项指数组成,其中以采购经理人指数最具有代表性。该指数是反映制造业在生产、订单、价格、雇员、交货等各方面综合发展状况的晴雨表,通常以50为临界点,高于50被认为是制造业处于扩张状态;低于50则意味着制造业的萎缩,影响经济增长的步伐。

ISM供应管理协会非制造业指数反映的是美国非制造业商业活动的繁荣程度,当其数值连续位于50以上水平时,表明非制造业活动扩张,价格上升,往往预示着整体经济正处于一个扩张状态;反之,当其数值连续位于50以下水平时,往往预示着整体经济正处于一个收缩状态。

(16)采购经理人指数(PMI)

采购经理人指数(Purchase Management Index)是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口八个范围的状况。

采购经理人指数是以百分比来表示的,常以50%作为经济强弱的分界点:即当指数高于50%时,被解释为经济扩张的信号;当指数低于50%,尤其是非常接近40%时,则有经济萧条的忧虑。它是领先指标中一项非常重要的附属指针,市场较为看重美国采购经理人指数,它是美国制造业的“体检表”,在全美采购经理人指数公布前,还会公布芝加哥采购经理人指数,这是全美采购经理人指数的一部分,市场往往会就芝加哥采购经理人指数的表现来对全国采购经理人指数做出预期。

除了对整体指数的关注外,采购经理人指数中的支付物价指数及收取物价指数也被视为物价指标的一种,而其中的就业指数更常被用来预测失业率及非农业就业人口的表现。

(17)平均时薪

平均小时薪金(Average Hourly Earnings)是用平均每小时和每周收入衡量私人非农业部门的工作人员的工资和薪水水平。

每小时收入数据反映了每小时基础工资率的变化,并反映了加班的奖金增长情况,平均小时薪金可能较早地反映出行业工资和薪水成本变化趋势,与雇佣成本指数相辅相成,共同为衡量总劳动成本提供参考。

该指标存在着一定的易变性和局限性,但仍然是一个月中关于通货膨胀的头条消息,外汇市场主要关注每月和各年随季节调整的平均每小时和每周工资的变化情况。一般而言,如果预计平均小时薪金能引起利率的上涨,那么每小时工资的迅速上涨对该国货币而言将形成利好刺激。在美国,该指标由联邦储备委员会进行监控。

(18)耐用品订单

耐用品订单(Durable Good Orders)代表未来一个月内,对不易耗损的物品订购数量,该数据反映了制造业活动情况。就定义而言,订单泛指有意购买,而预期马上交运或在未来交运的商品交易。

该统计数据包括对汽车、飞机等重工业产品和制造业资本用品,其他诸如电器等物品订购情况的统计。

由于该统计数据包括了国防部门用品及运输部门用品,这些用品均为高价产品,这两个部门数据变化对整体数据有很大的影响,故市场也较注重扣除国防部门用品及运输部门用品后数据的变化情况。总体而言,若该数据增长,则表示制造业情况有所改善,利好该国货币;反之若降低,则表示制造业出现萎缩,对该国货币利空。市场一般最为重视美国耐用品订单指数。

在美国,一般在每月下旬公布前一个月数据。

(19)产能利用率

产能利用率(Capacity Utilization)也叫设备利用率,是工业总产出对生产设备的比率。简单理解,就是实际生产能力到底有多少在运转并发挥生产作用。

统计该数据时,涵盖的范围包括制造业、矿业、公用事业、耐久商品、非耐久商品、基本金属工业、汽车业及汽油八个项目,它们代表上述产业的产能利用程度。

当产能利用率超过95%以上,代表设备使用率接近全部,通货膨胀的压力将随产能无法应付而急速升高,在市场预期利率可能升高情况下,对一国货币是利多;反之,如果产能利用率在90%以下,且持续下降,表示设备闲置过多,经济有衰退的现象,在市场预期利率可能降低情况下,对该国货币是利空。市场一般最为重视美国的产能利用数据。

在美国,一般每月中旬公布前一个月的数据。

(20)贸易经常账

贸易经常账(Current Account)为一国收支表上的主要项目,其内容记载一个国家与外国包括因为商品、劳务进出口、投资所得、其他商品与劳务所得,以及其他因素所产生的资金流出与流入的状况。

如果其余额是正数﹙顺差﹚,表示本国的净国外财富或净国外投资增加;如果是负数﹙逆差﹚,表示本国的净国外财富或投资减少。

经常账的内容大致包括五大项:

①商品即为一国货物的进口及出口。

②劳务,包括商品进出口有关的运输费及保险费、旅客运费及港口费用及本国居民在国外旅行、观光及外国人到本国旅行、观光等的收支。

③投资所得,指国民购买外国的股票、债券及其他资产所赚取的股利或利息,加上本国对外借款或外国人来本国投资所产生的利息支出与红利支出等。

④其他商品、劳务及所得,指前面没有被列入的各项居民与非居民有关劳务与所得的交易,使领馆的支出,以及居民在外国工作获得的报酬,外国政府或国际组织设在本国各种机构的费用等。一般所谓的贸易余额是指前面所提四项的总和。

⑤片面转移,指现金或实物的捐赠、救济、一国的对外援助及对国际机构经费的分摊。

通常来讲,一国经常账逆差扩大,该国币值将贬值;顺差扩大,该国货币将升值。

在西方国家,通常每月或每季都会公布经常账数据,但一个月的贸易数据对市场的参考作用并不大,每个季度经过调整的经常账才较为重要。

(21)财政赤字

财政也就是一国政府的收支状况。一国政府在每一财政年度开始之初,总会制订一个当年的财政预算方案,若实际执行结果收入大于支出,为财政赢余;支出大于收入,为财政赤字。

一国之所以会出现财政赤字,有许多原因。有的是为了刺激经济发展而降低税率或增加政府支出;有的则因为政府管理不当,引起大量的逃税或过分浪费。当一个国家财政赤字累积过高时,就好像一家公司背负的债务过多一样,对国家的长期经济发展而言,并不是一件好事,对于该国货币亦属长期的利空,且日后为了要解决财政赤字只有靠减少政府支出或增加税收,这两项措施,对于经济或社会的稳定都有不良的影响。一国财政赤字若加大,该国货币会下跌;反之,若财政赤字缩小,表示该国经济良好,该国货币会上扬。

在美国,财政部一般在每月的第17个政府工作日会公布上个月联邦政府预算执行情况。

(22)新屋开工及营建许可

建筑类指标在各国公布的数据体系中一般占有较重要的地位,因为房地产业对于现代化经济体都有举足轻重的地位,而且一国经济景气与否也往往会在建筑类指标上反映出来。

房屋的建设属于投资,是拉动国民经济增长的重要动力。在西方国家,新屋开工和营建许可是建筑类指标中较为重要的两个,考察的基本上是居民住宅或非工业用途的建筑范畴。

住宅动工的增加将使建筑业就业人数增加,新近购房的家庭通常会购买其他耐用消费品,通过乘数效应,使得其他产业的产出和就业增加,建筑业对商业循环非常重要,因为住宅建设的变化将直接指向经济衰退或复苏。

在美国,一般新屋开工分为两种:独栋住宅与群体住宅。独栋住宅开始兴建时,一户的基数是1;一栋百户的公寓开始兴建时,其基数为100,依此计算出新屋开工率(Housing Start)。专家们一般较重视个别住宅的兴建,因为群体住宅内的单位可以随时修改,波动性较大,数据通常无法掌握。

在美国,新屋开工通常在每月的16～19日公布。

通常来讲,新屋开工与营建许可的增加,理论上对于该国货币来说是利好因素,将推动该国货币走强;新屋开工与营建许可的下降或低于预期,将对该国货币形成压力。

(23)消费者物价指数

消费者物价指数(Consumer Price Index),英文缩写为CPI,是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标,通常作为观察通货膨胀水平的重要指针。

许多经济学家为了分析的目的而将部分指标排斥在外,主要是将容易波动的食品和能源价格剔除出去。这被称为核心消费者物价指数。

消费者物价指数是讨论通货膨胀时最常提及的物价指数之一。消费者物价指数上升太多,有通货膨胀的压力,此时中央银行可能会通过调高利率来加以控制,对一国货币来说是利多。由于与生活相关的产品多为最终产品,其价格只涨不跌,因此,消费者物价指数也未能完全反映价格变动的实情,还要再结合其他数据才能通盘考察通货膨胀。

不过,如果消费者物价指数升幅过大,表明通货膨胀已经成为经济不稳定因素的时候,央行会有紧缩货币政策和财政政策的风险,从而造成经济前景不明朗,因此该指数过高的升幅并不被市场欢迎。

在美国,目前的消费者物价指数是以1982～1984年的平均物价水准为基期,涵盖了房屋支出、食品、交通、医疗、成衣、娱乐、其他七大类364种项目的物价来决定各种支出的权数,通常在每月的第三个星期公布。

(24)零售销售

零售销售(Retail Sale),其实是零售销售数额的统计汇总,包括所有主要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额。服务业所发生的费用不包括在零售销售中。

零售数据对于判定一国的经济现状和前景具有重要指导作用,因为零售销售直接反映出消费者支出的增减变化。在西方发达国家,消费者支出通常占到国民经济的一半以上,像美国、英国等国,这一比例可以占到2/3。

在美国,商务部统计局每个月进行一次全国性零售业抽样调查,其调查对象为各种形态和规模的零售商(均为商务部登记在案的公司)。因为零售业涉及范围太广,因而采取随机抽样的方式进行调查,以取得较具代表性的数据资料。耐用消费品方面的零售商包括汽车零售商、超级市场、药品和酒类经销商等。由于服务业的数据很难收集、计算,所以将其排除在外,但服务业亦属于消费支出中重要的一环,其消费增减可以从个人消费支出(包括商品零售和服务)这一数据中得出结果。

在西方国家,汽车销售构成了零售销售中最大的份额,一般能够占到25%,因而在公布零售销售的同时,还会公布一个剔除汽车销售的零售数据。此外,由于食品和能源销售受季节影响较大,有时也将食品和能源剔除,再发布一个核心零售销售。

一国零售销售的提升,代表该国消费支出的增加,经济情况好转,利率可能会被调高,对该国货币有利;反之如果零售销售下降,则代表景气趋缓或不佳,利率可能调降,对该国货币偏向利空。

在美国,通常在每月11～14日公布前一个月的零售销售数据。

(25)领先指标

领先指数(Leading Indicator)也叫领先指标或先行指标,是预测未来经济发展情况的最重要的经济指标之一,是各种引导经济循环的经济变量的加权平均数。

领先指数由众多要素构成,涉及国民经济的诸多方面。以美国的领先指数为例,主要包括下列要素:

①制造业平均每周工作量。

②平均周申请失业金人数。

③制造商新增消费品和原材料订单。

④卖主交割执行情况即工厂延迟交货的百分比。

⑤工厂和设备的合同、订单。

⑥新增私人投资的营建许可。

⑦M2货币供应量。

⑧标准普尔500股票指数及股息收益。

⑨密歇根消费者信心指数。

⑩生产成本与卖价间的差额。

倘若这些要素有多数向好,则可提前预期领先指数将会上升。

领先指数通常每月公布一次,各国公布时间不尽一致。假如领先指数连续3个月下降,则预示经济即将进入衰退期;若连续3个月上升,则表示经济即将繁荣或持续扩张。通常领先指标有6～9个月的领先时间。在美国,一般认为领先指标可以在经济衰退前11个月预测经济下滑,而在经济扩张前3个月可预测经济复苏。第二次世界大战后,领先指数已经被成功地用来预测西方发达国家经济的荣枯拐点。

通常,外汇市场会对领先指数的剧烈波动作出强烈反应,领先指数的猛增将推动该国货币走强;领先指数的猛跌将促使该国货币走软。

当前对外汇市场影响最大的当属美国的领先指数,由美国商务部公布,时间大体在每月的最后一个工作日。其他国家比如日本、瑞士、加拿大、德国等也会公布领先指数,德国的ZEW经济景气指数和IFO经济景气指数也包含一定领先指数的意味。

(26)GDP

GDP即国内生产总值。该指标是宏观经济中最受关注的经济统计数字,因为它被认为是衡量国民经济发展情况最重要的一个指标。

GDP是按市场价格计算的国内生产总值,是指一个国家(或地区)所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。也就是说,日本公司在美国投资的工厂所创造的价值,也将计入美国的GDP。它涉及的是实实在在的经济活动。

从经济学来讲,国内生产总值有三种形态,即价值形态、收入形态和产品形态。从价值形态看,它是所有常驻单位在一定时期内生产的全部货物、服务价值、同期投入的全部非固定资产货物和服务价值的差额,即所有常驻单位的增加值之和;从收入形态看,它是所有常驻单位在一定时期内直接创造的收入之和;从产品形态看,它是货物和服务最终使用减去货物和服务进口。

当然,作为普通的投资者,我们没有必要去过多地探究GDP的经济学意义,我们所要关注的是GDP对外汇市场的影响。

GDP增长速度越快,表明该国经济发展越快;增速越慢,表明该国经济发展越慢。若GDP陷入负增长,则该国毫无疑问地陷入经济衰退。

一般来讲,若GDP维持较快的增速,对该国货币会带来支撑;反之对该国货币起利空作用。这里的增长速度是一个相对的概念,假设A、B两国GDP的增速分别为1.5%和0.5%,尽管增速都不够快,但若这种速度维持一段时间,A国货币的走势将会好于B国货币。这里仅考虑的是GDP因素,实际的外汇走势还要综合其他因素来看,但GDP是最重要的经济数据之一,对外汇市场有着较大的影响。

西方国家GDP的公布通常分为每月公布和每季公布,其中又以每季公布的GDP数据最为重要,投资者应考察该季度GDP与前一季度及去年同期数据相比的结果,增速提高,或高于预期,均可视为利好。

(27)国民生产总值(GNP)

国民生产总值是一个国家在一定时期内生产的全部最终产品和服务的总价值,是各项经济指标中最基本的一项,它反映了一国的整体经济状况。国民生产总值有四个主要组成部分:消费、投资、政府支出和净出口。它们之间的关系是:国民生产总值=消费+投资+政府支出+(出口-进口)。

一个国家或地区的经济究竟处于增长还是衰退阶段,从GNP的变化中可以观察到。国民生产总值的大幅增长,反映该国经济蓬勃发展,国民收入增加,消费力也随之增强,该国政府将有可能提高利率,紧缩货币供应,该国货币的吸引力也增大,导致其货币的汇率上升;反之,如果一国国民生产总值出现负增长,即表示该国的生产转弱,经济处于衰退状态,消费能力减低,政府在这种情况下可能会降低利率,以刺激经济增长,利率下降加上该国经济表现不佳,该国货币的吸引力也就下降了。一般情况下,如果一个国家的国民生产总值连续两个季度下降,就被视为进入了经济衰退期。

(28)利率

当一国利率水平上升时,持有该国货币的投资者利息收益增加,导致本国货币的需求增加,同时引起短期资本向该国流动,而本国的资本流出减少,导致国际收支资本项目得到改善,本国货币汇率上升;反之,如果一国利率水平下降,则持有该国货币的投资者利息收益减少,对该货币的需求会下降;同时引起短期资本向国外流动,而资本流入减少,导致国际收支资本项目恶化,引起汇率下跌。

(29)个人收入

个人收入包括一切从工资即社会福利或其他途径中取得的收入总额,个人收入是个人消费的来源,反映了个人的实际购买力水平,预示将来消费者对商品和劳务的需求。个人收入的变化还会影响到国际收支经常项目和汇率。个人收入水平的提高会引起一个国家对外国产品的需求增加,导致进口增加和外汇汇率上升;反之,个人收入水平的下降会引起对进口产品需求的减少,以致外汇汇率的下跌。如果市场预期的个人收入水平低于实际收入水平时,该国货币的汇率会上升;反之如果市场预期的个人收入水平高于实际收入水平,则该国货币的汇率会下降。

(30)工业订单

工业订单反映了一国工业生产和销售情况,包括耐用品订单和非耐用品订单。该指标反映了制造生产情形的好坏,制造业的厂商通常是在接到订单后才安排生产的,因此该指标也被视为下一期生产活动的预兆。当耐用品订单大幅度减少时,反映制造业疲弱,下一期产量减少,可能导致失业率上升,经济发展放缓,因此对该国货币不利;反之,当耐用品订单增加时,反映该国经济发展良好,有利于该国货币。

(31)商业库存和销售

商业库存是处于储备状态的商品。工厂生产出来的商品不会立即通过流通领域全部进入个人消费或生产消费,有一部分要储存起来以备生产和销售,因此工商企业保持一定数量的商业库存是维持和扩大再生产及营业范围的一个重要条件。但库存量的显著增加或减少与市场状况和经济兴衰有直接的关系。在经济高速发展时期,如果商业库存突然增加,预示着经济发展将要受阻,有进入停滞或衰退的可能;在经济发展低迷的时期,如果商业库存突然减少,则表明经济发展有好转的迹象。因此,商业库存是显示一国经济发展状况的先行指标。

(32)外贸平衡数字

国与国之间的商品贸易,是构成经济活动的重要一环,各国都定期公布一定时期的贸易数字。如果一国经常出现贸易逆差,意味着国民收入流出,使国家经济转弱,政府为了改善这种状况,往往要使货币贬值,提高出口竞争力。因此,当一国贸易逆差扩大时,该国货币的汇率将会下降;反之,当外贸出现顺差时,该国货币的汇率有上升的趋势。

4.政治因素对汇率的影响

外汇市场的政治风险主要是由政局不稳引起经济政策的变化。从具体形式来看,有大选、战争、政变、边界冲突等。政治事件通常都是突发事件,出乎外汇市场的意料,所以会使外汇市场现货价格异常剧烈的波动,其波动幅度往往超过外汇价格的长期波动幅度。

(1)大选

一国进行大选,就意味着领导人的改变,并伴随着经济政策的改变。在大选过程中,选举形势的变化即人们对选举结果的预期都会对外汇市场产生一定的影响。

(2)政权更迭

当一个国家或地区发生政权更迭时,对经济发展的影响是巨大的,对外汇更是会产生不可估量的冲击。如1998年俄罗斯政局不稳就对俄罗斯经济造成了重大破坏。

(3)战争或政变

当一国发生政变或爆发战争时,该国的货币就会呈现不稳定而下跌,局势动荡是打击该国货币的重要原因。例如,美国在1991年进行攻打伊拉克的“沙漠风暴”行动时,美元汇率就经历了一轮大幅度的波动。

社会政治因素影响外汇市场通常都是一些突发性事件,这种短期性突发事件会引起外汇的现货价格波动,甚至背离其长期的均衡价格,但是事件过后,外汇走势又会按照其长期均衡价格的方向变动。一般来说,短期的价格变动最多只会修正长期外汇均衡价格的方向,却很难改变或彻底扭转它的长期波动趋势。

5.影响美元的基本面因素

(1)美国联邦储备行(Federal Reserve Bank,缩写Fed,简称美联储):美国中央银行,完全独立地制定货币政策,保证经济获得最大程度的非通货膨胀增长。Fed主要政策指标包括:公开市场运作、贴现率(Discount Rate)、联邦资金利率(Fed Funds rate)。

(2)联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee,FOMC):FOMC主要负责制定货币政策,包括每年制定8次关键利率调整公告。FOMC共有12名成员,分别由7名政府官员、纽约联邦储备银行总裁,以及另外从其他11个地方联邦储备银行总裁中选出的任期为一年的4名成员。

(3)联邦资金利率(Fed Funds Interest Rates):最为重要的利率指标,也是储蓄机构之间相互贷款的隔夜贷款利率。当Fed希望向市场表达明确的货币政策信号时,会宣布新的利率水平。每次这样的宣布都会引起股票、债券和货币市场较大的动荡。

(4)贴现率(Discount Rate):商业银行因储备金等紧急情况向Fed申请贷款,Fed收取的利率。尽管这是个象征性的利率指标,但是其变化也会表达强烈的政策信号。贴现率一般都小于联邦资金利率。

(5)30年期国库券(30-year Treasury Bond):即长期债券,是市场衡量通货膨胀情况的最为重要的指标。市场在很多情况下,都是用债券的收益率而不是价格来衡量债券的等级,与所有的债权相同,30年期的国库券和价格呈负相关;长期债券和美元汇率之间没有明确的联系。但是,一般会有如下的联系:因为考虑到通货膨胀的原因导致的债券价格下跌,即收益率上升,可能会使美元受压。这些考虑可能由于一些经济数据引起。

但是,随着美国财政部的“借新债还旧债”计划的实行,30年期国库券的发行量开始萎缩,因此30年期国库券作为一个基准的地位开始让步于10年期国库券。

根据经济周期的不同阶段,一些经济指标对美元有不同的影响:当通货膨胀不成为经济的威胁的时候,强经济指标会对美元汇率形成支持;当通货膨胀对经济的威胁比较明显时,强经济指标会打压美元汇率,手段之一就是卖出债券。

作为资产水平的基准,长期债券通常一般会受到由于全球的资本流动而带来的影响。新兴市场的金融或政治动荡会推高美元资产,此时,美元资产作为一种避险工具,间接地会推高美元汇率。

(6)3个月欧洲美元存款(3-month Eurodollar Deposits):欧洲美元是指存放于美国国外银行中的美元存款。如:存放于日本本国外银行中的日元存款称为“欧洲日元”。这种存款利率的差别可以作为一个对评估外汇利率很有价值的基准。比如以USD/JPY为例,当欧洲美元和欧洲日元存款之间的正差越大,USD/JPY的汇价越有可能得到支撑。

(7)10年期短期国库券(10-year Treasury Note):当我们比较各国之间相同种类债券收益率时,一般使用的是10年期短期国库券。债券间的收益率差异会影响到汇率。如果美元资产收益率高,会推升美元汇率。

(8)财政部(Treasury):美国财政部负责发行政府债券,制定财政预算。财政部对货币政策没有发言权,但是其对美元的评论可能会对美元汇率产生较大影响。

(9)经济资料(Economic Data):美国公布的经济资料中,最为重要的包括:劳动力报告(薪酬水平、失业率和平均小时收入)、CPI(Consumer Price Index,消费者价格指数)、PPI、GDP(Gross Domestic Product,国内生产总值)、国际贸易水平、工业生产、房屋开工、房屋许可和消费信心。

(10)股市(Stock Market):3种主要的股票指数为,Dow Jones Industrials Index(Dow,道琼斯工业指数)、S&P 500(标准普尔500种指数)和NASDAQ(纳斯达克指数)。其中,道琼斯工业指数对美元汇率影响最大。20世纪90年代中期以来,道琼斯工业指数和美元汇率有着极大的正关联性(因为外国投资者购买美国资产的缘故)。影响道琼斯工业指数的3个主要因素为:公司收入,包括预期和实际收入;利率水平预期;全球政治经济状况。

(11)交叉汇率影响(Cross Rate Effect):交叉盘的升跌也会影响到美元汇率。

(12)联邦资金利率期货合约(Fed Funds Rate Futures Contract):这种合约价值显示市场对联邦资金利率的期望值(与合约的到期日有关),是对联储政策的最直接的衡量。

(13)3个月欧洲美元期货合约(3-month Eurodollar Futures Contract):与联邦资金利率期货合约一样,3个月欧洲美元期货合约对于3个月欧洲美元存款也有影响。例如,3个月欧洲美元期货合约和3个月欧洲日元期货合约的息差决定USD/JPY未来走势的基本变化。

6.影响英镑的基本面因素

(1)英国央行(Bank of England,BoE):从1997年开始,BoE获得了独立制定货币政策的职能。政府用通货膨胀目标作为物价稳定的标准,一般用除去抵押贷款外的零售物价指数(Retail Prices Index Excluding Mortgages,RPI-X)来衡量,年增长率控制在2.5%以下。因此,尽管独立于政府部门来制定货币政策,但是BoE仍然要符合财政部规定的通货膨胀标准。

(2)货币政策委员会(Monetary Policy Committee,MPC):此委员会主要负责制定利率水平。

(3)利率(Interest Rates):央行的主要利率是最低贷款利率(基本利率)。每月的第一周,央行都会用利率调整来向市场发出明确的货币政策信号。利率变化通常都会对英镑产生较大影响。BoE同时也会通过每天对从贴现银行(指定的交易货币市场工具的金融机构)购买政府债券交易利率的调整来制定货币政策。

(4)金边债券(Gilts):英国政府债券也叫金边债券。同样,10年期金边债券收益率与同期其他国家债券或美国国库券收益率的利差也会影响到英镑和其他国家货币的汇率。3-month Eurosterling Deposits:3个月欧洲英镑存款。存放在非英国银行的英镑存款称为欧洲英镑存款。其利率和其他国家同期欧洲存款利率之差也是影响汇率的因素之一。

(5)财政部(Treasury):其制定货币政策的职能从1997年以来逐渐减弱,然而财政部依然为BoE设定通货膨胀指标并决定BoE主要人员的任免。

(6)经济数据(Economic Data):英国的主要经济数据包括初始失业人数、初始失业率、平均收入、扣除抵押贷款外的零售物价指数、零售销售、工业生产、GDP增长、采购经理指数、制造业和服务业调查、货币供应量(M4)、收入与房屋物价平衡。

(7)3个月欧洲英镑存款期货(短期英镑)(3-month Eurosterling Futures Contract(Short Sterling)):期货合约价格反映了市场对3个月以后的欧洲英镑存款利率的预期,与其他国家同期期货合约价格的利差也可以引起英镑汇率的变化。

(8)金融时报100指数(FTSE-100):英国的主要股票指数。与美国和日本不同,英国的股票指数对货币的影响比较小些。但是尽管如此,金融时报指数和美国道琼斯指数有很强的联动性。

(9)交叉汇率的影响(Cross Rate Effect):交叉汇率也会对英镑汇率产生影响。

7.影响欧元的基本面因素

(1)欧元区(the Eurozone):由12个国家组成,德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、比利时、奥地利、芬兰、葡萄牙、爱尔兰、卢森堡和希腊,均使用欧元作为流通货币。

(2)欧洲央行(European Central Bank,ECB):控制欧元区的货币政策。决策机构是央行委员会,由执委和12个成员国的央行总裁组成。执委包括ECB总裁、副总裁和4个成员。

(3)ECB的政策目标:首要目标就是稳定价格。其货币政策有两大主要基础:一是对价格走向和价格稳定风险的展望。价格稳定主要通过调整后的消费物价指数(Harmonized Index of Consumer Prices,HICP)来衡量,使其年增长量低于2%。HICP尤为重要,由一系列指数和预期值组成,是衡量通货膨胀的重要指标。二是控制货币增长的货币供应量(M3)。ECB将M3年增的参考值定为4.5%。

ECB每两周的周四举行一次委员会,来制定新的利率指标。每月的第一次会议后,ECB都会发布一份简报,从整体上公布货币政策和经济状况展望。

(4)一般利率(Interest Rates):央行用来调节货币市场流动性而进行的“借新债还旧债”中的主要短期汇率。此利率和美国联邦资金利率的利差,是决定EUR/USD汇率的因素之一。

(5)3个月欧洲欧元存款(3-month Eurodeposit Euribor):指存放在欧元区外的银行中的欧元存款。同样,这个利率与其他国家同种同期利率的利差也被用来评估汇率水平。例如,当3个月欧洲欧元存款利率高于同期3个月欧洲美元存款利率时,EUR/USD汇率就会得到提升。

(6)10年期政府债券(10-Year Government Bonds):其与美国10年期国库券的利差是另一个影响EUR/USD的重要因素。通常用德国10年期政府债券作为基准。如果其利率水平低于同期美国国库券,那么如果利差缩小(即德国债券收益率上升或美国国库券收益率下降),理论上会推升EUR/USD汇率。因此,两者的利差一般比两者的绝对价值更有参考意义。

(7)经济数据(Economic Data):最重要的经济数据来自德国,欧元区内最大的经济体。主要数据包括:GDP、通货膨胀数据(CPI或HCPI)、工业生产和失业率。如果单独从德国看,还包括IFO调查(一个使用广泛的商业信心调查指数)。还有每个成员国的财政赤字,依照欧元区的稳定和增长协议(the Stability and Growth Pact),各国财政赤字必须控制在占GDP的3%以下,并且各国都要有进一步降低赤字的目标。

(8)交叉汇率影响(Cross Rate Effect):同美元汇率一样,交叉盘也会影响到欧元汇率。

(9)3月期欧洲欧元期货合约(3-month Euro Futures Contract Euribor):这种合约价值显示市场对3个月欧洲欧元存款利率的期望值(与合约的到期日有关)。例如,3月期欧洲欧元期货合约和3月期欧洲美元期货合约的息差决定EUR/USD未来走势的基本变化。

(10)政治因素。与其他汇率相比,EUR/USD最容易受到政治因素的影响,如法国、德国或意大利的国内因素。苏联国家政治金融上的不稳定也会影响到欧元,因为有相当大一部分德国投资者投资到俄罗斯。

8.影响日元的基本面因素

(1)日本财政部(Ministry of Finance,MoF):日本制定财政和货币政策的唯一部门。日本财政部对货币的影响要超过美国、英国或德国财政部。日本财政部的官员经常就经济状况发布一些言论,这些言论一般都会给日元造成影响,如当日元发生不符合基本面的升值或贬值时,财政部官员就会进行口头干预。

(2)日本央行(Bank of Japan,BoJ):在1998年,日本政府通过一项新法律,允许央行可以不受政府影响而独立制定货币政策,而日元汇率仍然由财政部负责。

(3)利率(Interest Rates):隔夜拆借利率是主要的短期银行间利率,由BoJ决定。BoJ也使用此利率来表达货币政策的变化,是影响日元汇率的主要因素之一。

(4)日本政府债券(Japanese Government Bonds,JGBs):为了增强货币系统的流动性,BoJ每月都会购买10年或20年期的JGBs。10年期JGB的收益率被看做是长期利率的基准指标。例如,10年期JGB和10年期美国国库券的基差被看做推动USD/JPY利率走向的因素之一。JGB价格下跌(即收益率上升)通常会利好日元。

(5)经济和财政政策署(Economic and Fiscal Policy Agency):该组织于2001年1月6日正式替代原有的经济计划署(Economic Planning Agency,EPA)。职责包括阐述经济计划和协调经济政策,包括就业、国际贸易和外汇汇率。

(6)国际贸易和工业部(Ministry of International Trade and Industry(MITI)):负责指导日本本国工业发展和维持日本企业的国际竞争力。但是其重要性比起20世纪80年代和90年代早期已经大大削弱,当时日、美贸易量会左右汇市。

(7)经济数据(Economic Data):较为重要的经济数据包括GDP、Tankan survey(每季度的商业景气现状和预期调查)、国际贸易、失业率、工业生产和货币供应量(M2+CDs)。

(8)日经255指数(Nikkei-225):日本主要的股票市场指数。当日本汇率合理地降低时,会提升以出口为目的的企业的股价,同时整个日经指数也会上涨。有时,情况并非如此。股市强劲时,会吸引国外投资者大量使用日元投资于日本股市,日元汇率也会因此得到推升。

(9)交叉汇率的影响(Cross Rate Effect):例如,当EUR/JPY上升时,也会引起USD/JPY的上升,原因可能并非是由于美元汇率上升,而是由于对日本和欧洲不同的经济预期所引起。